大学财务管理学《风险与收益》课堂讲授课件

风险与收益大学财务管理学课堂讲授课件2026课程导览01风险与收益的基本原理建立核心概念02单项资产的风险衡量掌握量化工具03资产组合与分散化理解风险分散04资本资产定价模型完成均衡定价01风险与收益的基本原理风险是收益的不确定性，冒风险必求对等回报什么是财务风险风险大小可用资产收益率的离散程度来衡量。风险的本质是收益的不确定性：实际收益与预计收益发生背离，从而蒙受经济损失的可能性。风险能确定各种情况发生的概率可计量、可预估的偏离可能不确定性连概率都无法估计实务中通常二者都视为风险对待风险的四项基本特征四项特征共同构成风险度量与定价的逻辑起点。客观性特征一风险大小客观存在，是否承担则是投资者的主观选择。不确定性特征二未来结果偏离预期，既可能损失，也可能获得超额收益。对等性特征三等量风险对应等量收益，是资本市场运行的均衡规律。主体规避特征四经济学假设风险主体普遍企图规避风险，多数投资者是风险厌恶者。风险的分类：系统与非系统“市场风险（系统风险）与公司特有风险（非系统风险）的分类，直接决定后续组合理论的结论。”—风险分类是组合与定价理论的基石非系统风险可通过分散投资消除，系统风险无法分散，只能获得补偿。—组合投资与资本资产定价的理论起点风险分类对比市场风险（系统风险）由影响所有公司的因素引起，又称不可分散风险战争、经济衰退、通货膨胀、高利率公司特有风险（非系统风险）由个别公司的特有事件造成，又称可分散风险罢工、新产品开发失败、诉讼失败、丢掉重要合同风险的分类：经营与财务二者叠加构成企业总风险，正是后续杠杆系数要分别量化的对象。经营风险经营方面来源市场销售、生产成本、生产技术等环节的不确定性表现生产经营波动导致息税前利润波动不考虑负债，是生产经营本身固有的风险来源。财务风险筹资方面来源由借款引起，是筹资决策带来的风险表现负债到期还本付息压力→权益资本收益不确定，甚至陷入财务困境源于借入资金使用，与经营风险相互独立。收益与必要报酬率必要报酬率=无风险收益率+风险报酬率这一分解框架确立了风险与收益的基本对等关系，为后文的风险量化与定价奠定基础。收益投资带来的回报，可用收益额或收益率表示；为便于比较，通常选用收益率。风险报酬冒险行为期望获得与风险对等的额外收益，这部分超过货币时间价值的回报即风险报酬。必要报酬率构成无风险收益率放弃资金流动性的基础补偿风险报酬率对承担风险的补偿风险收益的历史证据名义收益率vs标准差（1926–2005）17.95%小公司股票12.15%大公司股票5.68%长期政府债券3.75%短期政府债券风险收益关系收益率从17.95%

一路降至

3.75%，标准差同步从

38.71%

降至

3.15%。“承担的风险越大，获得的收益补偿越高。”02单项资产的风险衡量用期望值与标准差为风险定价概率分布：风险的起点离散程度，是度量风险的核心视角概率的边界所有概率介于0和1之间全部可能结果概率之和等于1离散程度决定风险分布越集中，偏离预期的幅度越小，风险越低分布越分散，风险越高同一预期，不同风险股票A：收益率在8%–12%间波动股票B：收益率在5%–15%间波动两者预期收益率均为10%，但B的离散程度更大，风险更高期望收益率：收益的均值期望收益率是随机变量各取值以相应概率为权数的加权平均数—反映投资者对未来收益水平的集中预期期望值相同不代表风险相同——必须结合离散程度指标才能判断哪项投资风险更高—由此引出方差、标准差与标准离差率的计算计算公式期望收益率=各结果收益率

×

对应概率之和加权平均集中预期东方制造vs西京自来水东方制造繁荣、一般、衰退三种经济状况下报酬率各不相同加权计算后期望报酬率=20%西京自来水繁荣、一般、衰退三种经济状况下报酬率各不相同加权计算后期望报酬率=20%方差：偏离程度的平方本质偏差平方的加权平均。平方处理消除正负偏差相互抵消，同时放大极端偏差的影响。方差越大，收益率围绕期望值的波动越剧烈，风险越大。1计算步骤求差值平方计算各可能收益率与期望收益率的差值并平方2计算步骤加权加总以该平方值乘以对应概率后加总局限单位为收益率平方，数值含义不直观绝对数指标，只适用于期望收益率相同的资产之间比较标准差：风险的直观度量Q1什么是标准差？A标准差是方差的平方根，衡量收益率相对期望值的偏离程度。Q2为什么常用标准差？A单位与原始收益率一致，比方差更直观，是实务中最常用的风险度量指标。Q3标准差如何比较风险？A条件一预期收益率相等时：标准差越大，风险越大条件二预期收益率不同时：绝对指标失效5%收益率的资产标准差

3%20%收益率的资产标准差

3%二者风险含义不同，需用相对指标标准离差率解决。标准离差率：相对风险指标问题→对策相对指标标准离差率（变异系数）消除期望值差异公式标准离差率=标准差

÷

期望收益率含义每单位预期收益所承担的风险，属相对指标判断标准离差率越大，相对风险越大；越小，相对风险越小比较规则相同预期收益率相同→用标准差不同预期收益率不同→必须改用标准离差率例题：单项资产风险计算投资额1000万元，收益率概率分布如下已知条件·概率分布市场状况概率收益率好0.220%一般0.610%差0.25%四步递进计算01期望收益率20%×0.2+10%×0.6+5%×0.2=11%02方差

各收益率与

11%

之差平方后乘概率，再求和03标准差

对方差开平方，得到风险的绝对度量04标准离差率

标准差

÷

11%，衡量单位收益承担的风险小结四个指标层层递进，完整演示单项资产风险的量化全过程。风险报酬的六步计算六步从概率出发，经期望值与离散程度，最终落到风险报酬，构成单项资产风险衡量的标准作业流程。01第一步确定概率分布列出各种可能结果及其对应概率。02第二步计算期望报酬率以概率为权重的加权平均报酬。03第三步计算标准离差衡量绝对风险大小。04第四步计算标准离差率得到单位期望报酬对应的相对风险。05第五步计算风险报酬率引入风险收益斜率：风险报酬率=风险收益斜率

×

标准离差率。06第六步计算风险报酬额由风险报酬率进一步落实到具体金额。03资产组合与分散化不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里马科维茨的分散化思想理论奠基1952年马科维茨创立现代投资组合理论1990年获诺贝尔经济学奖均值-方差核心主张给定风险下最大化收益，或目标收益下最小化风险用均值刻画收益、方差刻画风险，首次把组合选择转化为数学优化问题分散化逻辑组合相关性低的资产，降低整体风险不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里组合的预期收益率收益可加权，风险不可加权。组合预期收益率=12%×40%+7%×40%+4%×20%=8.4%收益能线性加权，组合风险却不能简单加权平均——这正是组合理论的核心洞察。12%股票权重40%7%基金权重40%4%债券权重20%组合风险与协方差组合风险

≠

单项方差的简单平均分散投资，让波动相互抵消。组合风险构成方差+协方差组合风险取决于单项资产方差与资产间协方差=ρ×σ₁×σ₂协方差=相关系数

×

两项资产各自的标准差同向变动协方差衡量两项资产收益率同向变动的程度负协方差→波动相互抵消此消彼长两项资产收益率此消彼长、方向相反时，协方差为负风险显著降低组合整体波动被抵消，风险显著降低分散化的数学根源组合风险更低资产间相关性较低时，组合风险

<

各单项资产风险的加权平均降波动、保收益分散投资在不牺牲太多收益的前提下，降低总波动相关系数决定分散效果ρ=-1完全负相关非系统风险可被完全分散，是分散化的理想极限。ρ=+1完全正相关组合丧失分散功能，风险退化为各资产风险的加权平均。现实区间-1与1之间ρ大多介于

-1与1

之间：分散化能显著降低非系统风险，却无法消除系统风险——后者正是

CAPM

的定价对象。有效前沿：最优组合的集合最优组合，不在最多，而在最有效有效前沿上的资产组合是风险与收益权衡下的最优选择课堂小结·核心主张前沿之上，处处最优给定风险水平，提供最大预期回报给定收益目标，实现最小风险特殊点：全球最小方差组合拥有全部组合中最低的风险前沿之下，皆为次优相同风险水平下，收益更低，未达最优边界最优组合与资本市场线风险厌恶投资者的最佳组合，是无差异曲线与有效前沿的切点。风险偏好决定位置保守者选择左下角低风险组合进取者选择右上方高回报组合偏好决定坐标引入无风险资产最优组合演变为市场组合与无风险资产的线性组合，形成从无风险利率出发、与有效前沿相切的资本市场线，为资本资产定价模型搭建桥梁。04资本资产定价模型给系统性风险一个价格CAPM要回答的问题CAPM的回答承担系统风险，该获得多少收益补偿？核心内容给系统性风险定价算出资产的合理必要报酬率CAPM对系统性风险的价值衡量提出者与时间夏普、林特尔、特里诺、莫辛20世纪60年代初多位学者共同奠定模型基础理论基础资产组合理论+资本市场理论两大理论支柱的融合荣誉1990年诺贝尔经济学奖夏普与马科维茨共获资本市场理论的最高肯定CAPM的核心公式E(Ri)=Rf+βi

×(E(Rm)−Rf)公式结构E(Ri)=Rf+βi

×(E(Rm)−Rf)该公式将单项资产的必要报酬率分解为无风险收益与风险补偿两部分，是资本资产定价模型的核心表达。贝塔系数：系统风险的标尺贝塔让系统风险第一次有了标尺—本章核心向学生强调：β是连接单项资产与市场风险的通用单位，也是后续CAPM定价的基础。—课堂小结定义式贝塔资产与市场收益率的协方差市场收益率的方差三档解读β>1：波动大于市场，系统风险更高。β=1.125

表示比市场高

12.5%β<1：波动低于市场平均β=1：与市场一致组合贝塔加权平均组合中各资产贝塔的加权平均，单项风险由此接入整个市场。证券市场线：风险的定价线CAPM公