保险行业动态点评：3Q26险企盈利或阶段性承压

保险保险正文目录TOC\o"1-2"\h\z\u3Q26险企盈利或阶段性承压 3Q3双重压力：市场回调+高基数 3投资收益弹性：仓位及β 5交易类权益仓位决定敞口 5权益投资的β不同 7Q3投资业绩转弱或导致利润承压 9估算总投资收益率（TIY） 9估算投资业绩 10估算利润 12利润受权益波动影响较大 14利润中投资业绩波动较大 14Q1承压、Q2反弹，投资主导季度利润波动 15风险提示 163Q26险企盈利或阶段性承压3Q263Q26税前利润可能出现亏损，单季同比或大幅下滑；不过，受益于上半年较高利润积累，前三季度主要上市险企税前利润同比降幅中枢约27%~73%β较高的公司利润波动可能更为显著。Q3双重压力：市场回调+高基数三季度权益市场整体承压，险企投资收益率面临下行压力。今年三季度，中证800下跌13.97%7.57%8004.40%800图表1：A股/港股大盘季度收益3Q254Q253Q254Q251Q262Q263Q2619.8%13.7%12.7%11.6%7.6%5.2%0.0%2.2%-2.3%-1.9%-3.3%-6.2%-7.7%-14.0%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%中证800 上证指数 恒生指数同花顺iFind2023较强相关性。尤其在权益市场大幅上涨或回调的季度，投资收益波动会更直接地传导至当期利润，使保险公司盈利的季度波动性显著提升。图表2：上市保险公司季度利润表现0-50

(十亿元) 五家A股上市保险公司合计净利润 中证800季度收益率（右轴）1Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q231Q243Q241Q253Q251Q263Q26E

25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%保险保险注：包括平安、国寿、太保、人保、新华公司公告三季度投资端阶段性承压，上市险企单季利润或面临亏损。3Q26利（详细测算见下一章润均可能出现亏损，部分公司亏损幅度可能较大。从公司来看，平安和太保三季度盈利表FVTPLβ关，因此在三季度权益市场下跌过程中受到的冲击相对有限。并且平安除了保险业务外，还有银行、资产管理、金融赋能等业务板块，投资波动对利润的影响有望得到平滑。前三季度累计利润或明显下滑。1H26多数上市险企已经实现较高利润，预计前三季度各家公司仍能维持正的累计税前利润。不过，高基数叠加三季度投资收益回落，累计利润同比仍普遍面临下降压力。根据我们的测算，1-3Q2627%~73%之间，其中权益投资敞口较大、投β较高的公司利润波动可能更为明显。图表3：上市保险公司3Q26税前利润估计 图表4：上市保险公司3Q26税前利润增速估计--100-120-140

（十亿元）

税前利润（保守）税前利润（乐观）

保守 乐观中国财险 太保 平安 新华 人保 国寿

平安 太保 中国财险 人保 新华 国寿同花顺iFind，公司公告 估算 同花顺iFind，公司公告 估算图表5：上市保险公司1-3Q26税前利润估计 图表6：上市保险公司1-3Q26税前利润增速估计（十亿元）税前利润（保守）税前利润（乐观）保守 （十亿元）税前利润（保守）税前利润（乐观）14012080604020-

平安 国寿 人保 中国财险 太保 新华

中国财险 平安 人保 太保 新华 国寿保险保险同花顺iFind，公司公告 估算 同花顺iFind，公司公告 估算保险投资收益弹性：仓位及β保险分公司看，各公司投资端受股市影响的敏感性不同，与二级权益配置比例以及配置风格有关。交易类二级权益配置比例越高、投资风格越积极的公司，投资业绩和利润往往受股市β1%交易类权益仓位决定敞口各家公司二级权益配置比例及会计分类存在明显差异，FVTPL权益占比越高，投资收益和1H26FVTPL股票及基金占FVOCI相对较小；中国太保整体权益仓位偏低，呈现出稳健特征。中国人保、中国财险的配置结构则相对均衡。整体而言，不同公司在“收益弹性”和“利润稳定性”之间的取舍有所不同，部分公司通过较高的FVTPL权益仓位增强市场上涨阶段的收益弹性，部分公司则更多采用FVOCI等长期配置方式，降低权益市场短期波动对利润的影响。新华保险、中国人寿、中国太平，交易性权益敞口较高。1H26FVTPLFVTPL10.1%“股票+基金”FVTPL股票和基金配比也处于较高水平。三家公司对二级权益市场的参与度相对较高，在市场上涨阶段具备更大的收益弹性，但在市场调整阶段，当期投资收益和利润受到的扰动也可能更加明显。1H26中国财险FTL股票及基金合计占比分别为%和%FVOCI4.2%6.5%FVOCI股票配置降低部分市场波动对当期利润的直接影响。中国平安、中国太保、阳光保险，更注重控制交易性权益敞口和利润波动。中国平安21.1%FVOCI9.6%，FVTPL二级权益FVTPL（FVTPL8.4%，为FOI.8图表7：各上市公司股票及基金敞口对比（1H26）%）FVOCI股票FVTPL%）FVOCI股票FVTPL股票基金27.621.112.419.717.617.36.516.36.115.56.35.64.25.05.714.42.710.18.14.94.26.65.57.69.65.15.56.57.85.04.24.1302520151050新华保险 中国平安 中国人寿 中国财险 中国太平 阳光保险 中国人保 中国太保注：国寿和新华的FVOCI股票中包括长期股票投资试点私募证券投资基金公司公告图表8：上市公司FVTPL二级权益资产占比（1H26）2525（%）FVTPL股票基金22.5201512.414.212.211.511.311.1106.110.35.68.46.55.76.32.74.2510.18.16.65.05.57.64.94.20新华保险 中国人寿 中国太平 中国平安 中国人保 中国财险 中国太保 阳光保险公司公告当前交易性权益仓位较高，带来投资业绩和利润高波动。投资收益中，计入利润的资本利得收益主要受交易性股票和债券收益变动的影响。根据新会计准则，基金（含债券基金）投资均计入FTL（ITSFOIFVTPLFVOCIFVOCIFVTPLFVTPL的股票和基金，其价格波动会直接影响保险公司的利润。2025FVTPL13.0%，达到历史新高。在此情况下，保险公司的利润对权益市场的波动更为敏感。如果看整体二级权益仓位，亦处于较高水平，1H2619.4%。图表9：上市保险公司FVTPL股票和基金配置比例FVTPL股票 基金15%13%11%

10.7% 10.2% 9.8% 9.7%

13.0%

4.9%5.8%1H23

4.8%5.4%2H23

4.7% 4.5% 5.1% 5.2% 1H24 2H24

5.3%7.2%2H25

6.1%6.9%1H26保险保险公司公告FVOCI股票FVTPL股票FVOCI股票FVTPL股票基金19.4%17.8%13.9%6.1%5.3%12.5%11.9%12.1%12.6%4.3%4.5%7.2%6.9%5.5%5.2%5.4%6.3%1.8%1.7%2.3%2.9%4.2%5.1%4.7%5.4%4.8%5.8%4.9%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%1H23 2023 1H24 2024 1H25 2025 1H26注1：包括中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险；注2：国寿和新华的FVOCI股票中包括长期股票投资试点私募证券投资基金公司公告保险权益投资的β不同保险除权益仓位外，权益资产自身的收益弹性同样是影响险企投资收益的重要因素。在同一市场中，市场指数涨跌幅相同，但是不同公司的权益资产实际收益表现可能存在明显差异。FVTPL（股票和基金的投资收益率，800β水平。FVTPLFVTPL二级FVTPL其他减值债券FVTPL股票和基金图表其他减值债券FVTPL股票和基金总投资收益总投资收益长期股权投资收益资本利得收益净投资收益公司公告需要说明的是，该方法本质上属于近似估算。资本利得除了股票和基金以及债券外，还可FVTPL益收益率可能存在一定偏差。但由于当前资本利得的主要波动仍来自股票和基金，该测算仍能够大致反映不同公司的权益投资表现，以及其相对于市场指数的收益弹性。3Q252Q26800800β3Q252Q26β，β在季度间波动较大，表明权益组合对市场涨跌的敏感度并非稳定不变，可能随行业配置、持仓结构及3Q252Q26的β比较接近，我们认为估计结果或有一定代表性。图表12：上市保险公司TPL股票和基金的β（相对中证800）（估算）1.63Q252Q263Q252Q261.41.41.51.31.21.21.00.90.80.80.60.51.21.00.80.60.40.20.0太保 新华 平安 人保财 人保 国寿注：用各季度估算出的TPL股票和基金投资收益率除以当季中证800投资收益公司公告 估算图表13：上市保险公司TPL股票和基金的收益率（估算）3Q252Q263Q252Q2625.0%23.0%19.0%19.8%9.0%9.5%23.0%0.5%15.0%16.0%3.7%2.0%8.9%7.0%1121125%20%15%10%5%0%太保 新华

平安 中证

人保财 人保 国寿保险保险公司公告 估算3Q26的FVTPLβ2Q26β2Q2630%。需要说明的本身也可能发生较大变化，因此难以进行精确预测。我们的测算主要用于提供不同权益弹性假设下的利润敏感性参考。保险Q3投资业绩转弱或导致利润承压保险3Q26上市险企利润测算的框架与核心假设。在计算方法上，我们按照“权益投资收益率—总投资收益率—投资业绩—税前利润”的路径进行测算：首先结合三季度βFVTPL“投资业绩打平收益率模，估算投资业绩；最后叠加保险服务业绩和其他业绩，得到三季度税前利润。考虑到三β估算总投资收益率（TIY）3Q26800和恒生指数收益率分别为-13.97%/7.57%A8002Q26FVTPLβ进行了估算。在此基础上，本章设3Q26β2Q263Q26β2Q2630%FVTPLFVTPL二级权益资产配置比例，估算二级权益投资对总投资收益率的贡献。之后估计总投资收益率。总投资收益率=净投资收益率+计入利润的资本利得收益率+长期股权投资收益率，我们对各项作出假设。2026季度净投资收益率（未年化）按上半年实际值等比例扩大。对于资本利得收益率，二级权益投资的贡献即属于第二项资本利得，是当前资本利得最主要的部分。除了权益投资，保险公司也可以通过买卖债券获取资本利得，三季度105bps综合债券市场指数的收益率以及交易性债券的配置比例，估算出债券资本利得对总投10bps（非年化虑减值损失等小额项目，能够估计出资本利得收益率。此外还有长期股权投资收益，我们假设大部分公司在上半年的基础上等比例增长。1-3Q26未年化。平安或为-%（未年化（主要考虑上半年或出现一定损失。3Q26βFVTPL二级β图表14：上市保险公司3Q26总投资收益率估计（华泰口径，未年化）保守乐观保守乐观0.2%0.0%-0.3%-0.6%-0.8%0.8%0.9%-1.3%-1.6%-1.5%1.5%-2.4%---0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%-3.0%

太保 平安 中国财险 人保 新华 国寿保险保险同花顺iFind，公司公告 估算图表15：上市保险公司3Q26总投资收益率测算拆分净投资收益率（3Q26，未年化）股票和基金资本利得收益率（3Q26，未年化）其他（3Q26，未年化）总投资收益率（3Q26，未年化）保守乐观保守乐观保守乐观平安0.8%-1.6%-1.1%0.0%0.0%-0.8%-0.3%人保0.7%-2.4%-1.7%0.1%0.1%-1.6%-0.8%太保0.8%-0.8%-0.6%0.1%0.1%0.0%0.2%国寿0.7%-3.1%-2.2%0.0%0.0%-2.4%-1.5%新华0.6%-2.2%-1.6%0.1%0.1%-1.5%-0.9%中国财险0.8%-2.3%-1.6%0.2%0.2%-1.3%-0.6%注：总投资收益率等于前三项之和公司公告 估算β和权益资产配置比例进行的情景估算，实际投资结果仍存在较大不确定性。一方面，股票和基金组合与市场指数之间并非完全同步，行业配置、个股选择、港股敞口以及交易时点等因素均可能导致实际收益率明显偏离测算结果，特别是在市场波动较大的季度，单季度投资收益本身具有较强随机性，因此实际结果可能超出我们给出的乐观和保守情景区间。另一方面，保险公司FVOCI债券AC上述操作高度取决于各家公司具体的投资决策和资产负债管理安排，外部较难提前准确预测，因此我们的测算主要反映二级权益市场波动对投资收益的直接影响，实际披露结果仍可能与测算存在一定偏差。估算投资业绩（以各期的无风险利率为基础计算出的承保利润，其表现相对稳定；投资业绩是实际投资表现超出负债成本的超额投资收益，波动较大，主要受股债市场波动影响，且主要由资本金和传统险账户贡献；其他业绩是利润中的剩余项目，历史表现也相对稳定。我们接着上一节，对投资业绩做出估算。投资业绩的计算较为复杂，我们单独一节进行说（以及财险方法计量，资产和负债的波动镜像匹配，并不产生投资业绩，真正产生投资业绩的（以及财险即总投资收益率为何值时投资业绩为零，用于评估考虑了资本金（以及财险准备金）补贴后的传统险负债成本。用总投资收益率减去打平收益率，再乘以投资收益率每波动一个百分点对应投资业绩的波动量，即可估算出投资业绩。投资业绩=（总投资收益率-打平收益率）×投资收益率波动1pct对应的投资业绩变化t对于投资业绩打平收益率，我们计算了各公司2023-1H26每年的投资业绩打平收益率，各年的表现存在波动，可能与传统险和分红险投资收益率不等于集团投资收益率等因素有关。考虑到传统险负债成本变化缓慢，我们认为投资业绩打平收益率应该是一个相对稳定的值，并将这四年的平均值作为各公司投资业绩打平收益率的参考值。图表16：投资业绩打平收益率（估算）投资业绩打平收益率（2023-1H26投资业绩打平收益率（2023-1H26平均）2.1%2.9%3.0%3.5%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%太平 新华 阳光 国寿 太保 平安 人保 人保财公司公告 估算需要注意的是，投资业绩打平收益率是用于评估考虑了资本金（以及财险准备金）补贴后的传统险负债成本，并非直接代表传统险负债成本，而是传统险准备金、资本金（以及财险准备金）资收益全部计入投资业绩，财险账户和资本金账户类似，投资收益“转化”为投资业绩的“转化率”较高。对于资本金账户和财险账户占比较高的公司，由于二者对公司整体投资业绩产生正向支撑作用，有助于降低投资业绩打平收益率（类似于资本金/财险账户对传统险账户进行补贴图表17：上市保险公司投资账户结构（除分红险外）（2025）

资本金账户+财险账户 传统险账户34%34%62%60%60%79%73%71%66%38%40%40%21%27%29%国寿 太平 新华 平安 阳光 太保 人保保险保险公司公告根据上述思路，即可估算出三季度的投资业绩。用上一小节估算出的总投资收益率（年化后）1pct带来的投资业绩波动，即可估算出三季度的投资业绩。例如，对于中国太保，我们估计在乐观情形下，第三季度总投资收益率为%（非年化，将其简单年化（乘）后为%，低于打平收益率%，二者差值乘以投资收益率波动ct（除以-70即便在乐观情形下，20263Q25的高额正投资业绩相比大幅调整。图表18：上市保险公司3Q26投资业绩估计（十亿元）117631176315241627--712-11-7-23-16-22-33-32-48-108-154

3Q26E投资业绩（保守） 3Q26E投资业绩（乐观）50--50-100-150-200

中国财险 太保 新华 人保 平安 国寿保险保险注：平安指保险业务同花顺iFind，公司公告 估算估算利润得到投资业绩后，估算出保险服务业绩和其他业绩，即可得到税前利润。对于保险服务业3Q261H260%4%。大部分其他公司做类似估计。对于中国人寿，保险服务业绩波动较大，我们按照前三季度保险服务业绩较去年同期持平（保守）/上升5%（乐观）来进行估计，对应第三季度保险服务业绩同比下50%/43%（保守乐观。对于中国人保和中国财险，考虑到三季度大灾频发，我们估计-2%/-6%将保险服务业绩、投资业绩和其他业绩相加，即可得到三季度税前利润的测算结果。根据3Q26单季度税前利润亏损的压力。我们估计，3Q26上市保险公司合计税前亏损金额在乐观/1096亿~2002亿。β相对较低的公司盈利表现相对更稳健。此外，平安由于有银行、资产管理、金融赋能等业务板块的支持，利润波动也相对较低。尽管三季度利润阶段性承压，但受益于上半年较高的盈利积累，预计各家1-3Q26图表19：上市保险公司3Q26税前利润测算百万元3Q26保险服务业绩3Q26投资业绩3Q26其他业绩3Q26税前利润3Q26税前利润增速保守乐观保守乐观保守乐观保守乐观平安23,41624,353-47,523-31,5112,376-21,731-4,783-124%-105%人保9,3419,913-32,955-21,525530-23,084-11,082-162%-130%太保8,0308,493-11,151-6,986-3,597-6,718-2,090-124%-107%国寿22,86526,066-154,284-108,148-617-132,037-82,699-181%-151%新华5,8746,942-22,545-15,95031-16,640-8,977-176%-141%中国财险4,9795,403-11,808-6,690-538-7,367-1,825-137%-109%公司公告 估算保险保险图表20：上市保险公司1-3Q26税前利润测算百万元1H26税前利润1-3Q26税前利润1-3Q26税前利润增速保守乐观保守乐观平安130,750109,019125,967-40%-30%人保62,94539,86151,863-49%-33%太保34,65327,93532,563-54%-46%国寿163,04931,01280,350-85%-61%新华26,6239,98317,646-74%-54%中国财险40,02932,66238,204-33%-22%公司公告 估算保险利润受权益波动影响较大保险保险公司利润主要由保险服务业绩和投资业绩构成，其中保险服务业绩相对稳定，投资业绩则是利润波动的主要来源。在当前市场环境下，投资业绩的波动主要来自权益市场，尤FVTPL资成为导致利润波动的重要变量。利润中投资业绩波动较大权益市场表现偏弱，投资业绩为负；2Q26随着股市明显回暖，投资业绩大幅改善，回调，权益投资收益或阶段性承压，我们预计上市险企合计投资业绩或再度转负，并成为三季度税前利润下滑的主要拖累。图表21：上市公司合计税前利润结构（十亿元）保险服务业绩（十亿元）保险服务业绩投资业绩其他业绩3020100-10-20-301Q26 2Q26 3Q26E注：包括中国平安、中国太保、中国人寿、中国人保、新华保险；平安的其他业绩包括保险业务之外板块的利润（银行、资产管理、金融赋能等）；3Q26E预测取乐观和保守情形的均值公司公告 预测投资业绩取决于总投资收益。保险公司的总投资收益涵盖所有计入利润的投资收益，投资业绩的波动取决于总投资收益率的表现。总投资收益净投资收益+P&L资本利得收益，其中净投资收益包含利息、股息、租金等现金收益，P&L资本利得收益涵盖计入利润的金融资产的公允价值波动及买卖损益、长期股权投资收益等。净投资收益率相对稳定可预测，P&L资本利得收益率波动较大，当前主要受权益资产波动的影响。总投资收益之外计入其他综合收益（OCI）的权益资本利得（权益资产公允价值波动以及少量长期股权投资收益）构成了综合投资收益（。净投资收益率是险资投资收益率中枢，总综合投资收益率围绕净投资收益率上下波动。图表22：总/综合投资收益率以净投资收益率为中枢(%)15

净投资收益率 总投资收益率 综合投资收益率1050(5)20042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023202420251H26注1：上市保险公司包括中国平安（2004-1H26）、中国人寿（2004-1H26）、中国太保（2007-1H26）、新华保险（2009-1H26）、中国人保（2012-1H26）、中国太平（2011-1H26）、阳光保险（2020-1H26）；注2：净投资收益=利息+股息+租金-卖出回购利息；总投资收益=净投资收益+长期股权投资收益+已变现资本收益+FVTPL资产的公允价值变动-以及预期信用损失（或者减值损失）；综合投资收益=总投资收益+FVOCI权益资产公允价值变动+长期股权投资的其他综合收益；投资收益率使用华泰口径数据，指年化值；公司公告 估算Q1承压、Q2反弹，投资主导季度利润波动1Q26股市震荡，对当季利润形成压力。今年3月权益市场下跌，一季度中证800指数下跌1Q26投资业绩同比明显下滑。受投资收益走弱影响，上市险企税前利40%~50%。整体来看，在新会计准则下，FVTPL权益资产公允价值波动直接进入当期损益，叠加权益市场一季度表现偏弱，保险公司一季度投资业绩普遍下滑，并进一步传导