【《基于VAR模型的影子银行对货币政策影响分析》19000字（论文）】

基于VAR模型的影子银行对货币政策影响分析目录TOC\o"1-2"\h\z\u1绪论 11.1研究背景 11.2研究意义 11.3研究方法 21.4研究内容与研究框架 31.5创新点 41.6不足 52文献综述 62.1影子银行的基础研究 62.2影子银行对货币政策工具及目标体系的影响研究 72.3文献评述 9本章小结 103我国影子银行的发展现状 113.1影子银行的定义 113.2影子银行的业务构成 123.3影子银行发展的原因 16本章小结 174影子银行对货币政策影响的理论研究 174.1影子银行对货币政策工具的影响 184.2影子银行对货币政策操作目标的影响 194.3影子银行对货币政策中介目标的影响 204.4影子银行对货币政策最终目标的影响 214.5影子银行对货币政策实施所依赖的金融环境的影响 21本章小结 215影子银行对货币政策影响的实证分析 235.1变量选取及数据来源 235.2模型简介及设定 245.3模型分析 245.4实证结果分析 30本章小结 31结论 32参考文献 34-PAGE18-1绪论1.1研究背景影子被大众认为是造成2008年金融危机的“元凶”之一，其大多数是以非银行类金融机构作为载体，主要从事一些传统银行体系之外的多种多样的金融中介类业务，其会在一定程度上转换金融资产的相关流动性、信用及期限等方面的风险因素，风险具有相对较强的隐蔽性。金融危机过后，我国货币当局出台了近四万亿人民币的政策措施以刺激经济市场，但随后紧缩性货币政策的实施，使得委托贷款、信托贷款等非传统融资工具不断增加，银行在不断寻求规避监管的新途径，这也为影子银行的发展提供了土壤。在大环境既定的条件下，我国影子银行得到迅速地发展。随着业务范围的不断扩展和经营行业、市场的不断扩张，影子银行后续以每年超过20%的速度逐渐壮大。截至2019年末，中国影子银行的规模总计为84.8万亿元，相当于同期银行业总体资产的29%左右。影子银行的存在不仅导致更多金融风险的积累和发生，还助长了我国经济脱实向虚发展。现在的全球经济形势是后疫情时代经济下行压力较大，各主要经济体经济均呈现萧条情况。欧美经济衰退严重，我国经济也受到较强冲击。2021年4月底中共中央政治局召开会议强调要防范化解经济金融风险。随着我国经济的不断发展和社会信贷资金需求的不断增多，影子银行已经成为了我国金融体系的重要参与主体之一，因其本身风险隐蔽等特征，我们需要对影子银行可能引起的风险进行重点防范。货币政策作为调控我国宏观经济的重要方法，其实施效果会较为直接的影响我国宏观经济目标的实现。中国的影子银行从作为商业银行延伸的实质上来讲，在增加社会融资规模的同时却没有受到相关部门相应的管控，这无疑会给货币政策的制定带来很大挑战与难度，货币政策的实施效果也会变得难以预期。因此，深入研究我国影子银行对货币政策的相关影响，对后续货币政策的相关制定和实施都有着非常重要的现实意义，对维护和促进我国金融环境稳定也十分重要。1.2研究意义影子银行虽然使金融市场产品多样化，并在一定程度上可以为中小企业融资难的问题提供解决办法，但其不完善的信息披露，及游离于货币当局的监管之外，加上本身具有高杠杆的特性，都将为将来的经济危机埋下隐患。但是社会的发展也需要以影子银行为切入点实现金融市场体系的转型，为金融业的改革和发展提供契机。理论意义：我国目前的金融体系相对来说并不完善。影子银行本身存在的各种问题将会影响货币政策的实施并使其偏离中央银行的预期效果，还会使信贷规模缺乏有效的监管，进而对金融市场的发展造成严重影响。因此，将影子银行与货币政策两者联系起来，研究影子银行对货币政策的影响，保证货币政策的精确制定及预期效果的达成，同时，也能完善金融市场体系的理论基础，促进金融体制的创新。实际意义：货币当局根据对金融市场的整体把控来制定货币政策，影子银行作为金融市场的一部分，如果不能对影子银行的功能、特点以及其对金融市场的作用和货币政策的影响进行充分了解，可能会导致货币政策的制定出现偏差甚至背离。应加大风险管控，建立一个适合我国特色的影子银行监管体系。因此，深入系统的研究我国影子银行对货币政策实施的具体影响，对影子银行后续的有效监督管理和相关货币政策的制定及实施都有重要的意义。此外，影子银行对金融产品的创新也为央行在货币政策工具的选择方面提供了更多的可能性，更加提高了货币政策工具的可操作性。1.3研究方法文献分析法。本文在查阅与影子银行及货币政策有关的书籍及国内外相关文献后，分析不同文献的研究方法，在全面的、系统的了解我国影子银行的发展现状及货币政策的具体实施情况的同时，不断总结优点和不足，为探究影子银行对货币政策的影响积累经验。回归分析法。向量自回归（VAR）的优点是对有相关关系的多个变量能够较为清晰的分辨外生变量对其各自的影响，并且在短期的预测中预测的准确性和精度都相对较高，因此本文通过建立向量自回归模型来具体研究分析影子银行对货币政策的相关影响。通过定性与定量分析相结合，对影子银行及货币政策的分析研究更加深入系统；方法和模型相结合，有数据支持并灵活合理运用Eviews、Excel等分析工具，提高了本文研究的科学性；理论研究与实证研究相结合，运用所学专业理论知识，对影子银行的发展原因、业务构成等进行分析，并依据相关数据建立VAR模型，展开我国影子银行对货币政策影响的具体研究。1.4研究内容与研究框架在具体研究影子银行对货币政策的影响效果之前，本文先分析介绍了影子银行的相关内容，在对宏观背景进行分析与研究后，本文对国内外学者就此问题发表的相关文献进行归纳整理和总结，具体阐释相关概念和界定，并逐步分析介绍了我国影子银行的定义、具体业务构成及相关的发展原因。然后在不同阶段上分析影子银行对货币政策造成的具体影响，并选取适当的数据建立VAR模型，进行实证方面的深入研究，进而提出相关合理建议。具体如下：第一章，绪论。介绍该研究的具体背景，并对意义进行相关阐述。说明本文所应用的相关研究方法，并阐明具体的研究内容及框架，最后详细交代了本文可能存在的创新点和不足。第二章，文献综述。通过梳理归纳影子银行及影子银行对货币政策工具及目标影响的相关文章，为自己的研究做铺垫。第三章，我国影子银行的发展现状。从监管尺度、信用中介职能和风险方面三个角度对影子银行进行界定，并阐述了影子银行发展的原因及相关业务构成。第四章，影子银行对货币政策影响的理论研究。本章从理论层面出发，详细论述了影子银行对货币政策工具和目标体系的具体影响。同时本章就影子银行对货币政策实施所依赖的金融环境的影响进行了补充分析，使理论分析更加全面。本章对相关内容的理论阐述一方面从理论角度交代了影子银行与货币政策的关系，另一方面理清了各个变量指标之间的关系，为实证研究奠定了坚实的理论基础。第五章，影子银行对货币政策影响的实证分析。本章对数据进行ADF平稳性检验之后，建立向量自回归（VAR）模型研究影子银行对货币政策的相关影响，并通过格兰杰因果检验等方法确保了检验结果的可靠性，最后对实证结果做出经济学解释。第六章，结论。依据前几章的理论及实证分析所得到的结果总结了本文的研究结论，然后根据结论提出了科学可行的政策建议，为央行货币政策实施提供理论指导。并为我国的影子银行发展和货币政策的有效实施提供建议，维护金融体系的稳定。图1-1研究框架资料来源：作者总结1.5创新点本文重新从监管尺度、信用中介职能和风险三个方面，对我国影子银行体系进行界定，使其更加贴合我国的国情。本文研究脉络十分清晰，按照货币政策工具及目标体系的思路进行相关的理论与实证分析。并在理论分析时添加了对政策实施所依赖的金融环境的分析，使理论分析更加全面、系统。在实证分析部分，本文除了对传统的货币政策最终目标指标进行分析外，还详细分析了影子银行对货币政策工具和中介目标指标的影响，并对各实证结论进行了相关经济学解释。本文依据实证分析的结果，创新性地提出了影子银行与商业银行业务的融合与划分，有利于央行对影子银行的监管。1.6不足国内外关于影子银行对货币政策影响的相关研究不是很多，可供参考的文献较少，对影子银行的认知可能存在片面性，理论分析中的某些假设难以用实证充分证明。目前，无论在国际上还是国内，对于影子银行都没有统一明确的定义，关于影子银行规模的数据统计缺乏权威性。本文在实证研究的过程中，只能参考其他文献对影子银行的规模进行测算，数据可能与实际影子银行规模存在一定差距，进而论文的实证部分可能会因此出现一些偏差。影子银行的具体运行机理及其影响从客观上来讲还有待进一步研究，因此，本文提出的消除影子银行对货币政策影响的相关措施可能存在一定的局限性。

2文献综述通过详细研究国内外学者的相关文献，分别从影子银行自身和影子银行对货币政策影响两个方面出发，对相关文献内容进行整理归纳，明确影子银行的具体内涵，并学习影子银行对货币政策的相关影响。2.1影子银行的基础研究首先，关于影子银行的概念方面。最早提出“影子银行”这一概念的是美国太平洋投资管理公司的Mcculley[1]（2007），他认为影子银行指的是“游离在央行金融监管体系之外，具有传统银行功能的各种非银行类金融机构及其相关业务”。Geithner[2](2008)认为其与商业银行之间是二者相互平行的，类似是一种“平行银行系统”，影子银行自身能提供与银行类似的业务及服务，但并不受货币当局的监管。然而，Tucker[3](2010)提出了不同的看法，他认为银行的信用中介职能会在一定程度上被影子银行所替代。金融稳定理事会（FSB，2011）将其定义为“游离于常规银行体系之外、从事信用中介的实体及活动”，认为其具备流动性及期限转换以及信用风险转移等特征。国务院办公厅的107号文（2013）给予了我国影子银行明确的定义，从不同的监管角度出发将其分为三类。中国社会科学院（2014）根据国办的定义，从非传统信贷中介的角度出发，将其体系的三类界定为最狭义、狭义与广义的影子银行三类。其次，关于影子银行的功能及现状。张霄岭[4]（2010）指出商业银行之间的同业拆借业务是其的主要业务，但是由于影子银行在交易时存在的高杠杆率使得其体系十分脆弱。龚明华[5]（2011）认为中国的影子银行只发挥了银行的部分作用，只是发挥了流动性转换和期限调配作用的金融机构。李建军[6]（2011）认为影子银行可以被划分为民间金融、金融创新及非银行金融机构。刘煜辉[7]（2013）站在监管真空层面上，将影子银行定义为游离于正规信贷融资方式之外的，不被存贷比、资本充足率、信贷投向等约束的一种融资方式，其能够巧妙地规避监管并向高回报、高收益的领域进行投资。曾刚[8]（2013）从监管套利的角度出发将影子银行进行了分类。封思贤[9]（2015）经过一系列调查研究发现其通过加高杠杆率的方式来不断吸收资金，这对经济市场的长远发展会产生极大的影响。李锦成[10]（2016）指出金融创新和垄断导致的资源错配是影子银行产生的原因。方先明[11]（2017）认为影子银行规模的不断扩张对金融资源的均衡配置是十分有利的，从而在短期内会促进金融稳定。廖儒凯[12]（2019）研究发现我国的影子银行实际上主要依托于传统的银行体系，其带来的较为突出的流动性及信用风险是引起系统性金融风险的重要隐患。郭娜、彭玉婷和冯立[13]（2020）指出影子银行的高杠杆经营方式使金融系统更加脆弱，对商业银行和影子银行监管的不对称会加剧影子银行规模的扩张。宁红玉[14]（2021）影子银行的出现对我国金融市场的稳定发展十分重要，但其中也夹杂着许多的问题，所以需要各银行、金融组织以及民间金融等机构在国家的管控下把控好金融风险。2.2影子银行对货币政策工具及目标体系的影响研究下文从不同角度出发详细归纳分析了相关文献。2.2.1影子银行对货币政策工具及操作目标的影响李从文（2015）[15]认为，影子银行会削弱法定存款准备金工具的调控效力，但其本身与公开市场操作之间具有很高的关联度，两者之间相互影响能够提升公开市场操作工具操作效力。叶子荣和赵煜坚[16]（2016）认为影子银行可以借助对活期转化为定期的比率、存款准备金率的影响，使政策效果弱化。刘翠[17]（2017）研究发现利率规则对于稳定产出水平和价格水平作用更加明显，在我国货币政策转型的背景下，未来货币政策工具规则的最优选择应是利率规则。李波和伍戈[18]（2011）认为像超额准备金等传统的货币政策操作目标不可避免的会受到影子银行业务相关活动的冲击，没有办法全面地反映到货币政策的操作效果当中。2.2.2影子银行对货币政策中介目标的影响货币供应量是国内外大多数学者深入研究影子银行对货币政策工具影响的主要出发点。影子银行冲击各个层次的货币量，进而影响货币政策的效果。Panageas[19]（2009）研究发现其通过资产证券化等业务创造出相对新型的金融衍生业务，扩大了货币供应量的范围，加大了货币当局政策调控难度。Ricks[20]（2012）、Stein[21]（2012）和Sunderam[22]（2012）指出，被影子银行体系创造出的一系列短期融资工具，在一定上具有准货币的特征，这些具备准货币特征的短期融资工具会随着市场需求的不断增长发行量显著增加，相对可能会引起货币数量创造的过量。骆振心和冯科[23]（2012）影子银行的信用创造机制能会造成信贷规模的扩大，从而一定程度上引起货币供应量的增加，进而影响货币政策的实施效果。彭文英和孙英隽[24]（2013）指出信贷规模的不断增加会造成不同层次的货币供应量增多，进而导致总货币供应量水平的提高。于菁[25]（2013）运用2000年-2010年的相关月度数据建立VAR模型，对货币政策的中介及最终目标进行深入具体分析，发现作为信贷渠道另一种方式的影子银行具有较大的隐蔽性，其通过补充市场流动性进而扩大货币供给，最终会导致货币政策失效。从上述文献的结论来看，大部分学者更倾向于影子银行的不断发展会扩大货币供应量，但是也有杨霞及朱玲[26]（2017）等少数学者认为，影子银行本身存在的信用创造功能会减少货币供应量。上述文献是从货币供应量角度直接研究影子银行对货币政策的影响，也有一些学者站在货币乘数的视角研究其对货币供应量及政策的影响。Edward[27](2003)认为影子银行游离于监管体系之外且具有信用创造功能，所以其不受存款准备金等监管指标的制约，这也导致影子银行体系信用创造乘数与传统商业银行体系不同。Shin[28](2009)指出其体系突破了传统意义上资本金的束缚，改变了货币创造乘数，也相应扩大了货币供应量的边界。周莉萍[29]（2012）研究发现影子银行的不断发展扩大了货币乘数，给货币当局精确监测货币乘数的变化带来了难度，通过存款准备金等传统的货币政策工具进行调控很难达到政策初衷。李向前、诸葛瑞英和黄盼盼[30]（2013）采用VAR模型进行实证研究得出结论，影子银行具有的信用创造功能会对货币乘数有放大作用，并能增加货币供应量，这对金融市场环境会产生重要影响。王梅婷和余航[31]（2018）认为影子银行加大了央行对货币乘数精确预算的难度，也影响了准备金工具对于货币供应量的调控力，会使货币政策的调控目标发生偏离。还有文献从货币流通速度的角度出发研究对货币供应量的影响。王增武[32]（2010）指出影子银行本身没有改变传统金融市场中的相对货币存量，而是提高了货币流通的速度，使得货币供给内生性得到巩固，导致金融、企业家庭部门都降低了对于原有的传统融资渠道的依赖程度。李波和伍戈[18]（2011）研究发现，影子银行业务规模的扩张会提升货币流通速度，这就不可避免地会对央行调控基础货币的有效性产生潜在影响。王振和曾辉[33]（2014）利用CC-LM模型进行研究后发现随着影子银行规模的不断增加会提高货币流通速度在监测和调控方面的难度，对货币供应量的相关统计和具体监测带来极大的困难，从而会影响货币政策传导机制。2.2.3影子银行对货币政策最终目标的影响陈剑和张晓龙[34]（2012）通过构建SVAR模型研究了影子银行对我国货币政策的最终目标经济增长、通货膨胀及货币供应量的影响。相关具体研究表明，影子银行的逐步发展壮大能够对经济增长起到相应的促进作用，不会明显影响通货膨胀。王森和周茜茜[35]（2015）认为物价会受到影子银行规模的强烈冲击，在一定时间内对经济增长有负面影响，从而对货币政策有效性产生影响。蔡雯雯[36]（2015）使用CC-LM模型、IS-LM模型与VAR模型分析影子银行对货币政策产生的相关影响，研究结果表明，影子银行的出现和发展使货币政策传导对于商业银行的依赖性减小了，不利于货币政策预期意图的实现。周启清、韩永南和孙倩[37]（2016）通过构建影子银行、通货膨胀、货币存量及经济增长的季度时间数列误差修正模型，发现影子银行与通货膨胀及经济增长存在正相关性变化。李向前和孙彤[38]（2016）采用FAVAR模型研究货币政策目标受影子银行影响的具体程度，结果显示，影子银行规模的不断扩张在相对较短时间内能有效抑制经济增长的波动，但也会影响物价水平的稳定性，进而影响相关货币政策的具体施行效果。于建忠、刘海飞和宋素荣[39]（2016）通过建立影子银行行为概念模型研究发现，较高的利率市场化水平能够为金融机构所感知时，其会偏向在一定程度上降低影子银行的规模。方先明和权威[40]（2018）通过构建TVP-VAR模型实证分析了不同种类金融资产价格水平受我国影子银行体系的发展的影响程度，结果显示，房地产价格、人民币实际有效汇率指数和股票市场价格指数等金融资产价格指数会正向反馈。2.3文献评述综上所述，近几年来国内外文献普遍认为影子银行的发展有利有弊，其信用创造机制在增加社会融资总规模的同时，也为货币政策的实施带来了隐患。但我国影子银行不是以资产证券化为主的业务，不同于具有发达的货币市场和资本市场的国外影子银行。其与商业银行紧密相关，涉及到金融的各个领域。虽然我国对于影子银行的研究与国外相比还处于起步阶段，但近几年也取得了相对较大的进步。尽管影子银行影响货币政策有效性这一领域的研究已经颇为丰富，但还存在一些需要补足的地方，目前无论在国际上还是国内，对于影子银行都没有统一明确的定义；学者们大多选择货币供应量作为中介目标代理指标，然而，现实生活中影子银行的存在对货币供应量的监测和调控都会造成较大影响，很难全面准确研究；在影子银行对货币政策目标体系影响的具体研究上，学者们并未形成相对一致的结论。本文从构成货币政策框架的基本核心要素：货币政策的工具及目标体系方面入手，进行较为深入系统的理论分析研究。并依据相关理论分析选取相应的数据，建立VAR模型，进行实证方面的研究。本章小结本章首先对与影子银行的概念、功能、现状的相关文献进行梳理和归纳，接着分析了其对货币政策工具和目标体系影响的相关文献，最后进行文献评述。

3我国影子银行的发展现状影子银行因为自身存在较大的系统性风险已经成为各个国家相关金融监管部门的重点关注对象。随着我国金融创新活动的不断增多，相关的金融机构积极开发不同品种的金融产品，造成我国影子银行的本身构成更加复杂。因此，本文从不同的角度出发对影子银行进行了界定，并分析了其的具体业务构成和迅速发展的相关原因。3.1影子银行的定义对于影子银行系统国际社会并未形成统一且明确的定义。影子银行是资金供求双方资金融通的纽带，使资金从闲置的供给方流向短缺的需求方，满足资金供求双方的需求，将双方紧密联系在一起，是一种游离于监管之外，能够提供流动性、创造信用、较易引起金融风险的体系。根据我国相关文献中学者们对影子银行的定义来看，缺乏监管、信用中介、易引发系统性风险是被广泛认同的影子银行要素。3.1.1监管尺度目前，关于影子银行的相关实际监管并未形成相对统一的定论。从监管体系角度看，我国实施的是分业监管，这种监管体系使得不同行业间的监管标准存在差异，对于不同的监管主体也存在差异，正是由于这些差异的存在，导致影子银行可以跨行业、跨周期、跨区域，从监管标准高的市场转移至标准低的市场进行交易，从而降低或者逃避监管成本，以期实现监管套利并获取超监管利益。3.1.2信用中介职能在经济学上信用是一种借贷关系。从法律角度来说，信用是一种契约，信用存在于有时间存续的取得的权利或履行的义务。资产证券化是影子银行信用中介的一个因素。资产证券化可以将流动性不强的资产转化成市场上流通的产品，为资产的出售银行提供流动性，减少了商业银行的风险，将债务人的违约风险转向投资人，银行的信贷资产被盘活，坏账呆账损失减少，有助于实现规模效应。银行可以通过出售资产证券化的资产这一方式，将资产转移出资产负债表，改善资产负债表结构，进而规避有关部门的监管。货币市场共同基金是影子银行信用中介的另一个因素。投资者可以基于购买基金份额签发支票，它在法律层面上不属于存款，不受最高存款利率及存款准备金的限制，可以获得高于存款的利润。此外，货币市场共同基金购买门槛低、收益稳定、流动性强、安全性高，且降低了投资者的交易成本和甄别信息匹配合适投资对象的成本。但是由于存在信息不对称、不透明等问题，可能会出现道德风险。我国没有发达国家那么相对完善的货币市场，但我国的影子银行有委托贷款和未贴现银行承兑汇票以及信托贷款等相对独特的信用模式。3.1.3风险方面影子银行本身的存在和发展极易引发系统性风险。具有寡头地位且信誉良好的优质企业资金需求大多会被商业银行满足，而其他企业大多只能通过向民间借贷及小额贷款公司等具有高风险、高杠杆率的信用中介进行融资。此外，影子的监管套利活动及特殊的循环机制也放大了系统性风险。3.1.4小结影子银行的出现不仅填补了金融环境的需求又弥补了传统银行业中的不足。但我国的影子银行体系不像国外的影子银行一样，它没有发达的资本及货币市场，不能以证券化为核心构建自己的体系，它只是规避监管限制来满足自身资金需求的一种方式。在广泛研读之前学者的相关文献后，从我国的实际情况出发，为保证后续理论与实证分析的科学准确性，本文按照影子银行的不同功能和资金融通本质的不同将其划分为内部和外部两大部分，具体如表3-1所示：表3-1我国影子银行分类分类具体特征主要业务内部的影子银行传统银行内部产生的影子银行理财产品、未贴现银行承兑汇票、委托贷款非银行金融机构产生的影子银行信托贷款等外部的影子银行金融机构外部产生的影子银行民间金融、互联网金融资料来源：作者总结3.2影子银行的业务构成我国影子银行的业务构成大致包括以下四个方面。3.2.1传统银行的表外业务（1）银行理财产品商业银行通过研究分析目标群体的需求偏好，为那些风险厌恶型的目标客户制定的专业化的低风险投资理财计划称为银行理财产品。这是一种规避监管的手段，由于客户的资金不是存款，既没有信用创造又没有进入资产负债表，所以不属于商行的业务范畴。在我国银行理财业务已经发展了近17年，理财产品的规模逐步扩大。截至2020年末，银行理财市场规模总计达到25.86万亿元，同比增长6.9%。我国全国范围内目前总计有331家银行机构拥有存续的理财产品，具体存续余额为19.19万亿元。银行理财产品的数量达6.9万只，全年累计总募集金额高达124.56万亿元，同比增长10.59%。本文整理的2016年至2020年银行理财产品规模的相关数据如图3-1所示。图3-1理财产品规模及同比增速情况资料来源：银行业理财登记托管中心2016年至2018年我国理财产品规模不断下降，这是由于2017年我国加强了对影子银行业务的监管，对理财产品的审查及核验更为严格，使得理财产品规模出现了下降，理财产品规模的同比增速也出现大幅下降，但后续我国银行理财业务规模稳步提升，理财产品规模的同比增速也开始升高。（2）未贴现银行承兑汇票未贴现的银行承兑汇票属于影子银行业务范畴，它以信用的形式在市场上流通，不属于银行的资产负债表项目。它流通性强，可以降低筹融资成本提高企业的资本周转率，但是它游离于监管体系之外，资金的用途不能确定，可能会发生监管套利情况。由于2008年货币当局采取了宽松的货币政策，未贴现银行承兑汇票的规模逐步扩大，随后受监管收紧和经济下行的影响，其规模不断下降。经营活动放缓，使资金周转速度降低，短期资本融通需求增加，此外降息降准政策使票据市场利率下降，企业的贴现成本下降，流动性增强，进一步增加了票据贴现融资的需求。（3）委托贷款委托贷款极大的缓解了融资困难的问题，提高了资金周转率，使资源的配置更加高效合理，使实体经济保持健康稳定发展。近年委托贷款规模逐年下降，在2019年委托贷款规模增量达到了-1315.55亿元，在2020年委托贷款规模增量-3954亿元。图3-22011年至2020年委托贷款年度增额资料来源：中国人民银行官网从上图中可以发现，2012年后我国委托贷款的增额骤升，至2017年年度增量始终维持在5000亿元至26000亿元的水平区间内，这体现了经济危机出现后，我国的经济市场对于资金的需求量较高，相对于传统贷款的严格风险审查，委托贷款的方式给予了市场较大的流通性，能够满足部分企业的资金需求。但从2017年开始我国委托贷款的年度增额呈现出瀑布式的下跌，并从2018年出现负增长的情况，这表明委托贷款总额处于下降状态。但委托贷款的年度负增额从2018年开始逐年下降。3.2.2民间金融民间金融是经济金融发展不平衡的必然产物，它存在于官方触及不到或分布较少的地方，它的主体是农民，是为了满足自身资金需求而行成的游离于政府监管之外的金融形式。民间借贷满足了农民对于资金的信贷需求，为农民的发展和转型做出了极大贡献。但是民间金融发展混乱无序，需要依据其的特点制定相应的监管措施，保证其健康稳定发展。3.2.3互联网金融互联网金融是依托云计算和大数据在网络平台上实现信用投资、支付、转换等功能的新模式，它不仅弥补了传统金融产业存在的一些不足，也相对提高了金融服务效率。国家的大力支持，使其的监管较为宽松，发展空间很大。3.2.4非银行金融机构及业务目前，我国非银行金融机构产生的影子银行及其相关业务主要包括在信托、证券、保险和基金等行业中，这些行业虽然受到相关机构的监管，但影子银行的存在不仅能为资金供求双方提供期限方面的转换，也能提供流动性方面的转换。由于后续实证研究中对于影子银行规模的测定主要依托社会融资规模中的信托贷款，所以本文只对信托贷款进行深入分析。信托贷款属于直接融资，它是指在合法合规的前提下，信托公司制定信托计划来募集资金，委托人向其申请贷款后，其按照特定的条件放贷给受托人，并到期收回本金及收益的一项信托担保业务。信托贷款以资金需求者的需求为前提，它不同于银行贷款，它提供个性化服务，满足客户的不同需求。它是在国家法律法规的框架下存在的，存在一定的信托制度，属于监管不足的影子银行业务。信托贷款规模受政策影响在2011年跌至低估，随后跟随经济的发展逐步回暖并稳步提高，在2013年随着监管收紧信贷资金不足，信贷规模下降到434亿元，近几年，大众改变自身风险偏好，信托贷款被逐渐接受且规模逐步扩大。信托贷款规模为63400亿元。但是由于缺乏相匹配的信托贷款管理制度，信托贷款的未来发展会有很大的阻碍。图3-32011年至2020年信托贷款规模资料来源：中国人民银行官网从图3-3可知，2011年至2017年我国信托贷款规模呈现上升趋势，到2017年委托贷款的规模开始出现下降。究其原因，2017年后原银监会对信托公司开展专项治理行动，对大量的通道业务进行规范，使得信托业务遭遇寒流并出现负向增长。3.3影子银行发展的原因我国影子银行的发展态势相对较快，下文详细分析了造成影子银行快速发展的相关原因。3.3.1对外开放政策的实施对外开放政策放开了各种政策限制，使经济发展逐步与世界接轨，也使我国的股票证券市场快速发展，使我国沿海地区的金融规模不断壮大，抢占了商业银行的资金来源，增加了金融行业间的竞争力，迫使商业银行加快了金融创新，影子银行的信托贷款、委托贷款和理财产品等业务开始出现。3.3.2货币政策变化2008年的金融危机过后，我国实施了较为宽松的货币政策，逐渐恢复了金融市场的发展，房地产行业发展迅速。几年后，政府为了防止经济高速发展导致经济泡沫化的产生，实施了较为稳健中性的货币政策，提高了相应贷款的利率和法定存款准备金率，限制了信用的扩张，这一政策使房地产行业资金链断裂，发放不起工人的工资，致使大规模的停工出现，在建项目出现烂尾情况，企业为满足自己的信贷需求，开始向非银行金融机构借款。非银行金融机构则利用自己的信用以较低的成本在银行借款或者直接贷款，再以较高的利率贷款给企业，以满足企业的资金需求。3.3.3金融脱媒现象金融脱媒是资金供给方在脱离传统的商业银行体系及金融监管的前提下，与资金需求方直接进行相关资金融通而行成的资金运转方式。在我国经济快速发展的背景下，一方面由于信贷资金不足，政府需要鼓励影子银行的发展来填补经济快速发展带来的资金缺口。另一方面，为了使金融行业健康稳定发展，政府又必须对商业银行的信贷发放标准进行严格规范。此外，金融脱媒现象是金融去中介化的体现，它削弱了商业银行对资金的吸收能力，上述情况的反复出现更使商业银行的信贷能力严重缺失。而影子银行的存在则可以填补信贷资金不足导致的缺口，以致影子银行的快速发展。本章小结本章首先对我国影子银行体系进行界定，通过研读相关文献将我国的影子银行划分成两大部分，并对影子银行的业务构成进行分析，然后详细分析了影子银行的发展原因。4影子银行对货币政策影响的理论研究中央银行对货币政策的调控主要是借助货币政策工具作用于目标体系，以达到干预和调控宏观经济的作用。具体货币政策目标体系如下图4-1所示。图4-1货币政策目标体系资料来源：作者总结4.1影子银行对货币政策工具的影响如图4-1所示，我国货币政策工具分为选择性货币工具和一般性政策工具两类。图4-2货币政策工具分类资料来源：作者总结我国现行的货币政策工具主要是一般性政策工具，但影子银行的发展直接削弱了这些工具的有效性，进而对货币政策的有效性造成影响。4.1.1影子银行对法定存款准备金调控效果的影响法定存款准备金制度主要针对的是商业银行通过信贷渠道获得的存款，并不涉及影子银行吸引的存款。为了利润最大化，商业银行就会利用各种金融创新工具将资金向表外转移，导致存款被影子银行吸收。影子银行吸引的存款并没有被监管体系所覆盖，这会造成货币供应量的实际数额包括了影子银行所创造但没被中国人民银行掌控的存款数额。法定存款准备金制度的约束力会因此下降，效果也将会被削弱。4.1.2影子银行对再贴现调控效果的影响再贴现政策比公开市场操作及法定存款准备金具有更强的调节能力，但因为其只能在商业银行等金融机构申请时才会发挥作用，而央行不能主动发起，所以其本身的被动性也很强。影子银行的出现和发展为传统的商业银行出现流动性不足时提供了更加丰富的融资方式，商业银行对再贴现的依赖程度也因此逐步降低，再贴现的调控力度被随之减弱。4.1.3影子银行对公开市场操作调控效果的影响公开市场业务比再贴现更能提现中国人民银行的主动性。央行主要通过买卖有价证券来控制基础货币进而对货币供应量进行调解。此外，央行也会从宏观视角出发来控制市场的利率水平。影子银行的出现和发展会带来金融产品和工具的创新，市场深度和市场规模都会因此增加，这在某种程度上会改变原有产品的交易方式和定价方式，金融市场上的不确定性也会因此加剧。影子银行顺周期性和逐利性的特性也会对债券市场造成影响。央行对市场变化的认知存在时滞，公开市场工具的效果必然会被影响。4.2影子银行对货币政策操作目标的影响货币政策的操作目标由央行通过货币政策工具直接调节控制，其是货币政策从实施到被量化测度和可控性测度的中间环节。操作目标要具有可控性及可监测性，包括基础货币和货币乘数。影子银行的发展扩大了我国金融行业的深度和广度，但也大大提高了货币的流通速度，从而加大了人民银行对基础货币的调控难度。影子银行融资“脱媒”这一行为使一部分资金未能进入商业银行系统，其游离于监管之外也使其信用创造功能派生出的货币供应没有被纳入监管中，这也弱化了央行对基础货币的调控。货币乘数是商业银行对存款信用扩张能力的体现。影子银行使部分原本流入银行的资金流入了市场，增加了流通中的货币数量，造成法定存款准备金率的不断下降，使得实际的货币乘数大于理论的货币乘数，造成货币供应量的统计数据减小，数据失真。此外，流通中的现金减小，造成货币乘数中留存现金比率降低，货币乘数被扩大，也削弱了央行的调控能力。4.3影子银行对货币政策中介目标的影响货币政策在实施后不可能立即就能实现终极目标，其需要一定传导的过程。为了使社会大众可以了解国家的政策动态，要选择一些可以快速反应政策实施后的经济状况的指标来判断政策实施的效果，这些指标就是货币政策的中介目标。它作为货币政策传递的中枢神经，不仅能够反馈信号，而且能够将信号向下传递。作为货币政策的中介目标要符合可测、可控和相关这三个方面的要求。使央行能够对其进行准确的统计和精确的把控，并能预测其未来可能的发展趋势。各国的货币政策目标的制定既要符合本国的国情，又要适应本国的经济金融情况。我国的货币政策中介目标也由经济体制改革开始的控制现金量到贷款规模发展到今天的利率和货币供应量。4.3.1影子银行对利率的影响利率是反应金融市场变动的重要指标，可以被国家控制和准确统计。当利率水平被央行降低时，市场投资需求增加，会提高投资者的投资意愿，经济增长也会加快；当利率水平被央行提高时，市场投资需求降低，投资者更愿意持有资金，经济的过快增长会被抑制。但利率管制会造成金融市场上的利率扭曲，资本不能得到合理的配置，资本利用率也没有被有效降低，给传统商业银行的经营及管理带来很大的难度，也使得金融市场缺乏活力。随着影子银行发展，我国实际上处于官方利率和影子银行利率并存的利率双轨制状态。资金供求关系决定了影子银行利率，在通常情况下其利率要高于官方利率，这就可能使货币政策意图在传递过程中出现偏差，进而对最终效果产生影响。此外，我国利率市场化进程的推进也压缩了影子银行的发展空间，迫使其不断进行创新，使其风险更加隐蔽，运行渠道更加复杂。4.3.2影子银行对货币供应量的影响货币供应量是某一时刻的存量概念，与最终目标密切相关，会直接影响货币政策最终目标的实施效果。影子银行的出现会造成货币供应量的统计数据失真。现如今广义货币供应量的统计方法并没有将影子银行统计在内。此外，其拥有的信用创造功能催生了大量央行监测体系之外的货币供给，不仅提高了货币供应量的监测难度，也对央行的货币政策造成干扰。4.4影子银行对货币政策最终目标的影响在物价稳定方面，影子银行游离于监管体系之外，由于在制定政策时其未被央行考虑在内，可能会出现政策力度不到位或过于猛烈的情况，使得货币供大于求，造成物价的上涨，加上影子银行的不断作用，物价会持续攀升，进而导致通货膨胀。在充分就业和经济增长方面，影子银行拓宽了融资渠道，为金融市场提供了充足的资金，满足了企业对于资金的需求，解决了中小企业资金不足的问题，使企业能够继续平稳发展，稳定就业的同时增加了就业量，促进了经济的增长。但影子银行的隐蔽性、脆弱性，加上本身高杠杆的特点，容易引发系统性风险。在国际收支平衡方面，影子银行的发展逐步驱动了利率市场化的进程，与传统的商业银行相互扬弃后，使本币汇率对世界的金融发展更加敏感，使中国与世界的经济紧密相连，外汇储备更加便于控制，有利于建设一个更加先进高效稳定的国际化金融市场。4.5影子银行对货币政策实施所依赖的金融环境的影响影子银行的发展给金融市场的变革提供了机遇，它的发展壮大不断冲击金融市场，使其逐渐活跃起来，并使那些落后的制度和管理方法被淘汰，形成更加适合当下经济环境的金融态势，并为传统银行的发展提供新的方向。但影子银行发展并不完善，高杠杆率和期限错配的特点加之其游离于监管体系之外给金融市场的稳定带来问题。总而言之，我国的金融市场并不完善，金融体系也初具规模，影子银行的出现是金融界变革、创新和完善的新源泉和动力，其使金融市场更加完善，抗风险能力也增强。本章小结影子银行对货币政策工具的影响在于缩小了法定存款准备金的作用范围、降低了再贴现政策的作用力、弱化了公开市场业务的政策效果三个方面。影子银行对货币政策操作目标的影响主要包括提高货币的相对流通速度，扩大货币供应乘数，并造成货币供应量的统计数据失真等问题。影子银行对货币政策中介目标的影响主要在于提高了货币供应量的调控和监测难度。影子银行对货币政策最终目标的影响主要在于加大了物价调控的难度并可能导致通货膨胀的发生，但从一定角度上来讲会对经济发展起推动作用。

5影子银行对货币政策影响的实证分析前文从理论上论述了影子银行对货币政策工具及目标体系的影响，为了从实证角度直观表现出来，本节通过选取相关的数据建立向量自回归（VAR）模型来检验影子银行对货币政策具体实施效果的影响。5.1指标选取由于影子银行对货币政策操作目标的影响主要体现在工具指标货币供应量上，所以本文在实证研究影子银行对我国货币政策的影响上选取其对货币政策的工具、中介目标及最终目标的影响这三个角度进行分析。对货币政策工具的影响方面，公开市场操作本身是央行在金融市场上投放与回收交易产品，而上证指数是金融市场上相对来讲最具影响力的指标，所以本文选取代表央行在公开市场操作的上证指数作为指标。对货币政策中介目标的影响方面，由于我国货币政策的调控在实际情况下主要是依赖于货币供应量而不是市场利率，所以选择广义货币供应量作为指标。对货币政策最终目标的影响方面，促进经济增长和维持物价稳定是最终目标中最重要的两个内容，加上居民消费价格指数可以测度通货膨胀率，而通货膨胀率是物价是否稳定的表现形式，所以选择国内生产总值和居民消费价格指数作为指标。5.2数据来源影子银行的规模（SB）：对于影子银行规模的计量尚未达成共识，依据有关学者的研究结果，本文选取2010年到2020年的委托贷款、未贴现银行承兑汇票及信托贷款三者社会融资规模之和的年度增量数据，并利用Eviews软件将其拆解成季度数据，来作为影子银行规模的研究数据（数据来源：中华人民共和国统计局）。上证指数（SZ）:本文选取2010年-2020年的上证指数的相关季度数据作为研究数据（数据来源：同花顺数据库）。广义货币供应量（M2）:本文选取2010年-2020年的广义货币供应量的相关季度数据作为研究数据（数据来源：中华人民共和国统计局）。居民消费价格指数（CPI）:本文选取2010年-2020年的居民消费价格指数（上月同年=100）的相关季度数据作为研究数据（数据来源：中华人民共和国统计局）。国内生产总值（GDP）:本文选取2010年-2020年的国内生产总值的相关季度数据作为经济增长的研究数据（数据来源：中华人民共和国统计局）。5.3模型简介及设定普通线性结构的回归模型由于其对指标变量的构建比较复杂，再加上其线性回归的特点往往需要加入其它的解释变量加以佐证，因此其本身的解释能力不强，很难真实反应变量之间的关系。而对于宏观的经济数据来说，VAR模型本身是一种非结构化的模型，它本质上主要是通过实际的经济数据确定相关经济系统的动态结构，对于时间序列问题拥有更强的解释能力。向量自回归（VAR）模型的具体表达式如下所示：，t=1,2,3,……,T(5.1)，j=1,2,……，p(5.2),(5.3)其中，是k维内生变量，p是滞后阶数，样本数目为T，是系数矩阵，是k维随机扰动向量。本文的变量指标选取包括：影子银行规模（SB）、上证指数（SZ）、广义货币供应量（M2）、居民消费价格指数（CPI）、国内生产总值（GDP）。是5维内生变量向量，p为选取的最优滞后阶数，是5维随机扰动向量，A为5×5阶参数矩阵。5.4模型分析在选取了适当的变量指标和模型后，展开对模型的分析，具体操作过程如下文所示。5.4.1数据的ADF平稳性检验为了避免变量的异方差性造成“伪回归”而影响估计结果，要在建造VAR模型前需要进行ADF平稳性检验，只有平稳性的数据才可以进行后续VAR模型滞后期的计算和相关深入分析，所以本文对SB、SZ、M2、GDP、CPI这5个变量进行了ADF检验，检验结果如表5-1下：表5-1ADF检验结果表变量名称ADF统计量1%临界值5%临界值10%临界值p值结果SB-2.601189-2.619851-1.948686-1.6120360.0105平稳SZ-0.310538-2.621185-1.948886-1.6119320.5677不平稳M2-12.79725-2.624057-1.949319-1.6117110.0000平稳CPI-0.317822-2.621185-1.9488886-1.6119320.5650不平稳GDP-6.176131-2.625606-1.949609-1.6115930.0000平稳SZ(-1)-8.865445-3.596616-2.933158-2.6048670.0000平稳CPI(-1)-9.965283-2.621185-1.948886-1.6119320.0000平稳资料来源：Eviews计算结果从表5-1中变量的ADF检验结果来看，SB、M2、GDP平稳，但SZ与CPI不稳定。经过一阶差分后的SZ（-1）、CPI(-1)为平稳时间序列，并在接下来的分析中采用二者一阶差分后的平稳序列进行后续分析。5.4.2模型滞后阶数的确定在建立自回归（VAR）模型前为了避免滞后阶数过小使残差中含有较多信息，导致自相关的出现，也为了避免由于滞后阶数过大而损失自由度，首先确定合适的滞后阶数。利用Eviews软件对滞后阶数的检验结果如表5-2所示。表5-2滞后阶数的检验结果表LagLogLLRFPEAICSCHQ0-1908.616NA2.39e+3493.3471093.5560893.423201-1809.182169.76486.39e+3289.7161991.9011990.215422-1781.85133.307136.04e+32*89.6024992.7072690.439553-1754.53939.99632*6.27e+3289.48972*90.97003*90.707264-1719.08934.521326.52e+3289.6584592.5247890.17277*5-1688.04340.383156.75e+3189.7542391.8512590.65212资料来源：Eviews计算结果结合上表检测结果，根据SC准则和AIC准则数值最小原则以及“*”数量的多少进行综合考量，判断出最优的滞后阶数是3阶。5.4.3Johansen协整检验在对数据进行ADF平稳性检验后，为了确定5个样本经济变量之间是否具有长期稳定性，运用Johansen协整检验进行分析。结果如表5-3所示。表5-3Johansen协整检验结果HypothesizedNoofCE(s)EigenvalueTraceStatitic0.05CriticalValuePro**None*0.74215.53124.320.0000Atmost10.65157.7494.630.0000Atmost20.59115.8268.520.0000Atmost30.5379.6546.940.0008Atmost40.4649.2129.870.0018Atmost50.3215.8513.080.0052资料来源：Eviews计算结果从表5-3可知，在置信水平为5%时，模型否定了“变量之间没有协整关系”的原假设，这表明平稳性检验后的时间序列变量之间至少存在一个协整关系，即它们彼此之间在长期来看的确存在着一种稳定关系，即可以进行后续模型的建立。5.4.4模型的稳定性检验用AR根方法检验模型的稳定性，结果如图5-1所示。图5-1VAR模型平稳性检验结果资料来源：Eviews计算结果由图5-1可知，该模型AR根模的倒数都在单位圆内，证明建立的VAR模型是稳定的，由此也可证明后续分析也是可靠且稳定的。5.4.5Grange因果检验该检验用于分析时间序列经济变量之间的因果关系，检验结果如表5-4所示。表5-4格兰杰因果检验结果表原假设F统计量P值检验结果SB不是引起SZ的原因5.415220.0332拒绝SZ不是引起SB的原因1.458180.6554接受SB不是引起M2的原因0.636510.0248拒绝M2不是引起SB的原因4.388450.0452拒绝SB不是引起CPI的原因0.445220.0341拒绝CPI不是引起SB的原因0.168010.5460接受SB不是引起GDP的原因9.521620.0032拒绝GDP不是引起SB的原因0.159050.6435接受资料来源：Eviews计算结果在SB与SZ的二者的关系中，SB是SZ的格兰杰原因，但后者不是前者的格兰杰原因，即影子银行会对公开市场操作造成影响，即其会对货币政策工具造成影响。在SB与M2的二者的关系中，二者互为因果关系，表明影子银行规模的扩大与货币供应量的增加二者之间是相互推进的，即其会对货币政策中介目标造成影响。在SB与CPI及GDP的关系中，SB是CPI及GDP的格兰杰原因，即影子银行扩张是物价水平提高和经济增长的格兰杰原因，表明影子银行的规模会在一定程度上影响物价稳定和经济增长，即其会影响货币政策的最终目标。5.4.6脉冲响应函数分析脉冲响应函数具体刻画的是对随机误差项施加一个大小为标准差的冲击，根据冲击力的具体实际作用结果对内生变量的当期值及未来值可能产生的相对变化进行分析。影子银行对不同经济变量的脉冲响应函数分析如下：（1）影子银行对于上证指数的影响图5-2影子银行对上证指数的冲击资料来源：Eviews计算结果如图5-2所示，给予一个正向冲击，公开市场操作在初期没有效果，从第二期开始出现了负向到正向的响应，但波动较弱并逐渐趋于平缓。根据响应函数的图形分析，短期来看，影子银行的规模扩大时，公开市场操作的实施效果逐渐由弱至强，最后趋于平稳。影子银行对于货币供应量的影响图5-3影子银行对货币供应量的冲击资料来源：Eviews计算结果由图5-3可知，给予货币供应量（M2）一个标准单位的影子银行冲击后，得到的冲击效果为正向，表明给货币供应量一个标准单位的影子银行正向冲击后，会使货币供应量增加，在第二期内这个效果达到最大，之后冲击的效应逐渐变小。这是由于影子银行的存在增大了货币乘数，其所创造的货币供应量逐渐流入金融市场，导致货币供应量的增加。影子银行对居民消费价格指数的影响图5-4影子银行对居民消费价格指数的冲击资料来源：Eviews计算结果如图5-4所示，当给予CPI一个标准单位的SB冲击后，冲击效果为正，且在第三期达到最大，后续冲击效果逐渐减弱，结果表明影子银行的存在和扩张会使物价上涨，并可能造成通货膨胀，即当采取扩张性的货币政策时，影子银行的存在会使物价上涨超过原本预期程度；当采取紧缩性货币政策时，影子银行的存在会为资金需求方提供资金融通，对物价的下降趋势造成影响。总而言之，影子银行会对调控物价的货币政策造成不利影响。影子银行对国内生产总值的冲击图5-5影子银行对国内生产总值的冲击资料来源：Eviews计算结果由图5-5可知，影子银行对国内生产总值的冲击效应具有一定的波动性，当GDP受到SB的一个标准冲击后，冲击效果先为正向，并在第三期内达到最大，但在第三期后，冲击的效果慢慢减弱，并在第四期变为负值，直到第六期又变为正值。这表明影子银行的存在和发展壮大会对GDP造成波动性影响，总体冲击具有正效应，造成这种现象的原因是，影子银行的存在提供了更多的融资通道，给金融市场带来新的流动性，短期内会促进经济发展，但影子银行的业务具有较大的风险，会对经济产生不良的阻碍作用，但这种负面影响只是暂时的，从长期角度看，影子银行的存在发展对经济发展起到了推进作用。5.5实证结果分析通过上述检验得出如下结果。5.5.1影子银行对上证指数的影响短期来看，影子银行增加时公开市场的操作效果会被减弱。即影子银行的存在和发展壮大会削弱货币政策工具的操作效果。究其原因，影子银行的出现会创造一些新的金融产品，拓宽有资金需求的企业的融资通道，对货币政策的预期效果进行削弱，符合之前的理论分析。5.5.2影子银行对货币供应量的影响影子银行的发展在短期内会对M2造成正向冲击，后期会出现负向的冲击，在长期会增加M2。造成的负向冲击是由于影子银行会提供一些相对高收益、高回报的理财产品，会造成居民存款的转移，在短期内使货币供应量从传统的商业银行体系转移到影子银行体系内，使那部分货币供应量不被统计监测。但是，从长远角度看影子银行会提高资金周转率，增加货币供应量。5.5.3影子银行对居民消费价格指数的影响影子银行的发展会对CPI起推动作用，影子银通过人人贷等便利的网贷平台，给大众提供信贷，从一定程度上刺激消费，提高商品需求，此外，影子银行可以通过各种理财产品，增加大众收益，提高国民收入，正向推动物价。5.5.4影子银行对国内生产总值的影响影子银行的发展对GDP的增长有促进，但对GDP的正向影响会随着时间的不断推移逐渐减弱。这是因为影子银行的快速发展能够为融资渠道窄、成本高的中小微企业提供融资贷款服务，此外其理财产品也能满足大众投资者的广泛需求，这种金融模式能够推动经济。但因为管理较不规范，对GDP的拉动作用不能长期保持，所以会随着时间的推移逐渐减弱。此外，从长期角度来看，影子银行的存在发展对经济发展起到了推进作用。本章小结本章通过选取适当的变量指标建立向量自回归（VAR）模型，通过模型进行Grange因果检验及脉冲响应函数分析，具体分析影子银行对选取的变量指标的影响，并进行相关经济学解释，最后对实证结果进行相关分析。结论本文首先对影子银行的相关文献进行梳理归纳，并进行了简单的评述，其次对我国影子银行发展现状给出了详尽的描述，并在理论层面上分析了影子银行对货币政策的影响，最后通过相关数据建立VAR模型进行实证分析，以期为接下来的研究提供经验，并以此提出可行的政策建议。通过研究分析，本文的结论主要有以下几点：第一，从影子银行对上证指数的影响来看，影子银行会削弱公开市场操作的效果，即会弱化货币政策操作工具的影响。第二，影子银行对货币供应量的影响总体上来说是正向的，即其会影响货币政策中介目标的有效性，说明影子银行的发展和扩大会影响央行原本的货币供应量调控效果。第三，影子银行对居民消费价格指数存在正向影响，其会加快资金的流通速度，增加流动性，进而会使物价非预期性上涨，当央行施行紧缩性的货币政策以期降低物价时，由于影子银行的存在，物价不会如预期程度下降，货币政策调控难度加大。第四，影子银行的发展会引起国内生产总值的相关波动，但总体影响是正向的，这是由于影子银行会在一定程度上满足部分居民的投资需求和一些中小企业的融资需求，推动经济的正向发展，但影子银行自身具有不易被监管的特点，容易带来一些系统性风险及负面影响，但其对经济增长总体上是起到促进作用的。第五，影子银行会对货币政策工具及目标体系产生影响，进而影响货币政策的预期效果。根据上述结论，本文提出以下政策建议：第一，明确影子银行业务的具体发展方向。详细梳理影子银行现存的各项业务，理清各项业务与商业银行之间的联系，并分析相联系的业务给商业银行带来的好处和冲击。对影子银行的业务进行合理划分。努力发展与银行相关性不大并能促进经济发展的业务，使金融的触角广泛延伸到社会各个领域，并规范民间金融等业务的监管，更加严谨地管理流程和资金运作，覆盖商业银行难以触及的偏远地区和乡镇，促进供需平衡，使金融市场多层次、全方位的发展；减少信托贷款和委托贷款的投放，切断影子银行与商业银行之间的不必要联系，减少影子银行的高杠杆率和脆弱性，提高其抗风险能力，并防止可能存在的风险在金融体系中蔓延，减少并防范系统性风险的存在。第二，加强影子银行的监管。完善影子银行政府监管体系，依据影子银行的特点制定法规，对其进行有针对性的监管，引导其正确发展，使其运营更加规范合理；加强风险预警机制和平台的建设，可由央行带头形成科学系统的影子银行风险预警平台，推进影子银行业务的规范化、系统化；此外，可运用网络技术对影子银行进行实时监控，动态、实时地收集影子银行在业务运营过程中的各种信息，建立电子监控网络系统。第三，规范商业银行的业务。虽然影子银行的存在对商业银行产生极大的冲击，但商业银行仍处于主导地位。因此，商业银行应该分散那些既高风险又不合规的业务，对其进行精细化的小板块管理，使其运作流程更加规范化，以满足不同客户的需求，并满足经济发展的总趋势。此外，传统商业银行可以吸收影子银行中较为优良的业务，并将其划归到自身的资产负债表中，增加其信息透明度，并完善相关的信息披露机制，降低由于信息不对称可能带来的道德风险和逆向选择。第四，完善货币政策工具及目标体系。在货币政策工具方面，扩大公开市场操作的范围，使之不局限于股票和中央债券，交易产品的增加会提升公开市场操作的微调能力，并加大对再贴现政策的调控能力，转换主被动地位，实现其对经济结构的调控；在货币政策中介目标方面，影子银行增加了货币供应量的监控难度。建议可以将部分易测算的影子银行业务计入统计体系中，增强货币供应量作为中介目标的相关可测性，使货币供应量自身更加具备代表性，提高货币政策中介目标的传导效率；在货币政策最终目标方面，要正确引导影子银行方面的资金流向，还要正确引导影子银行进行合理创新，调整好其与其他金融机构的关系，发挥影子银行对经济的积极正向作用。参考文献［1］Paul.Mcculley.Theshadowbankingsystemandhumanminskyeconomicjourney[J].ResearchFoundationofCFAInstitute,2009(2):612-637.［2］Geithner,TimothyF.Reducingsystemicriskinadynamicfinancialsystem[J].TheEconomicC