爱科赛博测试电源业务有望在AIDC领域迎来大发展

正文目录一、司况 41、司介 42、权构团介绍 43、营务 54、务析 55、权励 8二AIDC测电拉动长，他业望苏 91、理产积深研发入续码 92、AIDC试源望现大率产代 10、统试源务步较，能产助发展 10、链产切入AIDC，解行痛点 123、种源电质务有点 13、变源术累厚，向展导电源 13、能量务望测试源成同 14三AIDC供架升级测试源业受益 151、试源电电备研生和证关装备 152、AI务器率升动测设需求 16四、利测 18风险示 19图表目录图1公发历程 4图2公股结（至2026年6月30） 5图3爱赛产体系 5图4：公精测电产品 11图5：公自化试统 12图6：特电业收（亿） 14图7：特电产量台/套） 14图8：电质控业收入毛利 15图9：电质控设销量台/） 15图10：AIDC电案进路径 17图11：AI服器源测试件 17表1：业摘要 6表2：单度绩要 7表3：单度要率 7表4：负情况 7表5：现流况 7表6：资回率况 7表7：固资和建程情况 8表8：公高履历 9表9：公人资情况 10表10：代统试产品 11表11：司能相功率品应用 11表12：PRL品术数 12表13：PRL列品场景 13表14：种源要场景 13表15：能量制领域析 14表16：试源场局 15表17：试源要领域 16表18：NVIDIABlackwell系列片耗 16表19：业业测百万） 18附：务测表 20一、公司概况 1、公司简介1996公司以特种电源起家，逐步向测试电源、电能质量控制设备等领域延伸。2015年，公司“”20232026PRLMWAI图1公司发展历程资料来源：企业官网、招商证券2、股权结构及团队介绍（15.99%）及员工持股平台外，还包括香港中央结算有限公司（5.14%）、西安高新风投（4.98%）、深圳达晨创投（3.56%）等机构股东，以及李辉（2.93%）、苏红梅（2.02%）、刘攀（1.65%）等自然人股4503.90%图2公司股权结构资料来源：公司公告、招商证券3、主营业务20256.2971%20251.061.48PRO20Mix系图3爱科赛博产品体系资料来源：公司招股书，招商证券4、财务分析20259.034.157.20%2024202345.24%202530.80%0.4520263950941.97%74产能扩张提速，研发投入持续加码。公司积极推进产能建设，2024年至20252024年的1.30亿元跃升至2025年的5.2920261.0224.58%，较202314表1：业绩摘要（人民币，百万）2023年2024年2025年2025H12026H1同比变化(%)营业收入826.06935.35902.82447.22415.00-7.20营业成本452.39601.77624.79314.58250.04-20.52毛利润373.67333.59278.03132.63164.9524.37销售税金5.745.775.452.174.36101.36毛利润（扣除销售税金）367.93327.82272.59130.47160.5923.09销售费用88.0969.0588.9444.3744.11-0.58管理费用49.7864.0169.0832.1246.2543.97研发费用89.25141.91176.6194.02102.018.50经营利润140.8052.85-62.04-40.04-31.77-20.65资产和信用减值损失23.1523.2325.601.428.73516.52财务费用4.38-12.071.470.431.49244.81投资收益-0.020.797.113.020.30-90.22资产处置收益-0.120.200.000.00-0.08-2231.56公允价值变动净收益0.141.25-0.87-0.59-0.04-93.25其他收益23.0418.6515.767.9611.7547.59营业外收入13.750.360.440.120.76523.65营业外支出2.362.242.540.391.80365.22利润总额147.6860.70-69.21-31.76-31.10-2.08所得税13.56-6.48-24.27-14.72-14.27-3.06税后净利润134.1367.18-44.94-17.04-16.83-1.23少数股东损益-4.52-0.840.000.000.00N.A.归母净利润138.6468.02-44.94-17.04-16.83-1.23非经常性损益13.4812.987.095.694.05-28.88扣非归母净利润125.1755.04-52.03-22.73-20.88-8.16主要比率毛利率45.2435.6630.8029.6639.7510.09销售费用率10.667.389.859.9210.630.71管理费用率6.036.847.657.1811.143.96研发费用率10.8015.1719.5621.0224.583.56财务费用率0.53-1.290.160.100.360.26经营利润率17.045.65-6.87-8.95-7.661.30所得税率9.18-10.8231.8142.3245.453.13净利率16.247.18-4.98-3.81-4.06-0.25扣非净利率15.155.88-5.76-5.08-5.030.05资料来源：公司公告、招商证券表2：单季度业绩摘要百万元24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2营业收入262.23195.70340.89127.37319.85160.88294.72159.29255.7营业成本156.85117.56251.7291.47223.11107.86202.34101.64148.4毛利润105.3778.1489.1735.9096.7453.0292.3857.64107.3销售费用28.4223.52-0.8121.9122.4622.5122.0618.3725.74管理费用15.8619.2114.7313.5518.5717.4819.4820.3625.89研发费用31.7439.8239.6240.2453.7851.8730.7247.8554.15财务费用-8.65-2.72-0.140.110.320.480.560.520.97所得税1.35-3.02-2.63-7.13-7.59-9.09-0.47-1.67-12.60归母净利润27.222.6332.83-20.413.37-26.41-1.48-17.570.74资料来源：iFind、招商证券表3：单季度主要比率（%）24Q224Q324Q425Q125Q225Q325Q426Q126Q2毛利率40.1839.9326.1628.1830.2432.9631.3536.1941.97销售费用率10.8412.02-0.2417.207.0213.997.4911.5310.07管理费用率6.059.814.3210.645.8110.876.6112.7810.12研发费用率12.1020.3511.6231.6016.8132.2410.4230.0421.18财务费用率-3.30-1.39-0.040.080.100.300.190.320.38净利率10.381.359.63-16.021.05-16.42-0.50-11.030.29资料来源：iFind、招商证券表4：负债情况（人民币，百万元）2023年2024年2025年2025H12026H1同比变动负债率%19.9925.1431.9126.6131.544.94短期借款8.2063.53129.77117.25110.72-6%一年内到期的非流动负债1.041.810.941.607.77386%长期借款0.000.000.000.0059.53N.A.应付债券0.000.000.000.000.00N.A.长期应付款0.000.000.000.000.00N.A.货币资金1165.98291.69308.89184.88208.1813%资料来源：公司公告、招商证券表5：现金流情况2023202420252025H12026H1同比变动赊销比59.8558.9357.86115.49127.5512.06存货营收比40.0840.3758.1490.14142.6252.48销售商品、劳务获现金(百万元）559.73706.43679.73299.15294.37-1.60%销售商品、劳务获现金/营收47.4375.5375.2966.8970.934.04经营性现金流净额（百万元）45.0669.9622.99-51.58-68.9734%经营现金流净额/税后净利润3.00102.85-51.17302.68409.79107.10资料来源：公司公告、招商证券注：比值的变动按照绝对值列示，金额的变动按照百分比列示表6：资产回报率情况2023年2024年2025年2025H12026H1同比变动归上净利率16.787.27-4.98-3.81-4.06-0.25pct总资产周转率0.520.400.370.190.17-0.02pct权益乘数1.451.301.401.351.460.12ROE(%)12.643.78-2.59-0.98-1.00-0.03pctROA(%)8.432.88-1.85-0.72-0.690.04pct资料来源：公司公告、招商证券表7：固定资产和在建工程情况百万元2023年2024年2025年2026H1报告期变化（%）固定资产110.24130.25529.20552.234.35在建工程16.31210.5025.6334.0232.72资料来源：公司公告、招商证券图4：公司收入及归母利润情况 图5：公司毛利率及净率情况1000 50002022 2023 2024 2025 2026H1-500

2001202220232024202520222023202420252026H100-100-200 0营业成本(百万)归母YOY营业收入(百万)归母净利润(百万)营业成本(百万)归母YOY营业收入(百万)归母净利润(百万)毛利率毛利率（） 净利率（）资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券5、股权激励2026年9月8日，公司发布股权激励，拟授予的限制性股票数量400万股，占3.47%31.20元/149AIDC2026-2028AIDC20261613AIDC1.51亿元202726测26120%100%202826测26320%300%二、AIDC测试电源拉动成长，其他主业有望复苏 1、管理层产业积累深厚，研发投入持续加码6232项199920261.02202663046139.20%AI238（7110859），姓名职务学历简介白小青总经理，董事长，董事硕士姓名职务学历简介白小青总经理，董事长，董事硕士1966年出生，北京航空航天大学本科、西安交通大学硕士，清华大学22项。韩敏 副总经理 硕

1976年出生，空军工程大学本科。1999年加入公司，历任工程师、产品经理、产品线总监、高端装备事业部总经理等。张建荣副总经理，董事张建荣副总经理，董事硕士李春龙副总经理，董事博士李海波职工代表董事硕士肖建江董事大专王森董事博士康锐独立董事硕士陈俊独立董事本科杨耕独立董事博士高鹏副总经理硕士与5项核心技术研发过程，获中国电源学会科技进步二等奖。19861977年出生，历任销售工程师、销售经理、营销中心副总监等，长期深耕公司销售体系，现负责测试电源事业部区域销售。1987年出生，西安理工大学硕士、西安交通大学博士。曾任公司研发年出生，北京航空航天大学本科及硕士。任上交所科技创新咨询委员会委员。1969年出生，高级会计师。曾任会计师事务所合伙人，现任中审众环北京分所合伙人。1957年出生，西安理工大学本科及硕士、日本上智大学博士。曾任清华大学研究员、博士生导师，长期从事电力电子技术研究。1983200719812015年加姓名 职务 学历 简介康丽丽 财务负

硕士 1986年出生，吉林化工学院本科，西安交通大学硕士在读。曾任标在读 化工程师、证券事务代表、销售管理部经理等。资料来源：公司公告、招商证券表9：公司人力资源情况项目 2023 2024 2025员工总人数 894 1045 1178生产人员 274 312 352销售人员 159 192 211研发人员 360 429 479管理人员 101 112 136硕士及以上 64 117 160本科 431 523 596大专 300 270 294大专以下 99 135 128资料来源：公司公告、招商证券图6：研发费用情况 图7：技术人员情况221102022 2023 2024 2025

30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

0

2022 2023 2024 2025

42.00%40.00%38.00%36.00%34.00%32.00%研发费用（亿元） 研发费用率（研发费用（亿元） 研发费用率（%，右）研发人员 研发人员占比资料来源：ifind、招商证券 资料来源：ifind、招商证券2、AIDC测试电源有望实现大功率国产替代、传统测试电源业务起步较早，新能源产业助推发展200320152018DWF系列宽变频交流电源和DSP2020~2021交PRD/PDC2022PRE20表10：历代传统测试电源产品时间产品系列技术特征应用场景2012年第一代双向大功率交直流测试电源双向功率传输，电网模拟源2.25MVA光伏逆变器测试2019年大容量低压测试电源串并联实现4MVA/4MW双向输出新能源测试平台2020-2021第三代A系列（AGS/APS/ABS）8MW中压电网模拟，高精度高动态新能源电站并网测试2021年PRE/PAC/PDC/PRD系列可编程、双向、能量回馈通用测试2022年AGL系列/PRE20系列源载一体，一机两用光伏储能、新能源汽车2022年HGS系列35kV/10kV中压电网模拟，集装箱结构风电/光伏/储能电站并网检测2023年PRO系列/PRE20升级系列国产FPGA，更高功率密度全场景覆盖资料来源：爱科赛博招股书，招商证券表11：公司新能源相关大功率产品及应用产品/系统名称 主要下游 产品特点PRD系列双向可编程直流电源

电池板模拟、储能电池模拟。

新能源光储核心测试电源，适合大功率回馈测试。A（AGS/APS/ABS）

光伏储能、新能源汽车相关测试。平台化产品矩阵，适配不同新能源测试场景。AGL系列回馈型交流源载一体机

试。

填补大功率交流电子负载市场空白。ABS系列电池模拟器 电驱动系统效率测试直流充电测试。电机模拟器 电机控制器老化测试新能源汽部件测试。

新能源汽车测试关键设备。满足电驱系统动态测试需求。PRO20系列二代模块化双向交/直流源载一体机

试。

精度、效率、功率密度全面升级。PRL系列高动态回馈负载 50V/54V低压PSU、800V高HVDC、SST、MW级算力柜。

切入AIDC算力基础设施赛道。资料来源：公司公告、招商证券图4：公司精密测试电源产品资料来源：公司公告、招商证券5资料来源：公司公告、招商证券AIDC，解决行业痛点AIDCPRL50V/54V低压PSU800VHVDCSSTMW柜及整站级电源系统的EDPP60A/us，80%2.4MWMWPRL12：PRL产品规格80V桌面型1000V桌面型最大斜率60A/μs4.5A/μs动态测试电流超调<2.5%（60A/μs斜率）无超调（4.5A/μs斜率）额定功率18.5kW25kW高效率87.10%84.85%资料来源：公司官网，招商证券AIDCAIHVDC、SSTAIDCMW800VHVDCSST表13：PRL系列产品应用场景产品形态 适用电压功率 测试对象 典型工况 解决痛点桌面型PRL高动态回馈负载

50V/54V低压 PSU模块 研发验证、产线测试高动态负载测试。

降低传统消耗型负载发热和能耗压力，提升动态测试能力。机柜型PRL高动态回馈负载多台并联PRL负载集群MW级AIDC试平台

800V高压 HVDC电源、系统MW级 算力柜大功率电系统MW级/整站级 AIDC整站供电系HVDC/SST架构

性能测试、宽频动态、高过载测试。EDPP高过载、多模块并联测模块化集群并联、源载协同、系统级验证。

对电网容量和散热系统的压力。MW率场景能耗、散热和并机同步问题。解决多模块并机环流、信号同步问题。资料来源：公司公告、招商证券3、特种电源与电能质量业务有亮点、聚变电源技术积累深厚，横向拓展半导体电源-122023年以来，随着民航业复苏及科研试验项目恢复，收入有所回升，但2024-2025（。2025BESTHL-3RMPSDW系SMFSRF202512SICMOS表14：特种电源主要应用场景应用领域 典型需求产品 市场特征与前景国防军工 雷达发射机电源、通加固电源

需求稳定，门槛极高，预计未来三年年均增速超15%半导体设备 刻蚀、镀膜设备电源 随国产设备渗透率提升而快速增长，定制化要求高新能源发电 光伏逆变器测试电源储能测试系统资料来源：观研天下、招商证券

受全球能源转型驱动，市场空间广阔，处于爆发期图6：特种电源业务收（亿元） 图7：特种电源产销量台套）2.52.01.51.00.50.0

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

25002000150010000

2022 2023 2024 2025定制特种电源 专用特种电源 特种电源 毛利 定制特种电源 专用特种电源 特种电源 毛利特种电源产量 特种电源销量资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券、电能质量业务有望与测试电源形成协同20190.8320231.672024-20251.591.481.5202336.28%持续202520.68%AIDCAIDC2025APFSVG）AIDC2026H1，随着AIDC28.16%。表15：电能质量控制应用领域分析应用领域 主要的电能质量问题 治理方案 主要客户统电力用户侧

主要有电压暂升暂降、三相不平率因数低等主要有功率因数低，谐波电流超标、敏感负荷的电压保护等

综合利用通用电能质量控制设备和配网电能质量控制设备：SVG、三相不平衡治理，低电压治理装置等主要利用通用电能质量控制设备：APF、SVG、DVR等

电网公司、电力设计院轨道交通、数据中心、石油煤矿、建筑楼宇、工业企业等独立电力系统 配电回路设备或特种装备产生的谐波电流

电力滤波器

特种装备领域资料来源：观研天下，招商证券图8：电能质量控制业收入及毛利 图9：电能质量控制设销量（台套）2.01.51.00.50.0

50%40%30%20%10%0%

0

2020 2021 2022 2023 2024 2025营业收入（亿元） 毛利率（右） 配网设备 通用设备 电能质量控制设备营业收入（亿元） 毛利率（右）配网设备 通用设备 电能质量控制设备资料来源：ifind、招商证券 资料来源：ifind、招商证券三、AIDC供电架构升级，测试电源行业将受益 1、测试电源是电气电子设备研发生产和认证的关键装备growthmarketreports202414.2203324.16.1%。表16：测试电源市场格局项目小功率测试电源产品（单机）大功率测试电源产品（单机）功率0.5kW~15kW~35kW40kW~2000kW技术路线小功率电源拓扑及控制技术大功率电源拓扑及控制技术主要企业 EAKIKUSUIChroma（致茂电子）、ITECH（艾德克斯）、科威尔

Digatron、kratzer、Bitrode、山东沃森、是云股份、爱科赛博、科威尔

新能源发电、新能源汽车、轨道交通、储能系统、充电桩、航空航天、家用电器产品示意产品示意资料来源：华经产业研究院，爱科赛博官网，招商证券随着新能源、半导体和AIDCPSU、HVDCPowerShelf和BBU表17：测试电源主要应用领域应用领域 主要测试需求 发展特点科研试验 高精度电压/电流输出、复杂工况模拟、系统级验证。航空航天 高可靠性电网适应性负适应性、动态响应测试。通信电子 电源输出特性负载特性磁兼容性测试。新能源汽车 大功率高动态充放电及况模拟测试。新能源发电 电网模拟并网适应性功变换性能测试。储能 充放电测试回馈测试宽围电压电流测试.半导体 高稳定高精度工艺匹配可靠性测试。AIDC/服务器电源 高动态负载54V/800V电测试、生产测试。资料来源：公司公告、招商证券

传统核心场景，需求稳定，偏定制化。认证壁垒高，对可靠性和稳定性要求高。传统场景，向自动化测试系统升级。国产替代驱动高端工业测试需求提升。AI服务器带来新增爆发点，测试对象向高功率密度电源转换装置延伸。2、AI服务器功率提升带动测试设备需求AIUPS正推动面向下一代AI800VDC表18：历代芯片功耗产品名称推出时间TDP/功耗IntelXeonPlatinum8180（Skylake-SP代表）2017Q3205WIntelXeonPlatinum8280（CascadeLake-SP代表）2019/4/2205WNVIDIAA100SXM42020/5/14400WNVIDIAH100SXM52022/3/22700WNVIDIAB200Blackwell2024/3/181000W+NVIDIAB300BlackwellUltra/GB300NVL7220251400W资料来源：英特尔，英伟达，招商证券图10：AIDC供电方案演进路径资料来源：英伟达，招商证券PSUPSUAIDC50V/54VPSU、800VHVDCPowerShelfBBUDCDC、SST及HVDC与SSTUPSUPS图11：AI服务器电源系统测试组件资料来源：沃森电源，招商证券四、盈利预测 2026-202812.68、17.62、24.60亿0.45、1.52、3.1539%、、42%HVDC2026-20288.85、13.00、19.2244%、、44%；2026H12026-20282.00、2.382.7025%28%、30%；特种电源受益于已交付订单确认收入及核聚变、半导体等新兴领域，预计202420252026E2027E2028E精密测试电源营收62962988513001922yoy29%0%41%47%48%毛利率38%34%202420252026E2027E2028E精密测试电源营收62962988513001922yoy29%0%41%47%48%毛利率38%34%44%45%44%电能质量控制设备营收159148200238270yoy-5%-7%35%19%13%毛利率27%21%25%28%30%特种电源营收117106160198240yoy-22%-10%51%24%21%毛利率41%26%34%35%36%其他营收3020232628yoy38%-34%19%13%8%毛利率21%23%22%21%21%合计营收935903126817622460yoy13%-3%41%39%40%毛利率36%31%39%41%42%资料来源：ifind，招商证券图爱科赛博历史PEBand 图12：爱科赛博历史PBBand(元)0000000Sep/23Mar/24Sep/24Mar/25Sep/25Mar/260xx8642-2

(元)120100806040200Sep/23Mar/24Sep/24Mar/25Sep/25Mar/26

6.4x5.4x4.4x3.5x2.5x资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券风险提示MCU、IC市场竞争加剧：测试电源、特种电源和电能质量管理等市场若出现参与者增加、竞争加剧的情况，可能对公司的业绩造成一定压力。20264营业成本602625营业成本60262577210401432营业税金及附加6581115营业费用6989101123148管理费用6469101123148研发费用142177241300369财务费用(12)1(1)(2)(2)资产减值损失(23)(26)(25)(25)(25)1(1)(1)(1)(1)其他收益1916252525投资收益17777营业利润63(67)53174358现金292309133160166交易性投资596331331331331应收票据63456489124应收款项4884776709311300其它应收款7691217存货3785256488741203其他68466286120非流动资产484744111514301701资产负债表单位：百万元资产负债表单位：百万元202420252026E2027E2028E流动资产18921740191824833261利润表单位：百万元202420252026E2027E2028E营业总收入935903126817622460长期股权投资424343长期股权投资4243434343固定资产13052985311171331无形资产商誉353380132189其他276139139139139资产总计23752483303239134961流动负债578769126019892741营业外收入00000营业外支出23333利润总额61(69)51171356所得税(6)(24)2714少数股东损益(1)04132768(45)45152315短期借款641304889731369应付账款338429530714983预