航发产业链2026H1数据分析：干将发硎有作其芒

内容目录业概览 4中推动产重回增态，点注黎公与阳力 5中推涡发产业迎拐向，航动与用机献量 6航产链上点供商速升产链蓄待发 7小心大作”心供商现亏盈将进步放绩 7民燃高气，“由军民”发图断拓 8国装频相贸赛有构第增曲线 8发机厂 92.1.黎公（4109表析 9业分析 102.1.3.102.2.西集（43011表析 11业分析 112.2.3.122.3.贵黎（46012表析 12业分析 132.3.3.132.4.南公（33113表析 13业分析 142.4.3.15应链 15能产 15本作 18续测 18资议 19险示 19图表目录图1.巴斯坦枭龙战机 9图2.歼-10CE 9图3.西集毛率安泰片润、收况 12图4.南工与京科半度利力 15表1：发业链2025年报营收概览 4表2：大航发产业营收入 6表3：轴动产营收况 7表4：发系上点供商收化万） 7表5：发系及战略协应营变情况万） 7表6：发制中耐相营数（元） 8表7：明司关数据亿） 10表8：明司关链营情（元） 10表9：航团关数据亿） 11表10：航团关业链收况万） 12表11：州阳关收数（元） 13表12：州阳关业链收况万） 13表13：方司关收数（元） 14表14：方司关业链收况万） 14表15：发业产达产况 15表16：2024.8-2026.9关产链要司本作情况 18产业链概览表1：航发产业链2025年报表营业收入概览上市公司披露口径202120222023202420252026H1主机厂（亿元）航空发机制造 318.85 346.04 408.93 449.94 434.76 193.77及衍生品yoy21.8718.1710.03-3.3750.35本部90.14107.12129.74160.33124.1962.40yoy42.2918.8421.1223.58-22.5436.94航发动力黎明公司186.35220.17262.35273.69259.6134.45yoy17.0518.1519.16-5.1542.51黎阳公司30.233.8449.8450.9369.9228.11yoy33.2212.0547.2837.2974.60南方公司80.3178.4277.7576.7374.7323.07yoy11.70-2.35-0.85-1.31-2.6131.56零部件（万元）贵阳精铸169,505.70230,598.00305,747.04295,672.13285,910.72155,356.13yoy22.7136.0432.59-3.30-3.30黎航部件33,027.8851,106.3258,952.4848,638.0743,393.2712,048.98航发动力yoy24.0654.7415.35-17.50-10.78-4.62安泰叶片12666.1117433.6822053.8119,383.9913,991.603,768.24yoy179.8637.6426.50-12.11-27.82-50.90发动机控制系统354,021.87426,497.83469,418.87488,178.79458,189.79245,000.99及部件yoy19.0020.4710.06-6.14关联交易305,592.98378,115.64413,398.47432,989.18399,353.62221,714.58yoy20.1223.73-7.77控制系统技术衍生产品37,818.0043,914.7128,060.9123,078.2818,741.5010,704.69航发控制yoy22.7616.12-36.10-17.76-18.7915.51西控科技175,536.35214,441.84232,983.64238,302.79215,368.08112,244.63yoy22.4522.16-9.62-2.56贵州红林142,438.37165,093.55168,540.49168,528.56158,407.3784,555.68yoy20.1515.91-0.01-6.01-6.32北京航科60,756.9376,445.4786,263.9293,317.1396,249.7753,463.55yoy11.0225.8212.8418.24内贸航空产品258,766.62280,503.93341,814.01257,153.76286,962.72110,414.25yoy54.6521.86-24.7711.59中国航发成发199,790.33213,946.82262,704.55192,653.85265,543.04104,861.12航发科技yoy22.79-26.6737.83航发哈轴62,280.3671,430.1280,973.1390,737.5894,229.4350,391.96yoy30.5714.6913.3612.063.85关联交易54,910.8867,354.7486,039.6797,605.7993,804.4944,216.31航材股份yoy6.3822.6627.7413.44-3.89-2.13西部超导高性能高温合金材料10,157.8118,119.7547,436.5432,719.6357,146.2053,361.97yoy196.6778.38161.79-31.0274.65117.79钢研纳克图南股份航宇科技航亚科技*三角防务

沈阳纳克 325.92 1990.36 5,865.03 5,907.32yoy 154.58客户拆分 35,363.38 59,383.24 77,536.46 56,593.48 41,433.33yoy -26.79子公司 293.32 2,565.53 5,475.23 10,896.75 55,192.37yoy 客户拆分 46,941.72 78,132.24 90,352.42 68,852.67 72,397.93yoy 关联交易 17,846.00 15,499.00 19,860.00 24,033.00 28,708.00 12,953.00yoy -19.11贵州航亚 2052.13 1872.97 4169.74 5,819.05 3,759.66yoy 23.10客户拆分 18,145.74 49,442.83 77,373.93 83,725.68 86,698.36yoy 沈阳华秦 1,281.72 7,167.27 14,582.91 11,538.85yoy 61.09客户拆分 5,271.42 4,137.24 12,560.48 9,773.69 12,510.48yoy 28.00航空发动机电子产品

3,474.54 2,955.32 1,988.73 2,360.18 462.29 26.56yoy -84.60晨曦航空采集器yoy采集器yoy-37.78-22.17-21.8520.84-116.63-96.58航空发动机系列3,712.903,475.056,790.541,779.205,211.35912.25中科三耐yoy294.78-6.4195.41-73.80192.90-14.55重庆三耐1.9731.2919.431269.113,348.432,309.34yoy1483.762846.8938.03-36.1034.21

1,809.67 1,408.46 1,100.67 1,330.09 -221.15 5.90 Find，国投证券证券研究所；华秦科技2021年为半年度数据中大推发动机产业链重回高增长态势，重点关注黎明公司与黎阳动力2026H12026H12026H1表2：中大推航空发动机产业链营业收入上市公司 披露口径上市公司 披露口径202120222023202420252026H1航发动力航发动力航发控制航发科技图南股份航宇科技*航亚科技

主机厂（亿元）本部 90.14 107.12 129.74 160.33 124.19 62.40yoy 36.94黎明公司 186.35 220.17 262.35 273.69 259.6 134.45yoy 42.51黎阳公司 30.2 33.84 49.84 50.93 69.92 28.11yoy 74.60零部件（万元）安泰叶片 12666.11 17433.68 22053.81 19,383.99 13,991.60 3,768.24yoy -50.90黎阳国际 20,994.82 31,095.98 35,871.94 52,528.86 58,349.07 31,770.95yoy 12.07西控科技 175,536.35 214,441.84 232,983.64 238,302.79 215,368.08 112,244.63yoy -2.56贵州红林 142,438.37 165,093.55 168,540.49 168,528.56 158,407.37 84,555.68yoy -6.32内贸航产 258,766.62 280,503.93 341,814.01 257,153.76 286,962.72 110,414.25品yoy 中国航成 199,790.33 213,946.82 262,704.55 192,653.85 265,543.04 104,861.12发yoy 客户拆分 35,363.38 59,383.24 77,536.46 56,593.48 41433.33yoy -26.79客户拆分 46,941.72 78,132.24 90,352.42 68,852.67 72,397.93yoy 客户拆分 18,145.74 49,442.83 77,373.93 83,725.68 86,698.36yoy 关联交易 17,846.00 15,499.00 19,860.00 24,033.00 28,708.00 12,953.00yoy -19.11贵州航亚 2052.13 1872.97 4169.73641 5,819.05 3,759.66yoy 23.10Find，国投证券证券研究所；华秦科技2021年为半年度数据中小推及涡轴发动机产业链迎来拐点向上，通航动力与民用燃机贡献增量2026H131.56AEP100AEP60EAES100DR5B表3：涡轴发动机产业链营收情况上市公司 披露口径 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1上市公司 披露口径 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1南方公司80.31南方公司80.3178.4277.7576.7374.7323.07航发动力yoy11.70-2.35-0.85-1.31-2.6131.56零部件（万元）北京航科 60,756.9376,445.4786,263.9293,317.1396,249.7753,463.55yoy 11.0225.8212.848.183.1418.24晨曦航空航空发机 3,474.542,955.321,988.732,360.18462.2926.56yoy -35.05-14.94-32.7118.68-80.41-84.60 航发控制 电子产品Find，国投证券证券研究所航发产业链中上游重点供应商增速回升，产业链蓄势待发2026H12025H112.87表4：航发体系中上游重点供应商营收变化（万元）上市公司 披露口径 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1上市公司 披露口径 2021 2022 2023 2024 2025 2026H1

贵阳精铸 169,505.70 230,598.00 305,747.04 295,672.13 285,910.72 155,356.13yoy 航发哈轴 62,280.36 71,430.12 80,973.13 90737.58 94,229.43 50,391.96yoy 关联交易 54,910.88 67,354.74 86,039.67 97605.79 93,804.49 44,216.31yoy -2.13Find，国投证券证券研究所“小核心，大协作”核心供应商实现扭亏为盈，将进一步释放业绩202320252026H12026H11.2续缩供商南份至2026年签同尚履行19.83表5：航发体系内及对应战略外协供应商营收变化情况（万元）上市公司披露口径202120222023202420252026H1黎航部件33,027.8851,106.3258,952.4848,638.0743,393.2712,048.98航发动力yoy黎阳国际24.0620,994.8254.7431,095.9815.3535,871.94-17.5052,528.86-10.7858,349.07-4.6231,770.95yoy19.7048.1115.3646.4311.0812.07钢研纳克沈阳纳克325.921990.365,865.035,907.32

yoy 154.58子公司 293.32 2,565.53 5,475.23 10,896.75 55,192.37yoy 华秦智造 1281.72 7167.27 14,582.91 11,538.85yoy 61.09贵州航亚 2052.13 1872.97 4169.74 5,819.05 3,759.66yoy 23.10Find，国投证券证券研究所DR5BDR3020DR30BDR40DR40BDR40CDR40EQD280发制年控制统术生品2026H1营收1.07亿同增长15.51。上市公司 披露口径 20212022上市公司 披露口径 202120222023202420252026H1控制系技 43,914.7128,060.9123,078.2818,741.5010,704.69yoy 22.7616.12-36.10-17.76-18.7915.51燃机 2,463.962,753.105,240.033348.421,070.56yoy -38.53134.2411.7390.33-36.10-38.50航发控制

术衍生产品 中科三耐 Find，国投证券证券研究所国防装备频亮相，军贸赛道有望构筑第二增长曲线2025“五七”“”图1.巴基斯坦“枭龙”机 图2.歼-10CE者网国投券券研究所 新闻国投券券研究所航发主机厂（410（430、（460（331黎明公司（410）报表分析2026H1134.4542.512016从利率公司率1.62与2025H1对体已底企产业2026H1554.03+12.2，于2021H1长了11.50相产发展终持上态。表7：黎明公司相关营收数据（亿元）营业收入营收yoy利润总额利润总额yoy总资产利润率2016H128.14-7.680.10-96.32163.882017H138.3936.431.70188.212018H143.0312.091.63-4.12181.602019H142.62-0.951.50-7.98224.432020H145.281.7214.67265.212021H148.992.2329.65496.872022H195.5895.102.38478.122023H1111.9817.163.5649.58422.152024H1117.553.76460.862025H194.35-19.741.60-57.44493.782026H1134.4542.512.1836.45554.03发动力财报，国投证券证券研究所产业链分析产业链供应商：⚫ 2026H15907.32+154.581768图南股份：2026H1中小部实收4.50亿元同比+5196.09利率52.48实扭盈202619.838.82亿元预计将于20261033亿元预计将于202767720320282026H1有不增原有供商系黎部件2026H1收1.2同-4.62，表8：黎明公司相关产业链营收情况（万元）上市公司 披露口径 2022 2023 2024 2025 2025H1 2026H1上市公司 披露口径 2022 2023 2024 2025 2025H1 2026H1航发动力

黎航部件 51,106.32 58,952.48 48,638.07 43,393.27 12,633.12 12,048.98yoy -4.62钢研纳克图南股份华秦科技

沈阳纳克 325.92 1,990.36 5,865.03 2,320.42 5,907.32yoy 154.58子公司 293.32 2,565.53 5,475.23 10,896.75 3,387.91 55,192.37yoy 华秦智造 1,281.72 7,167.27 14,582.91 7,162.86 11,538.85yoy 61.09秦科技财报，图南股份财报，航发动力财报，钢研纳克财报，国投证券证券研究所小结号将在新一轮内需及外贸的双轮驱动下呈现增长态势。2026H1西航集团（430）报表分析西航团2026H1收62.40元比+36.94较2021H1长了86.54“五”毛利看，2026H1西团毛率5.2，基底。营业收入营收yoy利润总额利润总额yoy总资产毛利率2016H123.90-4.173.981.53211.8917.872017H127.6515.693.52-11.56225.0314.682018H124.52-11.323.612.56320.0113.952019H126.397.633.51-2.77333.4713.912020H126.992.271.12-68.09320.3011.822021H133.4523.93营业收入营收yoy利润总额利润总额yoy总资产毛利率2016H123.90-4.173.981.53211.8917.872017H127.6515.693.52-11.56225.0314.682018H124.52-11.323.612.56320.0113.952019H126.397.633.51-2.77333.4713.912020H126.992.271.12-68.09320.3011.822021H133.4523.933.86244.64423.7710.642022H141.1122.904.116.48454.977.302023H161.7350.164.9219.71479.016.802024H172.3117.144.79-2.64527.605.192025H145.57-36.992.42-49.55554.198.422026H162.4036.941.73-28.45589.315.20发动力财报，国投证券证券研究所产业链分析西罗司2026H1实收1.23亿，比+37.03，来点上。2024年受美易因表10：西航集团相关产业链营收情况（万元）上市公司 披露口径20222023202420252025H12026H1西罗公司23,087.2925,838.4020,799.9418,739.139,007.8912,343.44yoy44.0011.92-19.50-9.91-18.1837.03商泰公司航发动力10,754.4411,070.5830,011.7329,166.0513,271.651,1671.98yoy63.26171.09-2.82-6.73-12.05安泰叶片17433.6822053.8119,383.9913,991.607674.583768.24yoy37.6426.50-12.11-27.8230.37-50.90发动力财报，国投证券证券研究所从安泰叶片营收看，2026H1营收3768万元，同比下降50.9，营业利润亏损1579万元。图3.西航集团毛利率与安泰叶片利润率、营收情况安泰叶片营收（万元） 安泰叶片利润率（右轴） 西航集团毛利率（右轴）1400012000100006000400020000

2016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H12025H12026H1

60.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00发动力财报，国投证券证券研究所小结贵州黎阳（460）报表分析贵州阳2026H1实收28.11亿，比+74.60，润损1.46元黎阳力收2026231.65表11：贵州黎阳相关营收数据（亿元）营业收入营收yoy营业利润营业利润yoy总资产毛利率2016H17.35-35.07-0.7095.87-9.522017H17.71-0.7595.49-9.732018H18.5911.41-0.32-57.33103.03-3.732019H18.96-0.4231.25112.51-4.692020H19.9911.500.21115.552021H112.2522.620.55161.90118.292022H113.061.95254.55132.5514.932023H113.400.10-94.87157.972024H113.800.43330.00168.662025H116.1016.68-1.57205.65-9.742026H128.1174.60-1.46-6.93231.65-5.19发动力财报，国投证券证券研究所产业链分析航亚技公贵亚2026H1收0.38元同比+23.1然于张态时原有供商系黎国际2026H1营收3.18亿同比+12.07我可到贵黎的表12：贵州黎阳相关产业链营收情况（万元）上市公司披露口径20222023202420252025H12026H1航发动力黎阳国际yoy31,095.9848.1135,871.9415.3652,528.8646.4358,349.0711.0828,348.44-1.9631,770.9512.07航亚科技贵州航亚yoy2052.131872.97-8.734169.74105.475,819.0539.553,054.1781.543,759.6623.10Find，航发动力财报，航亚科技财报，国投证券证券研究所小结202H1南方公司（331）报表分析南方司2026H1收23.07元同比+31.56实现底升我认南方司涡轴2026eVTOL2026H1，AC332工程试验，中型多用途AC352民用直升机搜救构型按计划开展调整试飞。重载电动垂直起降AR-E800AEP100AEP60EAES100“”DR5BDR30DR30BDR40DR40BDR40CDR40E营业收入营收yoy营业利润利润总额yoy总资产利润率2016H111.6833.331.00-28.0676.288.562017H19.50-18.660.67-33.0080.937.052018H112.8134.841.46117.9195.2511.402019H116.3927.952.1043.84122.4412.812020H124.4749.301.85-11.90139.817.562021H128.8117.741.06-42.70150.383.682022H129.863.641.5950.00188.625.322023H125.40-14.941.53-3.77营业收入营收yoy营业利润利润总额yoy总资产利润率2016H111.6833.331.00-28.0676.288.562017H19.50-18.660.67-33.0080.937.052018H112.8134.841.46117.9195.2511.402019H116.3927.952.1043.84122.4412.812020H124.4749.301.85-11.90139.817.562021H128.8117.741.06-42.70150.383.682022H129.863.641.5950.00188.625.322023H125.40-14.941.53-3.77204.676.022024H121.14-16.770.43-71.90221.082.032025H117.54-17.050.40-6.93207.582.282026H123.0731.564.37992.74204.0618.95发动力财报，国投证券证券研究所产业链分析北京科2026H1收5.35亿元同比+18.24速出回升符南司相产链出现反的征晨航航发子品2026H1收26.56亿元同比-84.6，现降上市公司 披露口径 20222023上市公司 披露口径 20222023202420252025H12026H1北京航科 86,263.9293,317.1396,249.7745,215.4753,463.55yoy 25.8212.848.183.142.5418.24航空发机 1,988.732,360.18462.29172.4226.56yoy -14.94-32.7118.68-80.41444.08-84.60航发控制 晨曦航空

电子产品 Find，航发控制财报，晨曦航空财报，国投证券证券研究所从半年维度看，我们认为南方工业利润率与北京航科净利率开始呈现背离后的聚敛态势。在2021H1图4.南方工业与北京航科半年度盈利能力20.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00

南方工业利润率 北京航科净利率2016H12017H12018H12019H12020H12021H12022H12023H12024H12025H12026H1Find，航发控制财报，航发动力财报，国投证券证券研究所小结供应链产能达产IPO，2019-20212022-2023表15：航发产业链产能达产情况公司 项目 投融资 金额（亿元） 时间 实际情况公司 项目 投融资 金额（亿元） 时间 实际情况外购派克新材 航空发机及气轮用热特种合金材料及部件建设项目

IPO 5.72 2020.08 达产航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目

定增 9 2022 截至2026半年报，资进度92.31CastproPte.Ltd.（

设立子司 800万美元 2024.04

投资总额800万美元，主营金属和金属矿石（例如钢管）的批发；注册地新加坡高端装备用大型特种合金结构件智能生产线建设项目

定增 5 2022 截至2026半年报，资进度91.90发动机盘环件先进制造生产线建设项目

IPO 2.22 2019.04 达产三角防务

航空发机叶精锻目 定增 4.9 2022.12 截至2026半年报，资进度15.94年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目

IPO 2.58 2020.07 达产图南股份

1,000航空用中小零部件自动化加工产线建设项目

自筹资金 3.87 2022.12 截至2026半年报，资进度76.74自筹资金 1.57 2021.11 达产参股上海瑞华晟新材料有限公司）

参股子司 0.24 2023.07金环轧件精制造业园设 IPO金环轧件精制造业园设 IPO项目62021.06 达产航空、天用型环件精制 可转债4.572024.8 2026造产业园建设项目航空发机关零部产能大 IPO4.27度35.412020.11 达产航宇科技航亚科技项目研发中心建设项目IPO0.72020.11达产特种材等温造生线建项 定增