煤价高位压降火电利润27年长协电价有望回升

及利润增长。分区域看，长江中游、红水河等流域来水较丰，区域水电上网电量同比增长；长江上游、雅砻江等流域来水偏枯。三季度以来，雅砻江、长江上游等流域来水显著改善，预计上网电量有望回升。新能源及核电：来风偏差导致电量下行，机制电价提供保底收益20261538.7222.912.3%68.3%2.183.0%1.4777.8亿元，同比增长；实现归母净利润105.125.51.40.582026电力市场化改革、消纳利用率下降等因素的影响，新能源发电盈利承压。核电方面，受机组大修节奏及上网电26H1盈利同比下降。燃气：全球市场对城燃影响有限，LNG走高利好开采企业20261616.55.384.33.5%；55.31.55.10.5个百分点。单季度775.00.8%45.514.5%；实现2.7%0.21个百分点。风险分析：用电量增长不及预期的风险；电价政策变动的风险；利用小时数波动的风险；燃煤价格上涨的风险。目录TOC\o"1-2"\h\z\u行业业绩评述：煤价高企拖累火电业绩，行业估值处于较低水平 1电力及公用事业整体表现回顾 1电力及公用事业业绩回顾 2电力及公用事业估值水平处于较低水平 9重点上市公司分析 行业概况：煤价高位压制火电盈利，来风偏差拉低风电电量 火电：二季度以来煤价高位运行，27年电价有望回升 水电：上半年整体来水偏丰，三季度溪洛渡来水改善 新能源：装机增速同比下降，来风偏差影响风电电量 燃气：地缘冲突影响全球市场，LNG价格或将维持高位 盈利预测：煤价高位压降火电盈利，气价上行利好开采企业 风险分析 图目录图1：2026年以来，环保行业表现偏弱，电力板块表现偏好 1图2：电力板块年内累计上涨4.38%，环保板块年内累计跌1.66%。 1图3：年初以来子板块走势曲线图 2图4：年初以来电力及公用事业子板块涨跌幅 2图5：电力板营收及比(位：亿、2图6：电力板归母净润及同(单：亿元%) 2图7：电力板资产负率(位3图8：电力板块单位3图9：火电板营收及比(位：亿、3图10：火电板归母净润及同(单：亿元%) 3图火电板块资负债(单位：%) 4图12：火电板块单位4图13：水电板营收及比(位：亿、4图14：水电板归母净润及同(单：亿元%) 4图15：水电板资产负率(位5图16：水电板块单位5图17：新能源核电营及同(单位亿元%) 5图18：新能源核电块母净利及同(单位亿元%) 5图19：新能源核电资负债(单位：%) 6图20：新能源核电板块单位6图21：环保板营收及比(位：亿、6图22：环保板归母净润及同(单：亿元%) 6行业半年报综述图23：环保板资产负率(位7图24：环保板块单位7图25：环保及务板块收及同(单：亿元%) 7图26：环保及务板块母净利及同(单位亿元%) 7图27：环保及务板块产负债(单8图28：环保及务板块单位8图29：燃气板营收及比(位：亿、8图30：燃气板归母净润及同(单：亿元%) 8图31：燃气板资产负率(位9图32：燃气板块单位9图33：电力及公用事业板块市盈率处于历史较低水平 9图34：电力及公用事业行业一致预期市盈率19.5倍 10图35：电力及公用事业行业最新PB为倍 10图公司营业收入及变化情况（亿元） 图37:公司归母净利润及变化情况（亿元） 图华能国际单季度分板块度电利润拆分（/千瓦时） 12图公司营业收入及变化情况（亿元） 12图40:公司归母净利润及变化情况（亿元） 12图公司营业收入及变化情况（亿元） 13图42:公司归母净利润及变化情况（亿元） 13图公司营业收入及变化情况（亿元） 14图44:公司归母净利润及变化情况（亿元） 14图45：火电单月月度发电增速（单位：%） 15图46：火电设备利用小时数（单位：小时） 15图47：原煤月产量（位：亿） 16图48：原煤累产量及速（左亿吨） 16图49：我国煤炭月度进口量（左：万吨） 16图50：我国煤累计进量及同比（左：万吨） 16图51：动力煤总供应量情况(左：亿吨) 17图52：动力煤需求量情况(单位：亿吨) 17图53：秦皇岛动力煤现货5500大卡（单位：元/吨） 17图54：印尼进口煤大卡（单位：元/吨） 17图55：水电月度发电量同比（单位：%） 18图56：水电设备利用小时数（单位：小时） 18图57：三峡平均出库流量（单位：立方/秒） 18图58：溪洛渡平均出库流量（单位：立方/秒） 18图59：风电累计并网装机容量及同比（单位：亿千瓦，%） 19图60：风电发电量及同比（单位：亿千瓦时，%） 19图61：我国光伏累计装机容量及同比（单位：亿千瓦） 19图62：我国光伏发电量及同比（单位：亿千瓦时，%） 19图63:IPE英国天然气期货价格（便士/色姆） 20图美国HH现货结算价格（美元/百万英热） 20图65:欧盟天然气库存情况百分比（单位：%） 20图66：中国液化天然气出厂价格指数（单位：/吨） 21图67：进口均价（单位：美元/吨） 21图68：天然气月度产量及增速（单位：亿立方米，%） 21图69：天然气累计产量及增速（单位：亿立方米，%） 21图70：我国天然气月度消费及增速（亿立方米，%） 22图71：我国天然气累计消费量及增速（亿立方米，%） 22行业业绩评述：煤价高企拖累火电业绩，行业估值处于较低水平电力及公用事业整体表现回顾20262026年9月44.38%，沪深300指数累计下跌6.151.66，个百分点。0-10-20-30

图1：2026年以来，环保行业表现偏弱，电力板块表现偏好元 石 金化 3 服运 牧行饮制设机产零 旅军器 化 属工 件

装输 渔金料造备 售 游融图2：电力板块年内累计上涨4.38%，环保板块年内累计下跌1.66%。%%%%%2026/01%%%%%2026/01%%2026/02 2026/032026/04 2026/052026/06 2026/072026/08%20151050-5-10-15

电力公用事业 沪深300 环保(申万)分子板块看，2026年火电、水电和燃气板块涨跌幅分别为6.6%、9.6%和-1.5%，对比沪深300指数，火电、水电和燃气跑赢沪深300指数8.3、11.4和0.2个百分点。图3：年初以来子板块走势曲线图 图4：年初以来电力及公用事业子板块涨跌幅 火电水电燃气30%20%10%0%-10%-20%2026-01 2026-03 2026-05 2026-07

12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%

火电 水电 燃气 沪深300电力及公用事业业绩回顾在业绩表现方面，20268512.40.7%；实现归母净利润921.87.5%64.9%0.624.2%，0.94155.30.5%；实现归母净利润427.321.9%1.9%0.67个百分点。整体来看，2026Q2以来动力煤价格回升，燃料成本上涨挤压火电利润，电力行业盈利同比下降。图5：电力板块收及同(单位：元、图6：电力板块母净利及同比单位：亿元0

营业收入 YOY22/1223/1224/1225/1225/6 26/6

30%20%10%0%

0

归母净利润 YOY22/1223/1224/1225/1225/6 26/6

250%200%150%100%50%0%-50%-100%图7：电力板块产负债(单位图8：电力板块ROE（单68%

资产负债率

10%

加权净资产收益率65% 8%62% 6%59% 4%56% 2%53%

22/12 23/12 24/12 25/12 26/6

0%22/12 23/12 24/12 25/12 26/620266116.91.3%431.914.7%64.6%0.21.1个百分2928.41.3%174.034.6%；实现加权净资产收益率，同比下降0.95个百分点。我们认为火电板块营业收入规模下降主要系新能源出力三季年火电盈利或承压。同时，煤价上涨叠加部分区域月度电价回升，电价或加速提升。综合来看，电量电价与容量电价有望上涨，27年火电盈利改善确定性较强。图9：火电板块收及同(单位：元、图10：火电板归母净利及同比单位：亿、营业收入 YOY 归母净利润 YOY600040000

22/1223/1224/1225/1225/6 26/6

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%

0

22/1223/1224/1225/1225/6 26/6

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%图11：火电板资产负债(单位图12：火电板块ROE（单71%68%65%62%59%56%

资产负债率

10%8%6%4%2%

加权净资产收益率

22/12 23/12 24/12 25/12 26/6

0%22/12 23/12 24/12 25/12 26/6660.46.3%246.8亿元，同比增9.8%57.0%2.06.2%0.16个百分349.83.7%134.9亿元，同比增长1.7%；实现加权净资产收益率3.3%，同比下降0.17个百分点。总体来看，上半年全国来水整体偏丰带动水电利润营收及利润增长。分区域看，长江中游、红水河等流域来水较丰，区域水电上网电量同比增长；长江上游、雅砻江等流域来水偏枯。三季度以来，雅砻江、长江上游等流域来水显著改善，预计上网电量有望回升。图13：水电板营收及同(单位：元、图14：水电板归母净利及同比单位：亿、0

营业收入 YOY22/1223/1224/1225/1225/6 26/6

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

0

归母净利润 YOY22/1223/1224/1225/12 25/6 26/6

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%图15：水电板资产负债(单位图16：水电板块ROE（单

资产负债率22/12 23/12 24/12 25/12 26/6

16%14%12%10%8%6%4%2%0%

加权净资产收益率22/12 23/12 24/12 25/12 26/6026158.7.%22.9亿元，12.368.3%2.181.4777.8亿元，同比增长；实现归母净利润105.125.51.40.582026电力市场化改革、消纳利用率下降等因素的影响，新能源发电盈利承压。核电方面，受机组大修节奏及上网电26H1盈利同比下降。图17：新能源核电营收同比(单：亿元图18：新能源核电归母利润及比(单位亿元、0

营业收入 YOY22/1223/1224/1225/1225/6 26/6

80%60%40%20%0%-20%-40%

500

归母净利润 YOY22/1223/1224/1225/1225/6 26/6

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%图19：新能源核电资产债率(单图20：新能源核电板块ROE（单

资产负债率22/12 23/12 24/12 25/12 26/6

10%8%6%4%2%0%

加权净资产收益率22/12 23/12 24/12 25/12 26/620263586.14.1%267.914.2%；实现资产负债率58.2%；实现加权净资产收益率4.0%，同比增长0.28个百分点。单季度来看，环保1794.85.2%132.618.1%；实现加权净资0.27个百分点。图21：环保板营收及同(单位：元、图22：环保板归母净利及同比单位：亿、0

营业收入 YOY22/1223/1224/1225/1225/6 26/6

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

0

归母净利润 YOY22/1223/1224/1225/12 25/6 26/6

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%行业半年报综述图23：环保板资产负债(单位图24：环保板块ROE（单60%56%52%48%44%

资产负债率

加权净资产收益率8%6%4%2%

22/12 23/12 24/12 25/12 26/6

0%22/12 23/12 24/12 25/12 26/61666.515.9%169.2亿元，25.759.60.453.50.55871.710.0%83.1亿20.2%1.7%0.30个百分点。图25：环保及务板块营及同比单位：亿、图26：环保及务板块归净利润同比(单：亿元、0

营业收入 YOY22/1223/1224/1225/1225/6 26/6

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

500

归母净利润 YOY22/1223/1224/1225/12 25/6 26/6

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%行业半年报综述图27：环保及务板块资负债率单位图28：环保及务板块单位64%

资产负债率

加权净资产收益率8%60%6%56%52% 4%48%2%44%

22/12 23/12 24/12 25/12 26/6

0%22/12 23/12 24/12 25/12 26/61616.55.3%84.3亿元，同比下55.3%1.55.1%0.5个百分775.00.845.514.5%；实现加权净资产收益率2.7%，同比增长0.21波动对城燃公司成本影响相对有限，价格上涨叠加非常规气增产上量改善天然气开采企业利润。图29：燃气板营收及同(单位：元、图30：燃气板归母净利及同比单位：亿、0

营业收入 YOY22/1223/1224/1225/1225/6 26/6

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

806040200

归母净利润 YOY22/1223/1224/1225/12 25/6 26/6

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%图31：燃气板资产负债(单位图32：燃气板块ROE（单

资产负债率22/12 23/12 24/12 25/12 26/6

14%12%10%8%6%4%2%0%

加权净资产收益率22/12 23/12 24/12 25/12 26/6电力及公用事业估值水平处于较低水平202694211040%分位水平，处于历史较低水平。图33：电力及公用事业板块市盈率处于历史较低水平80 市盈率PE(TTM)7060504030201015-1 16-1 17-1 18-1 19-1 20-1 21-1 22-1 23-1 24-1 25-1 26-1截至2026年9月4日，电力及公用事业行业整体板块估值位居中下游，预期2026年电力及公用事业板块平均市盈率为19.5倍左右。根据最新净资产计算的市净率，电力及公用事业行业只有1.7倍，在所有行业中处于中游靠后的位置。图34：电力及公用事业行业一致预期市盈率19.5倍1201000

9580958057464037373534343332282626242120201616151413129 7-8渔工器造件

商餐钢机医贸饮铁械药零旅售游

设服备装

基汽食电家煤础车品力电炭化饮及工料公用

运金输属

石非银房油银行地石行产化金融图35：电力及公用事业行业最新PB为1.7倍6.14.76.14.74.63.63.33.02.82.82.72.52.52.42.42.42.02.01.81.71.71.51.51.41.41.3097.76543210元机军饮金器 工料属件

农家传林电媒牧渔

公 用

石运化输

非钢房建银银铁地筑行行产金融从公募基金持仓比例来看，截至2026年62210.45%3.14%2.69个百分点。总体而言，目前公用事业板块低估值与低配属性明显。在重点持股方面，2026年6月末，主动公募（剔除指数增强基金）持仓市值最高的5只公用事业股票分别为长江电力、川投能源、中国核电、国投电力和国电电力，持1.1、1.0、0.7、0.31.129.3、13.6、6.43.95.2亿元，占基金股票投、0.03%、0.01%、0.010.01%。重点上市公司分析华能国际：量价承压拖累经营业绩，煤价上涨影响营业成本2026上半年，公司实现营1069.094.57%65.8628.89。公司归母净利润同比下降主要系境内上网电量、电价同比下降的综合影响。分板块来看，2026H1，公司境内燃煤、燃机、风电、光伏和水电分别实现利润总额59.259.7331.6512.22和0.55-18.9%29.2%-19.1-33.0%和+189.5%。单二季度来看，公司境内燃煤、风电、光伏和水电分别实现利润总额15.84、13.57、9.89和0.55亿元，同比变化-52.4-18.2-21.4%和+43.7%。受上网电价同比下降的影响，售电利润贡献整体下降。同时，26Q2动力煤市场价格环比上涨的影响，拉低火电26Q2业绩贡献。2026年上半年，公司累计境内除税发电耗用标煤元/2.84%，主要系一季度动力煤价格同比下降的贡献。图36:公司营业收入及变化情况（亿元） 图37:公司归母净利润及变化情况（亿元）0

营业收入 YOY22/1223/1224/1225/1225/6 26/6

25%20%15%10%5%0%-5%-10%

500-50

归母净利润 YOY

22/1223/1224/1225/1222/1223/1224/1225/1225/6 26/650%0%-50%-100%-150%-200%-250%以华能国际为例，我们对不同电源类型的利润变化进行分析，煤电方面，受26Q2动力煤价格的回升的影26Q20.021元/52.061.9%。新能源方面，风电26Q2度电利润呈下行趋势，主要系上半年来风较差叠加消纳承压的影响。2026Q2，公司风0.134元/18.3%20.5%26Q2度电利润环比回升，我们认为主要系Q1光伏机组投产导致折旧摊销成本增加的低基数影响。26Q2光伏度电利润为0.129元/千瓦时，同比下降24.4%；环比增长203.0%。我们认为新能源消纳承压、上网电价下行以及营收成本增长不匹配是新能源度电利润下降的主要原因。2026年以来，全国新能源新增装机规模同比下降，叠加用电量规模的稳步增长，新能源消纳有望逐步改善。图38:华能国际单季度分板块度电利润拆分（元/千瓦时）煤机 风电 光伏24/324/624/324/624/924/1225/325/625/925/126/326/620.30.20.20.10.10.0(0.1)(0.1)福能股份：二季度来风环比改善，热电联产彰显经营韧性年上半年，公司实现营业收65.5813.2826H16.7815.99%，环比增长4.41%Q1来风偏弱的影响，风0.7%4.115.4%；风电控股子公司福能海峡实现净利润3.5亿元，同比增长24.2力较强，公司热电板块净利润同比增长11.9%。气电业务方面，晋江气电上半年实现净利润1.7亿元，同比增长，主要系机组折旧到期叠加替代交易转让成本同比下降的影响。2026年，公司基数合同转让交易的替代元/0.0161元/千瓦时。图39:公司营业收入及变化情况（亿元） 图40:公司归母净利润及变化情况（亿元）806040200

营业收入 YOY21/1222/1223/1224/1225/1225/6

20% 3015%2510% 5% 0% -5% -10%

归母净利润 YOY22/1223/1224/1225/12 25/6 26/6

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%行业半年报综述2026118.229.74%112.10亿千瓦时，479.593.26%。其中，公司陆上风电、海上风电、天然气发11.2316.6414.9734.3540.62-4.58%-1.53%、+9.17%、+5.51%和+25.48%。在建项目方面，公司控股的东桥热电一期及二期项目、木兰抽蓄及华安抽蓄项目均已开工在建，预计2027~2028年在建项目将陆续投产。此外，公司参股国能泉州及国能石狮扩建项目预计28年陆续投产，有望进一步增厚公司业绩。2026年Q2，动力煤市场价格整体上行，公司热电联产业务顺价能力较强，彰显经营韧性。伴随公司控参股机组建设进程的推进，公司经营业绩有望稳步增长。长江电力：来水偏丰叠加费用压降，经营业绩稳步增长379.293.36%；归母净利润147.56亿元，同比增长13.02202642.013.6%2026Q279.95亿元，同比增长1.5%。在投资收益方面，2026H1公司实现投资净收益23.0亿元，同比下降约4.6%，主要系长期股权投资收益同比下降的影响。图41:公司营业收入及变化情况（亿元） 图42:公司归母净利润及变化情况（亿元）0

营业收入 YOY22/1223/1224/1225/1225/6 26/6

60%50%40%30%20%10%0%-10%

500

归母净利润 YOY22/1223/1224/1225/12 25/6 26/6

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%331.9616.94%；三峡水库来水总量约1744.9028.74%。20261327.44亿千瓦时，同比增长4.81%124.5、243.9267.0150.1450.791.2亿千瓦时，同比变化-16.76%-5.05%-4.51%-3.73%+31.62%+11.05%。单二季度来看，公司境内所属六座梯级电站总发电量约709亿千瓦时，较上年同期增加113.1122.272.0287.353.8亿千瓦时，同比变化、-13.75%、-17.22%、-15.76%、+47.68%、+14.92%。龙源电力：来风偏差拉低当期业绩，装机放缓有望改善绿电消纳2026H1公司实现营业收入146.42亿元，同比减少6.48%23.9329.107.6947.81。公司经营业绩同比下2026H1公司风124.620.49亿元，同比变化-9.9%和+20.4%50.074.79亿元，同比下降和12.9%业绩同比下降。资本开支方面，2026年上半年公司资本开支约为56亿元，同比下降约52.6%，主要系工程建设28和25亿元。现金流量方面，2026年上半年公司经营活动净现金流为81.3亿元，同比增长14.6亿元，主要系可再生能源补贴回款增加的贡献。图43:公司营业收入及变化情况（亿元） 图44:公司归母净利润及变化情况（亿元）500

营业收入 YOY22/1223/1224/1225/1225/6 26/6

10%5%0%-5%-10%-15%-20%

归母净利润 YOY70605040302010022/1223/1224/1225/12 25/6 26/6

30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%02637.8225年同期同比下降.9%.6%，太阳能发电同比增长22.22%。公司发电量同比下降主要系26H1风电来风较差的影响。2026H1，公司风电利用98212020266463932490.61万千瓦。2026年上半年，本集团加快大基地及海上风电项目建设，宁夏腾格里基地250万千瓦风电项目全面开工，海南东方CZ8海上风电项目累计并网16.839.7380.7%34万千瓦，光伏新增装机5.6万千瓦。电价方面，26H1公司风电平均上网电价（含税）为477元/兆瓦时，同比下降约20元/兆瓦时；光伏上网电价308元/兆瓦时，同比基本持平。受新能源消纳承压、电价下行和来风偏差的影响，新能源业绩阶段性承压。2026年上半年，全国新能源装机增速同比放缓，一次能源价格上涨带动电价回升，预计27年新能源消纳及电价均有望改善，公司经营业绩有望回升。行业概况：煤价高位压制火电盈利，来风偏差拉低风电电量火电：二季度以来煤价高位运行，27年电价有望回升20261-7月，全社会用电量累计613994.7%。受可再生能源发电增长的挤压和机组投产的综合影响，火电利用小时水平同比下降，累计发电量同比上涨。2026年1~7月我国火电累计发电量为36126.71.8075844.33.50%。利用小时方面，今年1-7月我国火电利用小时为2260小时，较去年同期减少107小时。图45：火电单月月度发电增速（单位图46：火电设备利用小时数（单位：小时）2050-10

2023年 2024年 2025年 2026年

500043894476438944764382414723672260350030002500150010005000123456789月101112月月月

2021 2022 2023 2024 2025/1-7

2026/1-7家统计 家统计在原煤生产方面，受煤炭安全事故等因素的影响，全年原煤产量同比下降。7月份，规上工业原煤产量3.410.1%1107万吨。1-727.02.9%。受煤炭安全事故的影响，主要产煤省份均进行较长时间安全检查，影响原煤总产量。主要原煤生产省份方面，目前我国原煤生产高度集中于山西、内蒙古、陕西和新疆四省区，20266.8、7.6、4.73.0亿吨，同比变化-10.2%、+2.7%、+3.7%和-5.7%。近期，国家发展改革委运行局组织新疆维吾尔自治区发展改革委、国铁集团、乌鲁木齐铁路局召开专题会议，分析疆煤外运形势，对稳定疆煤产量、强化运力保障、提高疆煤外运规模作出安排。疆煤外运有助于发挥煤炭压舱兜底作用，避免动力煤价格的过度上涨。图47：原煤月产量（单：亿吨） 图48：原煤累产量及增（左：吨）5.04.54.03.53.02.52.0

2023 2024 2025 2026605040302010

原煤产量 累计同比

15%10%5%0%-5%-10%1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月月

020222023202420252025/1-7

2026/1-7

-15%7427319.99%；1-726811万吨，同比增长15.7%。煤炭进口方面，目前我国主要的贸易对象为印度尼西亚、俄罗斯、蒙古和澳大利亚等国。2026年1-7月，我国进口印尼、澳大利亚、俄罗斯和蒙古煤炭进口规模分别为10501.2、3420.4、1625.0、2154.6万吨，同比变化+1.9%、-9.9%、-32.5%和+50.5%。图49：我国煤炭月度进口量（左：万吨） 图50：我国煤累计进口及同比（左：万吨）70006000500040003000200010000

2023 2024 2025 2026

500004000020000100000

煤炭进口量 累计同比

90%70%50%30%10%-10%-30%1月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月/1-7 /1-7在动力煤供需方面，20261-722.490.74亿吨，同比下降1.63%1-724.0473.6亿吨，同比下降3.6%，主要系电力行业7行业。20261-715.002.17%62.43%。冶金、建材、化工、供热行业的动力煤消耗量分别为1.00、1.28、2.19、2.20亿吨，同比变化-1.17%、-8.93%、+13.24%和+1.79%；在总消费量中占比4.17%、5.32%、9.10%和9.14%。短期来看，受煤矿产能下降的影响，动力煤价格存在一定支撑。中长期来看，伴随可再生能源装机规模的持续增长，火电企业经营策略或从保电量转向保收益，利用小时数预计呈现下降趋势，动力煤消费需求增长空间有限。图51：动力煤总供应量情况(左：亿吨) 图52：动力煤需求量情况(单位：亿吨)动力煤供应总量 进口占总供给比例45 5%4035 4%3025 3%20 2%1510 1%50 0%

电力 冶金 建材 化工 供热 其他4540353025201510520222023202420252025/1-7

2026/1-7

02020202120222023202420252025/2026/1-7 1-7家统计 国电力企联合955500935元/36.505500941072元/51.80%。综合考虑目前国内的能源保供政策、原煤生产情况以及火电发电量情况，我们认为26年动力煤价格或维持高位运行。图53：秦皇岛动力煤现货5500大卡（单位：元吨） 图54：印尼进煤5500大卡（单位：元吨）1000800700600400

2024年 2025年 2026年1月 3月 5月 7月 9月 11月

12001000900800700600500400

2024年 2025年 2026年1月 3月 5月 7月 9月 月川盈水电：上半年整体来水偏丰，三季度溪洛渡来水改善20261-77503.708.80%7月份单月水电实现发电量1616.40亿千瓦时，同比增长1874101.54小时。图55：水电月度发电量同比（单位图56：水电设备利用小时数（单位：小时）50403020100-10-20

2024年 2025年 2026年

400036223417362234173130335533671772187430002500200015001000500123456

789111月月月012月月月

0202120222023202420252025/1-4

2026/1-4家统计 国电力企联合831157.45.8米。8月至今平均出库流量为16035立方米/16.4416058立方米/3.83。831577.03.184178立方米/4937立方米/22.05%。整体来看，三季度以来三峡来水同比微降，溪洛渡来水同比改善。图57：三峡平均出库流量（单位：立方米秒） 图58：溪洛渡平均出库流量（单位：立方米秒）4500040000300002500020000150001000050000

2023 2024 2025 20261月 3月 5月 7月 9月 11月

80007000600050004000300010000

2023 2024 2025 20261/72/71/72/73/74/75/78/79/710/711/712/7新能源：装机增速同比下降，来风偏差影响风电电量风电方面，截至2026年7月，我国累计并网风电装机约6.9亿千瓦，同比增长19.5%；当年新增风电装机12.9%136号文出台导致风电项目加速并网。20261-764330.1%，主要系来风偏差叠加消纳承压的影响。2026年上半年，全国风电平均利用率为90.9%，同比下降2.3电装机将维持有序增长，重点关注东部海上风电及西部新能源大基地项目发展。图59：风电累计并网装机容量及同比（单位：亿千瓦，%）图60：风电发电量及同比（单位：亿千瓦时，%）0

风电并网装机容量 同比

25%20%15%10%5%0%

100000

风电发电量 同比

35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%20222023202420252025/2026/20212022202320242025/2026/家能源1-71-7家能源1-7 1-72026712.8816.08%。20261-7月光伏累计发电量为4117亿千瓦时，同比增长11.4%。受电力系统调节能力不足，电源装机增长较快的综合影响，光伏消纳利用率同比下降。202691.4%个百分点。整体来看，受新能源装机快速增长且供需错配的影响，风光消纳情况短期承压。中长期来看，伴随电力市场改革的推进以及电力系统消纳能力的提升，新能源消纳利用率有望改善。图61：我国光伏累计装机容量及同比（单位：亿千瓦） 图62：我国光伏发电量及同比（单位：亿千瓦时累计装机容量 141210864202022 2023 2024 20252025/1-7

2026/1-7

60%50%40%30%20%10%0%

0

发电量 YOY20222023202420252025/1-7

2026/1-7

30%25%20%15%10%5%0%家能源 家能源燃气：地缘冲突影响全球市场，LNG价格或将维持高位2026年4202698日，IPE193.74便士/158.0%。202691日，美国HenryHub天然气交易价格为2.90美元/27.5%LNG进口，2026年以来天然气库存规模偏低，在地缘冲突等因素的影响下，短期价格大幅走高；美国方面，天然气202692日，欧洲天然气库存比例为65.83%，同比下降约12.7个百分点。图63:英国天然气期货价格（便士色姆） 图64:美国现货结算价格（美元百万英热）250 12200 10150 8610045020 025/425/625/825/1025/1226/226/426/626/8 25/1 25/4 25/7 25/10 26/1 26/4 26/7图65:欧盟天然气库存情况百分比（单位：%）2023 2024 2025 202690807060504030201001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月GSLNGLNGLNG接收站进口的；二是国内的液化厂将管道天然气加工为2026910LNG6105元/50.3%3.1%，我们认为主要系进口到岸2026年6-7价格有所回落。目前，国际油气价格维持高位运行，叠加冬季天然气需求回升，LNG价格或将维持高位运行。图66：中国液化天然气出厂价格指数（单位：元吨） 图67：进口均价（单位：美元吨）800060005000300020000

2023 2024 2025 2026

9008007