消费行业2026年投资策略分析报告：寻常处见新机觅成长

寻常处见新机，分化中觅成长——消费行业2026年中期策略2026年6月17核心观点

消费复苏分化演绎，结构性机会凸显。2024年消费者信心指数触底后，呈现底部持续复苏，但结构分化。同质化产品陷入价格战，但新兴渠道红利释放，新品消费或迎来加速增长期。当前消费板块整体估值与市场关注度仍处于相对低位，按照短期和中期来看，机会主要在以下方向：

短期来看（半年维度），消费机会集中在传导通胀预期的个股，是资金回流防御推动的，首选具备提价能力、已经提价的产业或公司。继续推荐餐饮供应链，关注海天味业（已覆盖）、天味食品、颐海国际（已覆盖）、贵州茅台（已覆盖）、百胜中国（已覆盖）；通胀传导（黑电、白电），标的方面关注安克创新、绿联科技、涛涛车业。相当的股息率依然是基本要求和入场券。

中期来看（1-2年维度），消费机会集中在供给侧改革——拥抱经济转型和消费观念变化的赛道、以及敢于创新和自我革命的公司。

方向一（内需），消费行业整体弱复苏，但同质化产品价格战，大健康、科技消费、体验消费等领域新产品和服务表现不错。健康消费关注：西麦食品、五谷磨房、H&H国际控股、固生堂（已覆盖）等；科技消费关注：安克创新、九号公司（已覆盖）、科沃斯（已覆盖）、3D打印链等方向。

方向二（内需），产品过剩时代，渠道型公司依然掌握定价权。线下门店作为灵活流量入口，有望成为重要的流量运营和商业变现载体，持续关注头部门店类公司的开店表现，关注华润万象生活，推荐古茗、蜜雪集团、鸣鸣很忙。

方向三（出海），继续看好出口链中，从制造向品牌突破的公司，建议关注海信视像（已覆盖）、tcl电子、安克创新、匠心家居、西锐（已覆盖）、泉峰控股等。

风险提示：宏观消费复苏不及预期、行业竞争加剧、原材料及汇率波动风险、渠道库存及终端动销恢复不及预期。资料：西部证券研发中心2短期：通胀传导预期下，关注提价受益标的中期：供给创新驱动，新品红利加速释放中期：渠道变革深化，头部企业有望受益01020304目录CONTENTS中期：品牌全球化提速，把握出海成长机遇短期看通胀传导预期

通胀温和复苏。2026年5月CPI同比+1.2%，与上个月持平，连续4个月保持在1%及以上，处于温和区间。

下半年如果资金回流，首选具备提价能力、已经提价的产业或公司，继续推荐餐饮供应链，关注海天味业（已覆盖）、天味食品、颐海国际（已覆盖）、贵州茅台（已覆盖）、百胜中国（已覆盖）；通胀传导（黑电、白电），标的方面关注安克创新、绿联科技、涛涛车业；题材关注农产品。表：公司提价情况梳理公司/品牌领域提价时间提价幅度/举措备注飞天茅台53%vol500ml合同价1169→1269元（+8.6%）；自营零售价1499→1539元（+2.7%）贵州茅台高端白酒2026-03-31起淡季小幅提价，稳价与回收渠道利润并举美的海信白色家电电视26Q1空调1.5匹一级能效、3匹柜机涨幅达15%—30%；冰洗、厨电品类涨幅为3%—8%电视品类涨幅控制在4%—10%铜等成本上涨结构升级为主持续升级2026年1月；4月肯德基（百胜中国）连锁餐饮1月对部分外送产品小幅上调，平均+0.8元；4/20起部分蘸酱改为收费低价促销退坡后，成本与盈利导向转型再动作麦当劳（中国）瑞幸咖啡连锁餐饮现制咖啡2025/12/15核心餐品调价+0.5到1元（承接至2026年价格体系）头部快餐进入“提质与盈利”阶段外卖大战退坡后回归门店盈利能力2026年年初以来与其他品牌一道“陆续上调或减少优惠”，部分品类/场景涨价约0.5到2元公司于2026年3月上调电动低速车（LSEV）批发价格，并于4月进一步提高批发价和终

为应对原材料价格上涨、钢铝关税及人民币升值等因涛涛车业消费出海2026年3月起端零售价，以保障盈利水平稳定素影响传导成本传导成本天味颐海大众食品大众食品2025年起2025年起菜谱式复调、香肠腊肉2025年吨价分别同比+9.7%/+2.5%火锅调味料、菜谱式复调2025年吨价分别同比+1.9%/+7.9%面对上游大宗商品涨价，啤酒板块兼具提价意愿和能力，价格传导相对容易华润啤酒啤酒饮料2026年5月起喜力经典500听开票价、零售价将上调资料：Wind、2026/3/30贵州茅台重大事项公告、搜狐焦点、东方财富网、FoodTalks官网、证券时报网、券商中国、21经济网、中国日报网、新浪财经、涛涛车业:投资者关系管理信息20260430、天味42024、2025年业绩报告、颐海2025年业绩报告、腾讯网，西部证券研发中心百胜中国：长期主义优质标的

高回购给予股东高回报，多种店型加速下沉增长明确。截至2026Q1肯德基/必胜客门店数量分别为13454/4375家，分别同比+4%/5%，较过去提速。公司亦开发多种店型以开发下沉市场，不同品牌联动开店以满足多种消费需求，2026/2030年门店数量预计达20000/30000家。门店持续稳健扩张且仍有下沉空间，在供应链与门店降本增效的强运营能力下适应降级趋势，保证门店盈利水平。同时公司采取高回购、高股息政策，预计2026年全年向股东返还15亿美元，2027–2028年均值为9亿至10亿美元以上，2028年起持续超10亿美元。图：肯德基与必胜客同店整体稳健图：百胜中国高回购形式给予股东高回报160001400012000100008000600040002000050%40%30%20%10%0%161412108200%150%100%50%-10%-20%-30%64200%201720182019202020212022202320242025肯德基门店数（家，左轴）肯德基同店销售额增速（右轴）必胜客门店数（家，左轴）必胜客同店销售额增速（右轴）分红（亿美元，左轴）回购（亿美元，左轴）股东回报率（%，右轴）图：肯德基与必胜客均通过多种店型加速下沉图：百胜中国以加盟模式加速开店资料：Wind、百胜中国招股书、百胜中国官网、ifind、2020Q3-2026Q1业绩报告、百胜中国2026年第一季度收益电话会议、百胜中国2025年投资者日材5料，西部证券研发中心海信视像&海信家电：高端领域份额持续提升

海信视像：1）多年体育营销+渠道建设进入收获期，品牌影响力&份额持续提升，尤其中高端领域，Miniled+大屏化抢占韩系市场；2）作为世界杯官方赞助商，Q2-3美加墨世界杯期间销量端有望得到催化，同时进一步增强品牌影响力，利润率长期处于提升区间。

海信家电：1）公司2026Q1营业总收入/归母净利润分别同比-7.2%/-8.2%，但后续伴随基数降低，业绩有望环比改善，其中外销冰洗预计延续良好趋势，内销央空降本增效下也有望减轻利润率压力；2）公司白电利润率或有较大提升空间，若资产整合顺利进行，白电业务份额扩张&盈利提升具备较好空间。图：海信家电营业总收入及增速（百万图：全球黑电销量份额，中资品牌提升元）25%20%15%10%5%30,00020,00010,000040200-20-400%三星LGtcl海信sony小米VizioTPV24Q1

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2025营业总收入同比(%)图：海信视像65’+大屏产品海外销量份额提升图：海信家电归母净利润及增速（百万元）20%1,5001,0005001005015%10%5%00-500%24Q1

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26Q1北美西欧东欧亚太拉美中东非归属母公司股东的净利润同比(%)2020

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2025资料：Wind、omdia，西部证券研发中心6TCL电子：中高端产品占比提升带动盈利改善

高毛利业务占比提升带动盈利改善。TCL电子2025/2026Q1收入分别同比增长15.4%/15.3%至1145.8/292.3亿港元，归母净利润同比+41.8%/+123.6%至25.0/3.6亿港元。2026Q1毛利率提升1.5pct至16.1%，MiniLED电视全球出货量同比增长102.1%，其中海外收入占比提升至14.2%。

全球化布局成效显现。2025年公司MiniLED电视全球出货量稳居第一，65英寸及以上电视出货占比提升1.1pct至57.6%，推动产品均价和盈利能力持续优化。同时，全球电视零售量/零售额市占率提升至22.2%/24.2%；覆盖全球95%以上Top50渠道，在20多个国家市场份额排名前三，海外品牌影响力和渠道竞争力持续增强。图：TCL电子营业总收入及增速（百万港元）图：全球MiniLED需求（百万台）及渗透率16.8%150,000100,00050,000060%40%20%0%201510520%15%10%5%14.4%

15.5%12.7%11.0%6.1%3.2%20241.4%2023-20%00%202120222023营业总收入2024yoy202520252026E2027E2028E2029E2030E国内市场海外市场渗透率图：TCL电子2026Q1各业务占比图：

TCL电子归母净利润及增速（百万港元）3,0002,0001,0000150%100%50%大尺寸显示中小尺寸显示智慧商显0%互联网业务光伏业务-50%-100%全品类营销2021202220232024yoy2025智能建楼及智能家居归母净利润资料：Wind、TCL电子2025年业绩会演示材料、TCL电子2026Q1业绩报告，西部证券研发中心7短期：通胀传导预期下，关注提价受益标的01020304目录中期：供给创新驱动，新品红利加速释放CONTENTS中期：渠道变革深化，头部企业有望受益中期：品牌全球化提速，把握出海成长机遇消费者信心底部回升，走出2024年以来低谷

2025年下半年起，消费者信心指数边际回升。消费者信心指数在2024年8月触及85.8的近年低点后，于2025年5月至6月开始明显回升，同年11月近两年来首次回到90上方，并在2026年2月达到91.6的阶段性高点，3月维持在90.0，整体从85到91累计回升近7pct，趋势性拐点或已确认。

根据尼尔森IQ消费者调查，随着消费者对当前经济环境的逐步适应，2025年7月，有31%的消费者认为“储蓄增加，消费自由”，较2024年的24%提升7%；一如既往型消费者保持在29%，而支出谨慎型消费者同比减少。图：2023Q4-2026Q1中国消费者意愿指数图：消费者对未来财务状况的预估图：消费者信心指数60%50%40%30%16015515014514013513012512011511010510050%50%48%1401301201101009041%23%34%24%消费者信心指数触底回升20%

16%10%14%13%80700%6023年Q424年Q124年Q224年Q324年Q425年Q125年Q225年Q325年Q426年Q1消费意愿指数

即时消费意愿指数

预期消费意愿指数更好更差消费者信心指数资料：Wind、尼尔森IQ《通往2026：中国消费零售市场十大关键趋势》、立信数据公众号、西部证券研发中心9同质化产品陷入价格战，差异化新品有突围可能

2024-2025年，食品、饮料、日化等行业老品普遍陷入价格战。价格指数持续下行，SKU不断扩张但动销率下降，促销依赖度提升，消费者审美疲劳逐渐显现。无糖茶价格从5元-6元/瓶向3元-4元/瓶靠拢，部分已经突破3元价格带、方便面增长停滞、中低端白酒库存高企等案例，均反映出行业同质化竞争加剧。供给端过剩叠加需求不足，导致老品“以价换量”难以为继。

进入2026年，随着需求端回暖，率先受益的不是存量老品，而是能提供差异化价值的新品。健康功能化、场景细分化、IP联名化、国潮升级化和技术驱动化正成为新品创新的五大方向。新品成功率提升主要受益于四重红利：消费者需求从价格敏感转向价值敏感，价格战加速弱势品牌出清并释放市场资源，新兴渠道天然倾向于扶持新品，以及数据驱动下的产品研发和市场洞察更加精准。图：2026Q1食品、饮料、酒、日化品传统图：202504-202603食品、饮料、酒、日化品马上赢价格指数（WPI）图：2026年新品创新的五大方向线下零售销售额同比增速8%6%6.52%健康功能化4%2.82%技术驱动化场景细分化2%0%-2%-4%-6%-0.13%国潮升级化IP联名化-3.77%食品饮料日化品酒资料：马上赢情报站公众号、纽锐拓消费者指数公众号、国际商报公众号、观潮新消费公众号，《中国冰激凌》公众号、第一风口公众10号、斑马消费公众号、国酒智库公众号，西部证券研发中心新品触达效率革命：新兴渠道红利释放

渠道变革进入红利兑现期，新品分发迎来最佳环境。

2024–2025年是即时零售、兴趣电商与超市调改的渠道重构期，2026年起或将全面进入红利兑现期。

2024年我国即时零售规模达7810亿元，同比增长20.15%，预计2026年将突破1万亿元，预计到2030年，将达到2万亿元。

品牌商通过新品策略把握新兴渠道红利期，构建差异化竞争优势。根据新经销2025年对全国85家知名品牌商进行的专项调研，零食折扣连锁超市是新兴渠道中最显著的增量（48.2%），仓储会员店能有效带动销售增长（41.2%），直播电商表现突出（36.5%），

O2O到家平台（24.7%）。

三大新渠道——即时零售、兴趣电商、调改超市，呈现出算法驱动、场景化运营和体验优先的特征。即时零售与兴趣电商借助AI推荐实现精准触达和运营提效，调改超市则更加注重情绪价值与消费体验。这些变化不仅降低了消费者尝试新品的门槛，也为新品创造了更多曝光与转化机会。图：2025年大卖场超市高管商业策略调整重点Top3方向图：我国即时零售规模与增速图：给受访品牌带来销售增量的渠道2500020000150001000050000100908070605040302010060%50%40%30%20%10%0%增加更多自有品牌或独家产品整体门店调改成本与供应链优化2018

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2030E即时零售规模（亿元）同比增速（%）0%20%40%

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80%

100%注：中间图数据为新经销2025年对全国85家知名品牌商进行的专项调研，对应调研问题为“过去一年中给贵司生意带来显著销量的渠道有哪些？”，百分比数据为品牌商数量占比。资料：2025年即时零售行业发展报告、新经销《2024-2025中国快消品渠道变革调研洞察报告》、尼尔森IQ《2025年中国超市调改研究报11告》、北大纵横公众号、SIAL西雅国际食品展公众号、联商网公众号，西部证券研发中心供给侧革命下，关注创新需求下积极求变的企业

大健康及健康食品赛道景气度持续提升。截至2026年3月，冲饮市场规模已超过600亿元，其中燕麦片市场规模超100亿元，超级粉粉约150亿元、药食同源粉超280亿元、黑芝麻粉超80亿元。随着健康消费需求升级，西麦等头部企业正从传统“早餐场景”向功能化、场景化健康产品延伸，无糖产品销量同比增长67%，高纤维、高蛋白燕麦产品增速超过40%。

药食同源需求持续扩容，功能化与细分化趋势日益明显。消费者需求已从基础滋补逐步延伸至睡眠改善、骨骼健康、“三高”管理及养肝护肝等多元功能场景。2025年中式滋补产品线上零售额达到71.1亿元，同比增长28.0%；睡眠赛道在酸枣仁等核心成分带动下持续扩容；养肝护肝市场近三年保持增长，2024年市场规模已超过90亿元，同比增长6.6%，其中奶蓟草凭借跨境保健品市场的广泛应用，占据养肝护肝赛道最大市场份额。图：燕麦市场及健康消费新品类规模（截至2026年3月）图：药食同源五大功能燕麦片超级粉粉药食同源粉黑芝麻粉•市场规模：约80-100亿同比：10%-15%主流：纯黑芝麻粉、黑芝麻核桃粉、黑芝麻黑豆粉、黑芝麻桑身粉、格局：五谷磨房、南方黑芝麻等头部占50%+•••市场规模：约150亿同比：18%主流品类：奇亚籽粉、羽衣甘蓝粉、亚麻籽粉、巴西莓粉、螺旋藻粉等线上增速25%+主打天然、高纤、植物基、代餐280-320•••市场规模：约亿•••市场规模：112.4亿整体增速：8%-9%主流品类：包含即时燕麦、复合燕麦、冷食燕麦等产品，不含燕麦米••增速：20%-30%

，线上滋补气血改善睡眠28.9%主流品类：红豆薏米粉、山药粉、茯苓粉、枸杞粉、阿胶粉、人参粉、黄芪粉等•••••趋势：无糖产品，高纤维/蛋白燕麦，代餐场景增长快改善“三高”养肝、护肝解酒骨骼健康•格局：新锐品牌主导，集中度低、线上为主•驱动：中式养生、便捷化、复配配方（如趋势：低糖/0糖、高钙、高蛋白、有机款增长快红豆薏米粉

芡实）+资料：西麦人公众号、久谦、魔镜洞察《2025年数字解密：药食同源生意下最香的成分与赛道研究报告》、FFL未来食品实验室公众号，12西部证券研发中心供给侧革命下，关注创新需求下积极求变的企业

中医服务、保健品、药食同源相关公司业绩持续兑现。

固生堂2025年收入同比+7.5%，用户粘性与消费能力保持稳定，2025年客户回购率达到66.1%，会员群体粘性更强，2025年会员年回头率达84.9%。

西麦食品2025/2026Q1收入分别同比+18.1%/+25.7%，燕麦主业稳健增长。2025年复合燕麦片销售额同比增长近25%，成为核心增长引擎；“燕麦+”系列销售额突破3亿元，其中牛奶燕麦系列贡献超2.5亿元，有机燕麦销售额近1.5亿元，药食同源新品持续放量。线下渠道保持稳健，抖音等新兴电商渠道表现突出。

H&H国际控股2025年收入同比+10.0%，Swisse成人营养业务收入突破10亿美元，稳居中国内地及澳洲维生素、草本及矿物补充剂市场首位。中国内地及扩张市场实现双位数增长，持续贡献核心增量。

五谷磨房2025年收入同比+22.6%，药食同源大单品驱动增长。核桃芝麻黑豆粉持续提升渗透率，同时培育冲调品类第二增长曲线，并围绕春节、中秋等节日打造健康礼盒爆款，强化中式食养消费场景。表：大健康及健康食品公司2025年业绩公司名称西麦食品2025年营业收入（亿元）

营业收入同比

2025年归母净利润（亿元）

归母净利润同比

2025年毛利率（%）毛利率同比（pct）22.2143.525.332.518.2%10.0%22.6%7.5%1.72.02.73.528.9%-465.1%41.4%41.562.465.031.20.7H&H国际控股五谷磨房固生堂1.8-0.81.115.0%资料：Wind、固生堂2025年业绩报告、西麦食品:2026年5月7日投资者关系活动记录表、H&H国际控股2025年业绩报告、五谷磨房2025年13业绩报告，西部证券研发中心短期：通胀传导预期下，关注提价受益标的中期：供给创新驱动，新品红利加速释放中期：渠道变革深化，头部企业有望受益中期：品牌全球化提速，把握出海成长机遇01020304目录CONTENTS渠道变革深化，头部企业有望受益

产品过剩时代，中长期看好渠道型公司。线下门店作为灵活流量入口，有望成为重要的流量运营和商业变现载体，持续关注头部门店类公司的开店表现，关注华润万象生活，推荐古茗、蜜雪集团、鸣鸣很忙。

上游产能过剩，渠道掌握定价权。消费品制造端供给成熟、产能过剩，品牌厂商话语权下降；下游渠道凭借规模化门店网络，对上游议价能力显著增强，采购成本持续优化。

下沉市场仍有广阔开店空间。三线及以下城市渗透率仍低，头部连锁品牌凭借标准化运营和供应链效率，持续向下沉市场扩张；加盟模式实现轻资产快速复制。

规模效应驱动盈利改善。门店密度提升带动采购规模扩大，规模效应推动单位成本下降，盈利能力持续改善。2025年万辰集团、鸣鸣很忙销售净利率分别同比提升2.8pct、1.4pct，头部企业净利率或仍有提升空间。图：鸣鸣很忙、万辰集团净利率图：各公司门店数量（千家）10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%2022202320242025万辰集团鸣鸣很忙注：左图华润万象生活购物中心数量为“家”15数据：Wind、华润万象生活2024、2025年业绩报告、古茗2025年业绩报告、蜜雪冰城2025年业绩报告、鸣鸣很忙2025年业绩报告、万辰集团2024、2025年业绩报告、新经销公众号、艾瑞咨询公众号，西部证券研发中心华润万象生活：商业运营优势强化，高分红凸显股东回报

商业运营优势持续强化，重点品牌中国第一大合作伙伴地位不断夯实。2025年重奢项目零售额同比增长18.5%，可同比增长15.3%；非奢项目零售额同比增长26.9%，可同比增长10.4%。截至年末，公司共有135个在营项目，其中54个项目零售额位列当地市场第一、105个位列当地市场前三。2025年重点品牌全国新开门店中约36%落位于万象体系，主力店及高化品牌近半数新店选择华润体系。

重视股东回报，连续三年实现核心净利润100%分派。2025年核心净利润39.5亿元，连续3年保持总派息率100%；上市五年累计派息人民币131.40亿元，累计派息率达86.9%。图：华润万象生活购物中心当地零售额排名靠前的项目数量（个）图：华润万象生活收入及增速（亿元）图：华润万象生活购物中心租金收入及NOIMargin1202001801601401201008040%35%30%25%20%15%10%5%35067%66%65%64%63%62%61%60%59%58%57%56%1008060402003002502001501005060402000%FY21FY22FY23FY24FY252020商业航道202120222023202420250FY21FY22FY23FY24FY25零售额排名当地市场第一项目数零售额排名当地市场前三项目数物业航道生态圈业务总收入yoy租金收入（亿元）NOIMargin数据：Wind、华润万象生活2025年业绩报告及业绩演示会材料，西部证券研发中心16古茗&蜜雪集团：门店扩张驱动增长，龙头竞争力持续强化

2025年全年看古茗业绩增速领先，蜜雪集团亦保持快速增长。2025年古茗、蜜雪集团收入分别+46.9%/+35.2%，门店分别同比+3640/+13772家。

26年着重关注外卖退坡下经营韧性，头部企业预计表现分化：1）成长确定性个股首推古茗，内生增长足以抵抗外部波动；2）长期壁垒与份额提升推荐蜜雪集团，公司逻辑由快速扩张转向单店与供应链提质，双品牌业绩增长有望延续。图：2021-2025古茗收入及增速图：2021-2025古茗门店总数及增速1401201008050%40%30%20%10%0%160001400012000100008000600040002000040%35%30%25%20%15%10%5%6040200%02021202220232024202520212022202320242025门店数量（家，左轴）门店数量yoy（右轴）营业总收入（亿元，左轴）营业总收入yoy（右轴）图：2019-2025年蜜雪集团营收及同比增速图：2021-2025蜜雪集团内地门店总数及增速400140%120%100%80%60%40%20%0%600005000040000300002000010000040%35%30%25%20%15%10%5%35030025020015010050020192020202120222023202420250%20212022202320242025yoy（右轴）营业总收入（亿元，左轴）yoy（右轴）中国内地门店总数（左轴）资料：古茗招股书、古茗2025年年报、蜜雪集团招股书（2022年版）、蜜雪集团2025年年报，西部证券研发中心17鸣鸣很忙：效率曲线持续抬升，万店龙头盈利释放

看短期，2025年鸣鸣很忙约60%门店位于县城及乡镇，全国县城覆盖率75%，下沉程度高，且二线及以上门店数占比提升至34.50%；具备高人效高周转高加盟商带店率，运营能力强叠加规模效应释放，盈利能力提升可期。看长期，1）双品牌协同领跑零食量贩赛道，全国化深度布局享受零食量贩赛道扩容红利，双强推动行业渗透率持续提升。2）持续发挥强运营能力，享受扩品&提效&规模效应释放带来的盈利能力不断提升。图：鸣鸣很忙2022-2025年收入及增速图：鸣鸣很忙2022-2025利润及增速收入（亿元，左轴）yoy（右轴）7006005004003002001000300%250%200%150%100%50%经调整净利润（亿元，左轴）yoy（右轴）30252015105350%300%250%200%150%100%50%0%00%20222023202420252022202320242025图：鸣鸣很忙与万辰集团2022-2025年门店数量及yoy图：鸣鸣很忙与万辰集团2022-2025年单店收入及yoy鸣鸣很忙

单店收入（万元，左轴）万辰集团

单店收入（万元，左轴）鸣鸣很忙

门店数（家，左轴）万辰集团

门店数（家，左轴）4003503002502001501005060%50%40%30%20%10%0%2500020000150001000050000300%250%200%150%100%50%0-10%0%20222023202420252022202320242025资料：鸣鸣很忙2025年度业绩公告及招股书、万辰集团2023-2025年年报，西部证券研发中心18短期：通胀传导预期下，关注提价受益标的中期：供给创新驱动，新品红利加速释放中期：渠道变革深化，头部企业有望受益01020304目录CONTENTS中期：品牌全球化提速，把握出海成长机遇西锐：订单储备充足，产品升级驱动长期成长

订单需求旺盛叠加交付放量。2025年西锐营业收入/归母净利润分别为92.3/9.5亿美元，分别同比+13.1%/+15.0%；销售毛利率/净利率分别为35.2%/10.3%，分别同比+0.7/+0.2pct。

由于交付量增加，公司FY2025飞机收入从10.24亿美元增至11.52亿美元，同比增长12.5%。由于G7+发布后订单需求激增，公司在交付量创纪录的年度内保持了充足的订单储备，订单量及预订量同比增加95架。

25H2费用率小幅增长，主要系新机型研发及服务所致。（1）25H2销售/管理费用率分别10.6%/12.3%，同比+1.4/+1.0pct，拆开费用细项看，主要是研发/预飞存货/广告/维修保养等项目费用率提升，反映公司为新机型/服务/获客等环节做部分前置投入；（2）短期盈利扰动不改长期逻辑，伴随先前升级机型逐步交付，中期公司均处于产品结构提升阶段，同时公司成本端压力整体可控，看好后续ASP、利润率稳健提升。图：

西锐营业收入、归母净利润及增速（亿美元）图：西锐飞机交付情况（架）100500150%100%50%0%200015001000500030%20%10%0%2021202220232024202520212022202320242025营业收入归母净利润营收同比(%)归母净利润同比(%)SR2X系列愿景喷气机yoySR2X系列yoy愿景喷气机yoy图：西锐销售净利率和销售毛利率图：西锐销售、管理费用率40%30%20%10%0%14%12%10%8%6%20212022销售净利率20232024销售毛利率202520212022销售费用率20232024管理费用率2025资料：Wind、西锐招股书、西锐2025年业绩报告，西部证券研发中心20泉峰控股：全球龙头韧性凸显，新品驱动份额提升

2025年外部环境扰动下，北美市场阶段性承压。

2025年泉峰营业收入/归母净利润分别为110.9/6.7亿美元，分别同比-8.2%/-13.2%；户外动力设备/销售电动工具收入分别同比+0.1%/-18.3%，毛利率分别为35.7%/28.4%，分别同比-2.6/-1.7pct；北美/欧洲/中国收入分别-11.5%/+0.9%/-3.8%。

2025年EGO品牌在全球电动工具市场保持最大份额，积极推出新品展现韧性。在整体市场疲软的背景下，泉峰OBM及ODM业务大部分产品线实现终端销售正增长，其中EGO品牌终端销售实现双位数增长。2025年推出约200款新产品，其中89%为锂离子电池驱动产品，持续强化在电动工具与OPE领域的技术领导地位。EGO平台已提供超110款工具，56V电池平台为全球最大单电池OPE平台，实现平台协同效应。图：

泉峰营业收入、归母净利润及增速（亿元）图：泉峰各业务毛利率14090600%400%200%0%60%40%20%0%40-10-200%20212022202320242025营业总收入（亿元）归母净利润（亿元）20212022202320242025营业总收入yoy归母净利润yoy户外动力设备毛利率销售电动工具毛利率图：泉峰产品矩阵图：

2021-2025年泉峰各业务收入及增速（亿元）150100%交流电动工具直流电动工具花园工具10050050%0%-50%20212022202320242025户外动力设备收入销售电动工具收入销售电动工具yoy户外动力设备yoy资料：Wind、泉峰控股官网、泉峰2025年业绩报告，西部证券研发中心21安克创新：平台化能力释放，多品类AI创新打开成长空间

公司小充提供稳定基本盘（来自结构升级对冲外部波动）+平台化提供超预期空间（底层为公司成熟的产品迭代和部门协作机制赋予）。

平台化超预期空间：核心来自技术成果转化效率和跨品类复用能力。

1）组织上：持续完善由研发实验室、领域技术平台和产品交付团队构成的三层研发架构，覆盖前沿研究、共性技术沉淀及产品开发与市场落地等关键环节。

2）从

"配件商"向

"家庭端侧

AI+具身智能平台"转型的关键落地，26年多类新产品值得关注：5月22日召开AnkerDay2026全球发布会，正式推出了基于自研

Thus™神经网络存算一体

AI

音频芯片的首发应用产品（包括Liberty

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