四季度有哪些日历效应规律

内容目录TOC\o"1-1"\h\z\u1、四季度日历效应有哪些特征？ 52、四季度景气投资的有效性 83、四季度日历效应何时提前？ 4、三季报是四季度风格切换的分水岭吗？ 145、四季度市场展望：从轮动补涨到再平衡 166、风险提示 21图表目录图1：中证红利全年超额收益季节性分位变化 5图2：中证红利半月超额收益季节性相位变化 5图3：中证2000超额收益季节性分位变化 6图4：中证2000半月超额收益季节性相位变化 6图5：四季度大类风格的日历效应 7图6：四季度申万一级行业的日历效应 8图7：景气投资的日历效应 9图8：近五年（2021年-2025年）样本看，9月仅景气改善组表现相对较好 10图9：近五年（2021年-2025年）样本看，10月困境反转组合表现最好 10图10：近五年（2021年-2025年）样本看，11月困境反转组和弱景气组表现较好 10图11：近五年（2021年-2025年）样本看，12月低位修复组合相对抗跌 10图12：2020年白酒、新能源业绩增速持续上行 图13：2020年公募基金发行放量 图14：2020年中证红利在11月下半月-12月持续走弱 12图15：2020年中证2000从10月底开始也提前走弱 12图16：2024年房地产走强提前到9月-10月 12图17：2024年非银金融走强提前到9月下旬-10月 12图18：2025年10-11月光模块超额震荡，银行超额走强 13图19：2025年10-11月光模块超额震荡，白电超额走强 13图20：2025年10-11月白电超额收益走强，12月超额收益回落 13图21：2025年10-11月上旬银行超额收益走强，11月下旬超额收益回落 13图22：2016-2025年三季报盈利情况与四季度领涨主线 15图23：三季报盈利广度与11—12月不同景气组合表现 16图24：A股AI细分领域拥挤度情况 17图25：创新药拥挤度下降至近一年65分位附近 17图26：有色金属拥挤度下降至近一年4.9分位附近 18图27：中证红利2026年7月超季节性超额收益大幅上行 19图28：截至9月18日红利低波成交额占比MA5近一年分位数为53.9 19图29：截至9月18日银行成交额占比MA5近一年分位数为64.7 19图30：截至9月18日白电成交额占比MA5近一年分位数为29.8 192、四季度日历效应何时提前？3、如何看待三季报好坏和四季度领涨主线的关系？4、四季度配置建议。1、四季度日历效应有哪些特征？10（2016-2025）的历史数据来看，四季度红利板块相对优势提升较11-1211（相对于万得全下同明显提升近10年中证红利四季度超额收益平均值为-0.51，A4010−1.44，111.12，12-0.01。如果从中位数看，中证红利10月超额收益中位数为-0.32，11-12月超额收益中位数则分别提升至0.70、0.61。与此同时，中证红利跑赢全A的概率10月只有30，到11-12月大幅提升至70、60。近10年，中证红利在11月下半月超额收益幅度仅弱于1月下半月和4月上半月，为年内第三高水平。11图1：中证红利全年超额收益季节性分位变化 图2：中证红利半月超额收益季节性相位变化注：季节性分位变化指从上年末开始的相对全A累计超额收益平均值在全年所处的分位水平，下同；全样本统计区间为20062025102016-2025年，下同。

之间的相对强度，下同。10（2016-2025）10-1112月通常回吐收益近10年中证2000四季度超额收益平均值为0.83跑赢全A的概率为70，整体表现居前。从节奏上看，10月平均超额收益为1.05，11月平均超额收益为1.04，而12月平均超额收益下降至-1.18。如果从中位数看，中证2000在10月-11月超额收益中位数为0.21、0.65，12月超额收益中位数下降到0.08。中证2000跑赢全A的概率10月为60，11-12月均下降到50近10年中证2000在10月-11月上半月平均超额收益幅度提升到年内较高水平，11-12中证2000代表的小盘风格四季度日历效应主要集中在10月-11月上半月，原因101112图3：中证2000超额收益季节性分位变化 图4：中证2000半月超额收益季节性相位变化20002014-2025年；近10年统计区间为2016-2025年。

注：受限于数据可得性，中证2000全样本统计区间为2014年-2025年；近10年统计区间为2016-2025年。从大类风格来看，四季度消费和金融风格日历效应较强。10（2016-2025年）四季度消费风格超额收益平均值为0.14，中位数为0.16，是四季度日历12金融风格超额收益平均值虽为负值但中位数为0.55整体表现也较好超额11A图5：四季度大类风格的日历效应大类风格Q4超额均值Q4超额中位数Q4胜率10月超额均值11月超额均值12月超额均值10月超额中位值11月超额中位值12月超额中位值中信消费0.14%0.16%50.00%-0.92%-0.01%1.18%-0.25%-0.02%0.83%中信金融-0.20%0.55%60.00%-0.08%0.78%-0.77%-0.93%0.55%-0.73%中信周期-0.31%-0.37%50.00%-0.80%0.54%-0.06%-0.81%0.17%0.16%中信成长-0.40%-0.87%40.00%0.66%-0.77%-0.24%-0.88%-0.52%-0.50%中信稳定-1.21%-1.61%40.00%-0.82%-0.06%-0.17%-0.89%-0.14%-0.83%注：统计区间为2016-2025年；胜率为跑赢全A的概率。10（2016-2025）A胜率超过50（包含的行业有家电电子国防军工机械设备汽车10-12A胜率超过50（包含的行业月为电子电力设备农林牧渔银行1112行业层面日历效应反映了四季度定价锚的逐月切换。食品饮料、家电是11月-12应清晰的品种。1011落低12月图6：四季度申万一级行业的日历效应注：统计区间为2016-2025年；胜率为跑赢全A的概率。2、四季度景气投资的有效性四季度是全年范围内景气投资有效性相对有限的时间段，但并不意味着配置完全脱离景气定价：10（2）111111（3）12图7：景气投资的日历效应2006-20251T-1T-1年报预告窗口），下一报告期为TT-1T（一季报验证下一报告期为T报告期为TT中报验证TTT三季报验证），下一报告期为T11-12TTT+1与此同时，我们结合个股中报和三季报的利润同比增速，统计了近五年（2021年-2025年）9种业绩增速变化状态下，个股在9-12月各月表现中位数。大多数业绩增速组合收益中位数都是（收益中位数为910（中报低增长三季报转向业绩高增收益中位数达到5.09与此同时景气改善组（（10（仍然保持108（20212025景气改善组表现相对较好

9（20212025中报\三季报高增长中间中报\三季报高增长中间低增长高增长中间低增长-1.90%-3.46%-3.69%0.08%-2.54%-2.42%-1.39%-1.37%-1.58%中报\三季报高增长中间低增长中间低增长1.09%-0.38%-2.35%3.87%-0.72%-0.84%5.09%3.03%0.82%（（（组合收益表现中位数仅次于困月，业绩因子的区分度有所下降，相对抗跌的是低位修复组合，预期与现实偏差大的方向更容易被兑现。12（（（1210（20212025

11：近五年（2021-2025）样本看，12三季报\年报高增长中间三季报\年报高增长中间低增长高增长2.53%1.97%2.97%中间2.76%2.97%4.27%低增长5.22%3.96%4.40%三季报\年报高增长中间低增长高增长-2.45%-2.37%-3.44%中间-2.45%-2.59%-2.76%低增长-3.64%-2.09%-3.01%3、四季度日历效应何时提前？四季度的日历效应本质上是定价逻辑从业绩验证→预期切换→确定性收敛变化2历史上四季度日历效应前移的情形主要有三类：利和小盘主题行情可能提前走弱，超额上行时间窗口收窄。例如，20202020A21.417.4而中证红利11月上半月小幅走强在日历效应11122020A3.810-11200010A11.7图12：2020年白酒、新能源业绩增速持续上行图13：2020年公募基金发行放量14：202011-12

图15：2020年中证2000从10月底开始也提前走弱 注：全样本统计区间为2006-2025年 注：全样本统计区间为2014-2025年2024年“9249月-101120249-1020249-10在12月日历效应通常偏强的阶段已经开始走弱。图16：2024年房地产走强提前到9月-10月 图17：2024年非银金融走强提前到9月下旬-10月注：全样本统计区间为2006-2025年 注：全样本统计区间为2006-2025年资金的学习效应可能使得四季度日历效应出现抢跑。随着年底红利配置需101111-1220251011-1218：202510-11图2：205年10-1112月超额收益回落

19：202510-1121：202510-1111月下旬超额收益回落 注：平均累计超额统计区间为2006-2024年 注：平均累计超额统计区间为2006-2024年4、三季报是四季度风格切换的分水岭吗？2016-2025增，而是盈利周期性改善与产业主线的盈利验证共振。20172020A（20202018A10以上但由于盈利已处于下行周期同时流动性环境面临去杠杆的扰动，四季度市场没有演绎产业趋势，而是表现为低估值板块相对抗跌。2021A25以上的高增长但盈利周期从高点开始下行当年的产业主线新能源从11（元宇宙（等主题开始走强。例如20222022A2.5，业绩亮点较少。11月防疫优化“二十条”与地产融资“三支箭”集10CPI（疫后复苏（国家安全主题）、传媒（低位修复）领涨。图22：2016-2025年三季报盈利情况与四季度领涨主线年份当年三季报全部A股归母净利同比（）盈利周期四季度主导风格领涨行业定价类型20161.86触底回升周期、稳定建筑、石油石化、钢铁险资举牌和“一带一路”政策驱动下的低估值修复201718.21高位震荡消费食品饮料、家电强产业趋势延续201810.29下降稳定、金融农林牧渔、通信去杠杆流动性收缩，低估值板块相对抗跌20196.71下降成长建材、电子、家电强产业趋势延续+预期修复2020-6.55（Q3单季度转正）回升周期、消费有色金属、电力设备、食品饮料强产业趋势延续202125.13下降成长传媒、军工、通信主题轮动20222.53下降金融、消费社服、计算机、传媒困境反转2023-2.88低位震荡周期、成长煤炭、电子、农林牧渔主题轮动2024-0.63低位震荡成长商贸零售、电子、计算机主题轮动20254.98回升金融、周期有色金属、石油石化、通信强产业趋势延续、中国经济网、中国一带一路网、凤凰网另外，行业分组检验对“三季报业绩普遍正增长就必然延续高景气”解释力不足。盈利改善的广度可能提供一定的补充信息，三季报边际改善的行业较多的312006—20251611—12月高增长组减低增长组的平均收益差仅0.03个百分点，高增长组占优8次。42.33210100.946次，改善较窄的10年为高增长组与低增长组收益差0.05个百分点、占优4次。图23：三季报盈利广度与11—12月不同景气组合表现年度分类年份数高增长减低增长平均收益差（百分点）高增长组占优年份正增长行业超过半数160.038/16正增长行业不超过半数42.332/4较中报增速加快行业超过半数100.946/10较中报增速加快行业不超过半数100.054/102006202512月末收盘价÷10−1，先组内等权、再组间相减、最后跨年等权平均。5、四季度市场展望：从轮动补涨到再平衡1AI71017TACOTACO在快速风格轮动仍可能延续的背景下，前期相对高拥挤方向的交易热度逐步消化，市场风格或在未来几周再度发生逆转，【TMT】、【创新药】、【有色】或是风格轮动重点关注的方向。若三季报延续中报的修复态势，AITMT图24：A股AI细分领域拥挤度情况（2026/9/18MA5视为拥挤度偏高，低于70视为拥挤度偏低，为AI相关板块经验值）AI/CXO】1918【有色】情绪下降到5左右，随着加息落地和潜在TACO可能，也可以关注后续轮动机会。图25：创新药拥挤度下降至近一年65分位附近图26：有色金属拥挤度下降至近一年4.9分位附近基于日历效应AI（（11-122026AI。截至9月18日，【红利低波】情绪分位数在54，【银行】情绪分位数在，【白电】情绪分位数在30，建议继续保持耐心等待拥挤度消化充分。2720267大幅上行注：平均累计超额统计区间为2006-2025年

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