华新科技公司深度报告：再生资源为基石布局贵金属%26存储等新业务打造第二增长曲线

目投资聚焦 一、华新科技：再生资源为基石，进军存储打开第二增长曲线 7夯实传统电子固废、危废业务，持续深耕再生资源 7传统电子固废、危废业务稳健发展，资源化业务有望迎来业绩爆发期 10二、深耕再生资源主业，夯实业绩基础 12废旧电器电子回收行业面临转型升级，技术升级或助力行业高质量发展 12传统资源再生业务稳健发展，资质&渠道优势构筑核心竞争力 15三、向高附加值领域纵深推进，布局贵金属&存储未来可期 20布局贵金属及铜回收利用，产能释放有望成为公司业绩增长提供有力支撑 20切入半导体存储产品再制造领域，为公司业绩增长提供新动能 21四、盈利预测与可比公司估值 23盈利预测 23可比公司估值 25五、风险提示 25表目表1：2025年6月20日股权激励内容 表2：2026年8月25日发布股票激励计划(草案) 9表3：废弃电器电子产品重点政策梳理 12表4：2024年我国电器电子产品理论报废量 13表5：2024年废弃电器电子产品处理企业处理能力前十名企业 14表6：电路板利用处置方法 21表7：华新科技分业务盈利预测情况 24表8：华新科技可比公司估值情况 25图1：华新科技发展历程 7图2：华新科技股权结构图（截至2026年7月17日） 8图3：华新科技主营业务 9图4：华新科技业务能力 9图5：2021-2026H1华新科技营业收入 10图6：2021-2026H1华新科技归母净利润 10图7：2021-2025年华新科技主营业务收入结构（） 11图8：2021-2025年华新科技分业务毛利率情况（） 11图9：2021-2026H1公司各项费用率变化（） 11图10：2021-2026H1经营性现金流变化情况（万元） 11图11：废弃电器电子中主要污染成分及危害 12图12：废弃电器电子产品回收方式 12图13：2024年废弃产品处理能力占比 14图14：历年处理企业平均产能利用率 14图15：公司业务布局 15图16：109家企业在全国的分布情况 16图17：电子废弃物拆解 17图18：废旧电子设备回收再利用 17图19：电子废弃物拆解收入（万元） 17图20：电子废弃物拆解毛利率（） 17图21：报废汽车自动拆解线 18图22：报废车回用件回收再利用 18图23：公司汽车拆解客户 18图24：公司柔性填埋厂 19图25：公司焚烧项目 19图26：废旧线路板破碎分离技术工艺流程示意图 20图27：华新贵金(内蒙古)项目 21图28：安徽华新金桐项目 21图29：半导体存储器晶圆的主要类型及其相应的存储产品类型 22图30：慧镕科技项目工艺流程 23图31：慧镕科技车间 23投资聚焦再生资源为基石，资质稀缺构筑稳固基本盘。公司以再生资源业务为基本盘，具备电子废弃物拆解、报废机动车拆解、危废处置完整产业链与稀缺资质，传统主业业绩已经迎来修复拐点。目前公司已形成"回收拆解—危废处置—高价值资源化"完整业务链条。20254.97、1.40、1.17亿元，分别占收入比57.6%、16.2%、13.6%，贡献稳定基本盘。政策驱动行业高质量发展，回收供给端增量释放。2024年起废弃电器电子产品处理由"基金补贴"转向"专项资金以奖代补"（实施期2024–2027年），倒逼企业从依赖补贴转向技术升级与高值资源化。2024年首批目录产品居民保有量达25.8亿台，理论报废量2.89亿台，"两新"政策下回收供给端增量有望持续释放；行业产能利用率约50%，头部企业提升空间充足。公司与区域回收商建立长期稳定合作，并绑定北京产权交易所、顺丰等大型供应商，货源保障能力突出。贵金属+电解铜纵深布局，产能释放带来业绩弹性。公司在贵金属领域已建成铂、钯、铑提炼项目，具备从催化剂等原料中高效提取稀贵金属的能力；安徽华新金桐项目布局再生阴极铜及稀贵金属综合回收利用，项目建成后，具有年产5万吨再生阴极铜、3000吨再生电解锡、4吨再生金、50吨再生银、1吨海绵钯产品的生产规模，能够充分消化公司在安徽、深圳、上海等地布局的线路板回收网络所汇集的上游原料。2025年公司贵金属销售收入0.44亿元，占比5.1%，随着内蒙古、安徽项目逐步投产，高价值金属回收有望成为重要增长极。控股慧镕科技切入存储再制造，填补国内技术空白。公司控股子公司慧镕科技专注DRAM内存颗粒、NANDFlash闪存芯片、SSD固态硬盘及存储模组的回收、检测、分选与再制造，依托DIE测试、BGA植球封装、功能修复及固件优化技术，实现存储芯片循环再生，产品性能达行业领先水平，可覆盖消费电子至数据中心多元场景，填补国内高端存储器件再制造领域技术空白。当前存储元件紧缺，业务弹性大；海南自贸港政策为原料进口与产品出口提供便利。一、华新科技：再生资源为基石，进军存储打开第二增长曲线1.1夯实传统电子固废、危废业务，持续深耕再生资源以“资源再生”为核心基石，持续深耕再生资源领域，战略布局科技制造，重点进军存储产品再制造及加工领域。公司成立于2006年，以传统电子固废起家，是国家发改委确立全国四个试点示范企业之一。公司从电子废弃物、废旧电子设备和报废机动车回收开始，延伸至资源化利用以获取再生材料和再利用产品。公司深耕于固体废物资源化利用与处置行业多年，是北京第一批取得环保废弃电器电子产品处理资格的企业。2022年公司登陆资本市场。在业务版图扩张方面，公司近年向下游及高附加值环节延伸，重点布局了危险废物资源化利用、贵金属资源再生、存储产品加工及再制造等领域，实现了有效的产业投资与技术升级。图1：华新科技发展历程司官公司实际控制人以及第一大股东为张军、沙越夫妇。2026717日，张军先生直15.17%的股权，2015年月至今担任公司董事长，负责公司战略方向、核心技术等战略层面管理工作、新业务拓展及公司总体经营管理工作；沙越直接持有公司10.53%股权。前十大股东合计持有股份比例为60.4%。图2：华新科技股权结构图（截至2026年7月17日）激励机制明确，绑定管理层。2025年6月20日公司发布首次股权激励，激励对象为包括董事、高级管理人员及核心技术（业务）44134.89万0.4452%。2026825日发布股票激励计划(草案)，拟向子公名核心技术（业务）400万股限制性股票，占公司总股1.32%。公司层面考核以控股子公司海南慧镕业绩为核心，分两个归属期设置业绩目标：第一个归属期（2026年）2亿元，并基本完成项目建设、具备批量交付能力；第二个归属期（2027年）10亿元、合并口径净利润不3000万元。公司建立长效激励机制，向技术、业务骨干倾斜，有利于保障公司转型阶段人员稳定性，我们认为股权激励出台充分彰显公司管理层信心，调动公司核心团队人员的积极性，有望为公司开辟全新的增长曲线。表1：2025年6月20日股权激励内容营业收入增长率/净利润增长率 营业收入增长率/净利润增长率归属期 考核年度

目标值（Am） 目标值（An）第一个归属期2025年度满足下列条件之一：满足下列条件之一：1.以2024年度营业收入基准，2025年度营业收入增长率不低于10%；1.以2024年度营业收入基准，2025年度营业收入增长率不低于8%；2.以2024年度净利润为基准，2025年度净利润增长率不低于15%。2.以2024年度净利润为基准，2025年度净利润增长率不低于10%。202420242026准，2026年度营业收入增长率202420242026准，2026年度营业收入增长率16%；不低于20%；第二个归属期 2026年度司公

2.以2024年度净利润为基准，2026年净利润增长率不低于30%。

2.以2024年度净利润为基准，2026年净利润增长率不低于20%。表2：2026年8月25日发布股票激励计划(草案)归属期考核年度考核目标公司子公司海南慧镕需满足下列两个条件：第一个归属期2026年1、2026年营业收入不低于20,000万元；2、基本完成海南慧镕建设，具备批量交付货物的能力。第二个归属期2027年公司子公司海南慧镕需满足下列两个条件：1、2027年营业收入不低于100,000万元；2、2027年合并口径下实现净利润不低于3,000万元。司公传统业务板块运营稳健，向高附加值产品领域纵深推进。公司已形成从电子废弃物、废旧电子设备和报废机动车的回收拆解资源化利用，再到危险废物无害化处置及高价值资源化2025年可持续发展报告，公司具备电废处理能力382万台/年（2026262万台/年）3.5万辆/年；危废填埋能9.5万吨/3万吨/2万吨/年；飞灰废盐资源化焚烧飞灰4万吨/年、工业废盐3.5万吨/年等资质。此外，公司在贵金属领域，已完成铂、钯、铑等贵金属提炼项目建设，具备从催化剂等原料中高效提取稀贵金属的能力，实现了“城市矿产”中高价值组分的深度开发；在有色金属领域，安徽华新金桐构建了从废旧线路板到高纯度电解铜的全产业链工艺，并实现阳极泥中金、银、钯、铂的全量化回收。我们认为公司积极拓展回收渠道叠加及高价值资源化利用的链条不断完善，有望为公司贡献新的增长点。图3：华新科技主营业务 图4：华新科技业务能力025报 025报1.2传统电子固废、危废业务稳健发展，资源化业务有望迎来业绩爆发期经营拐点显现，再生资源业务产能释放带来新增量。公司2021-2025年分别实现营业收入7.82/7.52/7.30/6.41/8.63亿元，YOY分别为37.26%/-3.77%/-2.95%/-12.17%/34.54%1.56/1.12/0.89/0.47/0.60亿元，YOY18.56%/-28.58%/-20.56%/-46.69%/27.31%。2022-2024年，受外部大宗商品价格波动、回收货源竞争加剧，叠加公司上市后部分新项目尚在建设，贡献收入有限，公司营收业绩承压。自2025年，公司各项基础业务实现回升，营业收入、净利润等核心指标均恢复增长态势；公司基础业务板块—电子废弃物拆解、报废机动车拆解、废旧电子设备回收再利用及危险废物处置，均实现不同程度的同比增长，市场份额和运营效率稳步提升。2026H1公司实4.8215.41%0.429.19%。图5：2021-2026H1华新科技营业收入 图6：2021-2026H1华新科技归母净利润电子废物拆解贡献主要收入，贵金属销售有望带来新增长。2025年公司主营业务收入按产品类型可分为六大板块，分别为电子废弃物拆解(4.97亿元，57.59%)，报废机动车拆解(1.4亿元,16.18%)、危险废物处置(1.17亿元,13.56%)、贵金属销售（0.44亿元，5.09%）、废旧电子设备回收再利用产品(0.44亿元,5.09%)、二手车销售（0.08亿元，0.97%）。电子废弃物拆解是公司核心业务及首要收入来源，业务收入占比近554%以上。2025年公司重点布局了贵金属回收提炼、有色金属资源再生等核心技术领域项目，贵金属5.09%，未来随着公司贵金属资源再生项目不断投产，我们认为该板块有望带动公司业绩释放。202521.01%3.41pct，其14.76%5.1pct28.74%，同5.35pct50.06%2.09pct。图7：2021-2025年华新科技主营业务收入结构（%） 图8：2021-2025年华新科技分业务毛利率情况（%）期间费用提升，现金流因阶段性扩张流出。2021-2025年，公司期间费用有所提升。2026H1公司期间费用增长系子公司深入建设、陆续投产所致；其中销售、管理及财务费用均有所增长，分别同比增长93.67%、73.32%、15,526.61%。现金流方面，2026H1经营活动现金流净额为-3.23亿元，同比大幅下滑，系购买生产所需原材料所致，属阶段性扩6.0419.55%14.97pct。随着公司新建项目投产，预计公司现金流状况有望趋好。图9：2021-2026H1公司各项费用率变化（%） 图10：2021-2026H1经营性现金流变化情况（万元）二、深耕再生资源主业，夯实业绩基础2.1废旧电器电子回收行业面临转型升级，技术升级或助力行业高质量发展废弃电器电子产品“回收-拆解-资源化利用”循环链条的韧性不断提升，再生利用规模和效率有望不断提升。废弃电器电子产品的回收是指产品从废弃，通过运输、暂存、中转、集散，最终进入处理企业的过程。它是废弃电器电子产品处理的上游行业，如果产品仍具有再使用价值，且不存在安全隐患，经二手产品品质鉴定后，可在二手市场进行销售，进行再次流通。废弃电器电子产品回收形成“多渠道回收、集中处置”基金模式。图废弃电器电子中主要污染成分及危害 图12：废弃电器电子产品回收方式究 究从基金补贴到“以奖代补”，政策引导行业迈向高质量发展。财政部等四部门于2024年11日起停征废弃电器电子产品处理基金，标志着行业“基金补贴”时代正式落幕；2024913日，财政部、生态环境部又印发了《废弃电器电子产品处理专项资金管理办法》202411日之后处理的废弃电器电子产品采取专项资金的方式予以补20242027年。从基金补贴到“以奖代补”的转变清晰表明，拆解企业依赖政府补贴的模式已难以为继，企业必须主动适应政策调整，通过技术与管理创新提升核心竞争力，才能实现行业可持续发展。表3：废弃电器电子产品重点政策梳理发布时间 发布部门 政策名称 主要内容《关于完善废弃电器电子产品处理基金2013年122015年6月2016年1月2023年12

原环境保护部、工业和信息化部工业和信息化部、财政部、商务部、科技部工业和信息化部、国家发展改革委等八部门财政部、生态环境部、国家发展和改革委员会以及

等政策的通知》（财综〔2013〕110号）《关于组织开展电器电子产品生产者责任延伸试点工作的通知》《电器电子产品有害物质限制使用管理办法》《关于停征废弃电器电子产品处理基金有关事项的公告》

对纳入基金补贴企业名单、各省市废弃电器电子产品处理发展规划以及基金补贴企业退出机制等进行了规定。推动了生产者责任延伸制度的实施，鼓励企业在产品设计、生产、销售等环节更多地考虑环保因素。限制了电器电子产品中有害物质的使用，促进了产品的环保设计。自2024年1月1日起停征废弃电器电子产品处理基金。工业和信息化部2024年9月 部2025年2月 部

《废弃电器电子产品处理专项资金管理办法》《关于废弃电器电子产品处理专项资金申请企业标准和条件的通知》

20242027年。期满前根据法律法规、国务院有关规定及废弃电器电子产品环境管理工作形势开展评估,明确了专项资金申请企业的标准和条件，包括多项合规要求及不同年度、地区的回收处理量要求。回收行业供给端增量有望逐步释放，明显的区域集聚特征。回收行业包括报废产品的回收以及具有再使用价值的旧电器电子产品经过专业检测鉴定后的再流通两大板块。随着我国电器电子产品市场进入"增量与存量并重"的发展阶段，2024年首批目录产品居民保有量已25.8亿台，在“两新”政策支持下，居民消费潜力释放，回收行业供给端增量有望逐步释放。根据中国家用电器研究院测算，2024年，首批目录产品理论报废总台数达到2.89亿台。报废量集中分布在东部沿海经济发达地区和人口大省。重点区域排序为广东省、江苏省、山东省、河南省、浙江省和四川省，上述六省合计占比超过全国总量的50%，呈现明显的区域集聚特征。表4：2024年我国电器电子产品理论报废量产品名称报废数量（万台）2024年报废重量（万吨）报废数量（万台）2023年报废重量（万吨）电视机9482.90205.638313.32119.56电冰箱5619.91268.085202.46225.27洗衣机4625.09114.504320.70133.51房间空调器6459.85252.575750.26219.66微型计算机2780.7336.952692.0117.77小计28968.49871.6826278.74715.77吸油烟机2262.9718.102310.8918.49电热水器3362.9573.983267.5271.89燃气热水器1373.3816.481220.3414.64打印机3822.1130.584223.3133.79复印机558.2750.24551.7549.66传真机206.900.83259.611.04固定电话8021.214.017967.923.98手机63945.2212.7955455.5511.09监视器28.820.2928.460.28总计112550.301078.98101564.10920.62国循环经从"四机一脑"品类结构看，我国废弃电器电子产品拆解呈现"电视主导、白电支撑、空调电脑补充"格局。根据中国家用电器研究院的调研数据，废弃产品处理能力结构中，电视机以28%22%并列第二，反映大家电稳定更新需求。空调和电脑占比较低。随着家电下乡产品进入报废期，空调正规拆解量有望爆发；电脑由于翻新利用率高，核心部件残值可观，导致正规回收率偏低。而对于样本企业，2020-2024年间的产能利用率在50%左右，仍有进一步提升空间。2024年我国废弃电器电子产品拆解量小幅回落。全年"四机一脑"规范拆解量9400万台（套），同比下降3.7%，主要由于基金补贴退出后企业观望情绪浓厚，叠加前期突击拆解透支存量。同时，行业处理能力逆势扩张至2.01亿台（套）的历史新高，导致平均产能利用率跌至47.56%，超半数产能闲置。随着拆解总量的增长，拆解企业也面临着技术升级、成本控制和市场竞争等挑战。图13：2024年废弃产品处理能力占比 图14：历年处理企业平均产能利用率经 经表5：2024年废弃电器电子产品处理企业处理能力前十名企业序号企业名称地区规范回收处理量（万台/套）1江西中再生资源开发有限公司江西3022中再生洛阳投资开发有限公司河南2913唐山中再生资源开发有限公司河北2904山东中绿资源再生有限公司山东2855TCL奥博（天津）环保发展有限公司天津2776浙江盛唐环保科技有限公司浙江2637广东华清废旧电器处理有限公广东262司8石家庄绿色再生资源有限公司河北2229芜湖绿色再生资源有限公司安徽21810黑龙江省中再生家电旧家电拆黑龙江215解有限公司国循环经拆解技术升级已成为提升企业盈利能力的重要方向，提高处理效率和资源利用率是未来发展发祥。处理行业技术创新呈现三大趋势，一是拆解技术智能化升级；二是处理工艺精细化发展，重点提升冰箱、空调等高价值品类的拆解效率；三是资源利用高值化转型，通过金属提纯、塑料改性等深加工技术提升产品附加值。传统资源再生业务稳健发展，资质&渠道优势构筑核心竞争力深耕废弃电子电器产品处理业务，传统资源再生业务稳健发展。公司经过多年不断探索与发展，现已形成从电子废弃物拆解、废旧电子设备回收再利用和报废机动车的回收拆解，到对其资源化利用得到再生材料和回收再利用产品，再到将此过程中产生的部分危险废物和其他共计36大类危险废物进行无害化处置的较为完整的业务链条。公司涉及的资源再生基础业务主要包括电子废弃物拆解、报废机动车拆解和危险废物填埋/焚烧：电子废弃物拆解：主要向个人回收商和企事业单位回收“四机一脑”等电子废弃物，其中个人回收商所占比重较大。公司与所在区域及周边地区的电子废弃物回收商建立了长期稳定的合作关系，通过签订回收合作协议，在一定程度上保证了货源的稳定性。报废机动车拆解：主要从个人、行政事业单位、运输公司、汽车修理厂、4S店和整车厂处回收报废机动车。公司回收的报废机动车主要包括私家车、营运车辆、达到报废年限的政府机关用车、强制报废车辆、罚没车和汽车生产企业的试验车。此外，公司还与北京产权交易所、北京顺丰速运有限公司等大型供应商有多年的稳定合作。危险废物填埋/焚烧：危险废物无害化处置业务通常具有收费提供服务的特点。根据规定，产废单位须妥善贮存危险废物，并及时交由具备危险废物运输资质的单位运送至危废处置单位进行付费处理。公司与产废单位建立联系主要有两条渠道，一是产废单位通过公开信息主动与公司联系；二是公司主动拜访有危险废物处理需求的企业。在确认合作之前，公司会对危险废物进行取样化验，在确认该危险废物属于公司处理能力范围之内后，根据该危险废物的处理难度及市场行情等因素与客户谈判确定最终处置价格，并签署危险废物处理服务合同。图15：公司业务布局司2025年年电子废弃物拆解能力全国居前，建立完善从“回收处理”到“循环利用”的产业链布公司是北京市首家被列入补贴名单的企业。公司是发改委确定的废旧家电回收利用国家示2023年底仅109家企业被纳入全国基金补贴名单。图16：109家企业在全国的分布情况国电子装备技术开发协公司已建立完善从“回收处理”到“循环利用”的产业链布局。截至2026年上半年，公司具备262万台/年拆解能力，具有成熟的以冰箱、空调、电视、洗衣机、电脑为代表的“四机一脑”生产线。电子废弃物回收处理：采用人工拆解与机械破碎相结合工艺对废弃电器电子产品进行处理，并通过磁力分选、涡电流分选、振动分选光谱识别等自动化筛选工艺，将处理所得再生原材料按材质分类回收。回收再生原材料包括:铁、铜、铝、塑料、玻璃等。电子废物循环利用部分废旧电子设备(服务器等)仍具有潜在较高实用价值，公司经过一系列专业处理后实现再利用。为满足客户对存储介质信息安全保障的不同需求，公司建立了质量及信息安全管理体系，针对不用需求提供精准服务，包括:数据清除、硬盘消磁硬盘折弯、硬盘打孔、介质粉碎等。图17：电子废弃物拆解 图18：废旧电子设备回收再利用官 官电子废弃物拆解占公司营收50%，为公司贡献稳定收入来源。从2021-2025年，电子废弃物拆解收入呈现逐年增长趋势，2025年公司电子废弃物拆解收入4.97亿元，占公司营业收入的57.6%；板块毛利率22-24年受补贴退坡及原材料价格上涨等因素，毛利率所有下降，2025年开始逐步修复。图19：电子废弃物拆解收入（万元） 图20：电子废弃物拆解毛利率（%）汽车拆解技术竞争优势显著，一站服务高效办公公司具备3.5万辆/年汽车拆解能力。作为北京七家报废机动车拆解企业之一，自研柔性拆解工艺，保证拆解质量的同时，提升效率。为了满足汽车拆解需求，工厂配备了包括汽车破拆成套设备，储藏罐，汽车起重平台，轮胎拆卸工具，液压剪，玻璃拆卸工具，油水排放工具，汽车反转平台，液压剪切机，刚体破碎机，金属压块机等机械。为了实现拆解汽车作业的自动化生产。公司引进多项先进的机械设备，如德国生产hammer高度自动化的破碎设备。在回收业务方面，公司实行高效、透明的一站式服务，通过网络连接北京市车管所，实时办理车辆注销、查询及核档等手续。让机动车报废用户在较短的时间内领到报废证明，实现便民服务，高效办公。图21：报废汽车自动拆解线 图22：报废车回用件回收再利用官 材公司汽车拆解客户优质。公司汽车拆解客户分为：1）社会车辆回收拆解服务：为北京市全境及周边的省份社会车辆的报废提供回收拆解、报废手续办理、拖车及手续邮寄等服务。2）市财政及中央在京机关车辆报废服务：作为北京市产权交易中心政府报废车辆资产处置入围中标单位，为北京市财政及中央国家机关提供车辆报废注销服务。3）为主机厂提供定制化拆解服务：为主机厂及研发单位提供试验车和汽车零配件的销毁拆解服务，根据客户的不同需求提供定制化拆解方案。图23：公司汽车拆解客户司推介材危废无害化资质丰富无害化资质丰富，服务内蒙辐射京津冀。公司具备9.5万吨/年填埋和危废3万吨/年、工业2万吨/300亩，可处理多种危险废弃物，包括生活垃圾焚烧飞灰、铬铁除尘灰、电石渣、电力企业废催化剂、煤焦油、精馏残液、废荧光粉、工业污泥等，服务内蒙古自治区同时辐射京、津、冀、晋等省市。TFB湍动流化床应用于危险废物焚烧技术，最大程度实现能源循环，使得自有园区其他例如飞灰废盐资源化等项目得到再生能源的支持。图24：公司柔性填埋厂 图25：公司焚烧项目材 材三、向高附加值领域纵深推进，布局贵金属&存储未来可期布局贵金属及铜回收利用，产能释放有望成为公司业绩增长提供有力支撑废线路板是重要的电子废弃物及“城市矿产”。废线路板指由高分子聚合物（树脂）、玻璃纤维或牛皮纸和铜箔以及印制元件等构成的电路板丧失使用价值或淘汰后的产物，包括CPU、显卡、含电解液的电容器、含金等贵金属的连接件等。废线路板含有大量的有色金属、黑色金属、10-30%，相当于矿石铜品位的10-30倍，金、银、钯等贵金属含量远高于矿石品位。废线路板处理是电子废弃物资源化利用的核心环节。当前处理技术体系以物理法为主导，通过拆解、破碎、分选等工序实现金属与非金属材料的初步分离。典型流程包括元器件拆卸、机械破碎、气流分选、静电分离与涡电流分选，可有效回收铜、铁、铝等有价金属。部分贵金属如金、银仍需结合后续湿法冶金或火法冶炼工艺进行提取。未来，废线路板处理将向深度资源化、绿色工艺与智能化管理方向发展。未来技术将强化有价元素的高效提取与高值化利用，开发选择性浸出、生物冶金与电化学回收等清洁技术，提升贵金属回收率并减少化学试剂消耗。非金属组分的综合利用将成为重点，环氧树脂与玻璃纤维等材料将通过热解、模压或建材化途径转化为新型复合材料或功能填料，实现全组分资源化。图26：废旧线路板破碎分离技术工艺流程示意图业和信息化表6：电路板利用处置方法方法 相关内容干式破碎产生的废气、粉尘等收集后应传送至废气处理系统，湿式破碎产生的废水应收集处理，破碎后的物料干式破碎产生的废气、粉尘等收集后应传送至废气处理系统，湿式破碎产生的废水应收集处理，破碎后的物料破碎法应采取压滤等方式充分脱水。宜使用顶吹熔池熔炼技术或侧吹熔池熔炼技术，产生的废气应使用废气处理设施（如喷淋、冷却、脱硝、除尘火法等）处理。宜使用密封性好且有自动监测功能的成套设备以及相匹配的热解气焚烧炉等废气处理设施，产生的废气应经喷宜使用密封性好且有自动监测功能的成套设备以及相匹配的热解气焚烧炉等废气处理设施，产生的废气应经喷热解法淋、冷却、脱硝、除尘等处理。化学法进行铜的电解精炼和贵金属再生态环境

应使用自动化程度高、密闭性良好、配备防化学药液外溢措施的设备进行处理；储存化学品或者其他具有较强腐蚀性液体的设备、储罐，应设置必要的防溢出、防渗漏等措施。利用回收优势布局高附加值贵金属回收，打通从回收到资源化一体化产业链。公司针对电子废弃物及报废汽车拆解过程中产生的大量废线路板、汽车废三元催化剂，建设贵金属及铜物料回收利用项目，其中华新贵金(内蒙古)项目以废三元催化剂、废工业催化剂及废PCB板等为原料，采用破碎筛分+熔炼浸出+精炼提取技术路线，一期已投产，能够提取铂、钯、铑等稀贵金属；安徽华新金桐项目布局再生阴极铜及稀贵金属综合回收利用，新建再生阴极铜生产车间、再生电解锡车间、稀贵金属回收车间等，购置再生阴极铜、再生电解锡、再生金、再生银和海绵钯等生产线设备，并配套环保及相关附属设施建设。项目建成后，具有年产5万吨再生阴极铜、3000吨再生电解锡、4吨再生金、50吨再生银、1吨海绵钯产品的生产规模。项目设计产能规模较大，能够充分消化公司在安徽、深圳、上海等地布局的线路板回收网络所汇集的上游原料。图27：华新贵金(内蒙古)项目 图28：安徽华新金桐项目官 材切入半导体存储产品再制造领域，为公司业绩增长提供新动能政策助力存储等电子废弃物行业规范发展。2026年年初，生态环境部发布新版《废弃电器电子产品处理污染控制技术规范》，自20263月1日正式实施。此次修订将服务器、服务终端类等新型废电器纳入管控范围，并明确电路板等关键产物的利用处置要求。2026年3月，《中华人民共和国生态环境法典》通过，明确国家推进数据中心、通信基站等新型基础设施领域废弃物循环利用。相关政策法规持续完善，有望加快服务器、存储模块等高价值电子废弃物回收利用的规范化、规模化发展。存储模块是将上游存储芯片集成为可供各类电子终端直接使用的存储产品的重要载体。存储芯片按照是否需要持续通电以维持数据分为易失性存储和非易失性存储。易失性存储用于临时保存数据以供处理器读写，可进一步分为DRAM和SRAM；非易失性存储可长期保存数据，包括闪存和PROM等其他类型的存储技术。面向终端用户的存储产品主要分为四大类：嵌入式存储、固态硬盘、移动存储和内存条。图29：半导体存储器晶圆的主要类型及其相应的存储产品类型波龙公司公存储芯片回收需要进行不可逆的数据销毁，这是区别与一般电子废弃物回收的关键特征。可以通过强力破碎或高温熔炼，将存储介质物理结构彻底摧毁，电荷存储能力随之专业丧失。储存芯片主要的资源化路径是材料级回收与功能降级利用。通过破碎、分选、冶金等工序，从芯片中提取金、银、钯等贵金属以及铜、锡等基础金属。部分性能完好的存储芯片可能被用于对存储速度和容量要求较低的设备中，例如某些物联网传感器、玩具或基础型的监控设备。控股慧镕科技切入储存再制造，资质稀缺+高端科技领域打造第二增长曲线。公司控股子公司慧镕科技专注于DRAM内存颗粒、NANDFlash闪存芯片、SSD固态硬盘及各类存储模组的回收、检测、分选与再制造。依托先进的DIE测试、BGA植球封装、功能修复DRAM、NANDFlash等存储芯片的循环再生。产品性能达到行业领先水平，能够满足从消费电子到数据中心等多元场景的需求，填补了国内高端存储器件再制造领域的技术空白。图30：慧镕科技项目工艺流程 图31：慧镕科技车间材 官利用海南区位及政策优势，价值或将迎来重估。海南自贸港提供了“政策高地、开放平台、全球通道”。公司资质优势是全国唯一许可资质试点，通过成熟先进的存储再制造工艺，产生高新技术含量与高附加值的存储类产品，实现电子存储资源的绿色循环与高效再生。四、盈利预测与可比公司估值盈利预测电子废弃物拆解：2025年公司电子废弃物拆解板块营业收入4.97亿元，同比增长26.55%。2026120万台/年，我们预计，2026-2028年公司电子废弃物拆解板块收入增速分别为：-18%、3%、3%，毛利率预14.8%。3.5万辆/年，2025年公司报废机动1.457.92%。我们预计公司报废机动车拆解收入增速5%24.3%。危险废物处置服务：20251.17亿元，同比增44.24%。我们预计随着公司危险废物处置服务产能逐渐释放，2026-2028年板块收入增速将大幅提升，增速分别为：70%、40%、20%50%、49%、49%。贵金属再生资源材料：20250.44亿元，是6亿存货，部分为贵金属，有望转化为收入和利润，以及随着安徽金桐项目产能释放，我们预计2026-2028年板块收入增速将大幅提升，增速分别为：200%、700%、90%18%、22%、22%。废旧电子设备回收再利用：20250.3931.25%202615%，27-28年逐步企稳，每年2%10%。二手车：20255.5617.38%。我们预计二手车业务或将维持在较小规模，对公司盈利不会产生大幅影响，预计2026板块收入减70%，27-2810%6%。海南存储项目：根据公司股权激励，我们预计该项目未来三年有望为公司带来新增量，2027-2028400%、100%8%、15%、15%。2026-2028年板块收入增速10%10%。表7：华新科技分业务盈利预测情况

2025 2026E 2027E 2028E营收（亿元）49675.8140734.1641956.1943214.87yoy26.55%-18.00%3.00%3.00%电子废弃物拆解毛利润（亿元）7332.156028.666209.526395.80毛利率14.76%14.80%14.80%14.80%营收（亿元）13956.9714654.8215387.5616156.94yoy57.92%5.00%5.00%5.00%报废机动车拆解毛利润（亿元）4011.233561.123739.183926.14毛利率28.74%24.30%24.30%24.30%营收（亿元）11698.5119887.4727842.4533410.94yoy44.24%70.00%40.00%20.00%危险废物处置服务毛利润（亿元）5856.279943.7313642.8016371.36毛利率50.06%50.00%49.00%49.00%营收（亿元）4388.1913164.57105316.56200101.46yoy—200.00%700.00%90.00%贵金属再生资源材料毛利润（亿元）343.162369.6223169.6444022.32毛利率7.82%18.00%22.00%22.00%营收（亿元）3870.483289.913355.713422.82yoy-31.25%-15.00%2.00%2.00%废旧电子设备回收再利用毛利润（亿元）391.31328.99335.57342.28毛利率10.11%10.00%10.00%10.00%营收（亿元）5.561.671.832.02yoy-17.38%-70.00%10.00%10.00%二手车毛利润（亿元）0.310.100.110.12毛利率5.56%6.00%6.00%6.00%营收（亿元）—10200.0051000.00102000.00yoy——400.00%100.00%海南存储项目毛利润（亿元）—816.007650.0015300.00毛利率—8.00%15.00%15.00%营收（亿元）7.628.389.2210.14其他yoy-88.78%10.00%10.00%10.00%毛利润（亿元）0.580.840.921.01毛利率7.62%10.00%10.00%10.00%营收（亿元）86260.20101940.98244869.52398319.20yoy34.54%18.18%140.21%62.67%总计毛利润（亿元）17935.0123049.0654747.7486359.04毛利率20.79%22.61%22.36%21.68%司公测可比公司估值我们选取布局危废资源化全产业链的高能环境、浙富控股；主业为动力电池回收及汽车拆解的格林美作为再生资源部分的可比公司，2026-2028年可比公司平均PE13.55X，11.17X，9.58X；选取协创数据、深科技、通富微电作为存储部分的可比公司，2026-2028PE40.85X，31.38X，25.37X。我们认为，公司当前海南存储项目及安徽金桐产能陆续释放，叠加当前存储元件紧缺，及金属价格上涨，公司盈利能力有望进一2026-202810.19亿元、24.49亿元、39.83亿元，增18.2%、140.2%、62.7%1.19、2.57、3.84亿元，增速分别97.2%、、49.5%。表8：华新科技可比公司估值情况公司简称 值（亿元）

归母净利润（元） EPS（元/股） PE（x） PB2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E（x）2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E 2025 2026E 2027E 2028E格林美 327.06 15.80 20.16 28.69 39.33 0.31 0.40 0.56 0.77 20.70 16.23 11.40 8.32 1.51浙富控股 247.92 11.18 22.13 24.01 25.71 0.22 0.42 0.46 0.49 22.18 11.20 10.32 9.64 1.90平均值23.43 13.55 11.17 9.58 1.87高能环境 229.86 8.38 平均值23.43 13.55 11.17 9.58 1.87协创数据 1,341.00 11.64 39.51 73.01 97.60 3.38 8.07 14.92 19.94 115.17 33.94 18.37 13.74 22.12深科技 559.28 11.36 14.04 16.73 20.56 0.73 0.89 1.06 1.30 49.25 39.83 33.43 27.20 4.20平均值79.36 40.85 31.38 25.37 10.55通富微电 897.66 12.19 平均值79.36 40.85 31.38 25.37 10.55华新科技 56.47 0.6 1.19 2.57 3.84 0.32 0.39 0.85 1.27 68.99 47.46 21.97 14.71 2.6797用 期五、风险提示原材料及产品价格变动风险：公司固危废资源化利用项目前端原材料和后端产成品涉及的金、银、铂、钯、铑、铜、锡、锌、镍等金属产品的定价均与同类大宗商品价格相关，期间大宗商品价格波动可能会对原材料采购价格以及后端销售的产品价格产生一定影响。市场竞争加剧风险：固危废处理行业竞争格局分散，行业竞争加剧可能导致企业利润水平下滑，公司可能会面临竞争力降低风险。上游收料不及预期风险：公司项目原材料主要来自上游电子企业、有色金属企业等，若上游行业景气度不及预期，可能会导致收料情况低于预期，拖累项目产能利用率，进而影响盈利能力。