中银证券-8月经济数据点评：稳增长的关键是内需-260915

8月，煤炭开采业工业增加值同比增速降幅有所收窄，大宗周期品行业工业增加值整体仍趋势性偏弱，但消费制造业增加值同比增速保持平稳波动，中游设备制造业工业增加值同比增速维持向好趋势。采矿业方面，1-8月煤炭开采和洗选业增加值累计同比增长0.8%，石油和天然气开采业增加值累计同比增长5.1%；从当月同比增速来看，较7月增速均有不同程度上升。消费类制造业方面，1-84.6%3.1%5.3%72.4个百分点，升幅较大。大宗周期品加工业方面，1-83.7%7月增速上升的是化学原料7月有所扩大。中游设备制造业方面，1-88.1%6.9%15.7%7月增速下降的是专用设备和计算机通信。图表4.采矿业工业增加值当月同比增速 图5.消费类制造业工业增加值当月同比增速（%）15

（%）1510 105 50(5)(10)(15)2023-08 2024-08 2025-08 2026-08

0(5)(10)(15)2023-08 2024-08 2025-08 2026-08煤炭开采 油气开采 农副食品加工业 纺织业 医药制造业煤炭开采 油气开采农副食品加工业 纺织业 医药制造业图表6.大宗周期品加工业工业增加值当月同比增速 图表7.中游设备制造业工业增加值当月同比增速（%）20

（%）2515 2010 155 100 5(5) 0(10)2023-08 2024-08 2025-08 2026-08

(5)2023-08 2024-08 2025-08 2026-08非金属矿物制品有色金属冶炼压延化学原料及化学制品非金属矿物制品有色金属冶炼压延化学原料及化学制品黑色金属冶炼压延汽车制造业专用设备制造业计算机通信通用设备制造业电气机械及器材8月产销率较去年同期小幅上升，外需延续较强走势。896.8%70.10.20.5个百分点，0.1%。8月规模以上工业企业出口交货值同比增长11.1%，较7月上升0.7个百分点，1-8月规模以上工业企业出口交货值累计同比增长10.0%，较1-7月上升0.2个百分点。图表8.产销率当月值和累计同比增速 图表9.出口交货值同比增速

（%）

（%）3.002.001.000.00(1.00)(2.00)(3.00)

20151050

（%）2017-10 2019-10 2021-10 2023-10 2025-10 2022-08 2023-08 2024-08 2025-08 2026-08产销率:累计同比（右轴） 产销率:当月值（左轴） 产销率:累计同比（右轴） 产销率:当月值（左轴） 出口交货值:当月同比 出口交货值:累计同比社零增速继续小幅回落870.22.5%，71-70.1个百分点。8月社零环比下降0.1%，较去年同期环比增速下降0.4个百分点，较历史同期平均水平明显偏低。图表10.社会消费品零售额同比增速765432102024-082024-092024-102024-112024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08

（%）社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:累计同比社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:累计同比图表11.汽车以外社零和服务消费增速 图表12.社零环比增速的历史波动（%）876543212024-082024-092024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08

（%）1.501.000.500.00(0.50)(1.00)

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月除汽车以外的消费品零售:当月同比 服务零售额:累计同比 2025 2026 AVE除汽车以外的消费品零售:当月同比 服务零售额:累计同比2025 2026 AVE（2020-2024）1-81-70.21-70.3841.1%，202610.31-70.4个百分点。80.3%70.24.0%7月0.270.30.7%70.7文体休闲服务类零售额较快增长。1-8月限额以上企业消费品零售总额累计同比下降1.4%，限额以上企业商品消费累计同比下降1.7%,弱于餐饮消费累计同比增速1.2%。图表13.网上零售总额的占比和增速 图表14.限额以上企业社零增速（%）18161412108642限额以上单位:累计同比限额以上商品零售总额:当月同比限额以上餐饮收入总额:当月同比2022-082022-112023-022023-05限额以上单位:累计同比限额以上商品零售总额:当月同比限额以上餐饮收入总额:当月同比2022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052026-08

（%）454035302520151050

（%）1086420(2)(4)2024-082024-092024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08占社会消费品零售总额比重:累计值（右轴）网上商品和服务零售额:累计同比（左轴）8月暑假消费和算力消费品主导社零，弹性消费品和大宗消费品表现较弱。占社会消费品零售总额比重:累计值（右轴）网上商品和服务零售额:累计同比（左轴）从产品分类来看，8月限额以上企业商品零售总额增速较高的细分行业包括通讯器材类（27.3%）（12.5%）（-18.5%）7月相比，增速上升较多的有通讯器材类、烟酒类和体育娱乐用品类，增速下降较多的有金银珠宝类、中西药品类和化妆品类等。1-81-7月上升的仅有通讯器材类、家用电器和音像器材类和中西药品类等，累计同比增速较1-7月下降较多的有金银珠宝类、汽车类和服装鞋帽针纺织品类等。（%）

(30) (20) (10) 0 10 20 30

（%）

(3) (2) (2) (1) (1) 0 1 1 2粮油、食品类服装鞋帽针纺织品类家具类通讯器材类金银珠宝类

-0.5-7.0-11.8-7.9-18.5-4.8-17.5

4.04.91.84.94.82.35.8

12.5

27.3

石油及制品类建筑及装潢材料类粮油、食品类汽车类金银珠宝类-2.2

-0.1-0.2-0.2-0.2-0.3-0.3-0.3-0.4-0.4-0.7-0.7

0.10.00.0

1.21.0固定资产投资累计同比增速降幅继续扩大1-87.2%1-70.5个百分点，1-8月民间固定资产投资10.1%1-70.7个百分点。扣除房地产开发投资，1-8月全国固定资产投资5.7%。80.5%。图表17.固定资产投资累计同比和民间固定资产投资累计同比增速

（%）固定资产投资完成额:累计同比 民间固定资产投资完成额:累计同比2023-08 2024-02 2024-08 2025-02 2025-08 2026-02 2026-08固定资产投资完成额:累计同比 民间固定资产投资完成额:累计同比1-89.3%12.0%1-70.60.3个百分点和下降1.1个百分点。图表18.固定资产投资环比增速的季节规律 图表19.固投各项构成分类的累计同比增速2.001.000.00

（%）

25.0020.0015.0010.00

（%）

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

5.000.00(5.00)(10.00)(15.00)2023-08 2024-08 2025-08 2026-082025 2026 AVE(2020-2024) 建筑安装工程 设备工器具购置 其他费用2025 2026 AVE(2020-2024)建筑安装工程 设备工器具购置 其他费用8月固定资产投资增速从细分行业看延续分化。25.5%；7.1%3.6%4.3%。1-819.9%。从我们测算的当月同比增速看，86.1%7月下降1.714.7%70.1个百分点，房地产投资同比增速下降26.1%，较7月上升2.6个百分点。1-8月固投增速增长的一级分类行业仅有采矿业（3.4%）和交运仓储（2.1%），固投增速较低的行业包括教育（-15.6%）、文体娱（-14.9%）和卫生社会（-14.0%）。制造业行业分类下，固投增速与1-7月相比，一级分类行业中固投增速上行的行业仅有采矿业，固投增速下行较多的行业是水利环境、农林牧渔业、公共事业和文体娱。制造业行业分类下，固投增速上行的行业是医药制造业、农副食品加工业、计算机、通信和其他电子设备制造业和专用设备，固投增速下行较多的行业是纺织业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业和金属制品业。1-89.2%5.2%，其中信息22.7%14.9%6.9%。图表20.固投三大行业分类的累计同比增速走势 图表21.固投主要行业分类的累计同比增速（%）15.0010.005.00

5.00（%）0.00

3.4

2.10.00(5.00)(10.00)(15.00)(20.00)(25.00)基础设施（含电力） 制造业 房地产2023-08 2024-08 2025-08 2026-08基础设施（含电力） 制造业 房地产

-3.0

-2.3

-6.9

-11.0

-15.6-14.0-14.9图表22.制造业部分行业分类的累计同比增速20151050

（%）16.316.38.15.40.90.8-2.0-4.1-8.1-6.0-10.4-8.3-8.9-9.0农副食食品制纺织业化原化医药制有色加金属制通用设专用设汽车制交运设电气机计算机品加工造业

学制造造业

品业备制造备制造

造业备制造 械 通信业 业 业 业1-8月房地产固定资产投资增速较1-7月继续下降。1-8月房地产投资累计同比增速下降19.9%，比1-70.720.5%20.8%、西部16.3%1-819.7%，办公楼投资增速下22.0%25.5%。1-824.8%，施工面积12.8%23.7%1-8图表23.房地产开发投资完成额累计同比 图表24.房地产新开工、施工和竣工面积累计同比0(5)(10)(15)(20)2023-122024-022023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062026-08

30201002023-082023-102023-122024-022024-042024-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-062025-082025-102025-122026-022026-042026-062026-08

(%) 房地产开发投资完成额:累计同比 房地产开发投资完成额:累计同比 中部西部竣工面积:累计同比施工面积:累计同比 新开工面积:累计同比 商品房销售面积同比增速继续下降，销售额同比降幅延续小幅收窄。1-8月商品房销售面积同比下1-80.51.0%5.0%。从房地产投资资金来源看，1-8月13.5%1-70.313.5%1-70.2个31.5%1-70.236.2%1-7月上升0.1个百分点。从增速看，1-821.0%，其中国内贷款资金20268703.3%70.15.1%70.3个百分点。图表25.商品房销售面积和销售额累计同比 图表26.房地产行业各渠道资金来源增速0

100(10)(20)(30)(40) 个人按揭 定金预收款 国内贷款自筹2023-122024-022024-042024-062023-122024-022024