长江电力深度研究报告：全球最大水电上市公司六库联调铸就清洁能源“压舱石”

长江电力深度研究报告全球最大水电上市公司，六库联调铸就清洁能源“压舱石” 目录11、全球最大水电上市公司，控股股东为三峡集团 12、三峡集团绝对控股，股权集中度高 13、以境内水电为主业，多元业务协同 24、营收中枢上移，盈利质量稳健 35、财务费用主导，研发投入持续加大 56、前五大客户集中度近100%，电网双寡头主导 5二、存量运营阶段，清洁能源“压舱石”地位凸显 71、水力发电属清洁能源，常规水电与抽水蓄能并举 72、行业已由高速扩张转入存量运营阶段 73、水电作为可调节清洁能源的战略价值持续提升 94、央企、国企主导，流域独家开发权构筑壁垒，长江电力营收领先 11四、发展趋势：存量提效、抽蓄补短、市场化重塑价值 131、开发重心由增量扩张转向存量挖潜，运营效率成为核心竞争力 132、依托流域梯级联合调度与智慧运维，平滑波动并提升发电稳定性 133134、电力市场化改革深化，重塑水电定价机制与龙头价值 14一、全球最大水电上市公司，六库联调铸就清洁能源“压舱石”1、全球最大水电上市公司，控股股东为三峡集团（从事水力发电业务，为全球最大的水电上市公司。2002（200211200311上海证券交易所挂牌上市，并在伦敦证券交易所发行全球存托凭证（GDR，CYP。公司运行管理长江干流六座梯级水电站（乌东德、白鹤滩7086整合流域资产、收购白鹤滩与乌东德实现装机跨越。关键里程碑如下表所示：长江电力发展历程时间重要事件2002年11月公司成立（首次工商登记）2003年11月上交所挂牌上市，股票代码6009002009年三峡电站26台70万千瓦机组全部投产，总装机2250万千瓦2016年收购川云公司，注入溪洛渡、向家坝水电站资产，装机跃升2020-2021年乌东德电站首批机组投产；公司受托管理乌东德、白鹤滩水电站2023年1月完成乌东德、白鹤滩水电站（合计2620万千瓦）股权交割，可控装机增至7179.5万千瓦2025年收购秘鲁配电企业LuzdelSur相关资产，国际业务持续拓展2、三峡集团绝对控股，股权集中度高三峡集团及其一致行动人长江生态环保集团、中国三峡建工集团、长江三峡集团实业发展（北京）有限公司合计持股比例约52.93%，控制权稳定。前十大股东中多家为国有法人与长期机构投资者，股权结构稳健。截至2026年6月30日长江电力前十名股东持股情况序号股东名称期末持股数量（股）持股比例（%）1中国长江三峡集团有限公司10,636,013,63743.472香港中央结算有限公司1,128,697,7094.613中国平安人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品988,076,1434.044长江生态环保集团有限公司978,728,7094.005四川省能源投资集团有限责任公司917,229,6063.756中国三峡建工（集团）有限公司880,000,0003.607云南省能源集团有限公司555,648,1632.278长江三峡集团实业发展（北京）有限公司454,837,1841.869中国人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品－005L－CT001沪417,069,4071.7010昆明云能水电开发有限公司400,000,0001.63资料来源：公司2026年半年度报告、智研咨询整理3、以境内水电为主业，多元业务协同长江电力业务以水力发电为核心，按产品（业务板块）公司具备较强的来水波动平滑与电力保供能力。长江电力主要产品布局及应用领域业务板块主要产品/业务主要应用领域境内水电电网统购、清洁能源供应其他行业抽水蓄能、智慧综合能源、新能源、投资收益等调峰储能、综合能源服务资料来源：公司年报、智研咨询整理水电站检修维护核心能力建设。（12。4、营收中枢上移，盈利质量稳健2022-20232023-202557%-63%盈利质量突出。 2016-2026年H1长江电力经营业绩 10000

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252026H1营业收入（亿元） 归母净利润（亿元） 销售毛利率（%）

70%60%50%40%30%20%10%0%从发电量来看，2016-2025年长江电力发电量由2060.6亿千瓦时增长至3071.9449.1%2016-201820192.3%；20207.8%2269.3；2021-2022，20221855.8148.9%2762.63，202420257.1%3.8%，屡创新高。20261327.44 2016-2026年H1长江电力发电量统计 3500 60%3000 40%2500 20%2000 0%1500 -20%1000 -40%500 -60%02016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025发电量（亿千瓦时） 同比增长（%）

-80%核心，2023—202560%—66%位。国际业务方面，公司通过子公司运营秘鲁配电资产（LuzdelSur）相关收入并入“其他行业”口径。公司营业收入地区分布以境内为主。2023-2025年长江电力主营业务收入地区分布情况产品境内水电其他行业2023年收入（亿元）690.4687.952023年毛利率（%）60.97%32.77%2024年收入（亿元）744.7998.062024年毛利率（%）62.51%34.06%2025年收入（亿元）756.62103.232025年毛利率（%）65.79%31.54%资料来源：公司年报、智研咨询整理5、财务费用主导，研发投入持续加大202593.7117.6016（0.3%2023—202520.6824.552.65%2.85%，对智慧运维、数字化检修等技术储备的投入力度 2016-2026年上半年长江电力期间费用情况 1401201008060402002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20252026H1销售费用（亿元） 管理费用（亿元） 财务费用（亿元） 研发费用（亿元）6、前五大客户集中度近100%，电网双寡头主导公司客户高度集中，前五大客户销售额占境内年度销售总额近100%，其中国家电网与中国南方电网为绝对核心客户。2025856.40589.19（68.8%267.21（31.2%2025年长江电力核心客户销售情况 2025年长江电力核心客户销售情况700 80600 70500 60504004030030200 20100 100 0国家电网有限公司 中国南方电网有限责任公司销售额（亿元） 占年度销售总额比例（%）二、存量运营阶段，清洁能源“压舱石”地位凸显1、水力发电属清洁能源，常规水电与抽水蓄能并举（4413（D44黄河上游等，流域化、梯级化开发特征显著。水电分类分类维度主要类别按开发形式常规水电、抽水蓄能按调节性能径流式、日调节、周调节、年调节、多年调节按流域基地十三大水电基地（金沙江、雅砻江、澜沧江等）2、行业已由高速扩张转入存量运营阶段1215467748202512448022.9%，20261-7元中国水电装电容量已完成45550万千瓦，其中，新增装电容量684万千瓦。 2014-2026年7月中国水电装电容量及新增装机容量统计2014-2026年7月中国水电装电容量及新增装机容量统计50000450004000035000300002500020000150001000050000

水电装电容量（万千瓦） 水电新增装电容量（万千瓦）水电装电容量同比增长（%） 水电新增装电容量同比增长

250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：国家能源局、智研咨询整理2014-2025年中国水电发电量统计1.46运营阶段。2014-2025年中国水电发电量统计10

201420152016201720182019202020212022202320242025水电发电量（万亿千瓦时） 同比增长（%）

12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%3、水电作为可调节清洁能源的战略价值持续提升2030《2023交易基本规则—绿色电力交易专章2025我国水电行业发展提供了良好的政策环境。中国水电行业相关政策发布时间发布单位政策名称相关内容2021年10月国务院《2030年前碳达峰行动方案》积极推进水电基地建设，推动金沙江上游、澜沧江上游、雅砻江中游、黄河上游等已纳入规划、符合生态保护要求的水电项目开工建设，推进雅鲁藏布江下游水电开发，推动小水电绿色发展。2022年2月国家发展改革委、国家能源局《关于完善能源绿色低碳转型体制机制和政策措施的意见》积极推动流域控制性调节水库建设和常规水电站扩机增容，加快建设抽水蓄能电站，探索中小型抽水蓄能技术应用，推行梯级水电储能。2022年3月国务院《关于加快推进政务服务标准化规范化便利化的指导意见》推进水电气热、电信、公证、法律援助等与企业和群众生产生活密切相关的服务进驻政务服务中心和政务服务平台。2022年5月国务院证和设计优化工作。2023年1月国家能源局《2023年电力安全监管重点任务》稳定。2023年8月国家发展改革委等三部门《关于做好可再生能源绿色电力证书全覆盖工作促进可再生能源电力消费的通知》202311（含核发可交易绿证。2023年10月国家发展改革委、国家能源局《关于加强新形势下电力系统稳定工作的指导意见》积极推进主要流域水电扩机、流域梯级规划调整等，依法合规开展水电机组改造增容，新建水电机组按需配置调相功能。2024年1月中华人民共和国和乌兹别克斯坦共和国《中华人民共和国和乌兹别克斯坦共和国关于新时代全天候全面战略伙伴关系的联合声明》乌方欢迎中方企业参与太阳能、风能和水力发电项目，愿引进中方技术和投资以实施可再生能源项目，实现包括太阳能板、硅片、电池等绿色能源发展所需材料和设备本地化，联合培养专业人才。2024年8月中共中院《关于加快经济社会发展全面绿色转型的意见》大力发展非化石能源，加快西南水电等清洁能源基地建设，科学统筹水电开发和生态保护，有序推进大型水电基地建设和大中型水电站升级改造，稳步推进小水电绿色改造和现代化提升，同时提升能源系统调节能力，加快抽水蓄能电站建设。2024年11月国家发展改革委、国家能源局《电力中长期交易基本规则—绿色电力交易专章》明确绿色电力包括常规水电等可再生能源发电项目所产生的全部电量，提出发展新能源功率预测和主动支撑技术，加快水电等传统电源数字化、智能化升级，提升抽水蓄能调节电源智慧化水平，充分发挥水电机组等调节能力。2024年11月《中华人民共和国能源法》202511第二十四条提出，国家统筹水电开发委会用。2025年1月国家发展改革委、国家能源局《抽水蓄能电站开发建设管理暂行办法》加强新能源基础设施建设，规范抽水蓄能电站开发建设管理。2025年3月水利部《2025年农村水利水电工作要点》深入推进小水电绿色改造与现代化提升。推动有关地区出台政策措施，编制实施方案，明确“十五五”小水电绿色改造和现代化提升目标任务，积极争取财政资金支持。鼓励有条件的地区发挥龙头企业带动作用，引导分散的电站企业积极参与改造，推进小水电智能化改造、集约化运行、物业化管理。2026年3月水利部等七部门《关于加快推动小水电绿色转型高质量发展的指导意见》2035高质量发展格局。4、央企、国企主导，流域独家开发权构筑壁垒，长江电力营收领先2026379.3亿元，遥遥238.9131.5元。2026年上半年中国水电行业内主要上市企业营业总收入对比 2026年上半年中国水电行业内主要上市企业营业总收入对比0 50 100 150 200