流动性与同业存单跟踪：四季度资金面展望

四季度资金面展望 4狭义流动性 4央行操作 4机构融入融出情况 5回购市场成交情况 7利率互换 7政府债 8下周政府债净缴款：维持高位 8政府债期限结构 8同业存单 9绝对收益率 9发行和存量情况 9相对估值 10风险提示 10图1：央行短期流动性周度统计（单位：亿元） 4图2：央行逆回购余额季节性对比图 5图3：央行中长期流动性月度净投放情况 5图4：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 5图5：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图 5图6：中小型银行净融出季节性对比图 5图7：货币基金净融出季节性对比图 5图8：各类机构资金供需情况 6图9：各类机构不同期限净融资情况 6图10：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 6图银行间质押式待购回债券余额历年对比 6图12：银行间全市场杠杆率历年对比 6图13：非法人产品杠杆率历年对比 6图14：银行间质押式回购及R001成交占比情况 7图15：过去一周主要资金价格和资金利差变动 7图16：过去一周，周内资金情绪指数走势 7图17：早盘资金情绪指数走势 7图18：利率互换成本小幅波动 7图19：CD与IRS利差有所回落 7图20：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元） 8图21：截至9月25日发行期限在10年以上的超长债发行情况 8图22：截至9月25日，国债发行期限结构表 8图23：截至9月25日，地方债发行期限结构表 9图24：SHIBOR收益率曲线及过去一周变化 9图25：AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化 9图26：同业存单截至9月25日发行结构表 9图27：同业存单截至9月25日存量结构表 10图28：同业存单相关利差分析 10四季度资金面展望当前，资金面体感偏松，但DR001始终在1.35%以上，“量松价不松”，使得投资者对短端资产的热情不足。DR0011.32%1.25%，61.35%171.47%5后的资金价格时，很难有进一步交易盘在当前点位购入短端资产。536789面，DR001DR001DR001将显著低波。综上，回购利率进入低波时代，那么与资金面强相关的短端券种也将进入“静态曲线”。1年期国股CD在1.48%9月241年期国股CD在1.4825%，R0071.43%5bpCD相较于回购利率的定价是合理的。年期国股CD还可能会突破1.50%当前商业银行体系核心超储MLF业银行“缺长钱”矛盾持续。部分市场观点认为由于法定存款准备金利率高于超储利率100bp以上，商业银行对于（尤其是大行而言显著高于收狭义流动性央行操作短期流动性：削峰填谷图1：央行短期流动性周度统计（单位：亿元），Ifind中长期流动性：MLF超额续作2000亿元图2：央行逆回购余额季节性对比图 图3：央行中长期流动性月度净投放情况亿元 2022 2023 20242025 2026

亿元 买断式国债净买入35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000-5,000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

40,00030,00020,00010,0000-10,000-30,000

未来mlf+买断式到期净投放23-0123-0423-0723-1024-0123-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1025-0125-0425-0725-1026-0126-0426-07机构融入融出情况资金供给（融出方）：大行净融出回升明显图4：过去一周主要银行净融出（流量概念）情况 图5：大型银行净融出（存量概念）季节性对比图，Ifind ，Ifind图6：中小型银行净融出季节性对比图 图7：货币基金净融出季节性对比图，Ifind ，Ifind图8：各类机构资金供需情况 图9：各类机构不同期限净融资情况，Ifind ，Ifind资金需求（融入方）：绝对融资余额较低，相对杠杆率低图10：过去一周各类机构质押式待购回债券余额变化 图11：银行间质押式待购回债券余额历年对比，Ifind ，Ifind图12：银行间全市场杠杆率历年对比 图13：非法人产品杠杆率历年对比，Ifind ，Ifind回购市场成交情况资金量价：量宽价稳图14：银行间质押式回购及R001交占比情况 图15：过去一周主要资金价格和资金利差变动100%95%90%85%80%75%70%

银行间质押式回购成交量（右

）×1×1100,000.0090,000.0080,000.0070,000.0060,000.0050,000.0040,000.0030,000.0020,000.0010,000.0025-0525-0625-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0726-0826-09，Ifind ，Ifind资金情绪指数：偏松图16：过去一周，周内资金情绪指数走势 图17：早盘资金情绪指数走势资金情绪指数 大行 50DR001:右5654 50DR001:右5654525048464442401.41.351.31.251.29月20日 9月21日 9月22日 9月23日 9月24日8:4510:1514:3016:008:458:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:008:4510:1514:3016:00利率互换图18：利率互换成本小幅波动 图19：CD与IRS利差有所回落，Ifind ，Ifind政府债下周政府债净缴款：维持高位图20：过去及未来一周政府债净缴款情况（单位：亿元），Ifind政府债期限结构图21：截至9月25日发行期限在10年以上的超长债发行情况，Ifind图22：截至9月25日，国债发行期限结构表数据来源： ，Ifind图23：截至9月25日，地方债发行期限结构表数据来源： ，Ifind同业存单绝对收益率图24：SHIBOR收益率曲线及过去一周变化 图25：AAA同业存单收益率曲线及过去一周变化，Ifind