东北证券-8月经济金融数据点评：Q3+GDP增速能到多少？-260916

目录8月经济数据点评 38月社融点评 7风险提示 图表目录图1：工增同比行业据 3图2：新旧经济工增拉动（%） 4图3：高新技术造业其他行业对工增的动（%） 4图4：内外需对增的动 4图5：内外需对增的计拉动 4图6：社零增速 5图7：限额以上商品零同比 5图8：不同消费道对零的贡献（%） 6图9：不同消费态对零的贡献（%） 6图10：固定资产投资累同比 6图月经济数据 7图12：社融增速（%） 7图13：新增社融规模（） 7图14：政府债新增规模亿） 8图15：企业债券新增规（亿） 8图16：信贷规模（亿） 8图17：信贷规模分项（） 8图18：企业短贷增速 9图19：企业中长贷增速 9图20：不同期限居民贷增速 9图21：不同类型居民贷增速 9图22：居民短贷增速 9图23：居民中长贷增速 9图24：新增人民币存款模（亿） 10图25：各类主体新增存（亿） 10图26：8月社融数据 108月经济数据点评数据：85.2%，74.5%；80.4%，70.6%；固投1-8月累计同比增速-7.2%，1-7月为-6.7%。点评：（1）8月工增回升，读数较好。①行业层面，AI817.2%8月图1：工增同比分行业数据2026-08 2026-07 2026-062520151050-5-10工增计算机运输设备专用设备电气机械通用设备食品汽车金属油气开采医药电力热力橡胶农副酒饮料茶纺织黑色化学非金属有色煤炭-15工增计算机运输设备专用设备电气机械通用设备食品汽车金属油气开采医药电力热力橡胶农副酒饮料茶纺织黑色化学非金属有色煤炭数据来源：Wind，东北证券②结构上，旧经济对工增的拖累减弱。8月新经济对工增的拉动为3.7%，旧经济对工增的拉动为-0.34%，7月为-0.67%。8（0.481.1%70.07pct4.1%7③低基数效应，去年8月工增同比5.2%，是去年前三季度中增速最低的一个月。图2：新旧经济工增拉动（%） 图3：高新技术制造业与其他行业对工增的拉动（%）工增当月同比 新经济贡献 旧经济贡献1086422022-022022-042022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062026-08-2-4数据源东券 数据源东券图4：内外需对增的动 图5：内外需对增的计拉动出口当月贡献 内需当月贡献（右轴）

2.082.081.561.00.540.02-0.50-1.0-1.5-2

出口累计贡献 内需累计贡献（右轴）81.5 71.0 60.5 52022-022022-052022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052026-08-0.5 3-1.0 2数据源东券 数据源东券（2）8月社零整体读数走弱，结构分化。①通讯器材的社零增速排名第一，同比27.3%，存储涨价拉升了通讯器材类的销售额。②饮料、家电或受8月高温影响，同比较7月上升。③汽车、地产链的社零增速仍较差。汽车消费持续走弱，前期以旧换新透支了销量，油价压制燃油车消费，同时新能源汽车相关政策退坡是影响汽车消费的关键因素；建筑、家具受地产行业走弱影响。④化妆品、服装等可选消费走弱，表明居民消费信心仍不足。⑤金价涨幅下降压制了金银珠宝类的消费，油价上涨压制了石油制品消费。图6：社零增速数据来源：Wind，东北证券图7：限额以上分商品社零同比数据来源：Wind，东北证券图8：不同消费道对零的贡献（%） 图9：不同消费态对零的贡献（%）13.00

线上零售 线下零售

专业店 专卖店 超市 百货 便利5-10-159.007.005.003.001.002023-022023-042023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062026-08-3.00数据源东券 数据源东券（3）8月固投累计增速负值区间进一步下降，下降幅度缩小。1-8月固投增速0.5%。3-5.37%4个月为-2.3%。1-89.2%0.1pct。图10：固定资产投资累计同比固投 固投：房地产15105-5-10-15-20数据来源：Wind，东北证券0.75 4.30 8.90 11.40 0.600.40 0.60 1.00 -0.60 0.20 1.70 2.80 0.90 1.302.50 2.50 3.00 1.10 1.80 3.20 3.70 1.70 2.500.30 0.50 0.90 -0.70 -0.10 1.50 2.50 0.70 1.001.10 1.40 1.20 0.60 2.20 2.90 4.80 2.20 3.20-2.410.75 4.30 8.90 11.40 0.600.40 0.60 1.00 -0.60 0.20 1.70 2.80 0.90 1.302.50 2.50 3.00 1.10 1.80 3.20 3.70 1.70 2.500.30 0.50 0.90 -0.70 -0.10 1.50 2.50 0.70 1.001.10 1.40 1.20 0.60 2.20 2.90 4.80 2.20 3.20-2.41-4.08-5.37-1.20 -0.40 1.20 4.10 3.10 0.60 1.90-2.30 -1.70-15.90-17.20-11.20 -11.10-13.70-16.20-18.00-19.90 -19.20-2.60-3.80-1.60 1.70 1.80-4.10-5.70-7.20 -6.704.30 5.00 4.504.10 4.30 4.70 4.40 4.30 5.00 5.20 5.00 4.205.20 4.50 5.30 4.50 4.10 5.70 6.30 5.20 4.80环比 2026-082026-072026-062026-052026-042026-032026-022025-122025-11.60.70-0.20-0.200.70-0.50-0-00.13-0.200.00-0.20-0.301.100.600.100.10-1.29GDP不变价服务业生产指数【当月】工业增加值【当月】固定资产投资【累计】房地产制造业基建社会零售【当月】除汽车以外的社会零售商品零售餐饮收入出口（美元）【当月】进口（美元）【当月】失业率【当月】31大城市失业率【当月】5.30 5.20 5.00 5.10 5.20 5.40 5.30 5.10 5.105.30 5.20 5.00 5.10 5.20 5.30 5.10 5.10 5.1013.8027.40 25.30 27.8036.0028.20 27.506.60 5.905.70 1.9039.602.5014.1019.4025.00 23.90 27.008月社融点评数据：81657790007.2%（1）8月社融读数较弱。新增规模处于历史低位。8月社融同比少增主要受政府债和信贷拖累，政府债同比少增3530亿，信贷同比少增5642亿。5.5%0.17pct5.56%0.12pct。政府债仍是社融的核心支撑，其次是企业债，信贷对社融的支撑作用仍较弱。图12：社融增速（%） 图13：新增社融规模（）社融 社融-政府债 社融-政府债-未贴现银行承兑汇票141312111098762018-062018-102018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-022026-06

0

2022 2023 2024 2025 20261月2月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据源东券 数据源东券图14：政府债新增规模亿） 图15：企业债券新增规（亿）8,000

2022

2023

2024

2025

20261月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月4,0002,0000-2,000-4,000-6,000数据源东券 数据源东券（2）8月人民币贷款读数仍较弱。8月金融机构人民币贷款季节性回升，回升幅度有限，整体规模处于历史低位，同5300亿。23003300贷款增速继续下降。7-8图16：信贷规模（亿） 图17：信贷规模分项（）60,000

2022

2023

2024 2025 2026

居民短贷 居民中长贷 企业短贷 企业中长贷 票据融资1月21月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月040,00030,00020,00010,0000-10,000数据来源：Wind，东北证券

数据来源：Wind，东北证券图18：企业短贷增速 图19：企业中长贷增速企业短贷企业短贷+票据融资企业短贷+票据融资+1Y以下产业债181614121086422016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-0602016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-06-2-4

核心信贷 核心信贷+1Y以上非金产业债 企业中长贷20201816141210864202024-062025-062026-06数据源东券 数据源东券2024-062025-062026-06图20：不同期限居民贷增速 图21：不同类型居民贷增速35302520151052014-0602014-06

居民贷款 居民短贷 居民中长贷

4035302520151050-5

居民贷款 居民消费贷 居民经营贷2015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-062025-062026-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-062025-062026-06数据源东券 数据源东券2015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-062025-062026-062014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-062025-062026-06图22：居民短贷增速 图23：居民中长贷增速居民短贷 居民消费短贷 居民经营短贷45

居民中长贷 居民中长消费贷 居民中常经营贷4035353025 252015 155 102014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-062025-062026-0652014-062015-062016-062017-062018-062019-062020-062021-062022-062023-062024-062025-062026-0614-06-5 014-06-15数据来源：Wind，东北证券

-5数据来源：Wind，东北证券（3）8月金融机构新增人民币存款读数较弱。新增规模约1.2万亿，同比少增8600亿，处于历史低位，主要受非银金融存款少增拖累。图24：新增人民币存款模（亿） 图25：各类主体新增存（亿）数据源东券 数据源东券图26：8月社融数据数据来源：Wind，东北证券如何理解社融读数偏弱？①+GDP②1-8月政府债发行节奏相对温和，四季度财政仍有充足发力空间，9月开始财政发力节奏加速，对社融的拉动作用或边际抬升。③企业融资方式多元。今年以来，非金信用债收益率震荡下行，企业债券融资成本优势凸显，成为8月社融新增规模的重要支撑项。④实体融资需求仍偏弱。虽然信贷