利差倒逼下的再平衡：2026中报背后的险资配置新叙事

内容目录一、前险金临环境 3国收率势盘 3行利损险显 4投压力 4性债本 5监举措 5二、险金用模配置构变化 6资运规的与驱动 6配结的化 7权配的际化 8三、市企报顾 10大资配置 10权资产 11益产构 11益构动 12固资产 133.3.1133.3.214投收表现 15四、资议 16五、险示 16图表目录图表1：国到收走势单：%） 4图表2：国到收及再资差势单：%） 4图表3：上险平投资益与定率限（位：%） 5图表4：保公资用余（位万元） 7图表5：保公资用结构 7图表6：人险司运用构 8图表7：财险司运用构 8图表8：2024年来资重流股量况单位亿） 8图表9：上险重持仓占（位亿） 9图表10：保公重股行结构 10图表11：保公重股行结变及跌幅 10图表12：上险企2026年上年类产置况（位亿） 11图表13：上险企2026年上年级场益构（位亿） 12图表14：上险企2026年上年OCI股规变动单：元） 13图表15：上险企2026年上年TPL股规变动单：元） 13图表16：2026年半各指涨幅 13图表17：上险各型债规及速单：亿） 14图表18：上险各型债结构 14图表19：上险不会计类债规及速（位亿） 14图表20：上险不会计类债结构 14图表21：上险存规模占（位亿） 15图表22：上险净资收率 15图表23：上险总资收率 16图表24：上险综投资益率 16一、当前保险资金面临的环境匹配为纲；另一方面，资产端在偿付能力监管约束下，须以长久期固收资产打底、锁定稳定利差，同时配置权益与另类资产增厚穿越周期的超额收益，实现安全性与收益性的动态平衡。两相结合，保险资金得以兼具长期、稳定属性，成为资本市场最具代表性的长期资金、耐心资本。保险资金运用环境正经历系统性重塑。宏观层面，国内利率中枢持续下移且绝对水平处于历史低位，优质非标资产量价齐跌，再投资收益率与存量负债刚性成本之间的缺口持的50%30%A股""、QDIIREITs等国债收益率走势复盘201311月104.72%1220268300bp"--再下台阶2013201684.72%年11月盘中破4.0%，反弹约136bp。201842.48%16bp，3.35%87bp20212.0%年8311.69%。图表1：国债到期收益率走势（单位：%）6.05.04.03.02.01.02012-12 2014-12 2016-12 2018-12 2020-12 2022-12 2024-12中债国债到期收益率:10年 中债国债到期收益率:30年行业利差损风险凸显再投资压力低持续者的特点：负债成本锁定数十年，资产收益率却在每个再投资日点被市场重新定价。201310121bp，30年期3010年78bp。图表2：国债到期收益率及再投资利差走势（单位：%）6.05.04.03.02.01.00.02012-12 2014-12 2016-12 2018-12 2020-12 2022-12 2024-12中债国债到期收益率:10年 到期收益率:30年 到期再投资收益率—10期 期再投资收益率—30 到期再投资收益率—3010年期注：测算假设未来利率水平保持在2026年8月末的水平刚性负债成本1）1010202520139202373.5%4.2526目图表3：上市险企平均净投资收益率与预定利率上限（单位：%）6.05.04.03.02.01.00.0中债国到期益率年 上市险平均投资益率 年金上浮 传统险定利率各公司公告，中国证券报，原保监会，原银保监会，澎湃新闻，国家金融监督管理总局，金融监管举措"强20248//2025万能险保证利率可设保证期间、分红水平审慎约束，预定利率上限进一步降至监管已构建预定利率负债成本资产负债匹配全链条约束。阶段一：负债端产品定价改革2024822.5%、2.0%1.5%2025110阶段二：浮动收益型产品治理2025425202561820257251.99%2.0%1.75%50bp25bp。阶段三：资产负债管理制度化》治化2026821》》，成本收益匹配评估权重上升至55%，侧重防范利差损。202694二、保险资金运用规模与配置结构的变化资金运用规模的增长与驱动截至2026年6月末，保险公司资金运用余额达40.8万亿元，较年初增长6.1%，自202314.6%36.92.56.4%202315.0%、8.1%图表4：保险公司资金运用余额（单位：万亿元）50 2040 1630 1220 810 402022A人身险公司

2023A

2024A财产险公司

2025A

02026Q1 2026Q2其他人身险司年增速右轴） 财产险司年增速右轴）家金融监督管理总配置结构的变化（2022—20241020222.84%20241.68%"202241.0%202449.5%24.9%21.0%10.8%9.0%10.0%7.7%，""（2025101.6%—1.9%50%20247.5%202510.1%2026Q210.4%5.2%5.8%12.8%16.2%""OCI图表5：保险公司资金运用结构60504030201002022A 2023A 2024A 2025A 2026Q1 2026Q2存款 债券 股票 基金 长股投 非标家金融监督管理总"投资占比更低。二者均在2025年开始将资产配置重心转向权益，人身险、财产险公司自2025年以来，股基占比分别增长3.6%、2.1%。图表6：人身险司资运用构 图表财产险司资运用构60 6050 5040 4030 3020 2010 1002022A 2023A 2024A 2025A 2026Q1 2026Q2

02022A 2023A 2024A 2025A 2026Q1 2026Q2存款 债券 股票基金 长股投 非标

存款 债券 股票基金 长股投 非标金融督管总 金融督管总权益配置的边际变化（2026630453.2202642.720256.28.9亿股、5.53.420244.2图表8：2024年以来险资重仓流通股数量情况（单位：亿股）二级行业 2024年2025年2026Q22025变动2026变动平均股息率银行286.3395.0453.2108.758.34.6公用事业Ⅱ35.145.788.410.642.72.6交通运输40.158.064.217.96.23.0房地产Ⅱ45.245.840.40.6-5.40.7电信服务41.743.939.72.2-4.25.0钢铁Ⅱ4.18.717.64.68.92.4建筑10.214.914.44.7-0.52.1机械4.06.612.12.75.51.1有色金属11.09.211.1-1.81.91.4非银金融2.57.210.64.73.42.7其他96.887.895.3-8.97.420266701202576534411224101（+361（+261亿元5（+1301%2024—2026Q218.07%降图表9：上市险企重仓股持仓及占比（单位：亿元）国家金融监督管理总2026“越跌越买”特征。202550.3%2026Q2的42.6%，回落7.7pct——11%58.310%5.%跃升4.9%）2026+%+%（-16%-15%8.96.23.4（-5.4）（-4.2）5+2%+4%）20256图表10：保险公重仓行业构 图表11：保险公重仓行业构变及跌幅100

120.0

1208060

80.0

8040

40.0

4020

0.0 002024 2025 2026Q2

-40.0

-40银行 公用事业Ⅱ硬件设备 家电Ⅱ 交通运输 食品饮有色金属 电信服务 电气设备 非银金融 其他

2025变动 2026变动2025涨跌幅（右轴） 2026涨跌幅（右轴）三、上市险企中报回顾3.1大类资产配置2026619.4%19.2%、18.1%15.5%、13.9%、13.2%4.42.22.11.6、1.50.773.7%61.4%57.1%、55.0%，2.41.6压降，阳光保险-2.9pct、中国太保-1.6pct、中国人寿-1.2pct，新华保险存款占比下降4.0pct""图表12：上市险企2026年上半年大类资产配置情况（单位：亿元）资产类别中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平阳光保险股票1037896393713250119462364805权益基金484431807102357*1141114476长期股权投资321215771536191803110111债券45340363341949697519819143043592存款44573658202122701342846226另类投资920379634444106818338181441现金类资产163130551069331530-171426其他395703123122156300总计7946166110317301901919977194156678资产类别占比中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平阳光保险股票13.1%14.6%11.7%13.2%9.7%12.2%12.1%权益基金6.1%4.8%2.2%12.4%5.7%5.9%1.1%长期股权投资4.0%2.4%0.5%3.3%9.0%0.6%1.7%债券57.1%55.0%61.4%51.3%49.1%73.7%53.8%存款5.6%5.5%6.4%11.9%6.7%4.4%3.4%另类投资11.6%12.0%14.0%5.6%9.2%4.2%21.6%现金类资产2.1%4.6%3.4%1.7%2.7%-0.9%6.4%其他0.5%1.1%0.4%0.6%7.8%0.0%0.0%总计100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%占比ytd中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平阳光保险股票+1.8pct-0.2pct+0.6pct+1.4pct+1.0pct0.0pct-1.6pct权益基金+0.4pct+0.4pct-0.1pct+3.0pct+1.1pct+1.5pct0.0pct长期股权投资-0.1pct-0.3pct+0.0pct-0.3pct-0.3pct-0.2pct-0.2pct债券-0.3pct-0.1pct+0.4pct+1.6pct+0.9pct-2.4pct+1.6pct存款0.0pct+0.5pct+0.2pct-4.0pct+0.0pct-0.1pct0.0pct另类投资-1.2pct-0.8pct-1.6pct-0.9pct-0.6pct-0.5pct-2.9pct现金类资产-0.6pct+0.3pct+0.5pct-0.6pct-0.5pct+1.8pct+3.1pct其他0.0pct+0.2pct+0.0pct-0.2pct-1.7pct0.0pct0.0pct*新华保险含债券型基金公司公权益资产权益资产结构权益配置正加速向OCI2026FVOCI46.1%，接近一半的股票已计入FVOCI账65.8%、65.1%，I（yt+.pc（yd-.cI10pct40%OCI34.7%、20.7%图表13：上市险企2026年上半年二级市场权益结构（单位：亿元）规模中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平阳光保险股票1037896393713250119462364805FVOCI股票3927633812885188401024524FVTPL股票645133012425198311061340281基金4844318071023571141114476二级市场权益15222128194423485830873509881占比中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平阳光保险股票13.1%14.6%11.7%13.2%9.7%12.2%12.1%FVOCI股票4.9%9.6%4.1%2.7%4.2%5.3%7.8%FVTPL股票8.1%5.0%7.6%10.4%5.5%6.9%4.2%基金6.1%4.8%2.2%12.4%5.7%5.9%1.1%二级市场权益19.2%19.4%13.9%25.5%15.5%18.1%13.2%FVOCI股票/股票37.8%65.8%34.7%20.7%43.1%43.3%65.1%FVOCI股票/二级市场权益25.8%49.4%29.1%10.7%27.2%29.2%59.5%占比ytd中国人寿中国平安中国太保新华保险中国人保中国太平阳光保险股票1.8%-0.2%0.6%1.9%1.0%0.0%-1.6%FVOCI股票1.8%1.2%0.0%0.6%0.5%1.5%-1.7%FVTPL股票0.0%-1.4%0.6%1.3%0.5%-1.5%0.1%基金0.4%0.4%-0.1%3.0%1.1%5.2%0.0%二级市场权益2.2%0.3%0.5%4.9%2.1%5.2%-1.6%FVOCI股票/股票10.0%9.3%-2.3%2.1%0.7%12.5%-4.7%FVOCI股票/二级市场权益7.3%5.8%-1.4%0.5%-0.6%0.1%-4.8%*新华保险含债券型基金公司公权益结构变动2026OCI股票603（91（+5%13+3%419、5+1%9+%6-%同期PL67（%、0（-%6%2+%0（、97、9（+6%OCIFVTPL低买高卖而非"压舱石"与"稳定器"——OCI图表14：上市企2026年上年OCI股规模及动（位：元） 图表15：上市企2026年上年TPL股规模及动（位：元）0

80 80006060004040002020000 0

3020100-10-20-2000

-20

-2000

-30FVOCI股票 变动 变动比例（右轴）

FVTPL股票 变动 变动比例司公 司公图表16：2026年上半年各指数涨跌幅70.0中证红利 红利低波 上证50科创50 创业板指 沪深30060.0中证红利 红利低波 上证50科创50 创业板指 沪深30050.040.030.020.010.00.0-10.0-20.0固收资产债券2026657.2%（50.5%）明73.7%57.1%、55.0%、61.4%、51.3%、49.1%、53.8%。8.0%5.2%3.5%202524.5%32.3%5.7%平安在低基数上大幅增持27.7%，中国太保增持6.4%，新华保险延续高增势头增持0.4%图表17：上市险各类债券模及速单位：元） 图表18：上市险各类债券60,00050,00040,000

60中国平安中国太保新华保险中国平安中国太保新华保险中国人保20

中国平安中国太保新华保险中国平安中国太保新华保险中国人保8020,00010,0000

0-20-402026Q2-602026Q2

604020202420252026Q2202420252026Q2202420252026Q220242025202420252026Q2202420252026Q2202420252026Q2202420252026Q20202420252026Q2202420252026Q2202420252026Q220242025202420252026Q2202420252026Q2202420252026Q2202420252026Q2企业债 金融债 政府债企业债_增速 金融债_增速 政府债_增速 合计增速

企业债金融债政府债司公 司公分会计分类看，FVOCI类债券仍是配置主力，四家上市险企均继续增持但增速普遍放缓FVOCI债券规模增速分别较2025年的16.2%、15.1%16.0%5.3%3.5%2025年的2.2%5.5%；FVOCI62.8%84.5%56.5%FVTPL75.8%，1.%2.20%.ct至7.%3.%，0.2pct14.5%0.7%0.9pct14.3%。AC7.7pct1.0%6.6%0.3pct19.3%7.8%，0.1pct18.9%FVOCIFVTPLAC保更倾向增配ACFVTPL图表19：上市险不同计分下债规及增速单位亿元） 图表20：上市险不同计分下债结构60,00050,00040,00030,00020,00010,0000

100中国平安中国太保新华保险中国平安中国太保新华保险中国人保6040200-20-402026Q2-602026Q2

100中国平安中国太保新华保险中国人保中国平安中国太保新华保险中国人保604020202420252026Q2202420252026Q2202420252026Q220242025202420252026Q2202420252026Q2202420252026Q2202420252026Q20202420252026Q2202420252026Q2202420252026Q220242025202420252026Q2202420252026Q2202420252026Q2202420252026Q2AC FVTPL FVOCIAC_增速 FVTPL_增速 FVOCI_增速 合计增速

ACFVTPL

FVOCI司公 司公存款202428252026Q2227017.3%11.9%幅2.8.p246368225年+3.%226112%.3升至5.%1.8%3.4%6.6%5.6%（2025年-1c20226.4