海外札记：美债短端风险待FOMC靴子落地长端仍然承压

目录周观点：美短端待FOMC靴子落地，端仍然压 4就业数据尚未显示过热，9加息仍取决于本周通胀数据 49月是否加息，难以根本改美债长端利率的上行压力 4美债长端利率上行，仍是全球资产定价的主要风险 5外宏经济据跟踪 7就业 7美国8月非农：美国就业延弱复苏，没有明显过热 7景气指数 88月ISMPMI：制造业继续扩张，价格压力仍处高位 8资流：主外资周小幅流入股 9港股：主动外资小幅流入港股 9A股：主动外资小幅净流出 10中概股：主动外资小幅净流出 10风险提示 图表目录图1：平滑后新增就业温和修复 4图2：薪资增速仍处于低位（%） 4图3：10y期限溢价持续高位（%） 5图4：油价（美元/桶）回升动10y走高（%） 5图5：美股美债收益率负相关 6图6：美国经济数据日历（2026/8/29-2026/9/4） 7图7：新增非农就业人数：分行业 8图8：制造业PMI继续扩张，服务需求明显改善 9图9：制造业价格压力仍处高位 9图10：主动外资净流入港股百万美元） 9图主动外资净流出A股百万美元） 10图12：主动外资小幅净流出概股（百万美元） 10FOMC靴子落地，长端仍然承压就业数据尚未显示过热，9月加息仍取决于本周通胀数据单月就业反弹降低了经济快速走弱的担忧，但尚不足以说明劳动力需求重新过热。上周公布的816.27.13.1%，整体仍是温和修复。就业结构上，主要贡献来自季节性回补和商品业就业回暖。最新《褐皮书》的企业反馈也显示，就业总体仅小幅增长，制造业、建筑业用工需求较好，零售和酒店餐饮等行业需求下降，尚未充分印证非农所呈现的强劲反弹。因此，整体来看当前美国就业市场更接近企稳，而非趋势性过热。9CPI读数。尽管就业人数明显反弹，83.2%3.1%但没有构成必须加息的理由。按照美联储官员近期的表态，如果通胀继续放缓，可以维持利率不8CPI0.2%9月不加息作为基准判断。图1：平滑后新增就业温和修复 图2：薪资增速仍处于低位（%），东方证券研究 ，东方证券研究9本轮长端利率面临的压力，并不完全来自政策利率预期，同时还面临长期通胀风险和债务供给所要求的期限溢价。一方面，美伊冲突难以根本解决，能源供应的不确定性持续存在，即使短期通AI求较大，国债和企业债共同争夺长期资金持续大规模发行可能挤出美债需求并推高市场收益率。中长期来看，上述两个风险持续存在，美联储重建信用虽然能够影响预期政策利率，鹰派沟通也可以在边际上暂时压低通胀风险溢价，却无法消除地缘风险或减少长期债券供给。因此，我们仍然强调长端利率的关键看点在于地缘风险和融资压力，在两者得到实质缓解之前，我们认为美债长端利率仍易上难下。图3：10y期限溢价持续高位（%） 图4：油价（美元/桶）回升动10y走高（%）Bloomberg，东方证券研究 ，东方证券研究美债长端利率上行，仍是全球资产定价的主要风险与经济增长改善推动的利率上升相比，由通胀风险和融资压力推动的利率上升，容易抬升风险评价，对风险资产定价更为不利。近期市场表现反映，美股对美债收益率上升仍较为敏感，两者呈95000.4%0.3%CPI经见顶，仍需警惕长端利率进一步上行引发的资产调整。图5：美股美债收益率负相关，东方证券研究海外宏观经济数据跟踪图6：美国经济数据日历（2026/8/29-2026/9/4）数据发布日期指标名称期间调查值实际值前值修正值8/31/2026达拉斯联邦储备银行制造业活动指数Aug1.611.61.3--9/1/2026标普全球-美国制造业PMIAugF53.453.953.2--9/1/2026ISM制造业指数Aug55.254.655.6--9/1/2026ISM支付价格Aug70.871.171.1--9/1/2026ISM新订单Aug56.853.756.7--9/1/2026ISM就业Aug52.551.252.8--9/1/2026建筑开支月环比Jul0.00-0.50-0.100.009/1/2026JOLTS职位空缺Jul73130007271000735900071820009/1/2026JOLTS职位空缺率Jul4.504.404.404.309/1/2026JOLTS辞职数Jul32080003056000323200032130009/1/2026JOLTS辞职率Jul2.001.902.00--9/1/2026JOLTS裁员数Jul17680001666000176600017850009/1/2026JOLTS裁员率Jul1.101.001.10--9/1/2026达拉斯联储服务业活动Aug7.24.26.6--9/2/2026周度MBA抵押贷款申请指数环比28-Aug--0.80-1.00--9/2/2026ADP就业变动指数Aug470003800044000460009/2/2026工厂订单Jul0.700.90-0.30-0.209/2/2026工厂订单不含运输Jul0.400.60-0.40-0.109/2/2026耐用品订单环比JulF1.101.101.10--9/2/2026耐用消费品(除运输类)JulF0.400.400.40--9/2/2026非国防资本货物订单(飞机除外)JulF0.300.000.20--9/2/2026非国防资本货物出货(飞机除外)JulF1.401.201.40--9/3/2026FedReleasesBeigeBook9/3/2026挑战者企业裁员人数同比Aug---38.50-46.10--9/3/2026进口月环比Jul1.802.80-1.80--9/3/2026出口月环比Jul-1.00-2.10-0.90-0.809/3/2026非农生产力2QF1.401.401.40--9/3/2026单位劳务成本2QF1.301.201.30--9/3/2026周度首次申领失业救济人数29-Aug2050002060002030002040009/3/2026持续领取失业救济人数22-Aug17840001779000177800017710009/3/2026标普全球-美国服务业PMIAugF56.856.556.8--9/3/2026标普全球-美国综合PMIAugF56.15656--9/3/2026ISM服务业指数Aug54.155.454.1--9/3/2026ISM服务业支付价格Aug7072.670.3--9/3/2026ISM服务业新订单Aug5660.957.2--9/3/2026ISM服务业就业Aug48.347.847.4--9/4/2026非农就业人数增减Aug55000162000-23000210009/4/2026非农私企就业人数增减Aug5000012700030000710009/4/2026制造业就业人数增减Aug5000160005000140009/4/2026平均小时收入月环比Aug0.300.300.100.209/4/2026平均小时收入同比Aug3.103.103.20--9/4/2026周平均工时-所有员工Aug34.334.434.3--9/4/2026失业率Aug4.104.104.10--9/4/2026劳动力参与率Aug61.5061.6061.40--9/4/2026就业不足率Aug7.907.707.90--Bloomberg，东方证券研究就业美国8月非农：美国就业延续弱复苏，没有明显过热8月新增非农超预期反弹。新增就业16.2万人，明显高于市场预期的5.5万人。6月、7月合计上5.572.32.17.14.1%0.3%3.1%。结构上，主要贡献来自季节性回补和商品业就业回暖。8月休闲酒店业、政府部门就业分别增加6.23.52个月都有明显下降，季节性扰动后的回补可能贡献了本期数据的大幅反弹。另一方面，商品生产部门就业呈现改善趋势，8月新增4.12.21.62.92.31.1商业服务仅增加1.0万人。整体上，当前商品就业强于服务就业，商品部门就业改善表明周期性用工需求正在修复，但8过热。工资并未随就业同步回升，通胀压力有限。8月私人非农平均时薪环比上涨0.3%，同比增速由3.2%3.1%7月JOLTS7273.2%1.9%1.0%/失业率也并未出现进一步上升。意味着当前劳动力市场回暖暂不构成通胀进一步加速的主要压力来源。图7：新增非农就业人数：分行业NFP规模占比新增NFP（千人）2026-082026-072026-062026-052026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-102025-09100.085.313.60.45.37.971.83.89.74.20.41.75.714.217.610.73.814.7总计私人商品采矿业建筑业制造业服务公用事业信息业金融活动休闲和酒店业其他服务业政府16221316361-156-148-21160-17-74172-140761277126180136811412914363345-2125-203-3-2343-1-2-1-11-2221832315-2145-736-12-916161413-2-11512-13-10-3864212583511144169-12713514473357851314151-282-6-639110243910013-24-1-15135-1025-4623-51-591-39301-120210-235-19-5-6-61-23-27-39-6-5-6-5-1-11-112-20-17211410153662028436-1956-24-1629125024679544-491193856445462-21-5442-7-31525-12413738-7211-1463816-6-335-5052-212-8-20-10-31-1538，东方证券研究景气指数8月ISMPMI：制造业继续扩张，价格压力仍处高位8ISMPMI755.654.6856.753.758.558.352.851.255.051.853.053.271.158.959.38ISM制造业显示美国制造业整体持续扩张，但新订单和积压订单同步回落意味着后续生产继续加速的空间有限，而高成本压力仍是主要风险。服务业方面，8ISMPMI754.155.4，其中商业活动和新订单指数分别升61.760.947.8、连续第二个月处于收缩区间，同72.6图8：制造业PMI继续扩张，服务需求明显改善 图9：制造业价格压力仍处高位，东方证券研究 ，东方证券研究外资流向：主动外资本周小幅净流入港股本周主动外资小幅净流入港股，小幅净流出A股和中概股。港股：主动外资小幅流入港股0.50.20.835.7369.6图10：主动外资净流入港股（百万美元）EPFR，东方证券研究A主动外资本周净流出A0.3亿美元，被动外资净流出A4.1A15.7A54.1亿美元。图11：主动外资净流出A股（百万美元）EPFR，东方证券研究中概股：主动外资小幅净流出主动外资小幅净流出中概股，规模0.03亿美元，被动外资净流出中概股，规模0.2亿美元。近一年来，主动外资累计流出中概股16.1亿美元，被动外资累计流入中概股150.5亿美元。图12：主动外资小幅净流出中概股（百万美元）EPFR，东方证券研究风险提示地缘形势发展的不确定性。