分化与趋同并存2026上半年上市银行债券投资表现拆解

商业银行债券投资规模稳步增长，配置持有仍为核心 5债券投资规模整体稳步扩张 5不同银行类型的债券投资分布结构有所分化 6债券投资券种分布维持向政府类债券倾斜的结构 8金融资产类型与其债券品种结构呈现相关性 10债券投资收益结构改善，票息回升与浮盈修复并行 票息收益：同比回升且仍为主要收益来源 公允价值变动损益：交易层面转现浮盈 13投资收益：不同银行类型表现分化 14归因及后市展望 153.1.归因 15债市走势创造利率债品种收益空间 15主要配置品种的新发债券票面利率下行放缓 16信用利差显著压缩增加银行债券投资收益来源 183.2.后市展望 19风险提示 22图1：上市商业银行三类债券投资资产规模（单位：亿元） 6图2：不同银行类型于2026年中、2025年末和2025年中持有的3类债券金融资产规模比较（单位：亿元） 8图3：不同银行类型于2026年中、2025年末和2025年中持有债券类金融资产中的券种规模比较（单位：亿元） 图4：三类债券类金融资产于2026年中、2025年末和2025年中所含各债券品种的规模对比（单位：亿元） 图5：四类上市商业银行2026H1票息收益及同比变化（单位：亿元；%） 12图6：四类上市商业银行2026H1公允价值变动损益及同比变化（单位：亿元；%） 14图7：四类上市银行2026H1投资收益及同比变化（单位：亿元；%） 15图8：2026年上半年期间10年国债收益率走势（单位：%） 16图9：2025年以来国债各期限票面利率（单位：%） 17图10：2025年以来地方政府债各期限票面利率（单位：%） 17图2025年以来国开债各期限票面利率（单位：%） 18图12：2025年以来国债、地方政府债和政金债发行量（单位：亿元） 18图13：3Y/AAA和AA中短期票据收益率与利差（单位：%；BP） 19图14：四类上市商业银行2026H1债券投资实际收益构成(单位：亿元) 20图15：四类上市商业银行2026H1债券投资实际收益构成（单位：%） 20表1：上市商业银行2026H1债券投资实际收益对比（单位：亿元；%） 20商业银行债券投资规模稳步增长，配置持有仍为核心债券投资规模整体稳步扩张26（2026年6月0202H4262.14.630.72025202512317.87%14.82%2026202520253.90%20252025年上16.15%20262026H12025H184.2997.4020H1分别增长1747、8.91%12.83%整体而言，与2025H1相比，2026H1图1：上市商业银行三类债券投资资产规模（单位：亿元）700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000债权投资

交易性金融资产

其他债权投资2026H1（截至2026年6月30日）2025（截至2025年12月31日）2025H1（截止2025年6月30日）不同银行类型的债券投资分布结构有所分化2026630（）67946.51.919.52025.1624.07.13）17.59.61.86.1202510.25.20.84.22025.459.80（1.70.7733.7投资类0.9万亿元，较2025年末分别环比增长2.62%、13.13%、7.69%。从同比变化来看，2026H1各类型上市商业银行债券投资规模较2025H1总体均有所增长，但不同类型银行的扩张节奏及资产结构存在明显差异。其中，国有大行债权投2025H121.88%12.74%，3.02%、10.36%9.09%13.02%、3.20%14.20%0.41%、-10.89%17.55%8.10%根据上述四类商业银行各自持有的债券类金融资产结构数据可见，2026整体来看，2026年上半年上市商业银行债券投资呈现“国有大行配置与交易同步图2：不同银行类型于2026年中、2025年末和2025年中持有的3类债券金融资产规模比较（单位：亿元）国有大行股份制银行国有大行股份制银行城商行农商行2026H120252025H12026H120252025H12026H120252025H12026H120252025H102026H120252025H12026H120252025H12026H120252025H12026H120252025H1债权投资 交易性金融资产 其他债权投资债券投资券种分布维持向政府类债券倾斜的结构在区分银行类型的基础上，我们进一步分不同银行类型所持有的债券种类422026（（（202663051.010.86.12025+8.91%-3.93%9.13.82.42025+4.39%-6.19%5.43.11.820257.29%3.67%0.90.6其他债券0.2万亿元，较2025年末分别环比增长5.85%、5.00%、12.30%。20266302025H1分别变化+20.79%、-6.25%和+28.61%，三类债券合计同比增长7.86%2.02%10.58%7.81%8.24%8.03%，8.00%根据上述不同银行类型持有的不同券种结构数据可见，2026年上半年期间，各类整体来看，2026年上半年各类银行债券配置仍以政府类债券为核心，在金融债及图3：不同银行类型于2026年中、2025年末和2025年中持有债券类金融资产中的券种规模比较（单位：亿元）600,000500,000400,000300,000200,000100,0002026H120252025H12026H120252025H12026H120252025H12026H120252025H102026H120252025H12026H120252025H12026H120252025H12026H120252025H1国有大行

股份制银行政府债 金融

城商行其他债券

农商行金融资产类型与其债券品种结构呈现相关性若进一步将三类金融资产类型和三类债券品种截至2026年6月30日的规模与202520259.10%3.83%21.46%15.57%15.13%、4.26%6.49%3.62%3.81%8.23%8.40%13.35%18.74%32.43%。2026年上半年银行业债权投资板块整体呈现配置盘以政府类债券为主要增配方向，交图4：三类债券类金融资产于2026年中、2025年末和2025年中所含各债券品种的规模对比（单位：亿元）600,0002026H120252026H120252025H12026H1 2025 2025H12026H1 2025 2025H1交易性金融资产其他债权投资400,000300,000200,000100,0000政府债 金融债 其他债券债券投资收益结构改善，票息回升与浮盈修复并行变动损益科目和投资损益科目则通常与交易性金融资产和其他债权投资类金融资产相票息收益：同比回升且仍为主要收益来源2026630（2026H1”）16897020522H11,338.33.10%2025H1的同比下降同比由降转升，表明票息收益对于商业银行的债券投资收益整体贡献有所回升。2026H1资规模较2025H1同比增长约17.47%，明显高于同期票息收益3.10%环境下的票面利率下降，因此整体来看，20262026H18,045.242025H17641.05280H11,20.42025H11,139.505.70%2026H12,246.182025H12,351.4544206119.842021的25.882025其变化或主要受到债权投资类资产规模扩张幅度与存量债券收益率下行速度的共同影2025H1分别同比增长约21.88%和13.02%3.02%和综合来看，2026年上半年上市商业银行票息收益整体恢复正增长，但不同类型银图5：四类上市商业银行2026H1票息收益及同比变化（单位：亿元；%）0

国有大行 股份制银行 城商行 农商

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%2025H1（亿元） 2026H1（亿元） 同比变化（%，右轴）公允价值变动损益：交易层面转现浮盈20266302026490.812025-38.74结合交易性金融资产和其他债权投资类资产规模的变化来看，2026年上半年商业银行在继续扩大商业银行债券投资收益结构由2025年上半年的票息收益和价差收益均有承压，转向2026年上半年票息收益和价差收益均恢复增长，助力债券投资板块的盈利贡献显著提升。2026H1207.98亿元，2025H170.232026H1101.052025H1的-42.63337.04%2026H1159542021的63563510206122.242025H1的-2.78年上半年四类商业银行在公允价值变动损益层面均较2025改善幅度接近。若进一步结合各类银行交易性金融资产及其他债权投资类资产规模的扩张情况来2025整体来看，2026图6：四类上市商业银行2026H1公允价值变动损益及同比变化（单位：亿元；%）500

国有大行 股份制银行 城商行 农商

1000% 900% 800%700%600%500%400%300%200%100%0%2025H1（亿元） 2026H1（亿元） 同比变化（%，右轴）投资收益：不同银行类型表现分化截至2026年6月30日，2026年上半年期间，上市商业银行在债券领域的实际投3,105.7020253,021.152.80%结2026H120252026年来源于即时操作而非消化前期折价买入债券储备，换言之，2026益的平稳增长或较2025国有大行在2026H11,548.622025H11,222.1226.72%2026H1978.862025H11,073.302026H1493.262025H1618.3620.23%2026H184.962025H1107.3720.87%2026年上半年各2026图7：四类上市银行2026H1投资收益及同比变化（单位：亿元；%）0

国有大行 股份制银行 城商行 农商

30%20%10%0%-10%-20%-30%2025H1（亿元） 2026H1（亿元） 同比变化（%，右轴）归因及后市展望归因2026年上半年宏观经济与债券市场环境的变化，直接作用于银行债券投资的收益1-2101.90%21.78%31.83%3-666月1.73%整体来看，2026H12个窗口期均带来约12BP2026H1图8：2026年上半年期间10年国债收益率走势（单位：%）1.951.901.851.801.751.701.651.602026-01-04 2026-02-04

2026-04-04 2026-05-04 2026-06-04中债国债到期收益率:10年3.1.2.主要配置品种的新发债券票面利率下行放缓从债券供需结构看，2026H1国债、地方政府债与政金债供给呈现一定分化，较2025H1-1.65%+6.93%和7.695.872.512026H1新发利率债票面利率延续2025H1以来的2026H12025H1同期的下行幅度明显不及2025H1较2024H1的同比下行幅度，因此带来2026H12025H12025H12024H1140-70BP2026H12025H1110-25BP3-152026H12025H120-30BP10BP2025H1同比2024H125-35BP20-25BP2026H12025H120-30BP2024H125-70BP图9：2025年以来国债各期限票面利率（单位：%）2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.22025-01-012025-02-012025-03-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-012026-01-012026-02-012026-03-012026-04-012026-05-012026-06-012026-07-012026-08-012026-09-013M 1Y 3Y 5Y 10Y图10：2025年以来地方政府债各期限票面利率（单位：%）2.82.62.42.22.01.81.61.41.22025-01-012025-02-012025-03-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-012026-01-012026-02-012026-03-012026-04-012026-05-012026-06-012026-07-012026-08-012026-09-013Y 5Y 7Y 10Y 15Y 20Y 30Y图11：2025年以来国开债各期限票面利率（单位：%）2.22.01.81.61.41.22025-01-012025-02-012025-03-012025-01-012025-02-012025-03-012025-04-012025-05-012025-06-012025-07-012025-08-012025-09-012025-10-012025-11-012025-12-012026-01-012026-02-012026-03-012026-04-012026-05-012026-06-012026-07-012026-08-012026-09-011Y 3Y 5Y 7Y 10Y图12：2025年以来国债、地方政府债和政金债发行量（单位：亿元）0国债 地方政府债 政金债3.1.3.信用利差显著压缩增加银行债券投资收益来源2026H13A1.861.6A2.1%1.77%AAAAA326BP15BP，2026H118BP2025H126BP而与此相呼应，2026H1国有大行、城商行和农商行持有的以信用债为主的其他债202517.27%、6.47%12.30%商业银行在2026年上半年对信用类资产图13：3Y/AAA和AA中短期票据收益率与利差（单位：%；BP）3.0 402.5 35302.0 251.5 201.0 15100.5 52025-01-022025-02-022025-03-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-022025-12-022026-01-022026-02-022026-03-022026-04-022026-05-022026-06-022026-07-022026-08-022026-09-023Y中票收益率 3Y中票收益率 利差（右轴）后市展望2026年上半年上市商业银行的债券投资实际收益合计约1.48万亿元（包含票息收20251.442026H1202520262025H12026年7实体企业信用扩张尚未形成趋势反转信号等，提示债市或将继续处于低利率震荡周期。较为敏感。图14：四类上市商业银行2026H1债券投资实际收益构成(单位：亿元)

图15：四类上市商业银行2026H1债券投资实际收益构成（单位：%）0

国有大行股份制银行 城商行 农商票息收益（亿元） 投资收益（亿元）

100%0%

国有大行股份制银行 城商行 农商票息收益（%） 投资收益（%）表1：上市商业银行2026H1债券投资实际收益对比（单位：亿元；%）证券简称债券投资损益（亿元）同一银行类型内占比（%）上市银行整体占比（%）农业银行2329.2024.28%15.74%交通银行644.796.72%4.36%工商银行2326.7924.25%15.73%邮储银行930.839.70%6.29%建设银行1895.9719.76%12.81%中国银行1466.2815.28%9.91%国有大行合计9593.86100.00%64.84%平安银行225.116.98%1.52%浦发银行479.2314.86%3.24%华夏银行220.93