8月财政数据点评：财政收支增长均有所走弱

宏观研究具体对8月财政收支分项的分析如下：宏观研究收入端：税收收入边际减速，土地出让收入亦为主要拖累8月广义财政（一般公共预算政府性基金）77%下行至1-81.8%（2）。央地拆分来看，8月中央广义财政收入同比11.8%（15.6%）8月消费税同比转负至-14.4%，拖累1.510.6%/11.6%，上述三个税种合计提振一本2.3个百分点；地方广义财政收入同比转负至-2.7%（0.4%），仍然受地产相关税收及土地出让收入偏弱拖累（4）。711.7%4.7%。其中，8713.9%5.6%，对当月一般公共712.34.6个百分点，分项中可选消费增长偏弱对消费税收入增长形成拖累，而上游、AI相关和资7月的-5.4%0.3%、0.1个百分点（5）。具体看，消费动能走弱拖累消费税同比转负，需求前置背景下耐用品消费仍不876.6%转负至-14.4%，同期社零增长70.6%0.4%，主要受“以旧换新”相关消费补贴前置需求，以及烟酒等可选消费偏弱拖累。然而，车辆购置税的78.8%717%走18.5%。88月增值76.7%4.1%、对一本账收入增长的贡721.6个百分点，出口高增、生产韧性和7月的21.7%10.6%80.8个百分点，部分反映价格上行对企业盈利的支撑，以及有色和部分新动能行业的增收效应。此外，上游行业收入修复、税收监管趋严和高收入人员规范纳税对个人所得税增长形成提振8月个人所得税同比增725.6%11.6%1.2个百分点。8728.6%14.2%，拉动一般公共预算收入0.3个百分点，其中证券交易印花税同比较7月的109.1%快速放缓至17.9%。719.2%3.8%，其中低基数下国有土地使用权出让收入727.1%12.6%5项税收收71.1%1.9%（15），显示全国层面面积713.4%/8.9%14.8%/12.1%。宏观研究支出端：广义财政支出仍待提速宏观研究874.4%1-8月累计同3.5%4.6%（8），亦慢于上半年名义GDP月调整后的广义财政支出同/环比录得-8.6%/-12.8%的负增长，显示财政支出仍偏（月中央财政支出边际提速，但地方财政支出持续偏弱（11），8月中央财政支出单月同比回升至2.9%（前值-4%），明显高于地方财政支出同比的-8.2%（前值-4.5%）。具体看，中央一般公共预算支出边际提速，但地方一本账支出同比降幅有所走阔。870.5%下行至-0.1%，今1-860.5%、滞后于往年同期水平（2021-25861.5%12）——其中，8月中央本级一般74.5%4.7%，而地方一本账支70.4%1.1%。分项中，基建相关的三大支出分项（城乡社区、农林水事务、交通运输）7月的1.7%用于项目建设的专项债规模同比少增82,72239财政资金拨付仍待进一步提速1,100800亿元（17）。投向上看，“投资于人”政策下财政支出继续向民生相关领域倾斜，与民生相关的教育、社保就业71.9%1.8%，但占仍明显高于基建三大分项合计16.8%（19）。月政府性基金支出降幅继续走阔。8716.3%-8.8%（前值3000亿元特别国债为保险央企与政策性金融机构注资，如果落地亦有助于年内中央本级政府性基金支出降幅收敛。然而，在地方财政不得违规新增地方隐性债务，以及投资项目决策终身负责制等政策因素的扰动下，地方政府行为受到一定约束、对项目筛选和投资更趋谨慎，地方政府性713.7%22.2%。风险提示：地方财政紧缩程度超预期，地产周期回落拖累内需超预期下行。图表1：广义财政持续偏紧拖累投资及消费增速下行广义财政支出 加权平均零售和投资增长（%年同比）2520151050-5-102019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 CEIC，测算注：为剔除疫情扰动，2020年上半年、2021年上半年和2022年4CEIC，测算

2Q26-5.5-8.4图表：今年8月广义财政收入同比增长.高于两会预算的.% 图表：8月一般公共预算收入同比放缓至.政府性基金收入同比降幅收窄至3.8%（%累计同比321

广义财政（一般公共预算+政府性基金）收入2025 2026

广义财政（一般公共预算+政府性基金预算)收入广义财政收入 一般公共预算 政府性基金预算1.92026预算目标：1.81.92026预算目标：1.82025预算目标：0.24030200-1-2-3-41月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0-10

2022 2023 2024 2025

4.72.9-3.8CEIC， CEIC，CEIC，图表4811.8%2.7%

图表5：税收收入拉动8月一般公共预算收入4.6个百分点广义财政收入（中央vs地方）(%年同比) 中央 地方4030

对一般公共预算收入增长的贡献增值税消费税印花税非税收入企业所得税个人所得税其他增值税消费税印花税非税收入企业所得税个人所得税其他一般公共预算收入20150-30

1011.85-2.70-5宏观研究宏观研究-40

2022 2023 2024 2025 2026CEIC，

-102024/01CEIC，

2024/08 2025/03

2026/05图表6：8月税收收入同比增速有所放缓 图表7：8月企业所得税同比增长高位回，消费税同比转负（%年同比） 403020100-10-20

非税收入

（%yoy） 企业所得税增值税 消费税（右4530150-15-30

605040302010.6104.10-14.4-20-30-402022 2023 2024 2025 2026

2024-02 2024-08 2025-02 2025-08 2026-02 2026-08CEIC，CEIC，CEIC，图表：今年8月广义财政支出同比回落.低于两会预算的.% 图表：8月一般公共预算支出同比增长所放缓，政府性基金支出同比降幅走阔至21.4%（%累计同比121086

广义财政（一般公共预算+政府性基金）支出2025 2026

广义财政（一般公共预算+政府性基金预算)支出广义财政支出 一般公共预算 政府性基金预算 2025预算目标： 2025预算目标：9.3预算目标：4.6-3.540302010420-2-4-61月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

2022 2023 2024 2025

-0.1-6.7-21.4CEIC， CEIC，CEIC，图表10：调整后的广义财政支出同比/环比分别回落8.6%/12.8%（%）40

调整后广义财政支出增长*年同比 季环比折年30200-10-20

2026/8宏观研究宏观研究-302019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026注：2024年4月后为调整后广义财政支出数据，调整后广义财政支出=表观广义财政支出-特殊专项债实际发行规模-银行注资特别国债。CEIC，宏观研究图表1182.9%8.2%宏观研究

图表12：1-8月一般公共预算支出完成预算进度录得60.5%、较过去5年同期的61.5%偏低(%年同比)中央 地方40中央 地方

广义财政支出（中央vs地方）

（%） 前8个月一般公共预算支出进度过去5过去561.560.530 6620 640

2022 2023 2024 2025

2.9

6260585654201520162017201820192020202120222023202420252026CEIC，CEICCEIC，图表13：8月一般公共预算政府性基金合并财政赤字同比仍少增 图表14：8月广义财政赤字同比持续偏紧（十亿元）单月一般公共预算+政府性基金合并财政赤字同比增长

(十亿元) 一般公共预算+政府性基金（支出-收入）的差额800

（广义口径）

3000-225.52026年-225.52026年2025年年同比赤字差额财政边际收紧2000150040010000 500-400-8002020-082021-082022-082023-082024-082025-082026-08

0-1000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月CEIC， CEIC，图表158收入同比降幅收窄土地相关税收* 国有土地使用权出让收入（%年同比）2010

图表16：今年前8个月，政府债发行进度总体偏慢（%） 新增（国债+地方政府专项债）发行进度 2022 2022 20252023 2026202462.2100800 -1.9 60

402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-40

2022 2023 2024 2025 2026

注：2023年10月开始发行进度考虑1万亿特别国债；2025年发行进度不考虑5000亿元注资特别国债；2024/2025年10月开始发行进度分别考虑4,000/5,000亿元地方债务结存限额。注：土地相关税收包括契税、土地增值税、房产税、耕地占用税、城镇土地使用税。

CEIC，CEIC，宏观研究图表17：8月财政存款增长回落至7.0% 图表18：8月基建相关财政支出同比降幅在走阔宏观研究（万亿元）财政存款 同比增速（右）9876543

（%）403020107.00-10-20

一般公共预算支出中基建与民生类增速（%年同比） 基建类 民生类403020100-10-20-30

1.8-2.22022-08 2023-08 2024-08 2025-08

2023-082024-022024-082025-022025-082026-022026-08CEIC，注：基建类支出包含城乡社区、农林水、交通运输支出分项；民生类支出包括教育、社保就业、卫生健康支出分项。CEIC，CEIC，图表19：今年前8个月，民生相关财政支出累计同比增速较前一年上升0.3百分点至4.8%15