东方财富证券深度研究：大资管筑牢护城河国际化与创新开辟新局

正文目录战略清、蕴厚头部商 5历史沿与司：从域商全性部券的键迁 5全牌照子司：构综服壁垒 6区位优：耕澳大区区资夯业务础 8战略演：晰指引质发展 10财务实与业：稳头，利资效率快复 12核心护河财资筑底区协延伸 15财富管：统与资配双驱动 15基金及产理公募筑异护河 17投行业：域有望撑务位复 19弹性之：资易机构务开长间 22投资业：利释放交服转持推进 22衍生品与FICC：务基逐形，构务能持提升 23未来增极国化创新务展长间 25国际化略资充与理同开外长空间 25创新业拟资有拓增收空间 27盈利预与资议 29核心假设 29盈利预与值 30风险提示 31图表目录图表1：广证历革 5图表2：广证前股东至2026H1末） 5图表3：广证核理层主董背表 6图表4：广证业质获时线 7图表5：广证主公司金平业布局 7图表6：广证客层与合融务系 8图表7：2025末证券业点域局家） 8图表8：“跨理通2.0”扩容广证参情况 9图表9：2025广股权资场持跃 9图表10：湾区势转路径 10图表广证战演进径 10图表12：发券战略线架 图表13：发券技术入同增速 图表14：发券经营标业名 12图表15：发券产规情（元） 13图表16：发券产规情（元） 13图表17：发券结构 13图表18：发券结构 13图表19：发券收入况亿） 14图表20：发券净利情（元） 14图表21：发券业ROE除户金率变情况 14图表22：A股比券商营务入构 15图表23：发券业务入构 15图表24：发券务收排名 15图表25：发券业务收及比速亿元） 16图表26：发券业务入构 16图表27：至2026H1券商资问数TOP10（人） 16图表28：发券金融品有模亿） 16图表29：AI与字动广证财管转型 17图表30）18图表31：发管规模构净入速亿元） 18图表32：2025年非规模金司情况览亿） 18图表33：发金规模构增（元） 19图表34：方基理规结及速亿） 19图表35：发金总收及利变（元） 19图表36：方基业总入净润化亿元） 19图表37：发券业务入同增（元） 20图表38：发券A股权销模主销数（元家） 20图表39：发券债券销模主销数（元期） 20图表40：发券股权销模承家（亿元家） 20图表41：发券业务心争力 21图表42：发券投资金资结变（亿） 22图表43：发券性金资结变（元） 22图表44：发券业务入亿） 23图表45：发券投资益变（%） 23图表46：发券金融具义金同增速亿） 24图表47：2025年要市券衍金工名本金模亿） 24图表48：发券品与FICC业能框图 24图表49：发券化业增路图 25图表50：发股资产模杠水（元） 26图表51：发股营业收及利（元） 26图表52：发券理集业协框架 27图表53：内外及代化务管境比 27图表54：发券港）币证产布进程 28图表55：业收测表百元） 29图表56：比司表 30战略清晰、底蕴深厚的头部券商1991年，20102015A+H图表1：广发证券历史沿革资料来源：公司公告，东方财富证券研究所图表2：广发证券前十大股东（截至2026H1末）股东名称持股数量（股）持股比例（%）香港中央结算（代理人）有限公司1,919,509,36024.53吉林敖东药业集团股份有限公司1,252,768,76716.01辽宁成大股份有限公司1,045,154,08813.36中山公用事业集团股份有限公司686,754,2168.78香港中央结算有限公司241,600,4753.09辽宁成大－中信建投证券－25E1担保及信托财产专户130,000,0001.66全国社保基金一一三组合92,586,9891.18中国建设银行股份有限公司－国泰中证全指证券公司交易型开放式指数证券投资基金90,684,7411.16辽宁成大－中信建投证券－25E2担保及信托财产专户75,000,0000.96基本养老保险基金八零二组合64,789,2450.83合计5,598,847,88171.56资料来源：公司公告，东方财富证券研究所注：香港中央结算（代理人）有限公司为公司H股非登记股东所持股份的名义持有人管理团队经验多元，战略执行力突出。公司高管具备丰富的证券、基金、资管、境外等业务经验及管理经验。董事长林传辉曾负责投行业务，并先后任图表3：广发证券核心管理层及主要董事背景表姓名职务任职起始时间主要工作经历林传辉执行董事、董事长执行董事（2021年）；董事长（2021年）曾任中央党校科研办公室干部、组织局副处级调研员总部总经理、投行部常务副总经理等秦力执行董事、总经理执行董事（2011年）；总经理（2024年）资金营运部总经理、规划发展部总经理、投资部总经理曾任广发证券总经理助理、副总经理、常务副总经理等孙晓燕执行董事、常务副总经理、执行董事（2014年）；财务总监（2006年）；曾任广发证券财会部副总经理、财务部总经理等现兼任广发基金董事、证通公司监事、广发资管董事长财务总监（2024年）肖雪生执行董事、副2024年总经理办公室总经理等现兼任广发投资（香港）董事、广发信德董事及董事长李秀林非执行董事2014年现任吉林敖东董事长曾任吉林省延边敦化鹿场医生、延边敖东制药厂厂长及工程师等尚书志非执行董事2001年现任辽宁成大名誉董事长、董事等曾任辽宁成大集团有限公司董事长郭敬谊非执行董事2020年现任中山公用党委书记、董事长团总经理，中山市轨道交通有限公司执行董事、总经理等资料来源：公司公告，东方财富证券研究所全牌照与子公司协同：构筑综合服务壁垒QDII图表4：广发证券业务资质获取时间线资料来源：公司公告，东方财富证券研究所图表5：广发证券主要子公司及金融平台业务布局子公司/平台持股关系主要业务业务作用广发期货全资子公司商品期货经纪、金融期货经纪、期货投资补充期货及衍生品服务能力，增强机构客咨询、资产管理、基金销售户综合服务体系广发信德全资子公司股权投资，为客户提供股权投资财务顾问开展股权投资及财务顾问服务，覆盖股权服务及其他业务投资相关业务环节广发控股香港全资子公司投资控股，通过下属专业公司开展投行、开展境外投行、销售交易、资产管理及股销售及交易、资产管理、股权投资等业务权投资业务广发乾和全资子公司项目投资；投资管理开展项目投资及投资管理业务广发资管全资子公司证券资产管理业务开展证券资产管理业务广发融资租赁全资子公司融资租赁业务、仓储设备租赁服务等开展融资租赁及相关服务业务广发基金控股子公司（54.53%）公募基金管理、基金销售、特定客户资产管理业务开展公募基金管理、基金销售及特定客户资产管理业务易方达基金参股公司（22.65%）公募基金管理、基金销售、特定客户资产管理业务开展公募基金管理、基金销售及特定客户资产管理业务资料来源：公司公告，东方财富证券研究所注：持股关系截至2025年末图表6：广发证券客户分层与综合金融服务体系客户类型 核心需求 主要服务 对应业务板块客户类型 核心需求 主要服务 对应业务板块个人客户 财富管理、资产配置交易服务股权融资、债务融资、

证券交易、基金销售、投资顾问、融资融券IPO、再融资、债券融资、并购

财富管理业务、投资管理业务、广发基金、易方达基金等企业客户

并购重组、资本运作需求

重组、财务顾问、股权投资 投资银行业务、广发信德、广发乾和等机构客户 研究服务、交易执行资产配置、风险管理跨境客户 跨境投资、境外融资跨境资产配置

证券研究、资产托管、销售交易、FICC、衍生品、做市交易境外经纪、境外投行、跨境资管、跨境交易

交易及机构业务、广发期货、广发资管等广发控股香港及境外业务平台区位优势：深耕粤港澳大湾区，区域资源夯实业务基础20252733031130图表7：2025年末广发证券营业网点区域布局（家）资料来源：公司公告，东方财富证券研究所20241003002025616160图表8：“跨境理财通2.0”扩容及广发证券参与情况类别 政策优化及运行成效类别 政策优化及运行成效实施时间 新修订的《粤港澳大湾区“跨境理财通”业务试点实施细则》自2024年2月26日起正式施行投资者准入 南向通新增“近3年本人年均收入不低于40万元”的可选准入条件个人投资额度 个人投资者额度由100万元人民币提高至300万元人民币参与机构范围 在原有银行机构基础上，增加符合条件的证券公司参与试点合资格产品范围 北向通增加人民币存款产品；公募证券投资基金风险等级由R1-R3扩大至R1-R4，不包括商品期货基金参与投资者数量 截至2025年6月底，参与跨境理财通的个人投资者超过16万人南向通持仓规模 截至2025年6月底，香港地区参与机构的南向通投资者持仓市值超过160亿元人民币广发证券参与情况 2024年11月，广发证券成为首批参与“跨境理财通”试点的14家证券公司之一，并与广发证券（香港）经纪有限公司合作提供北向通和南向通服务资料来源：公司官网，国际金融报等，东方财富证券研究所202565家、1,059.0223IPO21图表9：2025年广东省股权融资市场保持活跃指标广东省数据全国排名证券发行融资家数65家第2募集资金合计1,059.02亿元第3IPO家数21家第2IPO募集资金185.94亿元第4增发家数27家并列第1增发募集资金559.56亿元第3资料来源：Choice股票专题，东方财富证券研究所注：统计口径为上市日期，时间区间为2025年1月1日至2025年12月31日。--图表10：大湾区区位优势转化路径资料来源：公司公告，东方财富证券研究所绘制战略演进：清晰蓝图指引高质量发展阶段 时间区间 战略关键词 核心变化图表11：广发证券战略演进路径阶段 时间区间 战略关键词 核心变化阶段一：早期发展 1991-2009年 股份化、集团化、国际化、规范化

从证券业务部逐步改制为市场化证券公司，形成规范化经营和综合化基础阶段二：综合平台阶段阶段三：能力补强

2010-2018年 四大业务板块、A+H资本平台、综合金融服务做市、衍生品、FICC、跨

2010A股上市、2015年H股上市；逐步形成投资银行、财富管理、交易及机构、投资管理四大板块ETF阶段 2019-2024年

境业务

市、互换便利、跨境理财通等资格，补强交易定价和机构服务能力阶段四：高质量发展阶段

2025年及以后 一流头部券商、能力补强、资本效率、国际化

战略重点转向海外业务、机构业务、衍生品业务和主动扩表，推动资本效率提升和国际化布局资料来源：公司公告，东方财富证券研究所图表12：广发证券当前战略主线框架资料来源：公司公告，东方财富证券研究所绘制2018-20258.4815.489.0%图表13：广发证券信息技术投入及同比增速18.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024

30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%信息技术投入（亿元，左轴） 同比增速（右轴）资料来源：公司公告，东方财富证券研究所政策环境有望为公司能力补强和资本运用提供有力支持。当前资本市场改革持续推动优质证券公司做优做强，并鼓励头部机构通过业务创新、资本补充等方式提升综合竞争力。相关政策方向与公司巩固财富资管优势、补强机构交易能力、提升资本使用效率及推进国际化的战略基本一致。随着优质证券公司资本空间适度拓宽、跨境互联互通持续推进，公司资本运用及跨境业务的发展条件有望进一步改善；机构交易及衍生品业务则有望在更完善的风险管理框架下稳健发展。财务实力与行业地位：稳居头部，盈利与资本效率加快修复核心财务指标稳居行业前列，盈利能力与用表能力显著修复。A2021-20232021920254202284，20237ROE2016年第10202520231520161220254图表14：广发证券主要经营指标行业排名2016201720182019202020212022202320242025总资产5545897644净资产5455665544营业收入4466678554归母净利润4565565764ROE103149710101594除客户资金杠杆率12167171412910114资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：2016-202343A20244220253,598.01813.531,837.8413.4%9.0%A股12.9%8.7%202528至9548421同比进一步增长2%。2025金融投资类资产占比维持在45%-55%，同期客户保证金占比由14.2%升至24.8%21.1%16.4%26H131和2153；201822.9%降至16.4%图表15：广发证券总资产规情（亿元） 图表16：广发证券净资产规情（亿元）0

0-10-20

2,000 1,500 151,0005500 00 总资产(广发证券，左轴)增速（广发证券，右轴）增速（行业，右轴）

净资产(广发证券，左轴)增速（广发证券，右轴）增速（行业，右轴）资料源：Choice股数据浏器，东方富券研究所 资料源：Choice股数据浏器，东方富券研究所注：本文净资产采用所有者权益合计口径图表17：广发证券资产结构 图表18：广发证券负债结构100806040200

客户保证金 信用类资金融投资类资产其他资产

100806040200

应付账款 代理买卖证券卖出回购金融资产款应付短期融资应付债券 其他资料源：Choice股数据浏器，东方富券研究所 资料源：Choice股数据浏器，东方富券研究所营收与利润规模稳居行业前列，业绩修复动能持续增强。2016-2025207.12354.9380.30137.026.2%6.1%2022-2023202417%38%；202530%42%20148%44%268.8380%图表19：广发证券营业收入况亿元） 图表20：广发证券归母净利情（亿元）0

营业收入(左轴) 增速（轴增速（业，右轴）

1000-20-40-60

0

归母净润(左轴) 增速（轴增速（业，右轴）

1000-50-100资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：2026H1增速为同比增速

资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：2026H1增速为同比增速ROE24年的3882025年的472H14883.293.403.66公司RE由3年的5升至5年的10H1年化升至16，4.7%6.9%9.3%21ROE654321

25.020.015.010.05.00 0.0除客户金杠杆率（广发证，左轴） 除客户金杠杆率（业平均，左轴）ROE（广发证券，轴） ROE（行业平均，轴）资料来源：Choice公司深度资料，东方财富证券研究所注：1、除客户资金杠杆率=（总资产-客户资金存款-客户备付金）/股东权益；2、2026H1的ROE为年化ROE核心护城河：财富资管筑底，区域协同延伸40%，2022年一度高达72%。2025年，公司经纪业务和资管业务收入占比分别为29%和23%，合计约53%38%3和第2图表22：A股可比上市券商主营务收入结构 图表23：广发证券主营业务入构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

100%经纪业务 投行业务 资管业务 利息净收入 自营业务

经纪业务 投行业务 资管业务 利息净收入 自营业务资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：自营业务收入=投资收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益

资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：自营业务收入=投资收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益图表24：广发证券各业务收入排名经纪业务投行业务资管业务利息净收入自营业务2016752153201765220320184823312019482562020523237202143125112022522251220234212410202431324920253122672026H13112113资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所（注：自营业务收入=投资收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企业的投资收益）财富管理：传统经纪与资产配置双轮驱动202595.9744.32%；2026H165.5567.16%2016年的约90降至205年的25年同比增长3，收20249%2pct图表25：广发证券经纪业务净收入及同比增速（亿元）

图表26：广发证券经纪业务收入结构0

1000-50-100

1001008060402002016201720182019202020212022202320242025经纪业收入(左轴) 同比增速(右轴)

代理买卖证券业务代销金融产品业务交易单元席位租赁期货经纪业务资料源：Choice股数据浏器，东方富券研究所 资料源：Choice股数据浏器，公司告东方财证券研所4,94520252024272026H1TOP10（人）

图表28：广发证券代销金融产品保有规模（亿元）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

投顾人数

0

>3700yoy+42.65%>3700yoy+42.65%>2600资料源：Choice股专题，方财富证研所 资料源：公公告，方富证研究所AIAI图表29：AI与数字化推动广发证券财富管理转型资料来源：公司官网，东方财富证券研究所绘制基金及资产管理：双公募构筑差异化护城河资管与基金管理业务保持较高收入贡献，多平台协同构成差异化优势。2018-2025377710.9%，202522%20252,108.7416.82%12.61%和38.08%2025图表30：广发证券资管及基金管理业务净收入结构及收入贡献（亿元）

图表31：广发资管管理规模结构及净收入增速（亿元）150

40 6,000

100100500

302010020182019202020212022202320242025基金业务净收入（左轴）资管业务净收入（左轴）营收占比(行业,右轴)资管及基金业务营收占比（广发，右轴）

0

20182019202020212022202320242025专项资产管理规模(左轴)定向资产管理规模(左轴)集合资产管理规模(左轴)资产管理业务净收入变化率（右轴）管理规模同比增速（右轴）

0-50-100资料源：Choice股数据浏器，东方富券研究所 资料源：公公告，方富证研究所2014-2025年，广发基金和易方达基金管理规模年复合增速分别约25.8%和24.9%；截至2026H118,157.6426,382.80202513年28.8%，QDII2025约45%45，整图表32：2025年末非货规模TOP10基金公司规模情况一览（亿元）排行1基金公司易方达基金整体规模24,172.42非货基金规模16,645.57货币基金规模7,526.86非货规模变化3,273.12非货规模变化率24.48%排行变动02华夏基金21,581.7014,467.517,114.192,836.5124.39%03广发基金15,919.009,438.506,480.501,507.3219.00%04富国基金13,121.878,485.894,635.981,905.8728.96%15南方基金14,562.538,177.466,385.071,692.4626.10%16嘉实基金11,823.288,170.803,652.471,141.0316.23%-27华泰柏瑞基金8,136.497,302.46834.041,645.4229.09%18汇添富基金10,980.176,514.554,465.621,631.3833.41%29博时基金10,997.876,352.764,645.1040.500.64%-210景顺长城基金7,967.106,021.941,945.161,837.8743.93%2资料来源：财联社官网，东方财富证券研究所图表33：广发基金管理规模构增速（亿元） 图表34：易方达基金管理规结及增（亿元）20000150001000050000

200%150%100%50%0%-50%

300002500020000150001000050000

200%150%100%50%0%-50%股票型 混合型债券型 货币市场基金QDII FOF另类投资基金 较年初（右轴）

股票型 混合型债券型 货币市场基金QDII FOF另类投资基金 较年初（右轴）资料源：Choice基专题，方财富证研所 资料源：Choice基专题，方财富证研所2016-202514.7%7.7%12.3%--图表35：广发基金营业总收入及净利润变化（亿元）

图表36：易方达基金营业总收入及净利润变化（亿元）100

200

200

100100500

150501000500 -100 0

-50广发基金营业总收入 广发基金净利润营收yoy（右轴） 净利润yoy（右轴）

易方达基金营业总收入 易方达基金净利润营收yoy（右轴） 净利润yoy（右轴资料源：公公告，方富证研究所 资料源：公公告，方富证研究所投行业务：区域资源有望支撑业务低位修复201632.8120214.3320258.8414%；2026H14.9354%债券承销提供稳定支撑，境内外股权融资同步回升。2025年，公司A股187.93202486.662024530.4620251,067.90122220253,188.57图表37：广发证券投行业务收入及同比增速（亿元）

图表38：广发证券A股股权承销规模及主承销家数（亿元、家）35302520151050投行业务收入(左轴)增速(广发，右轴)

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%

0.00

7060504030201002016201720182019202020212022202320242025再融资承销规模IPO承销规模股权融资主承销家数（右轴）资料源：Choice股数据浏器，东方富券研究所 资料源：公公告，方富证研究所图表39：广发证券境内债券承销规模及主承销期数（亿元、期）

图表40：广发证券香港股权承销规模及承销家数（亿港元、家）3500.003000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00

2021 2022 2023 2024

10009008007006005004003002001000

120010000

2024 2025

25.0420.0415.0410.045.040.04债券承销规模（左轴） 主承销数量（期）

募集资金规模（亿港元） 承销家数（家，右轴）资料源：公公告，方富证研究所 资料源：公公告，方富证研究所-投资培育-融资服务-股债并举与境内外一体化延伸企业服务范围。公司以债券承销维持企业客户覆盖，并发展科技创新债、绿色债、资产证券化和并购财务顾问；同时依托香港平台承接港股IPO、境外债券和跨境并购需求，推动投行业务由单一承销向企业全生命周期服务延伸。图表41：广发证券投行业务核心竞争力资料来源：公司公告，东方财富证券研究所绘制弹性之矛：投资交易与机构业务打开增长空间投资业务：盈利弹性释放，交易服务转型持续推进OCI20182,03020254,8912026H15,74620242,4282026H14,609.5165%80%202357亿2026H14351.6%7.6%2519（3%至69（4%20423.4%14.7%图表42：广发证券主要投资类金融资产结构变化（亿元）

图表43：广发证券交易性金融资产结构变化（亿元）6,0005,0004,0003,0002,0001,0000

交易性金融资产（亿元） 其他权益工具投资（亿元债权投资（亿元） 其他债权投资（亿元）

0

20182019202020212022202320242025债券 股票/股权 其他 基金资料源：公公告，方富证研究所 资料源：公公告，方富证研究所自营收入快速增长，占比已超行业平均。2025年，公司自营业务收入达到123786352024年的6c，A45%4pct20252.56%20240.46pctFICC图表44：广发证券自营业务入亿元） 图表45：广发证券自营投资益变化（%）0

0自营业务收入广发证券自营业务收入占比（右轴）A股可比上市券商自营业务收入占比（右轴）

4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%

20182019202020212022202320242025资料来源：公司公告，东方财富证券研究所注：自营业务收入=投资收益+公允价值变动收益-对联营企业和合营企

资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所注：自营投资收益率＝（投资收益＋公允价值变动收益－对联营企业和业的投资收益

。

交易性金融资产＋债权投资＋其他债权投资＋AI+20253423.2.衍生品与FICC：业务基础逐步形成，机构服务能力持续提升FICCFICCFICC20181.4420241.912025年受1.81图表46：广发证券衍生金融工具名义本金及同比增速（亿元）

图表47：2025年主要上市券商衍生金融工具名义本金规模（亿元）2500020000150001000050000

20182019202020212022202320242025名义本金（左轴） 同比增速（右轴

200%150%100%50%0%-50%-100%

0资料来源：公司公告，东方财富证券研究所

资料来源：公司公告，东方财富证券研究所ETF1,100ETFFICC图表48：广发证券衍生品与FICC业务能力框架图资料来源：公司官网，东方财富证券研究所绘制FICC未来增长极：国际化与创新业务拓展成长空间、国际化战略：资本补充与惠理协同打开境外成长空间2025257%9.7图表49：广发证券国际化业务增长路径图资料来源：公司公告，东方财富证券研究所绘制2018-20253951,0684710812.7%20247.209.9324-25977025.2736.253.8%2024进202512.1%图表50：广发控股香港资产规模及杠杆水平（亿元）

图表51：广发控股香港营业总收入及净利润（亿元）1,5001,0005000

20182019202020212022202320242025201820182019202020212022202320242025总资产（亿元）净资产（亿元）权益乘数（倍，右轴）

15.0010.005.000.00

2520151050-5-10

营业总收入 净利润资料源：公公告，方富证研究所 资料源：公公告，方富证研究所H202612.19亿股H21.50亿港元的H361.0170%25%5%2026H120.04%图表52：广发证券与惠理集团业务协同框架资料来源：公司公告，东方财富证券研究所绘制4.2.创新业务：RWA与虚拟资产有望拓展增量收入空间2026年220264图表53：境内外RWA及代币化业务监管环境对比监管维度境内中国香港监管方向对虚拟货币及RWA代币化活动从严监管在持牌及合规框架下推进数字资产和代币化产品发展业务边界未经批准开展RWA代币化活动受到严格限制支持合规金融产品代币化及相关交易机制建设金融机构要求境外子公司开展相关业务需强化合规及风险管理产品发行、交易等环节纳入现有金融监管框架当前发展阶段境内业务空间较为有限已由产品发行逐步向受监管交易环节延伸对广发证券的含义严格区分境内外业务边界相关探索主要依托广发证券（香港）开展注：境内外监管环境存在差异，广发证券相关代币化业务探索主要依托香港平台开展，境内业务边界需严格区分广发证券（香港）已实现代币化证券产品落地，具备一定先发经验。20246月进一步推出GF7GF之间的T+0（香港图表54：广发证券（香港）代币化证券产品布局进程资料来源：公司公告，东方财富证券研究所（盈利预测与投资建议核心假设2026/2027/202823,938/27,528/30,2812026/2027/2028133.02/151.44/164.922025IPO复及项目储备持续推进，预计2026/2027/2028年IPO承销规模分别为21.05/27.37/32.84202520262026/2027/202810.30/11.74/13.202026/2027/20282,381/2,642/2,8361.99/2.39/2.6387.93/103.22/112.982026/2027/20281,872/2,153/2,3683,294/3,628/3,822司利息收入主要来源，相关资金规模扩张有望支撑利息收入增长。预计2026/2027/202829.98/37.04/40.87自营业务：在主动扩表和提升资本使用效率的战略推动下，公司有望持续扩大投资资产规模，预计2026/2027/2028年公司投资资产分别为5,446/5,988/6,134亿元。同时，考虑公司交易及机构业务保持较好增长，预计股权投资收益率分别为16.0%/10.0%/10.1%，债券资产收益率分别为2.0%/2.1%/2.12%。预计2026/2027/2028年公司投资收益分别为208.21/187.34/193.78亿元。图表55：分业务收入预测表（百万元）2023A2024A2025A2026E2027E2028E营业收入23,30027,19935,49347,56249,67753,145YOY-7.3%16.7%30.5%34.0%4.4%7.0%经纪业务5,8106,6509,59713,30215,14416,492YOY-9.0%14.5%44.3%38.6%13.9%8.9%投行业务5667788841,0301,1741,320YOY-7.2%37.4%13.6%16.5%14.0%12.4%资管业务7,7286,8857,7038,79310,32211,298YOY-13.6%-10.9%11.9%14.1%17.4%9.5%利息净收入3,1362,3482,2252,9983,7044,087YOY-23.5%-25.1%-5.3%34.8%23.5%10.3%投资收益4,2908,54313,76920,82118,73419,378YOY95.0%99.1%61.2%51.2%-10.0%3.4%资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所预测盈利预测与估值2026-2028E年营业收入分别为476/497/531203/214/23048.1%/5.3%/7.9%EPS2.59/2.73/2.952026年10122026-2028年PE7.64/7.26/6.730.88/0.79/0.70202610122026年平均PB1.12图表56：可比公司估值表代码 简称 总市值 BPS（/股） PB（倍） 股价 评级（百亿元）2025A 2026E 2027E 2028E 2025A 2026E 2027E 2028E （元）601688.SH华泰证券16.3722.9224.6826.7729.131.030.730.680.6218.1增持601881.SH中国银河12.8020.5023.2026.1029.400.770.500.450.4011.7增持601995.SH中金公司14.9