ESG对企业投资效率的影响实证研究

IESG对企业投资效率的影响实证研究1绪论 11.1研究背景及意义 11.1.1研究背景 11.1.2研究意义 11.2研究内容与技术路线 21.2.1研究内容 21.2.2技术路线 21.3研究方法 21.4可能的创新点 3 32.1ESG对企业的影响研究综述 32.1.1ESG对企业发展的积极作用 32.1.2ESG对企业发展的抑制作用 42.2企业投资效率相关的研究综述 42.2.1企业行为 42.2.2管理者与投资效率 52.2.3外部利益相关者与投资效率 52.3ESG表现与企业投资效率的研究综述 52.4文献述评 6 63.1相关概念 6 6 63.1.3企业投资效率及制约因素 73.2理论基础 73.2.1利益相关者理论 73.2.2委托代理理论 73.2.3信息不对称理论 73.2.4权衡理论 83.2.5羊群效应 84研究设计 84.1研究假设 84.1.1ESG表现提升企业投资效率 84.1.2ESG表现降低企业投资效率 94.1.3新闻报道量在ESG对企业投资效率的影响中有调节作用 94.2模型构建 94.3变量说明 4.3.2解释变量 4.3.3控制变量 4.3.4调节变量 4.4变量来源 15.1描述性统计 5.2基准模型和调节效应分析 5.3异质性检验 5.4稳健型检验 6.1研究结论 6.2可行性建议 1随着生态文明建设逐渐渗透到中国各行各业，,绿色可持续发展已引领中国经济发展]。2004年联合国首次提出ESG这一概念，主要内容是倡导企业在运行时应将环境、社会责任和治理三个要素考虑在内，不仅仅追求自身利益最大化，而应该将社会福利考虑在内。但企业的管理者和所有者之间的冲突日益加重，社会各界对公司治理方面的问题关注日益全世界对可持续发展的关注迎来了顶峰。随着经济全球化和市场经济的深化，我国的资本市场的大门逐渐打开，外资和机构投资者在我国股份市场上的比例逐渐提升，这将不得不使得国内企业更加注重绿色治理理念以适应国际发展大趋势，我国企业对于ESG评级机构的关注度也日益上升，外界对企业ESG表现的认可，有利于企业长期价值的提升。企业中投资决策在推动中国经济发展中起着关键作用。同时，投资决策在很大程度上目前是中国经济增长转变的关键阶段，企业的投资效率在这个过程中起到了关键作用，只有把握机遇，放远目光，果断决策才能不断提升企业价值。首先，本文在完善ESG表现对企业投资效率的相关理论方面具有深刻意义。一方面，结果也不尽相同，在借鉴了现有研究的基础之上，加入新闻报道量这一外部因素，探讨了新闻报道是否能够在ESG对公司投资效率的作用中产生影响。新闻报道量可以有效缓解由于信息不对称所带来的消极影响并且引发企业的声誉机制；本文同时探究了市场化程度不同的条件下这一影响的异质性表现，这将有助于丰富相关研究。通过研究ESG表现对企业投资效率的影响，以及新闻报道量在其中的调节作用，一方助力我国可持续发展事业。另一方面，也为中国ESG评级机构提供相关信息。由于我国ESG评级起步较晚，至今为止还没有统一的评价体系，政府应该探索出一条适合中国特色社会主义的ESG发展道路，为ESG表现作出明确的评价标准，并且对公司实行一定程度的强制披露信息要求，促进我国可持续发展的关系，拟为中国上市公司提升ESG表现以及提升企业投资效率提供参考。21.2研究内容与技术路线1.2.1研究内容本文以中国A股上市公为样本，探讨企业ESG表现与其投资效率之间的关系。鉴于党的十八大在2012年低召开，生态文明建设理念逐渐在中国生根发芽，因此本文选取2013-2020年的数据为样本。其次，加入新闻报道量这一调节变量来分析其的调节作用。综上所述，本文技术路线如图1所示：研究问题的确定研究问题的确定降低代理成本文献综述缓解融资约束挤占企业资源管理机会主义建立回归模型相关性检验企业投资效率异质性检验企业声誉信息不对穆过度投资授资不足企业EsG表配稳健型检验描述性统计新闻报道量过度投资投资不足图1:技术路线1.文献分析法文献分析法就是通过收集整理与研究对象有关的文献，整理各学者的研究结论，并加以综合处理的研究方法。在全球对可持续发展的高度关注下，为了深入探究ESG表现与企业投资效率之间的关系，需要大量阅读与ESG相关的国内外文献。本文通过查阅川大图书根据逻辑分析总结，进行文献评述并剖析其内在关联，在一定程度上指导了论文的撰写的2.实证研究法本文运用了实证研究法来分析ESG表现对企业投资效率影响，并关注新闻报道量对二两个假设，再基于新闻报道量的调节效应，进一步提出一个假设，根据假设设计恰当的变量并进行定义和建立公式。然后，在国泰安、中国研究数据服务平台、知网等数据平台收3集并剔除ST与*ST公司的中国A股上市公司的2013年到2020年相关数据信息，通过相1.4可能的创新点本文可能具有如下特点与贡献：第一、既有文献主要探究ESG的单个因素对企业投资效率的影响，而本文将环境、社会责任和治理看成一个整体来讨论其对企业的影响。本文通过研究中国A股上市公司的ESG表现与投资收益率之间的关系，提供了ESG对企业投资收益率有影响的凭据。第二，在研究企业ESG表现与投资效率之间的关系时，引入新闻报道量这一指标，探究新闻报道量在这一影响中的调节作用。第三，现有文献主要研究欧因此，本文以中国A股上市公司为样本，为国内公司良好发育提供可参考的经验，督促其2国内外文献综述综合来看，已有研究在ESG对企业的影响方面主要有两种观点。一种是ESG对企业发展有积极作用，另一种是ESG对企业发展有抑制作用ImranAbbas(2018)[5通过研究与可持续性发展相关的文献，发现有大约3/4的出版报告体现了企业注重可持续发展与企业财务绩效的正向相关关系。Velte(2017)[6研究德国公司的ESG表现与企业财务绩效之间的关系，发现ESG与企业的资产回报率正向相关，并指明公司治理指标比环境、社会责任对企业财务获利能力IonicaOncioiu(2020)8研究致力于ESG相关活动的披露对公司财务可见性的影响，结果显示ESG披露能够降低信息不对称程度，这种披露是企业与利益关联者的一种交流手段，也有助于实现公司的财务透明度。国内学者赵海涛等(2019)[91研究表明ESG评分与公司价值呈现正相关，并且对于民营企业、小微企业和非污染企业，ESG表现对企业价值的提升作用更加显著。4邱牧远等学者(2019)[10实证研究了企业的ESG表现与企业筹资成本和筹资能力之间成本明显更低，同时，ESG等非财务信息的披露质量也具有关键影响。廉永辉等学者(2022)实证检验了ESG表现对企业长期发展的影响。研究结果显示企业ESG表现与企业价值有正向相关关系，ESG表现可以通过缓解融资营效率以及有效降低企业财务风险来提升企业价值。同时对非国有企业、所处制度环境较好和信息传递效率较高的企业而言，效果更佳显著。同时梅饶兰(2021)[121研究表明ESGEduardo(2019)[13考察跨国公司的数据得出ESG相关评分和企业财务绩效呈负相关SanchesGarcia等学者(2017)[14选取金砖五国中的部分上市公司来分析企业的ESG与其财务绩效之间关系，研究表明公司环境方面评分与其资产获利能力呈现负相关，且ESG评分最高的公司的盈利能力最低。Franco(2020)[15认为，如果公司将本应用于从事主营业务或其他有前景的投资项目的资金用于社会责任投资，这只会增加公司的成本，不会带来收益，除非企业与利益相关Crifo(2015)[16研究表明，企业ESG表现显著影响着公司的估值和投资，投资者对于ESG表现较差公司的反应程度大于对ESG表现良好公司。2.2企业投资效率相关的研究综述2.2.1企业行为谢德仁等学者(2011)[17研究结果表明独董治理与公司投资效率呈现出正相关。同时Rajkovic(2020)[18研究表明首席独董有助于提升企业的投资效率。并且在企业治理机制不够完善、信息透明度和融资约束较大时效果更为明显。程新生等学者(2012)[20研究表明公司的非财务信息披露有助于通过缓解融资约束来缓解投资不足，但同时有一定几率会导致投资过度。并且在市场化程度更低的公司这个效Dutta(2017)[211发现在动态环境中，披露未来现金流和未来资本积累有助于企业投资5范佳佳等学者(2021)[22l研究表明会计稳健型可以明显抑制过度投资，但会导致投资张伟华等学者(2016)[23考察发现企业纵向一体化会有效提升企业投资效率，但在国张晓凤等学者(2021)[24]考察发现公司薪酬治理措施的运行能有效抑制过度投资。2.2.2管理者与投资效率姚立杰(2020)[25研究结果表明，管理团队高效的治理能力能够通过提高公司资金配置效率和信息透明度来提升公司投资效率。屈文彬(2021)[26研究发现管理层权力越高，企业过度投资的程度越大可能会加深企业过度投资而造成企业的非效率投资。2.2.3外部利益相关者与投资效率王胜等学者(2021)[281认为银行联合授信会在企业中发挥监督作用，有效缓解委托代理问题。研究结果表明银行业联合授信制度会抑制企业的非效率投资。张建勇等学者(2014)[29研究结果表明对公司有利的新闻报道能够有效缓解投资不足。但是媒体对企业的不利报道没有显著影响。而李晓宁(2021)[30则认为对企业不利的新闻王丹等学者(2020)[3研究发现企业的顾客越集中，企业投资不足可能会越显著,即司一方面能够通过解决外源融资和减少管理者和所有者之间的矛盾冲突而提高投资效率Tanna等学者(2020)[36站在股东至上理论的角度，认为企业为承担社会责任而作出的绿色行动会增加企业社会责任活动的资金投入甚至投资过度，这是对股东利益的损耗，BhandariandJavakhadze(2017)[37研究发现企业承担社会责任会导致企业非效率投资的增加，并且管理层的鼓励政策和企业资源状况在其中有重要影响。6也有较多学者研究表明企业ESG相关活动能够为企业投资效率具有积极的促进作用。Tim(2017)[38研究表明ESG活动给企业投资者带来了更优的回报率并且伴随着更低Samet(2017)[39研究发现公司的社会责任相关信息的披露有助于缓解信息不对成程度，有利于对公司长远目标和战略的规划和获得外部融资，从而提升公司投资效率。Amel-Zadeh等学者(2018)[40研究表明积极参与ESG相关活动的企业同时具有较高的顾客满意度和员工归属感。同时MehdiandHaithem(2020)[41]研究表明企业从事ESG活动也有助于减少经营者与所有者之间的代理问题，从而有效助力与企业长期价值的提升。2.4文献述评在ESG研究方面，国内ESG相关研究相较于国外研究起步较晚，且对ESG评级尚未形成统一的评价体系，缺乏系统的全面的适合中国特色社会主义的评价指标。同时，现有研究大多集中于ESG与企业价值、财务绩效等方面的研究，而对ESG与企业投资效率之间的关系研究略少。在企业投资效率方面研究表明影响企业的投资效率的主要因素集中于企业行为、管理者与外部利益相关者。国内对于ESG表现对企业投资效率的影响研究也较为缺乏，也很少有学者在此研究基础上添加外部影响因素。3相关概念与理论基础ESG指的是环境、社会和公司治理，是主张企业在经营时综合考虑环境、社会责任和方面起步较晚，但中国企业也越来越注重ESG表现，在从事ESG相关活动方面也逐渐增为了方便对不同企业从事ESG方面的活动程度进行衡量，ESG评级机构逐渐浮现，旨在为社会大众、投资者等提供企业的更多信息。拥有良好的ESG是现代企业的一项追求，良好的ESG表现代表社会认可企业在环境、社会责任和治理方面的投入与成果，有利于企业树立良好的形象。由于在中国ESG方面起步较晚，相应的适合于中国企业的ESG评级机构也起步较晚，尚且没有形成统一的评价标准。现在中国的许多ESG评级不完善的内容，不明确的指标，甚至不同的ESG评级机构对于一家企业的评级可能会呈现73.1.3企业投资效率及制约因素企业的投资效率是指企业投资所获得的收益与投资额之间的比例。衡量是否投资一个项目的方法主要有NPV法、内部收益率法等，一般来说，最常使用的是净现值法，如果一项投资未来的现金流量的现值为正，这就是一项可行的投资项目。影响企业的投资效率的第一，在1950-1960年代，代表人物乔根森研究认为产品价格与企业资本成本会对企业的投资效率有影响。主要表现为，产品价格越高，企业的投资水平越高；企业资本成本越高，企业的投资水平越低。第二，基于“优序融资理论”,公司在融资时会按照内部、债券、股权融资的先后来进行。合理的融资政策能够约束管理者的行为以及其对公司资金的使用，由此来缓解公司过度投资或投资不足。第三，基于委托代理理论，因为管理者和股东的目标与想要的结果不同，管理者可能将企业的富余资金投资到一些有可能损害公司价值和股东利益的项目上，由此来建立自身的优秀管理者形象。因此，代理冲突与企业的投资效率也紧密相连。3.2理论基础3.2.1利益相关者理论利益相关者是指与公司长期存在和持续发展壮大密不可分的所有相关单位，譬如股东、消费者、债权人等等。例如，企业在经营时要考虑到股东和债权人的风险、考虑到经营活动对环境及社会的影响、考虑到消费者的利益和考虑到法律法规等等。利益相关者理论阐明了企业运营不仅仅只考虑到股东，而要考虑到所有的利益相关者。3.2.2委托代理理论委托代理理论是指公司归属于所有者，但是公司的实所有者由于自身时间限制、知识限制等没有精力或能力管理公司，将公司的经营权交给一部分具有专业管理才能的人来运营。两权分离以及利益不一致，管理者就有概率为了一己私欲或提高声誉而做出一些与股东财富最大化相驳的行为，由此产生的冲突就叫委托代理3.2.3信息不对称理论信息不对称理论是指在市场中不同人或公司所拥有的的信息是有差别的。掌握信息越多，在市场活动中则更容易占据有利地位。一般来讲，企业向外部披露更多有关企业活动8的信息，能够给外界传达出更多信号，能够有效缓解外部与企业的信息差异程度，更加有3.2.4权衡理论权衡理论认为企业通过衡量进行债券融资的付出与收获，来确定企业能够以最小成本但是企业的债务并不会越多越好，当企业债务达到一定程度时，企业的股权成本由于企业“羊群效应”在市场中主要指一种常见的行为现象，也是一种从众心理。如果一个行业中像羊群中一样出现了一头“带头羊”,那么整个行业中的竞争者就会以“带头羊”的4研究设计4.1研究假设首先，优秀的ESG绩效能够减少代理成本。第一，良好的ESG表现预示公司内部的激励措施和分配决策比较优良，在一定程度上有力监管管理层行为，以此从根源上阻断部分代理问题的根源。第二，有良好ESG表现的企业经营者具有更高的社会环保责任意识和思想道德素质，在作出公司投资决策是在时会将企业短期利益与长期利益相结合，从而更外界环境对公司的监管和约束，同时管理层在进行企业投资相关活动时则会更加谨慎地作出决定。第四，企业承担更多的社会责任活动会付出更多的资金，由此减少了企业自由现金流量，在一定程度上有利于降低企业委托代理成本，减少管理者为了自身利益而进行的其次，优秀的ESG绩效有利于企业获得外部融资。第一，企业在ESG方面的表现会作为一种非财务信息传递给外界，有利于在社会大众面前塑造企业形象，同时能够使信息公司的关注与跟踪报道也相比较多，若企业被发现财务造假，企业经营起来的良好形象和假设1:ESG表现对企业投资效率有促进作用9第一、根据权衡理论，所有公司都存在一个最优的资本结构点，在这时公司能够实现企业管理者为了提高公司ESG表现，将大量资金投资与环境、社会责任和治理的活动，以塑造企业形象，产生“虹吸效应”。然而，对于大多数企业来说，从事ESG相关的活动与其主营业务无直接联系，资源的分配不合理，导致企业资源在一定程度上企业的资源被耗费了，当企业面临好的投资项目时没有足够的资金37,从而使企业的投资效率下降，企业的核心竞争力也下降了第二、根据委托代理理论，管理层会因为自利而牺牲股东利益，过度参与ESG相关活第三、有良好ESG表现的企业往往具有较强的社会责任感，在面临经营困境时或者企业奇绩效不佳时，不会轻易裁员。这一举动虽然增加了员工对企业的归属感，有利于员工激励，但同时也会造成企业资金资源的浪费，同样在面临好的投资机会时没有足够的资金假设2:ESG表现对企业投资效率有抑止作用4.1.3新闻报道量在ESG对企业投资效率的影响中有调节作用随着现代媒介的日益发展，企业的所作所为会很快的被媒体发现并且报道出来。就ESG表现而言，当某家公司的新闻报道量多到一定点时，外界就会对企业产生影响。由于大量的外界关注和外部舆论，为了塑造企业的良好形象，企业管理者不会轻易作出违反经营准则的举动，间接的在投资决策方面也会更加谨慎。同时，外界对企业的报道也大大缓解了企业与公众之间的信息不对等[46,有利于社会公众了解企业的所作所为，从而有利于具有社会责任心的企业赢得公众、政府等机构投资者的支持与投资，为企业提供足够资金来进行有效率的投资，增加企业长期价值。而对于存在财务造假、损害社会福利的企业，假设3:新闻报道量在ESG对企业投资效率的影响有调节作用为了研究ESG表现对企业投资效率的影响，本文参考高英杰等学者[48的做法，借鉴BenlemlihandBitar[491,构建模型1:Inv=δ₀+δ₁SalesGrowth+V+取得子公司及其他营业单位支付的现金+投资支付的现金一减去处置固定资产、无形资产和其他长期资产收回的现金净额一处置子公司及其他营业单位收到的现金净额一收回投资收到的现金)/期初总资产SalesGrowth为营业收入增长率，用回归残差v的绝对值Misinv来衡量公司的非效率为探究新闻报道量可能会对企业投资效率造成的影响以及调节效应，本文参考袁业虎、与Media的相乘项，得到模型2:Misinv=α+α₁ESG+α₂Media+α₃ESG*Media+∑Controls+ε(2)基于此，引入ESG与Media的二次相乘项来验证是否有Media的二阶调节效应，得到模型3:其中控制变量仍与模型1保持一致。4.3变量说明被解释变量：企业非投资效率，用上文的Misinv来衡量。4.3.2解释变量4.3.3控制变量4.3.4调节变量4.4变量来源由于党的十八大在2012年底召开，全国范围内大力推行可持续发展。因此本文选取自2013—2020年的中国A股上市公司。在数据清洗后得到6464个观测样本。新闻报道量参101量均来自国泰安数据库。见表1表1变量定义变量类型名称符号定义被解释变量投资效率Misinv回归所得残差的绝对值核心解释变量ESG得分环境、社会与治理总得分新闻报道量Media新闻报道量/1000市场化程度Market中国省份市场化指数控制变量公司规模公司总资产的自然对数杠杆水平总负债与总资产的比值盈利水平净利润与总资产的比值成长性公司市场价值与账面价值的比值现金水平货币资金/总资产资产有形性(总资产-无形资产净额)/总资产公司年龄Age企业成立年限的自然对数独董比例独立董事与董事会总人数的比值股权集中度第一大股东持股比例股权性质虚拟变量，国有企业为1,非国有为05实证检验与结果5.1描述性统计所有变量的描述性统计结果见下表。结果发现样本企业Misinv的均值为0.181,标准差为0.418,说明样本上市公司的非投资效率有一定差别。就ESG得分来看，样本的ESG得分的均值为18.29,标准差为6.144,这表明我国上市公司从事ESG相关活动的程度有较标准差为2.032,表明新闻媒体对不同上市公司的报道量也存在较大差距。相关系数回归结果发现，新闻报道量与企业非效率投资的相关系数为-0.187,这表明新闻报道次数越多的企业非效率投资越低，则其表现出相对应更高的效率投资水平。ESG与企业非效率投资的相关系数为-0.173,这表明企业从事ESG相关的活动会缓解企业的非效率投资，有利于企业投资效率的提升。其他控制变量的结果与现有研究出入不大54]表2变量描述性统计变量样本量均值标准差最小值最大值Misinv020011120工MarketMedia表3展示了三个模型的回归结果。本文假设1为ESG表现对企业的投资效率具有促进作用,回归结果中模型一考察了企1%的水平上显著负相关,这意味着ESG对企业非投资效率有明显的抑制作用,对企业效率投资则有明显的促进作用,这充分验证了本文的假设1,驳回了本文假设2本文假设3为新闻报道量在ESG对企业投资效率的影响过程中具有调节作用,回归结回归系数为-0.004，且在水平上显著负相关,这表明新闻报道量在ESG表现与企业非效率投资的关系中表现出了正的系数为-0.003,ESG×Media2的系数为0.000且不显著,模型二、三的结果表明了新闻报道量的调节作用,即假设3成立。并且在增加了二阶调节项后,表中其余变量的系数均未发生显著变化,这表明本文模表3基准模型回归分析结果变量模型一模型二模型三MediaESG*MedialESG*Media2-0.003***-0.004***-0.102***(-3.95)(-3.42)-0.003***-0.094***Size0.010***013Tobinq年份固定效应-0.139***-0.277***0.176**-0.092**-0.045***是-0.135***-0.276***0.163**-0.095**-0.040***是-0.141***-0.279***0.169**-0.096***-0.041***表4ESG和新闻报道量对企业投资效率的异质性回归结果市场化程度高市场化MediaESG*MedialESG*Media2Market-0.003***-0.094****-0.009***-0.138***-0.281***-0.006***-0.115***-0.135**-0.342***0.168***-0.147***-0.206***14Tobinq年份固定效应ObservationsR-squared0.166**-0.093***-0.039***是0.180**-0.162***-0.057**是-0.065***是我国不同省份有着不同的市场化程度,公司所在地的市场化程度越高,技术经济发展与各种信息流通更快速,政府管制较少,对于企业开展ESG相关活动的激励措施相关方面也更加健全^{[}58^{]}。为了验证ESG了在不同市场化程度下ESG表现和新闻报道了对企业投资效率的影响情况。本文引用王小程度加入上述模型三中。如表四第二列所示,市场化程度的回归系数为-0.009,且显著,这说明市场化程度越高的地方,企业的非效率投资越低,即企业的投资水平越高。如表四第三列和第四列所示,在低市场化程度的地区中,企业ESG的回归系数为-0.002且不显著,新闻报道量的回归系数为-0.054且显著,调节效应不显著。在高市场化程度的地区中,企业ESG的回归系数为-0.006,且显著。新闻报道量的回归系数为-0.115,且显著,调节效应以上结果说明市场化程度在对于ESG对企业投资效率的影响中有关键作用,在市场化表5模型稳健型检验的回归结果变量模型一模型二模型三高市场化低市场化MediaESG*MedialESG*Media2-0.002* -0.098*** 0.003*** -0.004*-0.092***-0.006**-0.126***15Tobinq年份固定效应ObservationsR-squared-0.130***-0.276***0.174**-0.089***-0.045***是-0.134***-0.279***0.173**-0.093***-0.042***是-0.132***-0.272***0.178**-0.091***-0.046***是-0.131**-0.351***0.181***0.183**-0.161***-0.057*是-0.142***-0.213***-0.071***是为了探究本文结论的稳健型，本文采用滞后一期的ESG作为工具变量。对新的工具变量进行同样的回归，结果显示在表5中，再用工具变量代替ESG之后，模型一、二、三的回归结果与原回归模型出入不大，结果依旧支持假设一和假设三。在不同市场化程度的回归结果中数据也与之前回归结果类似，所以新的回归模型依旧支持ESG表现对企业投资效率影响的异质性特征。因此，本文的研究结论较为稳健。6结论与启示本文以中国A股上市公司2013—2020年的数据为样本，实证研究了企业ESG表现对优秀的ESG绩效能够提高企业的投资效率，新闻报道量在其中起到了促进作用。异质性检验表明，高市场化程度中的企业，ESG对企业投资效率的正向影响作用更显著。166.2可行性建议综上所述，本文提出如下建议：第一、企业应该加强ESG实践活动，提升自身ESG表现。企业应该摆脱ESG行为是只会挤占企业资源、是管理层的自利工具的看法，提高社会责任感、保护环境，根据企业方面作出强制披露要求，大力倡导企业关注社会责任和保护环境，并且制定合理的奖惩措施，有效监管企业对ESG做出的虚假披露和报告，抑制“漂绿”行为。第三、企业应该重视外部媒介在传递企业信息方面的重要作用，一方面约束管理者行为，依据企业经营准则行事，另一方面降低信息不对称程度，塑造企业良好形象，有利于获取政府、公众和机构7参考文献1.在第七十五届联合国大会一般性辩论上的讲话.中华人民共和国国务院公报，2020(28):p.5-7.3.喻坤，etal.,企业投资效率之谜：融资约束假说与货币政策冲击.经济研究，2014.49(05):p.106-120.4.刘艳霞，祁怀锦，and魏禹嘉，管理者自信会影响审计质量吗?——兼论融资融券制度的公司外部治理效应.中央财经大学学报，2020(05):p.42-52.5.Mumtaz,R.andIA.Jadoon,Effectofexplicitdepositinsurancepremiumonthemoralhazardofbanks'risk-taking:Aroundtheglobe.InternationalJournalofFinancialEngineering,2018.5(2).6.Velte,P.,DoesESGperformancehaveanimpactonfinancialperformance?EvidencefromGermany.JournalofGlobalResponsibility,2017.8(2).7.Atan,R.,etal.,Theimpactsofenvironmental,social,andgovernancefactorsonfirmperformance.ManagementofEnvironmentalQuality,2018.29(8.Oncioiu,I,etal.,CorporateSustainabilityReportingandFinancialPerformance.Sustainability,2020.9.张琳and赵海涛，企业环境、社会和公司治理(ESG)表现影响企业价值吗?—一基于A股上市公司的实证研究.武汉金融，2019(10):p.36-43.10.邱牧远and殷红，生态文明建设背景下企业ESG表现与融资成本.数量经济技术经济研究，2019.36(03):p.108-123.11.王琳璘，廉永辉，and董捷，ESG表现对企业价值的影响机制研究.证券市场导报：p.1-12.12.梅饶兰，ESG投资对上市企业股票收益率的影响分析.江苏商论，2021(12):p.118-121.13.Duque-Grisales,E.andJ.Aguilera-Caracuel,Environmental,SocialandGovernance(ESG)ScoresandFinancialSlack.JournalofBusinessEthics,2019.168(prepublish).14.Garcia,A.S.,W.Mendes-Da-Silva,andR.J.Orsato,SensitiveindustriesproducebetterESGperformance:Evidencefromemergingmarkets.J15.Franco,S.,etal.,Areyougoodenough?CSR,qualitymanagementandcorporatefinancialperformancein16.Crifo,P.,V.D.Forget,andS.Teyssier,Thepriceofenvironmental,socialandgovernancepracticedisclosure:Anexperimentwithprofessionalprivateequityinvestors.JournalofCorporateFinance,2015.30.17.陈运森and谢德仁，网络位置、独立董事治理与投资效率.管理世界，2011(07):p.113-127.19.柳建华，卢锐，and孙亮，公司章程中董事会对外投资权限的设置与企业投资效率——基于公司章程20.程新生，谭有超，and刘建梅，非财务信息、外部融资与投资效率——基于外部制度约束的研究.管理21.DUTTA,S.andA.NEZLOBIN,DynamicEffectsofInformationDisclosureonInvestmentEfficiency.JournalofAccountingResearch,2017.55(2).22.王小红，范佳佳，and程振，会计稳健性对非效率投资影响的实证研究—一基于财务柔性的中介作用.23.张伟华，郭盈良，and张昕，纵向一体化、产权性质与企业投资效率.会计研究，2016(07):p.35-41+96.24.姚文英and张晓凤，晋升激励、薪酬管制与投资效率.新疆大学学报(哲学·人文社会科学版),2021.49(02):p.10-18.25.姚立杰，etal.,管理层能力与投资效率.会计研究，2020(04):p.100-118.11826.屈文彬and吴一帆，管理层权力、融资约束与非效率投资.财会通讯，2021(04):p.63-67.27.刘艳霞and祁怀锦，管理者自信会影响投资效率吗——兼论融资融券制度的公司外部治理效应.会28.王胜，张碧洲，and谢振，联合授信、企业投资行为与公司价值.金融论坛，2021.26(11):p.17-26.29.张建勇，葛少静，and赵经纬，媒体报道与投资效率.会计研究，2014(10):p.59-65+97.30.李晓宁，供应链集中度与非效率投资——以媒体负面报道为调节变量.经济研究导刊，2021(03):p.59-63.32.Lambert,R.,C.Leuz,andJournalofAccountingResearch,2007.45(2).33.Rehana,A.andM.J.A.,WhenDoesCorporateSocialResponsibilityDisclosureAffectInvestmentEfficiency?ANewAnswertoanOldQuestion.SAGEOpen,2020.10(2).34.Zhong,M.andL.Gao,Doescorporatesocialresponsibilitydisclosureimprovefirminvestmentefficiency?ReviewofAccountingandFinance,2017.16(3).35.Kruger,P.,Corporategoodnessandshareholderwealth.JournalofFinancialEconomics,2015.115(2).36.Tanna,A.,etal.BusinessEthicsandCorporateSocialResponsibilityinTimesofCOVID-19.in第17届创新与管理国际学术会议(ICIM2020).2020.中国四川成都.37.Bhandari,A.andD.Javakhadze,Corporatesocialresponsibilityandcapitalallocationefficiency.JournalofCorporateFinance,2017.43.38.Verheyden,T.,R.G.Eccles,andA.Feiner,ESGforAll?T