转债｜转债正股控制权变更案例复盘

固收定期报告/固收定期报告/可转债市场点评 4市场一周走势 7重要股东转债减持情况 9转债发行进展 9私募EB项目更新 风格&策略：大额高评级偏债占优 一周转债估值表现：百元溢价率震荡下行 12风险提示 15图表目录图1:周度收益拆解（中位数口径） 4图2:分平价档理论溢价率曲线 4图3:正股累计收益中位数 6图4:转债累计收益中位数 6图5:转债事件窗口收益 6图6:按买方分层看收益表现 6图7:转债与权益市场表现 7图8:申万行业指数一周涨跌幅 7图9:转债一周涨跌幅 8图10:转债一周成交额 8图中证转债指数与成交额 8图12:转债估值情况 8图13:近一年来转债分评级回测结果 图14:高评级相对低评级转债收益率净值曲线 图15:近一年来转债分余额回测结果 图16:大额相对小额转债超额收益净值曲线 图17:近一年来转债分风格回测结果 12图18:偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 12图19:分平价溢价率 12图20:全口径溢价率 12图21:偏债转债纯债溢价率中位数 13固收定期报告/图22:偏股转债转股溢价率中位数 固收定期报告/图23:YTM大于3、YTM大于0转债个数 13图24:跌破债底、跌破面值转债个数 13图25:银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM 14图26:AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3年YTM 14图27:AA-至AA+存量转债穿透信用主体发行人属性分布 14图28:AA-至AA+存量企业债穿透信用主体发行人属性分布 14图29:调整百元溢价率表现 15表1:2025年至今转债正股控制权（拟）变更事项 5表2:大股东转债持有情况 9表3:转债发行进展 10固收定期报告固收定期报告/可转债市场点评本周正股缩量走平、转债主动补跌。2.42%483.88133.930.74%——3%-1.27%-1.56%0.73pct1.3%-1.6%。收益拆解看跌幅全部来自估值。价格中位数-0.74%＝平价中位数+0.34%＋估值-1.09pct（8/14当周平价+160%2.07%3.67pc1.09pct——第一波集中杀估值之后，本周属于余波而非新一轮加速。图1:周度收益拆解（中位数口径）、财通证券研究所估值水平整体下移，贵的基本盘仍在。38.79%37.57%；分平价档看压缩幅度集中在-1.20至-1.28pct80120元档价差微28.41pct250日均值7/2842.27%4.70pct，2017年以97.8%（9/425034.28%+0.87σ250日均3.29pct59%52.26%（-3.85pct）8/14201796.2%分位。图2:分平价档理论溢价率曲线、财通证券研究所期权属性沿平价单调分布，凸性最优区落在元平价档：①凸性，gamma90-11039.487016.281308.15；②波动敞口，vega70-90元档最高0.37650.24逐档升至偏股组0.73；④U72.09%、70-9057.28%、90-110元档4969%101304151%13082.0%近期，多只转债正股公告筹划控制权变更（优彩、宇邦。2026/9/4存续202597例（3例。表1:2025年至今转债正股控制权（拟）变更事项固收定期报告固收定期报告/跌幅；停牌日不计入交易日计数。

注：事件日T（停牌者取停牌前最后成交日买方结构以民营产业资本为主导。97例（1（系内划转1例（ST中装，庄小红/庄展诺变更为龙吉生PE买方为零。控制权变更首先是困境信号，其次才是重估机会，无法简单理解为利好。97例亏损，3T+20收益+245.59%。T（交易日计数1收盘价为基准，计算累计涨跌幅。结论有三：第一，真实易主组与名义变更组收益差异显著。转债中位收益T+1为+9.66%对-2.80%、T+5为+18.84%对-2.40%、T+10为+14.72%对-1.85%、T+20为+7.65%对+1.40%T+1T+10的转债中位收益全部为负，其中筹划后终止两例——T+2042681.85T+1021.75、宝莱转债-5.88%。固收定期报告/图3:正股累计收益中位数 图4:固收定期报告/ 、财通证券研究所 、财通证券研究所第二，转债削平两端，首日滞后不明显但存在分化。T+200.758超达对应转债+314.91%（嘉美）对应转债+245.59%。入场时点方面，复牌首日（T+1）的上行捕获率中220%+20.00%反超正股的+10.09%，系统性滞后不明显但需关注首日之后的分化，个券捕获率区间达0.18–4.53，取决于事件前的溢价率位置——通裕事件前溢价率30.44%、T+10.18353.87%、T+10.475。第三，买方的产业属性而非标的自身的行业属性，决定重估幅度。97/3例（嘉美包装受让方背后为机器人产业方、冠中生态买方主打财税AI、普联软件买方控制数据智能平台）T+10中位数+45.47%、T+20中位数+55.0%4例+10中位数5.151例T103.63%。图5:转债事件窗口收益 图6:按买方分层看收益表现、财通证券研究所注：选取真实易主9例 、财通证券研究所后市怎么看？维持中性仓位、以调结构代替调仓位。平价端连续六周修复（本周+034%8/4以来累计1.50%25059、偏离度+1.62σ→+0.87σ；成交缩量幅度与正股同步，无转债专属抛压——支持不进一步97.8%200.19%beta0.33固收定期报告/固收定期报告/市场一周走势3930.122.42%传媒（5.1银行（40%、综合金融（38%，跌幅前三行业为电子（5.2%、有色金属（5.0%基础化工（.21图7:转债与权益市场表现 图8:申万行业指数一周涨跌幅、财通证券研究所 、财通证券研究所024314%，涨跌幅居前五的为强达转债(88.76%)、震裕转02(49.58%)、奥普转债(21.40%)、亿田转债(10.39%)、金帝转债(9.97%)，涨跌幅居后五的为胜蓝转02(-33.51%)、珂玛转债(-27.60%)(-25.98%)(-17.38%)；从相对普转债(33.67%)、奥维转债(19.48%)23转债(17.10%)22转债(15.39%)、火星转债(-74.42%)(-71.97%)、三江转债(-42.63%)02(-38.80%)、亿田转债(-31.46%)。固收定期报告/固收定期报告/图9:转债一周涨跌幅 图10:转债一周成交额、财通证券研究所 、财通证券研究所图11:、财通证券研究所 、财通证券研究所重要股东转债减持情况本周联瑞新材、东方盛虹、艾为电子发布转债减持公告。表2:大股东转债持有情况

大股东转债持有比例较高的发行人转债简称减持人配售持有比例（%）现持有比例（%）是否减持泰坦转债绍兴泰坦投资股份有限公司65.4833.84是广核转债中国广核集团有限公司61.226.1是卓镁转债宁波源星雄控股有限公司60.4155.74是茂莱转债南京茂莱控股有限公司59.4733.16是海天转债四川海天投资有限责任公司57.9757.97否盛虹转债江苏盛虹科技股份有限公司57.2527.2是福能转债福建省能源集团有限责任公司55.3943.17是山路转债山东高速集团有限公司49.7549.75否节能转债中国节能环保集团有限公司47.8923.1是耐普转02郑昊46.4846.48否亿田转债浙江亿田投资管理有限公司44.2232.2是澳弘转债杨九红44.0844.08否龙建转债黑龙江省建设投资集团有限公司4421.2是通22转债通威集团有限公司43.8426.09是艾为转债孙洪军41.7730.2是伟22转债伟明集团有限公司41.071.77是百润转债刘晓东40.623.28是金05转债海南元宇智能科技投资有限公司40.5140.51否燃23转债深圳市人民政府国有资产监督管理委员会40.0740.07否牧原转债秦英林39.647.01是金25转债金诚信集团有限公司38.8519是固收定期报告/固收定期报告/转债简称减持人配售持有比例（%）现持有比例（%）控股股东减持联瑞转债李晓冬、江苏省东海硅微粉厂、李长之37.9215.18是盛虹转债盛虹科技、盛虹苏州64.1830.80是艾为转债孙洪军41.7730.20是转债发行进展（11.00（8.00）董事会预案（6.17（5.5（8.0、科技（5.75）同意注册。固收定期报告/固收定期报告/表3:转债发行进展公告日期公司代码公司名称方案进度发行规模（亿元）2026/9/3301310.SZ鑫宏业董事会预案11.002026/9/1301031.SZ中熔电气董事会预案8.002026/9/4301092.SZ争光股份交易所受理6.172026/9/5688150.SH莱特光电同意注册5.252026/9/4603125.SH常青科技同意注册8.002026/9/4001380.SZ华纬科技同意注册5.75股东大会通过1166.84董事会预案通过533.46固收定期报告/EB项目更新固收定期报告/本周暂无私募EB项目进度更新。风格&策略：大额高评级偏债占优A-赎标的。本周转债市场大额高评级偏债风格占优。转债相对偏债转债超额收益-4.07pct。图13:近一年来转债分评级回测结果 图14:高评级相对低评级转债收益率净值曲线高评级低评级、财通证券研究所 、财通证券研究所图15:近一年来转债分余额回测结果 图16:大额相对小额转债超额收益净值曲线 、财通证券研究所 、财通证券研究所固收定期报告固收定期报告/图17:近一年来转债分风格回测结果 图18:偏股转债相对偏债转债超额收益净值曲线 、财通证券研究所 、财通证券研究所一周转债估值表现：百元溢价率震荡下行本周转债市场百元溢价率震荡下行。58.8%80.4%1.46pct48.39%，市值加权转股溢价率（剔除银行）0.84pct65.11%。4.87pct70.5%13.19%1.57pct15.1%历史分位。图19:分平价溢价率 图20:全口径溢价率 vv、财通证券研究所注：单位为% 、财通证券研究所注：单位为%固收定期报告固收定期报告/图21:偏债转债纯债溢价率中位数 图22:偏股转债转股溢价率中位数 、财通证券研究所 、财通证券研究所注：单位为%极端定价方面，2只，跌3只，YTM322016年以来15.1%、28.4%、6.3%历史分位。YTM方面，YTM中位数-7.93%3AAA到期收益率AA+YTM中位数3AA到期收益4.72pct。图23:YTM大于3、YTM大于0转债个数 图24:跌破债底、跌破面值转债个数 、财通证券研究所注：单位为只 、财通证券研究所注：单位为只图25:银行转债YTM中位数与企业债AAA3年YTM 图26:AA-至AA+偏债转债YTM中位数与企业债AA3、财通证券研究所