耐世特转向系统领先企业发力线控转向和智能底盘

资料来源：公司数据、招商证券正文目录一、公概况 41、公简：车系统先业引全技术展 42、主业：司转向统产矩不丰富 63、全布：球完善不优全供链 7二、行分析 101、转行：向朝着能方发展 10电助转（EPS）为前车向场流方案 10线转（SBW）契合控盘自驾新需求 12后转技术迎快下沉 142、产链外资主导位内国替空间大 153、市规：EPS规模中升，SBW不渗透 16三、公亮点 171、产升：向EPS阶产品线转向后向发展 172、订充：业单稳，域构断化 193、财数：入增长利率渐上复 20四、盈预测 21五、风提示 22图表目录图1：公发历一图 4图2：公股结（至2022年6月305图3：公股结（至2026年6月305图4：公主业产一览图 6图5：公各务业入情（万元） 7图6：公各务收速情（%） 7图7：公转系各分产营情（万元） 7图8：公转系各分产营增情（%） 7图9：公全化局况 8图10：司地营入情（万元） 8图11：司地营速情（%） 8图12：司主国收情（万元） 9图13：司主国收增情（%） 9图14：司要户图 9图15：车向统动智化向级 10图16：动力向结构 11图17：用市电力转系渗率（%） 11图18：动力向类型 11图19：P-EPS、R-EPS和DP-EPS场模提升 12图20：动力向控转对比 12图21：控向统构 13图22：控向计搭载型/14图23：2025年1-10轮转主搭品及型 15图24：2025年1-10轮转主搭车相参数 15图25：控向业链 15图26：球向统供应排（2024年） 16图27：国场用装EPS应份（2024年） 16图28：EPS动力系统场模亿） 16图29：2024-2030年线控向透（%） 17图30：2024-2030年线控向业场模亿元） 17图31：司DP-EPS、REPS配车型断加 17图32：合能需充产矩阵 18图33：司熟厂配备价量线产品 18图34：司取的不断积亿元） 19图35：司业订产品成（%） 19图36：司业订地区成（%） 19图37：司业订国整厂占逐提（%） 19图38：司业入万美）增率 20图39：司母利百万元及长率 20图40：司利及率情（%） 21图41：司用情（%） 21表1：公核管团介绍 5表2：公盈预明表（万元、%） 21附：务测表 23一、公司概况 1、公司简介：汽车转向系统领先企业，引领全球技术发展汽车转向系统领先企业，引领全球技术发展。耐世特的历史可追溯至1906年成立的Jackson,Church&Wilconx公司，后成为美国通用汽车集团（GM）旗下专注汽车转向系统与传动系统业务的全资子公司，奠定了其百年转向技术基因。2010（）2013（1316.HK）2026EMB图1：公司发展历程一览图资料来源：公司官网、公司公众号、招商证券（（）4.52022202663044.03%12.08%图2：公司股权结构（至2022年6月30日） 图3：公司股权结构（至2026年6月30日）资料来源：公司2022年中、招商证券 资料来源：公司2026年中、招商证券RobinCTO）表1：公司核心管理团队介绍管理团队 职位 背景&岗位职责丁峰涛 董事会主席首席执行兼执行董事

于2025年获委任为本公司董事会主席兼首席执行官。拥有超过20年的行业经验，也是中国汽车工程学会理事会成员。RobinMilavec

首席运营官，执行董事

拥有超过35年的丰富经验，领导耐世特的全球研发与创新工作，同时负责公司全球运营的整体管理。MikeBierlerin 高级副总裁首席财务官 负责监督投资者关系、财政、资本融资和结构、并购收购支持、会计和财务报表、财务计划和分析。同时，他也是耐世特全球战略委员会成员之一。李军AlbertoRodriguez

高级副总裁，首席战略官，亚太区总裁洲及南美分部地区总裁

负责推动全球战略协同，并主导实施把握各市场增长机遇的关键举措。同时，他负责亚太区战略目标的全面实施，并担任耐世特全球战略委员会成员。负责领导并实现EMEASA区域的战略目标。JuanFarías 官

负责墨西哥工厂的运营，通过争取业务部门的支持并充分发挥公司职能部门的作用以顺利完成区域的业务计划。JillDralle 副总裁美国首席运营官 负责美国工厂的运营通过争取业务部门的支持并充分发挥公司职能部门的作用以顺利完成区域的业务计划。StevenHarris 全球工程副总裁 负责全球产品和制造工程活动，确保产品组合和产品支持的实施。同时，他也是耐世特全球战略委员会成员。RicardoPastor

全球质量及制造运营副总裁

负责公司全球质量组织，聚焦维护、开发和确保最先进质量体系的实行。同时，他也是耐世特全球战略委员会成员之一。DavidByers 总裁

负责公司在全球的商业和项目管理工作，领导跨职能团队实现战略销售目标并确保项目端到端的高绩效。也是耐世特全球战略委员会的成员。PascaleRuiz 副总裁首席人力资源官 负责全球所有人力资源相关事宜，同时她也是耐世特全球战略委员会成员之一。负责在战略和战术上管理耐世特全球供应链运营的各个方面，包括直接材徐英杰 副总裁，首席采购官

料、间接材料、高级采购、供应商质量和流程。他也是耐世特全球战略委员会的成员。DarleneTaylor

副总裁，首席信息官 负责制定耐世特的全球IT战略以推动安全高效的技术运营并领导全范围内的重大IT项目。资料来源：公司官网、招商证券2、主营业务：公司聚焦转向系统，产品矩阵不断丰富要产品包括电动助力转向（EPS）、线控转向（SbW）、后轮转向（RWS）、（SW）（EPS）（CIS）图4：公司主营业务产品一览图资料来源：公司官网、招商证券2023202420253408.2、3504.83774.581.0%、%和、771.3809.819.0%18.0%17.7%20261929.8399.182.9%4.6%2025图5：公司各业务营业入情况（百万美元） 图6：公司各业务营收速情况（%）5000

转向系统 动力传动系统转向系统 动力传动系统809.8771.3584.3532.6798.5685.5578.5510.5399.13,327.93,043.02,521.72,780.23,154.23,408.23,504.83,774.51,929.82018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年26H1

5%0%-5%

转向系统动力传动系统2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年26H1资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券转向业务主要包含电动助力转向、转向管柱及中间轴CIS202420252860.72887.43128.983.9%82.4%82.9%；CIS11.1%、12.6%12.3%，HPS、5.1%4.8%2026EPSCISHPS1624.9、220.984.084.2%、11.4%4.4%6.5%、3.3%8.3%EPSCISHPS图7：公司转向系统各分产品营收情况（万元） 图8：公司转向系统各分产品营收增速情（%）5000

EPS CIS HPSEPS CIS HPS156.9181.9168.1177.2463.6646.2138.2495.8120.0343.5166.2379.4440.2369.784.02,524.82,409.12,058.22,325.52,618.32,860.72,887.43,128.9220.91,624.92018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年26H1

EPSCISHPS2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年26H1资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券3、全球布局：全球布局完善，不断优化全球供应链公司全球布局完善，具备“本地研发+国际协同+全球交付”的综合能力。公司总271513图9资料来源：公司年报、招商证券20252290146979917.4%。2026708.3447.3百50.2%30.4%20254.4%、9.8%。20262.7%3.2%20234年和5和，20263.2%图10：公司分地区营业入情况（百万美元） 图公司分地区营收速情况（%）5000

北美区 亚太区 欧洲、中东、非洲及南美洲 其他北美区 亚太区 欧洲、中东、非洲及南美洲 其他 2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年26H1

0%

北美区 亚太区 欧洲、中东、非洲及南美洲2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年26H1资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券中国市场营收于2025202320242025收入分别为10581199和130625.2%28.0%28.5%28.2%13.3%9.0%1262125132.2%29.5%27.3%。20252026年4；美611.60.1%26.3%图12：公司分主要国家收情况（百万美元） 图13：公司分主要国家收增速情况（%）0

中国 美国 墨西哥 波兰 其他中国 美国 墨西哥 波兰 其他2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年26H1

0%

中国 美国 墨西哥 波兰2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025年26H1资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券深度嵌入全球核心供应链，客户资源丰富。图14：公司主要客户一览图资料来源：公司年报、招商证券二、行业分析 1、转向行业：转向系统朝着智能化方向发展电动助力转向（EPS）为当前汽车转向市场主流方案汽车转向系统是改变或保持汽车行驶/倒退方（EHPS）（EPS）及图15：汽车转向系统向电动智能化方向升级资料来源：盖世汽车、一汽产业基金、招商证券99%。EPSADASEPS 其他100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2020EPS 其他100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2020年2021年2022年2023年1-898.498.897.696.5

资料来源：佐思汽研、招商证券随着智能化和电动化的发展，行业正加速向REPS（齿条式）、DPEPS（齿轮式EPSC-EPSP-EPSR-EPS、DP-EPSC-EPSR-EPSDP-EPS图18：电动助力转向产品类型资料来源：智研咨询、招商证券图19：P-EPS、R-EPS和DP-EPS市场规模不断提升资料来源：QYResearch、招商证券线控转向（SbW）契合线控底盘和自动驾驶新需求线控转向（Steering-By-Wire，SbW）技术是通过电信号取代机械连接，实现图20：电动助力转向与线控转向对比资料来源：智驾社、盖世汽车、招商证券SbW接收转向指令并相应地转动车轮，同时通过手控执行器（HWA）将路感反馈传达给驾驶者；（3）系统软件与集成，实现线控转向系统内部、与其他车辆系统以及与云端、环境和周围基础设施的持续通信。采用上转向执行器（HWA）与下转向执行器（RWA）的组合架构，搭配冗余电控单元与感知模块，构建精准可靠的转向控制体系，各组件各司其职且深度协同。图21：线控转向系统结构资料来源：何仁等《汽车线控转向技术的现状与发展趋势》、招商证券2025年122GB17675-2025202671GB17675-2021”标/2026Robotaxi目前SbWCybertruckET92026Cybercab、智己LS9HyperZES8和蔚来ES92026SbW+OEM2026年下半年至2027年将迎来更多国产车型的量产上市。图22：线控转向（计划）搭载车型/平台资料来源：佐思汽研、线束中国、蔚来汽车、招商证券后轮转向（RWS）技术正迎来快速下沉汽车尤其对长轴距或大型车辆效果显著；（2）原多用于大型豪华轿车和SUV5/7LS6N9X9202420251-105.07.610.60.2%0.3%统市场搭载率正逐渐提升。后轮转向配置主要呈现两方面特征：（1）从高端车20L6（2025款LS6（2026款）21.9922.49万元。（2）5°到±10S800，其后轮转向角更是达到了±12°的行业领先水平，极大地提升了大型车辆的灵活性。图23：2025年1-10月轮转向主要搭载品及型 图年1-10月后轮转向主要搭载车相参数资料来源：佐思汽研、招商证券 资料来源：佐思汽研、招商证券2、产业链：外合资占据主导地位，内资国产替代空间大ECUECU和6线控转向SbW是在电动助力转向系统图25：线控转向产业链资料来源：一汽产业基金、招商证券QYResearch78.0%（EPS等，正从商用车和低端乘用车起步，逐步向高端EPS以及前沿的线控转向、后轮转向领域渗透。4.0%4.0%4.9%2.6%11.4%5.1%5.2%8.4%26.7%11.6%16.2%博世华域耐世特采埃孚JTEKTNSK豫北转向万都蒂森克虏伯世宝股份其他图26：全球转向系统主供应商排名（4.0%4.0%4.9%2.6%11.4%5.1%5.2%8.4%26.7%11.6%16.2%博世华域耐世特采埃孚JTEKTNSK豫北转向万都蒂森克虏伯世宝股份其他资料来源：QYResearch、商证券 资料来源：高工智能汽车、招商证券3、市场规模：EPS市场规模稳中有升，SbW不断渗透EPSEPS2元/台，20231521元/台，国内细分EPSR-EPS和DP-EPSEPS3826.81%，2028E2027E2026E2025E2024年2023年2028E2027E2026E2025E2024年2023年3002001000市场规模600500资料来源：智研咨询、招商证券L3+智驾GB17675-2021/2025线控转向系统的需求也在不断增加，其作为高阶自动驾驶核心执行层，预计2025-203020255.523.13-5载加速迈向主流智驾平台的标配，预计2030年行业渗透率有望达到8%，市场规模有望突破300亿元。图29：2024-2030年国内线控转向渗透率（%） 图年国内线控转向行业市场亿元8.00%5.00%3.00%8.00%5.00%3.00%1.00%0.00% 0.01%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2024年 2025年 2026E 2027E 2028E 2030E

0

市场规模302302225160905.523.1452024年2025年2026E2027E2028E2029E2030E资料来源：盖世汽车、招商证券 资料来源：盖世汽车、招商证券三、公司亮点 1、产品升级：向EPS高阶产品+线控转向+后轮转向发展和DPEPSDPEPS2025DPEPSDPEPSREPS图31：公司DP-EPS、REPS配套车型不断增加资料来源：公司公告、招商证券契合智能化需求，公司不断推进RWS、SbW和EMB业务：◼在业务领域：2024年公司首次获得一家中国新能源整车厂2026在Sbw业务领域：2022年公司首次获得SbWSbWL42025SbW20262611个42231（L9Lvs项目ASILD41202520251REPS、DPEPSSbW和EMB20262026图32：契合智能化需求扩充产品矩阵资料来源：公司公告、招商证券图33：公司常熟工厂主要配备高价值量、线控产品资料来源：公司公告、招商证券2、订单充沛：新业务订单稳健，区域结构不断优化公司在手订单充足，以EPS202220266461、6049334950603年S81E如PS和ESS图34：公司新取得的订不断累积（亿美元） 图35：公司新业务订单产品构成（%）公司报告期内取得的客户订单金额（亿美元）3349公司报告期内取得的客户订单金额（亿美元）3349606163.9EPS DL CIS8%19%8%11%7%27%9%16%14%14%73%81%66%72%75%60 100%5080%4060%3040%2010 20%02022

2023

2024

2025

26H1

0%2022

2023

2024

2025

26H1资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券向亚太、北美与EMEA协同发展转变。2022-202620232025图36：公司新业务订单地区构成（%） 图公司新业务订单国整车厂商占比逐提（%）北美区 亚太区 欧洲、中东、非洲及南美洲北美区 亚太区 欧洲、中东、非洲及南美洲11%11%15%35%20%30%36%45%34%29%59%53%36%40%46%有关中国车厂 其他80%72%66%70%20%28%34%30%

2022

2023 2024 2025

26H1

2023年 2024年 2025年

26H1资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券3、财务数据：收入稳健增长，利润率逐渐向上修复我们将公司近10年的财务表现分为三个阶段：2016-20192016-2019全球EPS2019EPS司毛利率仍保持在15-18%区间、归母净利率约6-10%。2020-2023年则是主动投入增加2020-2022公2023202013.6%20238.8%3.9%EPS++2024年至202668.0%61.720254584.2102.065.3%20262328.885.835.2%2.8%3.7%12.0%图38：公司营业收入（万美元）及增长率 图39：公司归母净利润百万美元）及增长率5000

营业总收入 YOY

20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

0

归母净利润 YOY

80%60%40%20%0%-20%-40%-60% 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券图40：公司毛利率及归净利率情况（%） 图41：公司费用率情况（%）毛利率 归母净利率17.2%17.4%17.3%毛利率 归母净利率17.2%17.4%17.3%15.1%13.6%9.1%9.7%10.8%12.0%11.4%10.5%7.7%9.6%8.8%6.5%3.9%3.5%3.7%2.2%1.5%0.9%1.4%销售费用率 管理费用率研发费用率5%15%4%10% 3%5% 2%1%0%0%资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券四、盈利预测 PSSE）转型升级。随着公司EPS（R-EPSDP-EPS67年EB2026-28E48.6亿/52.1亿/55.7+6.1%/+7.2%/+6.8%2026-28E6.1/6.7亿/7.32026-28E0.5%3.5%/3.4%/3.4%3.6%2026-28E1.7亿/2.0亿/2.33.6%/3.8%/4.1%“评级。表2：公司盈利预测明细表（百万美元、%）202420252026E2027E2028E收入4,276.14,584.24,864.65,212.55,565.2同比1.6%7.2%6.1%7.2%6.8%转向系统3,504.83,774.54,038.74,361.84,688.9动力传动系统771.3809.8825.9850.7876.2营业成本3,827.64,061.24,256.54,545.34,830.6毛利448.5523.0608.1667.2734.6毛利率10.5%11.4%12.5%12.8%13.2%销售费用21.322.424.326.127.8销售费用率0.5%0.5%0.5%0.5%0.5%202420252026E2027E2028E管理费用146.8170.5170.3177.2189.2管理费用率3.4%3.7%3.5%3.4%3.4%研发费用179.8174.8175.1187.6200.3研发费用率4.2%3.8%3.6%3.6%3.6%归属普通股东净利润61.7102.0172.9199.6228.4同比68.0%65.3%69.5%15.5%14.4%归母净利率1.4%2.2%3.6%3.8%4.1%资料来源：公司资料，招商证券预测五、风险提示 。行业价格战”前瞻业务商业化落地不及预期风险。L4资产负债表单位：百万美元2024资产负债表单位：百万美元202420252026E2027E2028E流动资产168419512255258729214225017219461171交易性金融资产00000其他短期投资020202020应收账款及票据8791011107311501227其它应收款100139148158169存货284280293313333其他流动资产00000单位：百万美元2024 2025 2026E 2027E 2028E非流动资产17951820单位：百万美元2024 2025 2026E 2027E 2028E非流动资产17951820171216321573长期投资2328282828固定资产9811009901821762无形资产724703703703703其他6780808080资产总计34793771396742194493流动负债11521247130513921477应付账款87394699110581125应交税金3436363636短期借款00000其他245266278297316长期负债297364364364364长期借款4850505050其他249314314314314负债合计14491611167017561841股本3232323232储备19472079220223502518少数股东权益5148638110219792112223423822551负债及权益合计34793771396742194493现金流量表单位：百万美元202420252026E2027E2028E经营活动现金流446405409414422净利润62102173200228折旧与摊销241254257230210营运资本变动7914(26)(21)