【《基于平衡计分卡的青松股份并购绩效分析案例》8900字】

PAGE38PAGE37基于平衡计分卡的青松股份并购绩效分析案例目录TOC\o"1-3"\h\u18101基于平衡计分卡的青松股份并购绩效分析案例 1198401.1财务维度与财务协同 1194491.1.1盈利能力分析 1227651.1.2营运能力分析 456721.1.3偿债能力分析 7313921.1.4发展能力分析 10244261.2客户维度与经营协同 1216381.2.1客户范围广度 12116721.2.2主要客户销售额占比 14202281.3内部流程维度与管理协同 1590621.3.1产品结构 15172161.3.2期间费用 17306871.4创新与学习维度与管理协同 1971481.1.1员工构成 19119601.1.2研发投入 201.1财务维度与财务协同1.1.1盈利能力分析企业经营的根本目的的实现公司价值的增长，而促使企业持续运转下去的动力就是盈利。一个企业的盈利能力越强，投资人对它的信心就越强，那么企业就能够及时实现现金回流，并获取更多融资机会。与此同时，企业的高盈利水平也能为其内部员工带来更多收益，使得员工工作更加积极，进而内部管理效率得到提升，促使企业良性运转，获取更多的盈利。相反，如果一家企业的盈利能力不强，那么就可能面临现金流短缺的风险，更严重者会面临资不抵债的状况，甚至会产生破产清算的风险。由此可见，一家企业的盈利水平对其发展有着举足轻重的作用，准确、合理地衡量企业的盈利能力对实现其经营目标具有重要意义。本文选取总资产报酬率、净资产收益率、销售毛利率、营业利润率、成本费用利润率五个指标，评价青松股份并购诺斯贝尔后的盈利能力变化。具体指标状况如表4-1所示：表4-12015-2019青松股份盈利能力指标指标年份20152016201720182015-182019总资产报酬率1.811.5512.1431.3212.4612.31净资产收益率1.825.1613.0136.0711.0215.02销售毛利率16.5220.6528.3840.9126.6231.26营业利润率-0.527.3715.7433.2311.9819.07成本费用利润率0.467.3315.9651.8819.5121.99数据来源：国泰安数据库图4-12015-2019青松股份盈利能力指标变化图图4-22015-2019青松股份销售毛利率变化图由图4-1可以看出，青松股份的各项盈利能力指标在2019年并购之前一直是稳定上升的，在2019年并购诺斯贝尔后反而有所回落，而这并不能表明由于并购诺斯贝尔使得青松股份盈利能力整体下降。通过查阅青松股份2015至2019年年报可以看出，受主要原材料松节油价格持续上涨的影响，至2018年年底青松股份的营业收入大幅上涨。而自2019年上半年起，松节油市场价格开始回调，导致青松股份原主营业务松节油深加工的经营受到很大冲击，冰片、合成樟脑等产品价格下跌严重，相关部分营业收入与毛利能很不理想。并购诺斯贝尔后，诺斯贝尔化妆品系列产品带来的巨额利润冲减了大部分由松节油深加工业务引起的亏损，这才使得2019年青松股份的利润总额与净利润尚且维持增长趋势。以图4-2中的销售毛利率变化趋势为代表，受松节油市场价格的周期性影响，青松股份的销售毛利率在2018年增长到了40.91%的峰值。经过2019年市场价格的大幅度回调，青松的销售毛利率有所下降，但得益于并购诺斯贝尔带来的巨额营收，2019年青松股份的销售毛利率依旧高于2015-18年的平均值。1.1.2营运能力分析企业的营运能力的强弱对于其业绩水平的高低有着直接影响，企业所得与投入资产的比率则是对其营运效率的直观反映。针对青松、诺斯贝尔两家公司的情况及其在行业中的地位，对其经营能力的分析将以其资产盈利能力指标为重点，对其经营能力进行分析判断。根据青松并购案例的特点，本文选取应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率和总资产周转率这几个指标，来衡量青松股份在并购前后的营运能力变化。青松股份在2015年至2019年的营运能力指标如表4-2所示：表4-22015-2019青松股份营运能力指标指标年份20152016201720182015-182019应收账款周转率8.738.3812.037.939.26751.28存货周转率2.922.451.931.462.192.31流动资产周转率1.121.71.451.311.3951.23总资产周转率0.650.780.850.970.81250.62数据来源：国泰安数据库图4-32015-2019青松股份营运能力指标情况图从图4-3中可以看出，青松股份并购后的各项资产周转率指标中，除存货周转率较2018年出现小幅上升外，其他周转率指标相比于上一年度，均出现或大或小幅度的下降。而对比2015至2018年的各项指标均值可以看出，除存货周转率未发生下降以外，其他周转率指标数值均有所减小。由此可见，并购后青松股份的整体营运效率不升反降，其中一部分原因在于青松并购诺斯贝尔后并未完全实现合理的整合，但更主要的原因是原主营业务松节油深加工产业链受到冲击，原主营产品销售渠道收窄，资源主营业务的营运效率大幅下降。各项衡量青松股份营运能力的主要指标中，应收账款周转率指标的并购前后变化幅度最大，也最能反映青松股份营运效率发生变化的原因。本文对青松股份2015至2019年应收账款周转率的变化情况进行着重分析，如图4-4所示：图4-42015-2019青松股份应收账款周转率变化图可以看出，2015至2016年青松股份的应收账款周转率曲线波动较为平缓，应收账款周转速度维持在一个稳定水平。2017年周转率骤增，系公司产品产量、销量增加，销售净收入增加所致。2018与2019年青松股份应收账款周转率明显下降，引发周转速度大幅降低的主要原因却不同。前者系2018年松节油原材料价格大幅上涨，公司相应地提高产品价格以转移成本，导致该年度应收账款大量增加，增长幅度超过销售净收入增幅所致。后者则主要是由于2019年松节油价格回调，冰片、合成樟脑等产品产销量降低，年度销售净收入减少导致应收账款周转率降低。综上所述，青松股份并购后的营运效率降低，其主要原因并非在于并购诺斯贝尔后业务整合效果不佳。相反，诺斯贝尔本身具备合理的采购、生产、销售模式，销售渠道广泛，营运效率较高。其在并购且合理整合后对青松股份营运能力带来的积极影响值得期待。1.1.3偿债能力分析企业要想实现长久的进步发展，对偿债能力的评价是必不可少的。企业在追求公司价值最大化的同时，也需要考虑对融资风险的管控。评价企业的偿债能力，可以帮助企业更好地实现融资风险管控。根据偿债能力评价结果，企业可以采取措施相应地去调整长期借款与短期借款的额度与比例，有助于企业维持一个合理的资产负债率，以一个合理的资本结构去经营运作，实现企业价值的持续增长。一般来说，流动资金用于偿还短期负债，长期资金用于偿还长期负债。本文在评价青松股份短期偿债能力时，采用的是流动比率和速动比率；在衡量青松长期偿债能力时，选取的指标是产权比率和资产负债率。青松股份在2015年至2019年的偿债能力指标如表4-3所示表4-32015-2019青松股份偿债能力指标指标年份20152016201720182015-182019流动比率2.421.572.603.123.182.87速动比率1.652.061.201.461.591.82产权比率0.500.130.310.320.320.47资产负债率33.4711.2923.4721.2223.1132.15数据来源：国泰安数据库青松股份并购诺斯贝尔前后的流动比率和速动比率如图4-5所示：图4-52015-2019青松股份流动比率与速动比率变化图可以看出，2015至2019年青松股份流动比率与速动比率虽然有所波动，但基本持平。2019年并购诺斯贝尔后，青松的流动比率虽稍有下降，但依然维持在2.5以上，速动比率则略有提升，维持在1.5以上。这一切均表明青松股份并购诺斯贝尔后，短期偿债能力依旧维持在良好状态。这一切均得益于青松股份的并购支付方式。青松股份此次收购的诺斯贝尔90%股权，交易价格为21.3亿元。青松采取多种支付手段并行的方法，以发行股份的方式支付款项15.1亿元，以现金方式支付款项0.92亿元。从总体趋势上看，2015至2019年青松股份流动比率与速动比率虽然有所波动，但基本持平。对于生产销售企业来说，存货的流动性水平本身就存在一定的风险。当销售量不能打开时，存货不能及时变现。因此，利用库存偿还债务的可能性值得怀疑。因此，本文主要采用速动比率法对青松股份的偿付能力进行分析和评价。由于速动资产偿债更方便、更灵活，对短期偿债能力的评估更为准确、可靠。从理论上讲，速动比率在1左右波动比较合适。从图4-5中可以看出，青松股份并购诺斯贝尔之，其后速动比率呈缓慢上升趋势，由1.46到1.82，短期偿债能力较好。总体来看青松股份并购诺斯贝尔后，偿债能力并未发生显著改善，若出去支付并购款项带来的影响，青松股份的偿债能力反而有小幅度增强的趋势。图4-62015-2019青松股份产权比率变化图产权比率是负债与所有者权益的比值，是能够反映企业长期偿债能力的代表性指标，同时也可以用于评价企业资本结构的合理性。一般来说，产权比例为1:1较为合适。超过这一数值，可以认为是一种高风险、高回报的资本结构；低于这个数值，则可以认为是一种低风险、低回报的资本结构。从图4-6中可以看出，并购后青松股份的产权比率有所提高，接近0.5，说明青松股份依旧具备较强的长期偿债能力。由此可见，并购诺斯贝尔对青松股份长期偿债能力削减程度不大，甚至使得青松股份资金结构更为合理。图4-72015-2019青松股份资产负债率变化图从资产负债率来看也是同样，并购后青松股份资产负债率由21.22%增长到32.15%，但依旧低于40%，说明青松股份仍具备较强的长期偿债能力。综上所述，青松股份采用混合支付方式并购诺斯贝尔后，对其短期偿债能力并无显著影响，反而有小幅增强趋势；对其长期负债能力略有削减，但依旧维持在较高水平，并使得青松股份的资金结构更加合理化。1.1.4发展能力分析由于并购诺斯贝尔后，青松股份拓展出了化妆品产品这一全新市场，因此对青松股份发展能力的分析十分重要。对青松股份发展潜力的评价就是充分利用现有的数据，进一步分析和考量其未来的增长空间。也就是说，对青松股份的发展能力进行评价时，主要利用的是能够反映其业绩水平变化的历史数据。本文选取总资产增长率、主营收入增长率和净利润增长率三个正向指标进行分析，若指标值有所上升，则在很大程度上能够代表公司未来可以实现持续发展与价值增长。青松股份在2015年至2019年的发展能力指标如表4-4所示：表4-42015-2019青松股份发展能力指标指标年份20152016201720182015-182019总资产增长率-11.44-20.7333.0053.9412.94217.83营业收入增长率-22.83-5.3745.5675.2423.15101.57净利润增长率-79.12200.31189.44322.55158.3018.51数据来源：国泰安数据库图4-82015-2019青松股份发展能力指标变化图由图4-8可知，从青松股份并购前后的营业收入增长率来看，在2015-2019年间其营业收入增长幅度有大幅度提高，从2015年的-22.83%增长为2019年的101.57%。2015至2018年的增长原因主要是松节油市场价格提高、主营产品产销量增加、销售渠道扩宽等。2019年的大幅增长是由于并购诺斯贝尔带来的巨额营收，从青松股份2019年母公司利润表可以看出，出去化妆品行业相关产品，青松股份原主营业务收入比起2018年是明显减少的。因此，并购诺斯贝尔对青松股份的营业收入增长率产生了明显的正向影响。从净利润增长率来看，自2016年青松股份净利润增长率转为正值起，一直维持着远超100%的较高增长幅度，2019年突然放缓至18.51%。其主要原因在于2019年受松节油市场价格大幅回调的影响，青松股份的松节油深加工产业链的经营管理受到一定程度的冲击，盈利水平大幅下降，母公司净利润明显低于2018年公司净利润。并购诺斯贝尔后，凭借公司在化妆品行业相关产品优秀的获利能力，集团净利润相比2018年有所增长。总资产增长率反映的是公司资本规模扩张的速度，从图4-8中可以看出，青松股份总资产增长最快的年份便是2019年，通过并购诺斯贝尔带来的资产增加，导致总资产增长率上升。结合营运能力指标来看，虽然2019年总资产增长，但营运能力指标没有出现大幅度下滑，说明青松股份在并购后的资产管理和利用效率方面还是值得肯定的，并购诺斯贝尔在未来可以为青松带来持续性收益。小结：通过以上四个维度对青松股份并购诺斯贝尔的案例展开分析，可以看出青松在并购诺斯贝尔后的并购协同效应较为明显。其中，该并购使得青松股份营业收入大幅增加、资产利用率提高，对于青松的盈利能力与发展能力均有一定程度的提升，对营运能力和偿债能力的影响尚不明显，但根据上述分析来看，可以暂时青松股份并购后协同效应的发挥持积极态度。1.2客户维度与经营协同1.2.1客户范围广度2018-2019年占青松股份营业收入或营业利润10%以上的行业、地区情况如表4-5所示：表4-52018-2019占青松股份营业收入或营业成本10%以上的行业、地区单位：元营业收入营业成本毛利率201920182019201820192018分行业林产化学品1,304,401,2071,421,571,069828,429,678840,246,88736.49%40.89%化妆品1,603,715,9181,170,948,04326.99%分地区华东929,199,684571,977,386654,018,02238,155,54929.61%40.88%华中369,582,038257,115,00030.43%华南508,487,034359,947,95829.21%欧洲449,708,291212,349,838313,010,091140,588,10330.40%33.79%亚洲321,065,559253,469,712202,176,716144,146,88037.03%43.13%数据来源：青松股份年报从表4-5中可以看出，并购诺斯贝尔后的第一个报告期内，青松股份的客户范围进一步扩宽。行业方面，从并购前的单一行业客户，到并购后的林产化学品与化妆品双行业客户；地区方面，从并购前的主要面向的华东地区与欧亚其他国家客户，到并购后主要面向的华东、华中、华南地区以及欧亚其他国家客户，都反映出青松股份的销售渠道在逐步拓宽、客户范围在持续变广。表4-62020年度青松股份营业收入或营业成本10%以上的行业、地区单位：元营业收入同比增减营业成本同比增减毛利率同比增减分行业林产化学品1,194,285,781-8.44%799,038,609-3.55%33.09%-3.40%化妆品2,670，476，43366.52%2,073,498,10177.08%22.35%-1.64%分地区华东地区1,257,044,61635.28%985,182,28150.64%21.63%-7.98%华南地区672,673,77432.29%509,786,46541.63%21.21%-5.00%欧洲784,205,19971.38%583,095,23386.29%25.65%-1.75%从表4-6中可以看出，青松股份完成并购案后第二个报告期内，行业层面上的客户范围保持不变，依旧是林产化工与化妆品双行业客户。而在地区方面，受到2020年新冠肺炎疫情的冲击，国内市场集中在华东地区与华南地区两片距离青松工厂较近的地区；国外市场的销售渠道更是受到严重冲击，亚洲地区营业收入占比骤减。但是通过营业收入与营业成本总体增长率仍呈现正值可以看出，虽然2020年受到疫情冲击，造成部分地区客户的暂时性流失，青松股份的化妆品业务客户消费金额不减反增，为青松销售额保持增长做出了突出贡献。且在该年度，青松股份华东、华南与欧洲地区的消费金额均有所增加，客户总体数量并没有因为疫情影响而有所减少。1.2.2主要客户销售额占比对客户维度绩效的衡量还应当注重考查企业客户群体的稳定性，主要客户销售额占比可以反映客户对企业的忠诚度。对于客户忠诚度较低的企业，其盈利是缺乏保障的，因此应当注意提高顾客满意度，培养稳定的客户群体，以增强企业自身的核心竞争力。青松股份2016-2019年前五名客户销售金额占比及变化趋势如表4-7和图4-9所示。表4-72016-2020青松股份前五名客户合计销售金额情况表单位：元20162017201820192020前五名客户合计销售金额96,522,895166,627,856275,626,507604,889,808931,651,296前五名客户销售金额占总额比例17.32%20.54%19.39%20.80%21.11%数据来源：青松股份年报图4-9前五名客户合计销售金额及占比变化趋势从图4-9中可以看到，青松的前五名客户合计销售金额在2019年得到一个显著提高，占比也达到历年来的最高值。自2016年起至2020年，前五名客户合计销售金额在持续增长，说明青松股份在近几年都有比较稳定的客户资源。随着销售额的增长，也可以看出无论在国内还是国外青松股份的客户在不断增加，客户保持率较好。2020年，青松股份前五名客户合计销售金额进一步提升，占比也呈现出较大幅度的提高。可见，青松在并购诺斯贝尔以后，充分利用品牌优势，优化创新生产模式，加快新产品新工艺的升级，在保障销售收入逐年增长的情况下，保障稳定的客户来源，企业的核心竞争力大大增强。1.3内部流程维度与管理协同1.3.1产品结构根据表4-7可以看出从并购前后青松股份的细分产品组合：表4-82018-2019年青松股份营业成本构成产品分类项目2019年2018年同比增减金额占比金额占比林产化学品合成樟脑系列645,467,721.4532.28%645,423,791.9176.81%0.01%林产化学品冰片系列94,881,323.161.75%91,779,966.0810.92%3.38%林产化学品其他林产化学品系列88,080,630.111.40%103,043,128.9312.26%-11.52%化妆品面膜系列587,348,150.8729.38%100.00%化妆品护肤系列310,452,595.2115.53%100.00%化妆品湿巾系列190,317,345.679.52%100.00%化妆品其他化妆品系列82,829,950.971.14%100.00%数据来源：青松股份年报从表4-8中可以看出，并购诺斯贝尔前，青松股份营业成本的主要构成部分是合成樟脑和冰片。这两部分同样也是青松营业收入的主要来源。这两个板块的营业成本占总营业成本的87.73%左右，占营业收入的88.72%左右。在青松并购诺斯贝尔之后，与高校科研团队合作在化妆品产品制造工艺领域深入拓展，使青松股份在林产化学品之外的业务得到了发展，增加了面膜、护肤、湿巾等项目，占据营业成本的58%左右，占营业收入的51%左右。表4-92019-2020年青松股份营业成本构成产品分类项目2019年2020年同比增减金额占比金额占比林产化学品合成樟脑系列645,467,721.4532.28%599,267,596.7720.86%-7.16%林产化学品冰片系列94,881,323.161.75%79,950,411.422.78%-15.74%林产化学品其他林产化学品系列88,080,630.111.40%119,820,597.691.17%36.04%化妆品面膜系列587,348,150.8729.38%757,317,038.9726.36%28.94%化妆品护肤系列310,452,595.2115.53%527,196,863.8718.35%69.82%化妆品湿巾系列190,317,345.679.52%522,895,289.4918.20%171.75%化妆品其他化妆品系列82,829,950.971.14%266,088,908.219.26%221.25%从表4-9中可以看出，在完成并购后的第二个报告期内，青松股份在原主要产品合成樟脑与冰片的营业成本在营业成本总额中的占比有所下降，整个林产化学品的营业成本也是有所减少。而化妆品系列则与之相反，营业成本大幅增加，在营业成本总额中的比重也有所上升。可以看出，并购诺斯贝尔后，青松股份的产业整合效果良好，化妆品产品产销量保持增长，这部分的销售额增长弥补了因松节油深加工行业不景气而导致的林产化学品销售额下降那部分，使得并购后两年内，青松股份的营业成本与营业收入保持增长趋势。由此可见，并购诺斯贝尔使得青松的产品结构更加丰富化、多元化，化妆品产品制造工艺的改进带动青松股份的整个生产流程产生优化，缩减简单重复的劳动力数量和废品率，减少不必要的损耗，从而实现对生产成本的有效管控。与此同时，并入诺斯贝尔生产车间也提高了青松股份整体的生产效益，提高了传统化工制造企业的毛利率水平。1.3.2期间费用在评价企业内部流程维度绩效情况时，期间费用起到了举足轻重的作用。期间费用是企业在日常经营运转过程中产生的费用，可以直观地反映出企业的内部工作效率，进而反映出企业各个环节的流程安排是否科学合理。其中销售费用率可以反映出企业在销售环节的安排是否合理，销售渠道是否通畅，销售人员工作效率是否得到有效提高，而管理费用率则是对企业内部整体管理效率的一个直观反映。因此本文选取三项期间费用率来衡量青松股份在采购、生产、销售等内部流程方面的绩效是否得到改善。青松股份的三项费用指标及其变化趋势如表4-10和图4-10所示：表4-102016-2020青松股份三项费用情况表20162017201820192020销售费用率1.83%3.27%1.81%2.94%1.34%管理费用率8.61%8.06%2.25%3.73%1.94%财务费用率-0.89%0.86%-0.33%0.68%1.39%数据来源：国泰安数据库图4-102015-2019年青松股份三项费用率变化趋势图根据图4-10我们可以发现，2019年三项费用均有一定幅度的上涨。青松股份并购诺斯贝尔使得公司规模迅速扩张，大规模的扩张使企业在对内部管理人员、资产整合时花费高于平常的费用，再加上为并购过程中支付的相关中介费用，使管理费用的增速远远超过营业收入，导致管理费用率在2019年有小幅度的上涨。为收购诺斯贝尔，青松股份增加了并购项目贷款、流动资金贷款，导致利息费用有所增加，也使得2019年的财务费用率上升至零上的水平。由于宏观经济环境的变化，松节油市场行情下行，同时伴随行业竞争加剧，使得青松股份不得不花费更多在拓宽销售渠道与广告投放上，使销售费用有所增加。2019至2020年，青松股份销售费用率大幅下降。据悉，2020年青松股份销售费用为51,807,693.57元，较之于2019年的85,527,798.76元，同比下降了39.43%。可见青松并购诺斯贝尔后，销售渠道进一步打开，销售模式运行更加标准化高效化，使得销售费用得到有力控制。而该年度管理费用率的提高，主要系诺斯贝尔新增租赁仓库，租赁费用增加，以及青松股份内部员工薪资整体升高导致。总体来看，青松股份并购诺斯贝尔后第一年期间费用率有小幅上升，主要系并购活动与公司原主营业务营运效率的影响。而在并购完成后的第二年，青松股份销售费用率有所下降，管理费用率增幅放缓。并购诺斯贝尔后，青松股份产业结构持续升级，智能化技术的引进使各部门之间的配合有序高效的运行，使内部业务管理效率得到提高。1.4创新与学习维度与管理协同1.1.1员工构成21世纪最珍贵的资源是人才，企业要想实现可持续发展，离不开优秀人才队伍的支持。只有拥有行业内出色的科研人员、高水平的管理人才、高忠诚度的员工，才能使企业在日益激烈的市场竞争中立于不败之地。青松股份一直十分关注高技术人才的引进与培养，通过提高薪酬、加强培训等多种方式留住企业内部的高学历人才，并一直致力于培养高水平的管理人才与技术人才，努力打造一支拥集高执业能力、高职业素养与高企业忠诚度于一身的优秀人才团队，目的就是为了实现企业的转型和高速发展。表4-11和图4-11显示了青松股份员工的整体学历变化情况：表4-11员工学历情况表20162017201820192020总员工数35735243056707904硕士以上6461723本科545061324456本科以上占比16.81%15.34%15.58%6.01%5.77%数据来源：青松股份年报图4-11本科及以上学历人数及占比图根据表4-11和图4-11可知，青松股份的本科及以上学历员工人数每年都在增加，2019年是高学历员工增长最迅速的一年，说明并购诺斯贝尔为青松股份吸引了大量的高学历人才，也由于新增加的化妆品代工业务的产品升级与工艺优化，致使青松股份对高级人才的需求增加，对新员工学历要求提高。2019年高学历员工人数较2018年增加了1.3倍，说明青松股份在并购后积极引入高学历人才，重视企业员工受教育水平