可转债分析月报：权益修复估值压缩制约转债表现

图表目录图表1：8月权益指数普遍上涨，转债指数小幅下跌 5图表2：8月天源转债、联瑞转债涨幅居前 6图表3：8月惠城转债、普联转债跌幅居前 6图表4：转股溢价率压缩是8月转债收益的主要拖累 7图表5：8月100—110元和150元及以上转债取得正收益 8图表6：8月高转换价值和偏股型转债表现占优 8图表7：8月电子、煤炭和通信等行业涨幅居前 9图表8：截至7月末，银行和电力设备转债余额较高（亿元） 10图表9：8月转债与对应正股行业表现差异较大 10图表10：8月多数行业转债跑输对应正股 11图表11：8月转债价格中位数高位震荡，处历史91.4%分位 12图表12：8月转换价值中位数回升至89.0元，处历史38.4%分位 12图表13：百元平价拟合溢价率回落至34.3%，仍处历史97.3%分位 13图表14：偏债型转债转股溢价率中位数降至87.0% 13图表15：偏股、平衡和偏债型转债估值均处历史高位 14图表16：隐含波动率回落至62.8%，仍处历史98.5%分位 14图表17：税前YTM中位数为-6.2%，处历史9.5%分位 15图表18：纯债溢价率中位数为27.4%，处历史中等分位 15图表19：8月转债日均成交额环比下降14.5% 16图表20：8月转债发行明细 16图表21：8月上市转债及月末表现 17图表22：8月多数上市新券在首日后继续上涨 17238月末，证监会已批准未发行项目规模合计173.62亿元（单位：亿元）.........................................................................................................................................18图表24：证监会已批准未发行项目明细 18图表25：8月转债退出明细 19图表26：8月存续转债余额继续收缩 19图表27：未来两年到期余额合计2437.83亿元，占存续余额约51.7% 20图表28：8月4只转债披露提前赎回安排 20图表29：8月7只转债决定暂不提前赎回 21图表30：8月11只转债完成下修，平均下修幅度26.1% 21图表31：8月11只转债完成下修 22图表32：截至8月末4只转债下修提议仍待后续流程 221.8月股市上涨，转债表现相对偏弱小盘指数涨幅较大，转债指数小幅下跌8月权益市场整体回升，小盘指数表现更强。同花顺全A上涨533%，上证指数上涨402%1000上涨982%50和创业板指分别上涨296%和283%300上涨080%。同期，中证转债指数下跌096%，同花顺可转债等权指数下跌053%，同花顺可转债正股等权指数上涨840%。权益市场上涨并未完全传导至转债，转债相对对应正股表现偏弱。图表1：8月权益指数普遍上涨，转债指数小幅下跌ifind 所88在期初及期末/303070%825%162%89只转债上涨，占29.37%；214只下跌。0—5%（含5%—10%（含10%；上涨品种中，520—5%（含），195%—10%（含），1810%。02%、31.00%、2196%、2142%和2120%；惠城转债、普联转债、维科转债、中汽转债和盛德转债跌幅居前，分别下跌2121%、1855%、1459%、1364%和13.54%。图表2：8月天源转债、联瑞转债涨幅居前ifind 所8831/3038月度收益统计。图表3：8月惠城转债、普联转债跌幅居前ifind 所8转换价值上升，但转股溢价率回落8月权益市场修复带动转换价值上升，但转股溢价率压缩抵消了大部分平价收益。070%993个百分点，转股溢价率变化贡献829个百分点，交互项贡献233个百分点。162%618770和05978月转债收益的主要矛盾由估值扩张支撑转向估值压缩拖累，正股和平价表现的重要性明显上升。图表4：转股溢价率压缩是8月转债收益的主要拖累ifind 所/303市转债不纳入。分解基于“转债价格=转换价值×（1+转股溢价率）”。高转换价值和偏股型转债表现占优8月转债收益明显向高转换价值和偏股品种集中。100—110元转债等权上涨387%150元及以上转债上涨151%120—130元转债下跌231%100—110元组样本仅6图表5：8月100—110元和150元及以上转债取得正收益ifind 所注：价格区间分别为＜100元、[100,110)元、[110,120)元、[120,130)元、[130,150)元和≥150元。130元及以上转债上涨630%7070—90元、90—110元和110—130元转债分别下跌213%、120%、167%和120%。按转债风格看，偏股型转债上涨6.03%，偏债型和平衡型分别下跌1.65%和1.75%。8月正股上涨更多向高转换价值和偏股型转债传导，市场风格较7月出现明显变化。图表6：8月高转换价值和偏股型转债表现占优ifind 所7070,9090,110110,130)元和≥13020为偏股型，-20至20为平衡型，小于-20为偏债型。多数行业转债跑输对应正股81242%1222%和10.79%1066%460%324%和215%。图表7：8月电子、煤炭和通信等行业涨幅居前ifind 所7312842.3161.60%035%和039%230%、215%、219%和275%。图表8：截至7月末，银行和电力设备转债余额较高（亿元）ifind 所8月多数行业转债跑输对应正股。银行和食品饮料转债相对对应正股分别取得245和054个百分点的正相对收益，其余多数行业相对收益为负；电子、非银金融和煤炭转债相对对应正股分别落后1680、1532和1501个百分点。图表9：8月转债与对应正股行业表现差异较大ifind 所图表10：8月多数行业转债跑输对应正股ifind 所平价修复，转债估值有所消化但仍处高位转债价格高位震荡，转换价值明显回升88察日8月28日，转债价格中位数为13428元，较7月31日的13461元基本持平，处于2021年12月31日以来9139%的历史分位。图表11：8月转债价格中位数高位震荡，处历史91.4分位84.14元升至89.003845%图表11：8月转债价格中位数高位震荡，处历史91.4分位ifind 所202112312026828图表12：8月转换价值中位数回升至89.0元，处历史38.4分位图表12：8月转换价值中位数回升至89.0元，处历史38.4分位ifind 所注：左轴-转换价值中位数，右轴-转换价值历史分位转股溢价率回落，但仍处历史高位8月转股溢价率明显回落。转股溢价率中位数由7月31日的63.48%降至8月28日的55.50%，下降799个百分点，但仍处2021年12月31日以来9727%的历史分位。百元平价拟合溢价率同期由3688%降至34.28%2609727%分位。估值虽较7月末有所消化，但整体水平仍然较高。图表13：百元平价拟合溢价率回落至34.3，仍处历史97.3分位图表13：百元平价拟合溢价率回落至34.3，仍处历史97.3分位ifind 所注剔除转债价格＞130元且转股溢价率＞30的样本左轴-百元平价拟合转股溢价率右轴-历史分位图表14：偏债型转债转股溢价率中位数降至87.08月283030%、42.51%和8701%9811%9853%和97.27%图表14：偏债型转债转股溢价率中位数降至87.0ifind 所图表15：偏股、平衡和偏债型转债估值均处历史高位ifind 所隐含波动率有所回落，期权估值仍处高位8月28日隐含波动率中位数为6276%7月31日的68.07%下降531个百分点，但仍处2021年12月31日以来98.53%的历史分位。图表16：隐含波动率回落至62.8，仍处历史98.5分位分类型看，偏股型、平衡型和偏债型转债隐含波动率中位数分别为7062%、56.11%和63.86%。整体期权估值仍然偏高，后续转债表现或更依赖正股。图表16：隐含波动率回落至62.8，仍处历史98.5分位ifind 所注：左轴-隐含波动率中位数，右轴-隐含波动率历史分位YTM截至8月28日，税前M中位数为622%，较7月31日的638%小幅回升，但仍处2021年12月31日以来945%的历史分位；纯债溢价率中位数为2741%，处于历史51.05%分位。图表17：税前YTM中位数为-6.2，处历史9.5分位当前偏债型转债的绝对收益保护仍然有限，偏债方向仍需结合纯债溢价率、YTM、剩余期限和信用资质进行筛选，不宜仅依据价格较低或转换价值较低配置。图表17：税前YTM中位数为-6.2，处历史9.5分位ifind 所注：左轴-YTM中位数，右轴-YTM历史分位图表18：纯债溢价率中位数为27.4，处历史中等分位图表18：纯债溢价率中位数为27.4，处历史中等分位ifind 所注：左轴-纯债溢价率中位数，右轴-纯债溢价率历史分位成交继续降温，转债存量继续收缩转债和权益市场成交额继续下降8月转债成交活跃度继续回落。中证转债月内日均成交额为59357亿元，环比下降图表19：8月转债日均成交额环比下降14.514.53%A月内日均成交额为2241643%7图表19：8月转债日均成交额环比下降14.5ifind 所78月共有8只转债发行，发行规模77521622857亿元。震裕转026064本月发行规模7823%。图表20：8月转债发行明细代码名称发行日期发行规模(亿元)申万行业票面利率(%)补偿利率(%)初始转股价信用等级2379Z天脉转债2026-08-037.86消费电子零部件及组装0.102.25267.33AA2380Z三鑫转债2026-08-045.30医疗耗材0.202.289.72AA-806SH先锋转债2026-08-067.50半导体设备0.102.2586.4AA106SH派克转债2026-08-0615.80航空装备Ⅲ0.102.2581.8AA2381Z中仑转债2026-08-0610.68膜材料0.202.2820.28AA-2382Z震裕转022026-08-1718.80锂电池0.202.28104.85AA-2383Z丰茂转债2026-08-186.08其他橡胶制品0.202.2835.59AA-2384Z强达转债2026-08-195.50印制电路板0.202.2884.04AA-ifind所上市新券多数延续上涨8322614613亿元，占本月上市规模6393%。图表21：8月上市转债及月末表现债券简称上市日期（转股溢价率(%)转股价格(元)上市首日开盘价(元)上市首日收盘价(元)幅(%)上市首日成交金额(万)上市首日换手上市首周收盘价(元)上市首周涨跌幅(%)上市首月收盘价(元)上市首月涨跌幅(%)申万行业久吾转022026-08-043.0078.2923.780057.304606.2110.3200571.45环保江农转债2026-08-0511.8558.7620.640057.3016842.289.13363.43460.74基础化工曙26转债2026-08-0680.0081.9790246.72288421.1624.64751.57851.78计算机赛斯转债2026-08-125.5271.5088.160057.302962.663.46873.68574.05环保申能转债2026-08-1320.0060.808.740057.3019464.876.25043.10049.00公用事业特宝转债2026-08-1315.3349.9558.560057.304616.001.94376.63681.16医药生物炬申转债2026-08-133.8061.4113.760057.301495.132.62067.80084.00交通运输玉禾转债2026-08-1415.0057.6916.350057.3019738.558.69741.67745.27环保振26转债2026-08-178.7873.7140.330057.306946.385.12161.21684.06基础化工天脉转债2026-08-187.8643.0530057.304864.864.14174.11287.02电子合金转债2026-08-185.4548.8913.980057.303987.614.88370.73080.80有色金属奥普转债2026-08-1912.70130057.305122.352.59772.4799机械设备三鑫转债2026-08-195.3054.759.720057.305496.216.88061.50058.90医药生物中仑转债2026-08-2410.6860.0620.280057.306678.684.15561.45561.45基础化工派克转债2026-08-2515.8067.6981.800255.7225745.0710.44574.95574.95国防军工先锋转债2026-08-267.5093.9986.400057.306035.795.15794.87794.87电子ifind所81426转债和炬申转债由上市首日收盘至月末分别上涨34.39%23.88%1890%、17.01%和1697%；申能转债和玉禾转债分别下跌528%和765%。图表22：8月多数上市新券在首日后继续上涨ifind 所注：涨幅为上市首日收盘至月末上涨幅度后续待发供给仍较充足截至81317362亿元。其中保利发展、五洲交通和复旦微电拟发行规模分别为5000亿元、30.00亿元和2000亿元，合计10000亿元，占已批准未发行规模57.60%。图表23：截至8月末，证监会已批准未发行项目规模合计173.62亿元（单位：亿元）ifind 所图表24：证监会已批准未发行项目明细申万行业申万行业证监会批准公告日最新公告日期 预案公告日(年)发行规模(亿元)方案进度公司名称润禾材料 证监会批准 3.70 6.00 2026-08-27 2025-08-28 2026-08-27 有机硅瑞鹄模具 证监会批准 6.86 6.00 2026-08-20 2025-03-25 2026-08-20 其他汽车零部件五洲交通 证监会批准 30.00 6.00 2026-08-14 2025-01-11 2026-08-14 高速公路汇创达 证监会批准 6.50 6.00 2026-08-07 2025-09-16 2026-08-07 面板芯导科技 证监会批准 2.76 4.00 2026-07-31 2025-08-04 2026-07-31 分立器件圣晖集成 证监会批准 5.50 6.00 2026-07-27 2026-01-31 2026-07-27 其他专业工程中鼎股份 证监会批准 19.20 6.00 2026-07-27 2025-12-03 2026-07-27 其他汽车零部件满坤科技 证监会批准 7.60 6.00 2026-07-27 2025-10-16 2026-07-27 印制电路板盖世食品 证监会批准 1.50 6.00 2026-07-21 2025-07-22 2026-07-21 预加工食品千红制药 证监会批准 10.00 6.00 2026-07-16 2024-11-22 2026-07-16 化学制剂保利发展 证监会批准 50.00 6.00 2026-05-14 2025-12-13 2026-05-14 住宅开发奥士康 证监会批准 10.00 6.00 2026-04-01 2025-08-01 2026-04-01 印制电路板复旦微电 证监会批准 20.00 6.00 2024-07-10 2023-04-29 2024-07-10 数字芯片设计ifind 所赎回和到期主导退出，存量继续收缩81064提前赎回退出的华23转债转股比例均超过99.5%转股余额较小。到期品种中，青农转债到期兑付金额约4999亿元，文科转债和齐翔转2分别约719亿元和676亿元，是本月主要的到期退出品种。图表25：8月转债退出明细债券简称退市日期发行总额(万元)转债转股金额(万元)赎回金额(万元)(万元)到期金额(万元)转债转股比例(%)(%)(%)到期比例(%)退出方式华医转债2026-08-0675000.0074885.91114.090.000.0099.850.150.000.00赎回密卫转债2026-08-1287238.8087138.20100.600.000.0099.880.120.000.00赎回水羊转债2026-08-1269498.7069355.67143.030.000.0099.790.210.000.00赎回正帆转债2026-08-13104109.50103687.10422.400.000.0099.590.410.000.00赎回齐翔转22026-08-20299000.00231363.760.000.0067636.2477.380.000.0022.62到期嘉泽转债2026-08-24130000.00129817.300.000.00182.7099.860.000.000.14到期青农转债2026-08-25500000.0064.680.000.00499935.320.010.000.0099.99到期文科转债2026-08-2695000.0023055.390.000.1071944.5124.270.000.0075.73到期应流转债2026-08-28150000.00149732.50267.500.000.0099.820.180.000.00赎回232026-08-3157000.0056935.5064.500.000.0099.890.110.000.00赎回ifind 所截至8月284721.167月31日周度观察值4826.80亿元相比，余额减少10564亿元，转债存量继续收缩。图表26：8月存续转债余额继续收缩ifind 所注：图中存续转债余额为周度数据，最新观察日为2026年8月28日。未来两年到期规模较大存续转债到期时间较为集中。831541077.131—2年到期的转债有621360.70116只转债，余额2437.83亿元，占8月末存续转债余额约517%。图表27：未来两年到期余额合计2437.83亿元，占存续余额约51.7图表27：未来两年到期余额合计2437.83亿元，占存续余额约51.7ifind 所注：仅统计截至2026年8月31日债券余额＞0的存续转债；左轴-债券余额，右轴-转债数量按余额看，上银转债、牧原转债、温氏转债、闻泰转债和南航转债为未来一年内规模较大的到期品种，余额分别为19977亿元、9543亿元、7706亿元、72.05亿元和5896亿元。后续需持续关注转股、下修及到期偿付安排。强赎与下修决策较多5.1.848月共有4只转债披露提前赎回安排，包括应流转债、春23转债、恒逸转2和万讯转债，公告前余额合计3944亿元，8月末/最后交易日余额合计735亿元。图表28：8月4只转债披露提前赎回安排申万一级 申万一级 行业 级后交易日余额（亿元）公告至月 公告前转 公告前末涨跌幅 股溢价率 余额(亿（%） 元)月末收盘价转债代码 首次公告日 强赎触发情况 最后交易日 公告前收盘价转债月末/最债 SH -5 ，%春3债 SH -7 ，%转2 SZ -7 ，%债 SZ -6 ，%ifind，公司公告

24 6 1 % 6 9 3 备 AA+25 3 3 % 3 9 0 子 AA-4 5 0 % 7 7 9 化 AA+4 0 0 % 5 8 3 备 AA-728月末余额合计54.58图表29：8月7只转债决定暂不提前赎回触触转债首次公告日强赎触发情况触发进度发次数不提前截止日重新计算日公告 月末 告前收 收盘 月盘价 价 （%）公告前余额元)月末余额（亿元）债申万一 级行业 评级洪城转债

2026-08-01

7/12–7/31，15/30≥130%

0 20%

2026-11-19

不再重新计算（至到期）

.80

.73

-4.73%

0.59 5.84 5.84 环保 AA+联瑞转债

2026-08-03

7/14–8/3，15/30≥130%

35/35/100 1%

2026-11-03

2026-11-04（若为非交易日则顺延）

.15

.35

31.00%

80.4 6.95 5

基础化 工2债路维转

2026-08-052026-08-122026-

7/16–8/5，15/30≥130%7/23–8/12，15/30≥130%7/30–8/19，15/30

00%00%0

3 2027-02-052 2027-02-122026-

2027-02-052027-02-122026-11-20

.50.43.

.00.30.

%%-

21

55

55

机械设 AA备 -电力设 备AA债 08-19

≥130%

0%

11-19

（首个交易日）

52

0.23%

4 6.14 6.14 电子 -超达转债

2026-08-21

8/3–8/21，15/30≥130%

00%

3 2027-02-21

2027-02-21

.52

.68

17.35%

14.71

2.24 2.24 汽车 A欧通转债

2026-08-28

8/10–8/28，15/30≥130%

00%

2 2026-11-28

2026-11-28

.00

.88

5.68%

20.40

2.60 2.60 电力设 AA备 -ifind，公司公告 所5.2.11只转债完成下修，4只月末仍待后续流程8311182.00已实施下修转债平均下修幅度为26.07%2175%幅度居前，分别为5166%、41.92%和40.14%。图表30：8月11只转债完成下修，平均下修幅度26.1图表30：8月11只转债完成下修，平均下修幅度26.1ifind，公司公告 所公告日转债简 修正前 公告日转债简 修正前 修正称 转股价 转股价下修幅度生效日公告公告前 月末收 公告至 转股月末涨 价率公告前余月末余额 申万一级 债券（亿收盘价盘价行业评级跌幅（%）元)元）2026/8/6火星转债33.1016.00166%2026-08-07131.00126.3257%259.845.295.29家用电器A+2026/8/7鼎通转债423.5424