一揽子化债背景下发债城投企业票据逾期情况追踪

一、城投企业票据逾期概况2021月120266202414个，山东、云南和贵州等省份城投企业家数较多。2020年12月上海票据交易所股份有限公 上海票交所发布票交所公告〔2020〕4号，《商业承兑汇票信息披露操作细则》自2021年8月起实施。上海票交所自2021年8月开始每月发布《商业汇票持续逾期名单》，持续逾期名单的2021863且截至当月末有逾期余额或当月出现付款逾期的承兑人名单。2022年11月，上海票交所发布票交所公告〔2022〕1号，《商业汇票信息披露操2011（20204号文印发33上承兑人逾期的，构成持续逾期。2021月－2025波动增长态势。207208月－2010月－2025年以来，票据持续逾期城投企业数量波动较大。我们认为原因可能包括以下几点：一是2025年底部分地方政府相关部门或对存在票据逾期的发债城投主体通过资金调拨或30202621－62021月－202661839业172家。1发债城投企业2021年11月首次出现在票据持续逾期名单中50%120002.00%1000080001.50%60001.00%40000.50%200000.00%2019年底 2020年底 2021年底 2022年底 20年底 2024年底 2025年底发债城投企业应付票据总规模发债城投企业应付票据在全部债务中的占比数据来源：公开资料，联合资信整理706050403020100图1.1 2019－7060504030201002021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月20222021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月202020202020年1年3年5年7年9年11月2024年1月2024年3月2024年5月2024年7月2024年9月2024年11月2025年1月2025年3月2025年5月年7月2025年9月年11月2026年1月2026年3月2026年5月图1.2 2021年月－2026年6月被列入持续逾名单的发债城投企数（单位：家）AA家；AA+22.67%。2.33%2.33%1.74%0.58%7.56%22.67%无级别A+AA-AAAA+AAA65.12%数据来源：上海票交所、Wind，联合资信整理图1.3 票据持续逾期发城投主体信用评级布况103（59.88247（27.33557家3。4.07%4.07%地市国家级新区区县省级园区2.91%2.91%59.88%27.33%2.91%数据来源：上海票交所、Wind，联合资信整理2直辖市平台在信用特征与风险表现上与地市级平台相近，故归入地市级平台口径统计。37家国家级新区平台外部信用评级为AA或AA-，根据企业发布的公告，发生票据逾期的主要原因为工作人员操作失误、开户行系统问题、清算方式问题等。图1.4 票据持续逾期发城投主体行政层级布况2024144847.06%13451家，导致其排名靠前。占比占比票据持续逾期发债城投企业数量0.00%05.00%1010.00%302015.00%4020.00%5025.00%60注：占比=票据持续逾期发债城投企业数量/各省发债城投企业数量*100.00%数据来源：上海票交所、Wind，联合资信整理图1.5 票据持续逾期发城投主体区域分布况单位：家）二、城投企业票据逾期原因分析（一）外部因素区域财政及债务负担区域财政加大该区域城投企业偿债压力。2021月－20266地区分布看，逾期城投平台主要集中于青岛市及下属区县（16家，2次及下属区县家，170次、贵阳市及下属区县（9家，175次（8次（6次（6次、重庆市及下属区县（5家，47次（5家，9次）及下属区县（4家，9次。4地市财政自给率均低于全国平均水平（75.17%2025（7.0依赖政府回款，政府性基金收入下降进一步加大该区域城投企业偿债压力。2.12025年财政情况（%）地市（含下属区县）数量（家）一般公共预算收入税收收入税收占比政府性基金收入财政自给率金额增速金额增速金额增速青岛市161340.720.1950.511.470.90324.658.678.02潍坊市11630.521.8383.781.760.87413.14-28.469.36贵阳市9490.764.0314.000.863.98809.024.860.25昆明市8575.005.1475.664.882.72410.2874.768.17柳州市6167.0012.0103.915.162.2234.67-42.834.83洛阳市6421.803.6283.305.567.16225.70-16.358.32重庆市52736.205.41555.802.356.861593.45-7.548.08淄博市5419.732.0222.86-1.953.108.07-9.971.96湘潭市4108.295.771.994.066.4852.6066.136.62数据来源：公开资料、联合资信整理区域债务负担受政府持续置换存量隐性债务等因素影响，2025期地市方政府债务负担相对较重、宽口径债务偿付压力较大。从区域债务负担看，受政府持续置换存量隐性债务等因素影响，2025202570%190%694.56%（含当地城投企业有息债务800%42025政策有关。表2.2 高发区域债务情（单位：亿元、%）地市（含下属区县）发债城投企业债务规模地方政府债务余额2025年综合财力2025年负债率2025年债务率2024年宽口径债务率2025年宽口径债务率2024年非标融资占比2025年非标融资占比青岛市17988.675261.122080.8129.96252.841016.771117.345.305.53潍坊市2463.173358.331726.5239.11194.51366.11337.183.813.25贵阳市5550.864329.4217.0771.70251.26614.08573.413.968.84昆明市3876.723132.101414.336.26221.46563.83495.5714.2810.88柳州市3180.921157.33515.9937.37224.29862.06840.768.669.48洛阳市2870.321895.21971.8930.74195.00452.35490.342.732.58重庆市25795.1916782.00717749.713.83550.03593.243.092.79淄博市2636.391673.028.6632.88203.12473.825.203.493.78湘潭市696.2893.66344.6377.79694.56955.29896.609.2911.94注：综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+上级补助收入；负债率=地方政府债务余额/GDP*100.00%；债务率=地方政府债务余额/综合财力*100.00%；宽口径债务率=（地方政府债务余额+发债城投企业债务规模）/综合财力*100.00%；未获取洛阳市一般公共预算上级补助收入，使用一般公共预算支出替代一般公共预算收入+一般公共预算上级补助收入数据来源：公开资料、联合资信整理其他可能因素近年来，监管部门和金融机构对城投企业新增融资持续收紧，这使得城投企业的4鉴于城投企业通常将非标融资计入长期应付款科目，本文选取长期应付款/全部债务来反映企业的非标融资情况。应付票据偿还优先级较低，导致部分发债城投企业发生票据逾期。（二）企业自身因素由于2021年和2026年1－6月公布的票据持续逾期城投企业均为5家，数据样本量少因此本部分以2022（62家20 （57家2024（ 家和2025年（19家）共计161家可获取财务数据的票据持续逾期城投企业为样本，选取企业首次发生票据逾期前三年的8个财务指标，从应付款项规模、债务结构、资产结构短期偿债能力与资金筹措融资渠道与成本五个维度分析城投企业发生票据逾期前相关财务指标的变化趋势同时通过对比同时期全部发债城投企业分析城投企业首次发生票据逾期前相关财务指标在同行业中所处位置试图找出致使其发生票据逾期的财务原因。本文涉及的企业财务数据均来自其公开发布的财务报告。应付款项规模票据逾期城投企业应付账款相对规模均高于行业中位数水平，应付票据相对规模整体高于行业中位数水平且波动较大。本文选取应付票据/全部债务和应付账款/负债总额2个指标评价企业对应付票据的潜在需求及逾期可能性；其中以应付账款/负债总额来评价企业的应付账款相对规模，应付票据/全部债务来评价企业的应付票据相对规模。2022年以来首次发生票据逾期的城投企业，在发生票据逾期的前三年应付账款/负债总额及应付票据/全部债务中位数整体明显高于行业中位数水平。表2.3城投企业发生票据逾期前三年应付账款/负债总额、应付票据/全部债务及同业指标对比票据逾期年份应付账款/负债总额（%）应付票据/全部债务（%）票据逾期城投企业中位数行业中位数票据逾期城投企业中位数行业中位数2022年2019年2020年2021年2019年2020年2021年2019年2020年2021年2019年2020年2021年2.472.122.191.881.912.011.073.465.130.000.000.0420年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2.622.683.061.912.012.180.803.002.640.000.040.192024年2021年2022年20年2021年2022年20年2021年2022年20年2021年2022年20年3.373.203.402.012.182.312.082.452.420.040.190.152025年2022年20年2024年2022年20年2024年2022年20年2024年2022年20年2024年2.973.103.562.182.312.452.601.093.390.190.150.252026年1－6月20年2024年2025年20年2024年2025年20年2024年2025年20年2024年2025年6.875.374.962.312.452.503.333.750.540.150.250.24注：20261－6位数处理过程中剔除少量极值的影响数据来源：Wind，联合资信整理资产结构（应收类款项+存货+合同资产资产总额-反映企业经营业务占款情况。一般而言，占款比例越高一定程度上或表明企业回款较慢，更易发生票据逾期。2022（应收类款项+合同资产/资产总额其他非流动资产中位数增幅普遍高于行业中位数增幅。（类款项+存货+合同资产资产总额-20252025营业务占款情况中位数的影响。2.4票据逾期年份（存货合同资产）资产总额（）票据逾期城投企业中位数行业中位数2022年2019年2020年2021年2019年2020年2021年65.9865.1468.2465.1764.0564.20年2020年2021年2022年2020年2021年2022年68.2869.9771.6564.0564.64.712024年2021年2022年20年2021年2022年20年61.9366.3569.9164.64.7165.102025年2022年20年2024年2022年20年2024年62.6259.3663.1164.7165.1065.732026年1－6月20年2024年2025年20年2024年2025年69.5969.9982.8465.1065.7362.11注：2026年1－6月样本量小，相关指标中位数波动较大，结果仅供趋势参考；票据逾期城投企业和城投行业中位数处理过程中剔除少量极值的影响数据来源：Wind，联合资信整理债务结构票据逾期城投企业短期债务占比上升较快，且首次发生票据逾期前一年的短期债务占比明显高于行业中位数水平。本文选取短期债务/全部债务反映企业的债务结构情况。2019年以来，城投行业短期债务/全部债务中位数呈小幅增长趋势，整体较为平稳。2022年以来首次发生票据逾期的城投企业，在发生票据逾期的前三年短期债务/全部债务中位数上升较快，且首次发生票据逾期前一年的短期债务占比明显高且企业短期债务融资能力易受外部政策环境影响。表2.5 城投企业发生票逾期前三年短期债务全部债务及同业指标对比票据逾期年份短期债务/全部债务（%）票据逾期城投企业中位数行业中位数2022年2019年2020年2021年2019年2020年2021年27.0728.5735.3522.3624.1725.6620年2020年2021年2022年2020年2021年2022年25.7229.1039.0724.1725.6627.872024年2021年2022年20年2021年2022年20年35.1233.8139.5025.6627.8728.542025年2022年20年2024年2022年20年2024年.7428.3335.0327.8728.5429.602026年1－6月20年2024年2025年20年2024年2025年.9829.7224.5128.5429.6030.22注：2026年1－6月样本量小，相关指标中位数波动较大，结果仅供趋势参考；票据逾期城投企业和城投行业中位数处理过程中剔除少量极值的影响数据来源：Wind，联合资信整理短期偿债能力与资金筹措票据逾期城投企业现金类资产对短期债务的覆盖程度明显低于行业中位数水平；2个指标来评价企业的短期（取得借款收到的现金发行债券收到的现金）-偿还债务支付的现金”计算。2022年以来首次发生票据逾期的城投企业，在发生票据逾期的前三年现金短期债务比明显低于行业中位数水平。资金筹措方面，2022年以来首次发生票据逾期的城投企业，在发生票据逾期前一年净融资额中位数快速下降，融资规模收紧非常明显；其中20 年首次发生票据逾期的城投企业，生票据逾期前一年净融资中位数由正转负。表2.6 城投企业发生票逾期前三年现金短债比、净融资额及同指对比票据逾期年份现金短期债务比（倍）净融资额（亿元）票据逾期城投企业中位数行业中位数票据逾期城投企业中位数行业中位数2022年2019年2020年2021年2019年2020年2021年2019年2020年2021年2019年2020年2021年0.560.530.430.790.720.6210.209.764.185.889.227.5120年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年2020年2021年2022年0.620.410.260.720.620.4412.817.11-15.709.227.517.582024年2021年2022年20年2021年2022年20年2021年2022年20年2021年2022年20年0.440.290.220.620.440.372.771.460.427.517.588.982025年2022年20年2024年2022年20年2024年2022年20年2024年2022年20年2024年0.430.260.210.440.370.3012.9811.014.107.588.984.172026年1－6月20年2024年2025年20年2024年2025年20年2024年2025年20年2024年2025年0.250.170.070.370.300.327.497.942.708.984.176.73注：20261－6=现金类资产/+发行债券收到的现金）-偿还债务支付的现金数据来源：Wind，联合资信整理融资渠道与成本2022－2024年首次发生票据逾期的城投企业全部债务中非标融资占比普遍高于鉴于城投企业通常将非标融资计入长期应付款科目，本文选取长期应付款/全部债务来反映企业的非标融资情况。因非标融2019年2022－2024在发生票据逾期前三年的长期应付款/2025年首次发生票据逾期的城投企业，在发生票据逾期前三年的长期应付款/全部债/期初全部债务+期末全部债务反映2019年以来首次发生票据逾期初全部债务+期末全部债务）/2]表2.7 城投企业发生票逾期前三年长期应款全部债务、融资成本同指标对比票据逾期年份长期应付款/全部债务（%）分配股利、利润或偿付利息支付的现金/[期初全部债务+期末全部债务）/2]（%）票据逾期城投企业中位数行业中位数票据逾期城投企业中位数行业中位数2022年2019年2020年2021年2019年2020年2021年2019年2020年2021年2019年2020年2021年7.886.916.787.847.046.626.195.715.815.805.855.6420年2020年2021年2