宏观点评：哑铃策略回归能持续多久

内容目录TOC\o"1-1"\h\z\u哑铃策略的超额收益来源 4哑铃策略的失效条件 7哑铃策略回归能持续多久？ 10风险提示 12图表目录图1：2021-2026历年哑铃策略相对胜率 4图2：哑铃策略由微盘贡献收益弹性，由红利提供保护 4图3：2021年月至2022年3月经济预期转弱 5图4：2021年月至2022年3月2Y利率快速上行 5图5：2023年PMI有9个月在荣枯线下 6图6：2023年8月CPI当月同比降至0以下 6图7：2021年10月PPI当月同比创历史新高 7图8：国内10Y利率在2021年8月至10月快速上行 7图9：2023年1月PMI重回扩张区间 8图10：2023年1月北向资金大幅净流入 8图科技指数在9月4日接近前低后向上反弹 图12：成交额低位徘徊，A股内部结构性轮动 图13：9月4日非农公布后加息预期跳涨，随后快速回落 图14：纳指、英伟达接近新高，而创业板指、中际旭创修复速度偏慢 12表1：哑铃策略在2021年至2026年9月期间大部分时间跑赢沪深300指数 5表2：哑铃策略失效区间及条件 9哑铃策略的超额收益来源A20142015TMTTMT20212021202620211120269750%+50%万得）68%300202646158.2%，00122+10.422.9，万得微盘股全周期累计+394.5%图1：2021-2026历年哑铃策略相对胜率 图2：哑铃策略由微盘贡献收益弹性，由红利提供保护90807060504030201002021 2022 2023 2024 2025 2026

80706050403020100-10

红利 微盘2021 2022 2023 2024 2025 2026，相对胜率为年内300的月份数量/12，2026年数202697日，2026哑铃策略跑赢沪深300的月份数量/9

，左轴为指数在对应年度内的累计涨幅，20262026月7日表1：哑铃策略在2021年至2026年9月期间大部分时间跑赢沪深300指数年份哑铃策略年度收益沪深300年度收益哑铃策略相对沪深300超额年度收益202126.35-5.220225.37-21.6+27202323.58-11.4202413.54-1.14202530.392026976.01-1.19+7.2，2026年收益截至2026年9月7日，后同202120269+2.75%20242202120269月202120223300大幅202120223月300300累+31.1%。图3：2021年月至2022年3月经济预期转弱 图4：2021年月至2022年3月2Y利率快速上行53.052.051.050.049.048.047.046.045.0PMI

（）3.002.502.001.501.000.500.00

美国:国债收益率:2年20234202312下，CPI0300AI20234202312+11.7%300-15.3%300累计超额收益+27.0%。图5：2023年PMI有9个月在荣枯线下 图6：2023年8月CPI当月同比降至0以下53.052.0

（）3.0051.0

2.0050.049.02023-012023-022023-032023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12

1.000.002023-012023-022023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-12PMI

中国:CPI:当月同比枯线，后同

，红色横线50为荣20267920267+14.0%20212026300收益-7.9%。202679+15.008.300+3.8。300300哑铃策略的失效条件3002021910PPItaper预10Y81020bp3008.1%。图7：2021年10月PPI当月同比创历史新高 图8：国内10Y利率在2021年8月至10月快速上行15.00

3.210.00

3.15.00

3.00.00

2.9-5.00-10.00中国:PPI:当月同比

2.82.7中债国债到期收益率:10年20221220231PMI50.120231月301863003005.0%。图9：2023年1月PMI重回扩张区间 图10：2023年1月北向资金大幅净流入53.052.0

1,500

北向资金月度净流入（亿元）51.050.049.048.047.0PMI

02022-012022-042022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07202412月，A5001000DMADMAETFETF50300DMA202426T+0ETF300。2025892026462K202646作为225年89026年4月至620258920264630010.2%22.8%。起止时间 持续时间哑铃累计跑输月均跑输严重程度 核心原因起止时间 持续时间哑铃累计跑输月均跑输严重程度 核心原因2021年9月至2个月-8.1-4.1通胀预期上行，中等 宽松预减弱利率上行2022年12月至2个月2023年1月-5.0-2.5经济预期上行较轻蓝筹修复2024年1月至2个月2024年2月-11.3-5.8DMA踩踏，量化严重危机2025年8月至2个月2025年9月-10.2-5.2资金聚焦科技中等偏重主线2026年4月至3个月-22.8-8.3极严重 风格极切换2021年10月2026年6月2024DMA2-4+40%。当哑铃策略回归能持续多久？2026777月1.74%91.68%622026年上半年市场抱团AI778月16.36%，787-89最近的市场宏观波动的影响已在逐步加强，9月4日晚间公布的美国8月非农就业8AICPI9月4日国内科技指数（创业板指、科创综指等）继续下跌至7月30日前期低点附79497AI997A整体成交额仍然在2但国内AI产业是否能继续获取利润的分配机制仍存疑虑，说明市场一致预期转弱后，关于科技产业的利润传导和未来增长预期出现分歧，市场情绪仍然受到压制。2A9CPI89图11：科技指数在9月4日接近前低后向上反弹 图12：成交额低位徘徊，A股内部结构性轮动403020100-10-20-30

100-10-20

40,00030,00020,00010,0000 科创综指 创业板指

全A成交额（右轴，亿元创业板指上证指数2026年6月1日起至2026年9月7日的累计涨跌幅序列

，左轴为自2026年6月1日起至2026年9月7日的累计涨跌幅序列图13：9月4