东阳光深度研究报告：材料筑基贯通产算电AI全链平台价值重估

目录一、公司介绍：材筑迭代升级，跨界布局AI算力新赛道 6（一发历：场绕核材的业力迁史 6（二股结：权中治完，代班实发根基 81、前权构高中与致动体系 82、变径家平际传，理续化 8（三财分近3营收体持增，业景度步行 81、近3营规稳张，业长辑续化 92、利底回，中枢步移 9二、数据中心：卡位AI算力赛道，制造IDC协同释放价值 10（一东光购淮据：步进权购加速局碳算 101、展程由股控股分收秦数据 102、营状公算局有落，造力同优持释放 （二秦数：绩现强，托绿+冷构筑化AI算壁垒 121、史长从式到生协的阶迁 122、业标高度AIDC筑缺垒盈量位行前列 13（三产链同值地：链算布与手订支撑 151、业同贯通产算电”，锻全闭新势 152、单况大频定长期量业高确定较强 16三、积层箔：全球利垒，引领电容器技变革 18（一技优：传腐蚀的面越 18（二产建：兰布基稳推进 19（三）客拓：批供货球名业 20（四超电：层赋能路，赛同卡位 22四、氟化工：一体氟料底座，赋能液冷高新材料成长 23（一氟技外落，赋算液赛道 23（二配政构壁，行格持优化 24（三行周属弱，稳现流续现 24五、盈利与估值 26（一盈预测 26（二）投建及值 28六、风险提示 30图表目录图表1 司展络图 7图表2 轮动业局 7图表3 司权构（至26年6月30日） 8图表4 2026H1营同增速一上升 9图表5 2019-2026H1非归净润势图 9图表6 2021-2026H1利率归净率化 9图表7 2022-2025业板块利比 9图表8 阳收秦数据程 10图表9 司秦数中国股况至26年6月16日） 图表10 秦数运状分度意图 图表秦数历展图 13图表12 秦数财况（2021年—2025年） 13图表13 秦数财况指位行第（2023年） 14图表14 秦数集际布指位行第（202314图表15 秦数总模指位行第（2023年） 14图表16 秦数集展指位行第（2023年） 14图表17 秦数能设指位行第（2023年） 14图表18 秦数绿碳指位行第（2023年） 14图表19 秦数综数“势跑”（2023年） 15图表20 秦数区源（国） 16图表21 东光秦据的业同 16图表22 三大算务采订单 17图表23 积箔面片 18图表24 腐箔面构 18图表25 传腐箔层箔比图 18图表26 乌察基工仪式 19图表27 乌察基拍图 19图表28 乌察基期落地 19图表29 乌察积一体产链环意图 20图表30 海外力双突破 20图表31 东光台约仪式 21图表32 东光台作 21图表33 超电器图 22图表34 东光建付的5MW超储柜 22图表35 东光级业务 22图表36 氟工心与产能 23图表37 氟工要地 24图表38 国履与机制地 24图表39 2024-2027年额总及比化 25图表40 2026年企三代冷（HFC）生配额比 25图表41 2020–2026年R32、R125、R134a价走势 25图表42 营拆表 27图表43 可公估值 28图表44 公历估图 29一、公司介绍：材料筑基迭代升级，跨界布局AI算力新赛道（一）发展历程：一场围绕核心材料的产业能力跃迁史东阳光三十年的发展，是一部依托材料技术持续迭代、逐层延伸产业链的产业跃迁史。每一轮升级均扎根于前序材料技术沉淀，完整历经四大发展阶段，完成从传统材料厂商向“基石材料+AI全产业链”双轮驱动高科技企业的蜕变。1997—2010199720032011—2020年制PVDFPVDF20182021—20232024AIAIAI图表1 公司发展脉络图司官网，公司2010、2013、2020、2022、2023、2024年年报，公司2026年半年报，东阳光《年公司债券上市公告书》(2011.7.18)，东阳光《关于筹划重大资产出售暨关联交易的提示性公告》（临2021-58号，2021-09-01），东阳光《关于控股子公司项目投资的公告》（临2018-46号，2008-09-05），中证网《东阳光：披露收购秦淮数据草案加速算力基础设施布局》，浙江理工大学就业创业 理图表2 双轮驱动产业局司2026年半年（二）股权结构：股权集中治理完善，二代接班夯实发展根基1、当前股权架构：高度集中与一致行动人体系202663052%61%。图表3 公司股权结构（截至26年6月30日）in 理2、演变路径：家族平稳代际传承，治理持续优化2003净化、公司治理升级，有效提振资本市场信心。（三）财务分析：近3年营收端体量持续增长，主业景气度稳步上行东阳光整体处于表观利润筑底、主业盈利向上的修复通道。2020-2025年营收CAGR7.57%。1、近3年营收规模稳步扩张，主业增长逻辑持续强化2023‑2025108.54149.3522.42%；202693.7631.61%2025年20267.10+116.86%，20267.46图表4 2026H1营收同增速进一步上升 图表5 2019-2026H1扣非归母净利润趋势图160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00

20192020202120222023202420252026H1营业收入（亿元） 同比增长率（右轴

40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%

12.0010.008.006.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00

400.00%300.00%200.00%100.00%0.00%-100.00%-200.00%扣非净利润（亿元） 同比增长率（右轴）in in2、毛利率底部回升，盈利中枢稳步上移202319.89%，202619.57%。2022-20253.822.372.44亿10.766.007.865.4117.592.10转负，20250.20亿元。图表6 2021-2026H1毛利率及归母净利率化 图表7 2022-2025各业务板块毛利占比2021 2022 2023 2024 2025 2026H125.00%2021 2022 2023 2024 2025 2026H120.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%

高端铝箔 电子元器件 化工新材料 能源材料毛利率 归母净利

202520242025202420232022in in东阳光财务画像已由前期的“增收不增利”转向“结构性毛利改善、经营现金流显著改善”的健康态势。短期表观净利润受权益资产估值波动、股份支付等因素拖累承压，剔除扰动后主业盈利韧性与现金流造血能力已得到验证。展望后续，制冷剂行业高景气具备支撑，液冷、AI算力新材料等增量业务有望逐步兑现业绩，公司有望回归基石主业+AI新曲线双轮驱动的良性增长。二、数据中心：卡位AI算力赛道，制造IDC协同释放价值（一）东阳光收购秦淮数据：分步推进股权收购，加速布局零碳智算AIIDC（2026,1、发展历程：由参股迈向控股，分步收购秦淮数据（2025920261月）100%202592802025出资。2026年1月16日正式交割，东阳光累计出资34.5亿元顺利间接参股秦淮数据。（2026220262380.580亿390-460图表8 东阳光收购秦数据历程司2026年半年报，东阳光《关于与关联方共同增资合资公司用于收购秦淮数据中国100%股权暨关联交易的公告》(25.9.11)，东阳光《第十二届董事会第十七次会议决议公告》东阳光《关于与关联方共同增资合资公司用于收购秦淮数据中国100%股权暨关联交易的进展公告》(25.11.27)，东阳光《关于与关联方共同增资合资公司用于收购秦淮数据中国100%股权暨关联交易交割完成的公告》(26.1.17)，东阳光《关于筹划发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项的停牌公告》(26.2.25)，东阳光《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案（摘要）》(26.3.7)，经济参考网《拟收购东数一号控制权东阳光持续加码算力产业布局 理图表9 公司对秦淮数中国持股情况（截至26年6月16日）阳光《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）》(2026.6.16)，华创证券2、运营现状：公司算力布局有序落地，制造算力协同优势持续释放30%70%+”图表10 秦淮数据运营状分角度示意图2025关联交易报告书（草案）》（2026-06-15），东阳光《关于控股子公司签署算力服务采购合同的公告》（2026-06-02），秦淮数据官网，台达官网，证券时报网《中国IDC最大并购案落子：东阳光回应拟并表秦淮数据》，经济参考报《东阳光拟切入算力运营赛道完善AI全产业链布局》，中国日报网《东阳光集团携手秦淮数据激活产业协同新生态》，中证网《AI大模型催生液冷需求东阳光掘金氟化冷却液项目》，中宏网《东阳光2025年营收149.35亿元“液冷+算力”打开长期成长空间》，同市人民政府门户网站《秦淮数据灵丘基地以极致能效领跑绿色算力赛道 理（二）秦淮数据：业绩兑现强劲，依托“绿电+液冷”构筑差异化AI算力壁垒IDCAI政1、历史成长：从模式验证到生态协同的四阶跃迁（2015年-20197月2019（20198月-2023）：2021-202329.974.7250%2023+在建算力规模近900MW。90%（202312月-20259月60.4813.0993%900MWAIDCGW级AI（20251063.8216.55亿图表秦淮数据历史展图淮数据官网，中国金融信息网《秦淮数据登陆纳斯达克募资5.4亿美元获近20倍超额认购》，中国工业新闻网《为智算中心提供更加高效优质的冷却方案秦淮数据启动编制四大液冷行标》，大同广播电视台《硬核冷却+AI赋能秦淮数据环首都·太行山能源基地打造绿色算力标杆》，证券时报网《东阳光豪掷280亿跨界中国IDC史上最大并购案诞生》，中证网《280亿收购落定东阳光集团携手秦淮数据激活产业协同新生态》，中国日报网《东阳光集团携手秦淮数据激活产业协同新生态》，央视网《东阳光拟控股秦淮数据：携手打造“算电一体化”绿色算力新范式整理图表12 秦淮数据财务况（2021年—2025年）30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

2021年 2022年 2023年H1 2024年 2025

70.0060.4863.8260.4863.8225.93%45.5221.64%28.5214.32%29.97 15.75%11.08%13.0916.553.166.524.7250.0040.0030.0020.0010.000.00营业收入(亿元) 净利润(亿元) 净利率ind，秦淮数据官网，中国经济网《东阳光关联收购秦淮数据剩余7成股权标的去年营增》，美股财 理2、同业对标：高纯度AIDC构筑稀缺壁垒，盈利质量位于行业前列秦淮数据依托西北绿电高密智算布局与东阳光产业链协同，凸显差异化优势。PUE1.1-1.215-102024(24同样领先。图表13 秦淮数据财务况指数位居行业第年）

图表14 秦淮数据集约际布局指数位居行第一（2023年） 年）》

国信通院《中国算力中心服务商分析报告（2024

年）》

国信通院《中国算力中心服务商分析报告（2024图表15 秦淮数据总体模指数位居行业第二年）

图表16 秦淮数据集约展指数位居行业第一年） 年）》

国信通院《中国算力中心服务商分析报告（2024

年）》

国信通院《中国算力中心服务商分析报告（2024图表17 秦淮数据能力设指数位居行业第二年）

图表18 秦淮数据绿色碳指数位居行业第一年） 年）

国信通院《中国算力中心服务商分析报告（2024

年）

国信通院《中国算力中心服务商分析报告（2024图表19 秦淮数据综合数强势领跑”（2023年）国信通院《中国算力中心服务商分析报告（2024年）》（三）产业链协同价值落地：全链路算力布局与在手订单支撑IDC“冷方案将华北地区机房PUE1.128202671、产业协同：贯通“产·算·电”，锻造全链闭环新优势上游—材料与核心器件：深耕算力硬件核心环节，构筑液冷与供配电技术、产能双重壁垒。在液冷板块，公司推进全氟聚醚中试、六氟丙烯低聚体产业化，规划年产冷板模组30万套/20266CDUManifold30%-40%SST98.5%50%+AIDC140kW16220kVPUE1.183（1.13），PUE每0.11.15图表20 秦淮数据区域源（中国）淮数据官网+AI20264图表21 东阳光与秦淮据的产业协同司2025年半年报，东阳光《关于控股子公司签署算力服务采购框架合同的公告》（临2026-40号，2026-05-06），公司官网，台达官网，秦淮数据官网，中国证券网《东阳光披露收购秦数据草案，AI全产业链商业化进程提速》，证券时报网《东阳光豪掷280亿跨界中国IDC史上最大并购案诞生》、《中国IDC最大并购案落子：东阳光回应拟并表秦淮数据》，中国日报网《东阳光团携手秦淮数据激活产业协同新生态 理2、订单情况：大单频落锁定长周期增量，业绩高增确定性较强2026390–460578–92图表22三笔大额算力服务采购订单阳光(600673)《关于控股子公司签署算力服务采购框架/采购合同的公告》（临2026-40号、临2026-48号、临2026-67号 理三、积层箔：全球专利壁垒，引领电容器技术变革（一）技术优势：对传统腐蚀箔的全面超越公司在新一代积层电极箔材料有显著优势。35%AIAIAEC-Q200SST手握专利壁垒与行业标准制定权，构筑长期护城河。图表23 积层箔表面照片 图表24 腐蚀箔截面结构司官网 司官网图表25 传统腐蚀箔和层箔对比图司官网，公司公众号，公司2025年年报，中国证券报《东阳光：联合发布SST智能流供电方案 理（二）产能建设：乌兰察布基地稳步推进内蒙古乌兰察布为正在建设的世界级的化成箔生产基地。124000㎡/2000万㎡20234202472025850万㎡/月，已开始向客户批量供货，二期年产2000万㎡积层箔为入园协议既定规划，依据一期实施情况推进。图表26 乌兰察布基地工仪式 图表27 乌兰察布基地拍图司官网 司官网图表28 乌兰察布基地期落地2025年年报，公司官网，公司公众号，中国电子元件行业协会，中宏网《民企风采AI+业务实现常态多元化落地》，东阳光《关于签署项目入园协议的公告》（2022-92号，22.9.23），乌兰察布市发改委《关于乌兰察布东阳光洋电子材料科技有限公司年产2000万平方米积层箔生产线项目节能报的审查意见》，中国企业网《东阳光：提早布局高端元器件为战略支点，抢占人工智能新空间_中国业网》，东阳日报《企业培育强动能产能拉满冲开局 理基地区位与产业协同优势凸显。乌兰察布靠近北方高纯铝原料产区，铝锭运输成本显著下降；当地新能源电力供给充足，匹配积层箔烧结工艺高用电需求；基地同步落地SST工业示范产线，可直接联合下游客户开展产品现场验证，缩短新品导入周期，形成“材料—器件—供电设备”的产业链协同，致力打造面向全球算力供应链的重要交付基地。图表29乌兰察布积层箔一体化产业链闭环示意图2025业向“新”而行---促进会深入会员企业开展产业走访调研》，东阳光《关于签署项目入园协议的公告》（临2022-92号，22.9.23），东阳光《关于签订项目投资协议的公告》（临2017-42号，2017-07-29），中国证券报《东阳光：联合发布SST智能直流供电方案》，中共内蒙古自治区党委网信办《乌兰察布绿色算力引资超200亿助力数字经济发展》，集宁区政府《集宁：栽好营商环境“梧桐树”引来产业发展“金凤凰” 理（三）客户拓展：已批量供货全球知名企业公司积层箔电容海内外客户拓展成效显著，算力赛道持续放量且应用边界不断拓宽。NCC图表30 海内外算力客双突破司2025年年报，公司公众号，日本内阁府官 理SST202668SST图表31司公众号UPSSSTSST1MW150%98.5%。图表32司公众号，中证网《东阳光：联合发布SST智能直流供电方案 理（四）超级电容：积层箔赋能双路线，双赛道同步卡位EDLC（）与LIC（AI1GW20305-10GW1300300EDLC25EDLC600EDLC、75EDLC及100GPU高端AI30MWSVGSST垂———AI应用图表33 超级电容器实图 图表34 东阳光承建并付的5MW超容储能柜司官网 司公众号图表35 东阳光超级电业务司2025年年报，公司公众 理四、氟化工：一体化氟材料底座，赋能液冷与高端新材料成长公司依托完整的氯氟一体化产业链布局，实现传统制冷剂业务稳健打底、高端电子氟材料接力成长，并与液冷业务形成产业链协同优势。公司搭建“盐矿—氯碱—制冷剂—氟精细化工”一体化产业体系，三代制冷剂业务稳居国内第一梯队，形成稳定的现金牛基本盘。基于深厚的氟化物合成技术与产业化积淀，公司积极向高附加值领域延伸，重点布局电子氟化液、六氟化钨、三氟化氮、六氟丁二烯等电子特气产品，切入半导体、锂电、光伏等高端制造赛道，开启新材料成长曲线。（一）氟材技术外溢落地，赋能算力液冷赛道CDU4200台、30+”“服务器级——202572MWCDU、2025+并购6CDUManifold30图表36 氟化工核心产与产能司2020年年报（摘要）、2024年半年度业绩预告、2025年年报，公司官网，东阳光《投资者关系活动记录表》（22.11.18–19，22.11.22 理图表37 氟化工主要基地阳光《第十二届董事会第四次会议决议公告》（2024-61号，2024-10-01）、《关于控股子公司增资扩股并引入投资者的公告》（2025-71号，2025-12-26）、《关于签订《战略合作暨投资框架协议》暨放弃子公司增资优先认购权的公告》（2021-16号，2021-03-26），公司官网，中证网《东阳光：上半年归母净利润同比增170.57%液冷与机器人业务拓展新增长极》，韶关市生态环局乳源分局《乳源东阳光电化厂2020年度环境信息公开 理（二）配额政策构筑壁垒，行业格局持续优化2024HFCs2020—20222024HFCs冷剂破坏臭氧层，三代HFCs图表38 国际履约与配机制落地态环境部《2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》，中国证券网《制冷剂配额方案落地在即行业有望重回景气周期》，中华人民共和国环境生态部官网《生态环境部大气环境司关负责人就《关于严格控制氢氟碳化物化工生产建设项目的通知》答记者问 理（三）行业周期属性弱化，稳态现金流持续兑现2026HFCs配79.8HFCs2026年度相同。行业供给增量基本枯竭。配额资源高度集中于头部企业，公司拥有近6万吨核心配额。政策终结了行业无序扩产、价格内卷的乱象，行业转入控量保价的稳态经营模式，为公司制冷剂业务带来稳定量价优势与持续现金流。图表39 2024-2027年配额总量及同比变化

图表40 2026年各企三代制冷剂（HFC）生配占比81.0080.0079.0078.0077.0076.0075.0074.0073.0072.00

2024 2025 2026 2027生产配额（万吨） 同比变化

7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%

乳源东阳光氟有限公司淄博飞源化工有限公司11%7%6%27%11%3%8%7%11%7%6%27%11%3%8%7%6%5%5%太仓中化环保化工有限公司山东东岳绿冷科技有限公司内蒙古永和氟化工有限公司其他态环境部《2024年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》、《2025年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》、《2026年度氢氟碳化物生产、进口配额核发表》、《2027（征求意见稿）证券整理

态环境部《2026年度氢氟碳化物生产、进口配额发表》、《2026年度含氢氯氟烃(HCFCs)和氢氟碳化物(HFCs)生产配额调整情况表》理（注*：东阳光持股乳源东阳光氟有限公司80.70%，截至2026年10月14日）2024年HFCR32、R125、R134a价格连年上行，手握配额资源的企业有望显著受益于量价齐升行情。年初R321.7-1.8/2025年末R134aR325.8、6万元20269月，R32、R134a6.5万元/5.5万元2026HFC79.78R32R125图表412020–2026年R32、R125、R134a价格走势2024年2024年60000500004000030000200001000002020/1/3 2021/1/3 2022/1/3 2023/1/3 2024/1/3 2025/1/3 2026/1/3R32（元/吨） R125（元/吨） R134a（元/吨）川盈 注*：截至2026年10月9日）五、盈利与估值（一）盈利预测（按30%）2026-2028191.97/231.86/271.6428.5%/20.8%/17.2%20.8%/22.3%/23.9%14.97/20.73/27.58EPS0.50/0.69/0.921、高端铝箔类高端铝箔行业长期处于底部，毛利率低，竞争激烈，东阳光凭借质量和市场地位维持稳定量增，收入增长。26年假设参考26H1，预计2026/2027/2028年收入分别为70.28/79.66/86.19亿元，同比增长18.7%/13.3%/8.2%，毛利率分别为4.2%/4.2%/4.3%。2、电子元器件类262026/2027/202837.41/39.17/40.93亿5.0%/4.7%/4.5%18%/18%/18%。3、化工产品制冷剂供需受配额影响，价格和利润稳定提升。东阳光氯碱基地位于广东和江西，产业链齐全，利润维持较高位置。预计2026/2027/2028年化工产品收入分别为46.04/49.86/53.6513.4%/8.3%/7.6%48.0%/48.0%/49.0%，4、能源材料及其他2026202620240.6320251.630.662026/2027/2028入分别为5.71.9176799.274.510112。5AI业务公司AI板块假设涵盖AI2026/2027/202815.90/39.00/65.2035%/35%/37%AI2024/202513.09/16.555267390-46090亿2026/2027/2028年AI30%/32%/33%。积层箔及电容器：26H1AI业务整体毛利率为45.39%，其中积层箔及电容器贡献大部分200030002026726/27/28800万/1200万/20005.60/8.40/14.0045%/48%/50%AI服务器SST液冷：公司液冷组件项目一期于2025年12月31日顺利启动H200冷板模组的全工序试3.13.1万7.8CDU1000UQD27.1产值10亿元。预计2026/2027/2028年液冷收入分别为0.30/0.60/1.20亿元，毛利率25%/28%/30%30SST器件PUE1.15以下，持续拉开与普通6、其他业务预计2026/2027/2028年收入分别为6.62/7.28/8.01亿元，毛利率为20%/20%/20%。图表42 营收拆分表单位：百万元2021A2022A2023A2024A2025A2026E2027E2028E营业收入高端铝箔类4630.34033.84411.75190.75920.97028.17966.08619.2YoY33.2%-12.9%9.4%17.7%14.1%18.7%13.3%8.2%电子元器件类3889.63586.53031.23396.53562.73740.83916.64092.9YoY41.8%-7.8%-15.5%12.1%4.9%5.0%4.7%4.5%化工产品2187.82830.22278.92704.44059.84603.94986.05364.9YoY67.7%29.4%-19.5%18.7%50.1%13.4%8.3%7.6%能源材料及其他1193.91248.41131.9438.2789.61572.91689.71766.6YoY49.1%-39.1%7.8%7.0%89.0%99.2%7.4%4.5%其中：能源材料449795643354631145115491636其他74545348984159122140131AI业务159039006520其中：AI算力服务100030005000积层箔及电容器5608401400液冷3060120其他业务89600469602662728801毛利率高端铝箔类4.8%9.5%6.3%4.6%4.1%4.2%4.2%4.3%电子元器件类28.5%30.0%19.8%21.3%22.1%18%18%18%化工产品19.5%19.1%12.1%26.1%43.3%48%48%49%能源材料及其他业务21%1%-1%9%10%11%12%其中：能源材料26.4%-14.8%-8.9%3.2%其他10.7%21.0%32.1%30.3%AI业务35%35%37%其中：AI算力服务30%32%33%积层箔及电容器45%48%50%液冷25%28%30%其他业务25.1%18.7%20%20%20%总收入1279811699108541219914935191972318627164YoY-9%-7%12%22%29%21%17%总成本10045933296481041911965151721803520678毛利率22%20%11%15%20%21%22%24%in（二）投资建议及估值AIDCAI公司名称Ticker收盘价（元EPSP/E公司名称Ticker收盘价（元EPSP/E2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E润泽科技300442.SZ102.900.31.42.94.4n.m.75.6x35.5x23.1x国瓷材料300285.SZ47.30.50.91.62.5115.8x54.2x29.6x19.3x江海股份002484.SZ77.10.81.22.44.0133.1x66.9x32.2x19.5x欧陆通300870.SZ30.61.42.22.63.021.8x14.2x11.8x10.2x麦格米特002851.SZ29.41.22.12.52.926.7x14.3x11.8x10.0x英维克002837.SZ64.51.21.52.33.267.8x46.9x28.4x20.8x申菱环境301018.SZ49.90.81.42.53.068.6x54.2x31.5x19.5x巨化股份600160.SH58.31.11.52.33.165.2x47.4x28.3x19.9x永和股份605020.SH102.900.31.42.94.4n.m.75.6x35.5x23.1x行业平均47.30.50.91.62.5115.8x54.2x29.6x19.3x行业中位数77.10.81.22.44.0133.1x66.9x32.2x19.5x调整后平均值30.61.42.22.63.021.8x14.2x11.8x10.2x）in 注*wind20261014日）图表44 公司历史估值图料来源：Win 注*：截至2026年10月14日）AI202755PE37.89元，首次覆盖，给予“推荐”评级。六、风险提示（一）算力资产并购及整合不及预期70%（二）订单结算不及预期算力订单合同需经交付、验货、验收合格后方计费，若指标不达标整改仍不合格，客户可单方解约，将面临无法结算、前期投入损失风险。（三）财务与偿债不及预期2025（四）积层箔技术与产能竞争激烈AI（五）氟化工周期与政策不及预期制冷剂盈利依托配额约束及下游需求共振，家电需求走弱、海外低价货源冲击将压低R32/R1252029HFC（六）行业与宏观需求不及预期AIIDC（七）非经常性损益扰动公司持有医药股权，公允价值随股价大幅波动，叠加每年大额股权激励摊销，持续扰动账面净利润，加大估值波动。附录：财务预测表资产负债表利润表单位：百万元2025A2026E2027E2028E单位：百万元2025A2026E2027E2028E货币资金5,2187,6127,1309,967营业总收入14,93519,19723,18627,164应收票据4346营业成本11,96515,19818,01720,661应收账款3,0874,4464,8615,703税金及附加116140168196预付账款297532611745销售费用304391473554存货1,8832,2132,6233,007管理费用6908831,0671,250合同资产0000研发费用5657278781,028其他流动资产8001,2601,7361,720财务费用532541603673流动资产合计11,28916,06416,96521,147信用减值损失-9-35-10-8其他长期投资0000资产减值损失-44-45-45-45长期股权投资1,0395,4215,5295,640-608101010固定资产8,08012,17013,84015,509投资收益188644708779在建工程1,1802,5603,0153,296其他收益108108108108无形资产2,1042,1942,2742,347营业利润3921,9932,7473,642其他非流动资产6,2995,4454,6683,917营业外收入2444非流动资产合计18,70227,78929,32730,709营业外支出33404040资产合计 29,99143,85346,29351,856利润总额3601,9572,7113,606短期借款 8,38110,68111,48311,924所得税69375520692应付票据1687601,0151,033净利润2911,5822,1912,915应付账款2,4543,1923,6614,315少数股东损益1685118157预收款项1111归属母公司净利润2751,4972,0732,758合同负债961,7282,0872,445NOPLAT7212,0202,6793,458其他应付款543543543543EPS(摊薄)（元）0.090.500.690.92债 2,3383,3402,2452,385其他流动负债305361450546主要财务比率流动负债合计14,28620,60521