津上机床中国精密车床龙头持续受益AIDC大周期

图21.全球折叠屏手机出货量及同比增速预测 10图22.津上机床中国VA3精密加工中心 10图23.汽车国内销量、整车出口及新能源销量同比增速 11图24.汽车制造业与制造业产能利用率 11图25.津上机床中国国内汽车行业销售额及占比 11图26.电机轴加工整线中的津上设备应用 11图27.数据中心温控系统技术路线演进过程 12图28.2022-2030年全球数据中心资本支出预测（按类别） 12图29.液冷系统通用架构 12图30.数据中心液冷系统结构件图例 12图31.津上机床中国AI液冷模组、光模块结构图 13图32.全球数通光互联市场规模（亿美元） 13图33.光模块100G-1.6T量产时间线 13图34.硅光光模块结构示意图 14图35.800G光模块散热壳体加工痛点 14图36.TOSA、ROSA光收发组件及精密零部件示意图 14图37.津上机床中国BM162超高精度走心式排刀机 14图38.全球半导体销售额及同比增速 15图39.国内集成电路产量及同比增速 15图40.全球半导体设备销售额及中国大陆占比 15图41.全球半导体硅片出货面积及同比增速 15图42.2020-2029E年中国芯片测试探针零件市场规模（亿元16图43.津上P034探针针管加工案例 16图44.微型测试探针与0.5毫米铅笔芯尺寸对比 16图45.走心机背面复合加工示意图 16图46.P034精密自动车床 17图47.VA4-II精密加工中心加工区域 17图48.日本津上集团合并研发费用（亿日元） 17图49.日本津上公司单体研发费用（亿日元） 17图50.津上机床中国国内下游客户行业销售额及占比） 18图51.各下游对国内收入的拉动增长率） 19图52.汽车与3C国内销售额（亿元） 19图53.液冷快接头及内部精密零件 20图54.光器件垂直整合制造流程 20图55.津上平湖新工厂设计图 20表1：津上机床中国主要产品系列及应用领域 4表2：津上代表机型的技术设计及加工能力 18表3：津上机床中国分地区及下游收入预测 21表4：津上机床中国可比公司估值表 22日本技术与本土制造协同，精密车床为核心产品。2003TSUGAMIAI图1.津上机床中国发展历史司公告，公司官网，FY2026年度业绩推介，国投证券证券研究所精密刀塔车床自动依序进行多重切割作业精密刀塔车床自动依序进行多重切割作业汽车、气动部件制造及金属加工等生产板状或相对大口径的条状部件精密滚丝机在坚硬的圆柱体坯料表面上冷加工外部螺纹，大批量生产加工并无对称孔且形状复杂的旋转轴建筑及汽车通过各种削工的作切除旋 IT及电产品办公备、疗器、电消费品、车等转工件材料 的高精密型长条状件大量生产精密自动车床主要用途工作原理产品图例产品系列汽车、内燃机、军工业、航天、一般及精密机械抛光精密磨床各种部件加工（包括金属加工及汽车、IT及电子设备等）在工件保持相对静止时，通过旋转刀具切除旋转工具材料精密加工中心上机床中国官网，国投证券证券研究所日本母公司为控股股东，核心经营团队完成有序接班202633165.891984（上海20051120061120172025611胜一郎调任执行董事并出任首席财务官。唐东雷、李泽群此后分别担任常勤最高顾问及常勤经营顾问，继续参与经营指导，新老团队之间形成管理衔接。图2.津上机床中国股权结构司公告，国投证券证券研究所（注：持股比例截至2026年3月31日）收入连续增长，盈利能力与现金流同步改善收入与利润连续两年增长，8.817.9FY2024FY202636.6、21.6，63.0、39.9。FY202651.810.9图3.津上机床中国营业收入及增速 图4.津上机床中国归母净利润及增速营业收（亿） yoy 归母净润（元） yoy864-20 20 -40 0

20015010050-50-100 投证证券究所 投证证券究所80以上，FY2026实现收入43.3亿元，同比增长19.5，占总收入3.8658.3，FY20255.73C（AI他）17.5、5.3、3.3、22.13C、其他（医疗、半导体、人形机AI82.817.5图5.津上机床中国各产品收入占比图6.津上机床中国国内下游行业收入（亿元）

精密车床 精密加中心 精密磨床 其他

汽车 气动、压 其他行业2520151050 投证证券究所 投证证券究所FY2024FY202528.733.115.418.4FY20261.8pct管理4.10.4pct0.9pct落的背景下，公司净利率延续上行，利润增速继续高于收入增速。图7.津上机床中国综合毛利率、净利率图8.津上机床中国销售及管理费用率

综合毛率 净利率

销售费率 管理费率6%5%3%2%1% 投证证券究所 投证证券究所FY2026201.6，0.97FY20250.45112.896.416.5107.6122.6图9.津上机床中国存货及应收账款周转天数（天） 图10.津上机床中国经营活动现金流及净现比0

存货周天数 应收账周转数

经营活现金（亿） 净现比倍86420

2.52.01.51.00.50.0投证证券究所 投证证券究所通用筑底，通用：制造业磨底企稳，机床需求迎结构性改善2026、PPI200040（3-4“需求变化→价格传导→库存调整”20202023-2025“+库存筑底”2026PMIPPI图11.中国制造业PMI、中国PPI当月同比增速中国制造左轴） 中国当月同比右60565452484644

20151050-5Find，国投证券证券研究所8图12.国内规上工业企业产成品库存同比增速图13.国内制造业固定资产投资完成额累计增速规模以上工业企业产成品存货同比（%）252015105-5

制造业固定资产投资完成额累计同比（%）投证证券究所 投证证券究所iFind2026H1营业收入同比增长7.6，其中金属切削机床表现明显优于行业整体，在新能源汽车、AI硬件（15.62026H120.5，且增幅较一季度图14.公司3C行业销售额及增速国内金属切削机床产量及同比增速

图15.国内金属切削机床行业收入及新签订单同比增速金属切机床量（台） 108642

0%

金属切削机床收入同比增速金属切削机床新增订单同比增速金属切削机床收入同比增速金属切削机床新增订单同比增速2021 2022 2023 2024 2025 0%投证证券究所 信官网中机床具工协会网，投证证券究所建设。FY2026AIA2025FY202651.810.9图16.2021-2025机床主要公司收入（亿元） 图17.2021-2025机床主要公司归母净利润（亿元）津上机床中国创世纪乔锋智能海天精工纽威数控津上机床中国 创世纪 乔锋智能 海天精工 纽威数控津上机床中国创世纪乔锋智能海天精工纽威数控60 50 1040 830 620 410 202022 （）

02021 2022 2023 2024 2025（）223C需求阶段承压，新机型有望加速周期回暖IDC2.86.7，2026Q12026Q266014.3，叠加“国补”2026Q23.2pct3.8pct，头部品牌竞争优势进一步凸显。图18.全球智能手机出货量及同比增速 图19.中国智能手机出货量及同步增速全球智手机货量万部） 中国智手机货量万部） 0

10%5%

0

10%5%0% 国投券证研究所 投证证券究所iPhoneDuoCNCUTG心部件，对加工设备的精度与性能提出更高要求。其中，微型钛合金铰链零件依赖微米级多轴精密加工，铰链耐久性验证需配备全自动测试设备，而柔性屏幕贴合及折痕控制则对高精CNCTrendForce20269iPhoneDuo，iPhoneDuo20262027202023500.516.3UTG技术标准进一步提升，相关供应链制造工艺有望持续优化，规模化量产能力逐步增强，并为高精密机床设备带来新的需求空间。图20.iPhoneDUO折叠屏手机渲染图 图21.全球折叠屏手机出货量及同比增速预测全球折屏手出货（万） 0

2023 2024 2025 2026E

5%果网国投券证研究所 集邦询微公众，国证券券研所公司3CFY20263C5.38379。我们认为，3C图22.津上机床中国VA3精密加工中心上机床中国产品页，国投证券证券研究所23汽车：销量与投资承压，新能源应用提供结构性需求据中汽协月度数据测算，2024926.1。2026961.513.72023—202675.673.3、66.2；2026Q37.1pct，7.1pct。图23.汽车国内销量、整车出口及新能源销量同比增速 图24.汽车制造业与制造业产能利用率

国内销量比 整车出同比 新能源量同比

汽车制业 制造业体投证证券究所 投证证券究所2025FY202617.536.3推进设计标准化、统一采购规格和制造工艺优化，以提升产品性价比。汽车电动化、智能化带来的零部件加工及设备更新需求，有望为公司提供新的订单机会。图25.津上机床中国国内汽车行业销售额及占比 图26.电机轴加工整线中的津上设备应用汽车销额亿元) 占比()151050

0%上床中国年业绩介，投证证券究所 《代制国投券证研究所AI液冷：冷板与快接头带动精密加工需求。液冷成为下一代AIDCAI300W时传统风冷失效，而液冷方案利用液体高比热容与发热元203012024-2030（CAGR）13。分环节看，ITCAGR111815图27.数据中心温控系统技术路线演进过程 图28.2022-2030年全球数据中心资本支出预测（按类别）《智中心础设演进皮书，投证证券究所 投证证券究所凭（二次侧CNC精密加工工艺。以冷板为例，生产流程主要涵盖原材料准备、流道成型、清洗预处理、盖板CNC加工的重要应用场景。具体来看，该环节主要利用数控铣床对金属基板进行铣槽加工，形成冷却液流通通道，并通过钻孔完成后续安装及连接所需的孔位加工；针对深腔及复杂流道结构，还可采用枪钻等特殊加工工艺，以满足深孔直线度及内壁光洁度要求。由于冷板流道结构直接影响冷却液流动CNC图29.液冷系统通用架构 图30.数据中心液冷系统结构件图例兴讯《冷技白皮国投券证研究所 锋能微公众，国证券券研所AI服务器液冷散热领域，凭借精密自动车床等产品在小型精密零部件加工方面的技术优势，持FY2026AI兴业务的重要增长方向，相关高附加值产品开始贡献规模收入。公司主力产品自动车床在直通型液冷接头加工中具备较强适配性，随着下游加工工艺持续成熟及产业链设备采购需求逐步释放，液冷业务订单增长与收入贡献将进一步强化公司在新兴高端制造领域的增长动能。图31.津上机床中国AI液冷模组、光模块结构图上机床中国FY2026业绩推介，国投证券证券研究所光模块：光互联技术迭代提速，高速光模块带动精密机床需求释放AI算力基础设施投资持续扩张，光模块加速向1.6T及更高速率演进。AILightCounting、灼识咨询的数据，2025800G2026-20303079861.6T734483.2T2030315图32.全球数通光互联市场规模（亿美元） 图33.光模块100G-1.6T量产时间线及以下 800G 1.6T 3.2T0证券研究所

证券研究所

际旭创港股招股书援引LightCounting、灼識諮詢，国投证券TOS光接收组件（ROSA）的光接口包含金属壳体等精密车削零件，与陶瓷插芯等配合实现光纤连通过导套在切削区域附近支撑棒料，有助于抑制加工变形；配合动力刀具及背轴，可完成车削、钻孔、铣削等多工序加工，兼顾精度与批量生产效率。随着光收发组件生产规模扩大，相关精密金属件加工有望带动走心机需求增长。图34.硅光光模块结构示意图 图35.800G光模块散热壳体加工痛点际创半年援引Intel，投证证券究所 圳领智装备限公微信众号国投券证研究所公司走心机切入光收发组件加工，光模块业务有望贡献新增量。根据公司2026财年业绩材料，公司设备可满足液冷模组及光模块零部件量产要求，相关业务已落地批量订单。公司走心机可配置动力刀具与背面刀台，支持主、背轴同步加工，有助于缩短加工节拍，具备承接小型精密零件批量制造需求的产品基础。随着光收发组件产能扩张及相关设备采购增加，光模块业务有望成为公司精密自动车床的新增需求来源。图、ROSA光收发组件及精密零部件示意图 图37.津上机床中国BM162超高精度走心式排刀机官网，国证券券研所 上床中官网国投券证研究所半导体：设备投资增长，测试探针拓宽走心机应用。iFind，2023202519.77202412202512480.7，20268529续增长态势。图38.全球半导体销售额及同比增速 图39.国内集成电路产量及同比增速0

全球销额（美元） 同比增

0%-40%

0

集成电产量 同比增速

0% 投证证券究所 投证证券究所2024264.22026405.329.4，2024百万平方英寸后逐步回升，202635737.4，节需求有所改善。图40.全球半导体设备销售额及中国大陆占比 图41.全球半导体硅片出货面积及同比增速全球销售额（十亿美元） 中国大陆销售额（十亿美元）中国大陆占比50 40 30 20 10 0

0

硅片出面积百万方英） 同比增速0%投证证券究所 投证证券究所中国半导体测试探针零部件市场规模由2020年的6.9亿元增至2024年的11.3亿元，预计202937.92024-202927.4。其中，20249.987.6环中保持接触稳定性与机械耐久性，测试量增长叠加耗材更换，为针芯、针管等精密零件提供持续需求。图42.2020-2029E年中国芯片测试探针零件市场规模（亿元）

图43.津上P034探针针管加工案例0

中国市场 全球市场2020202120222023202420252026E2027E2028E2029E利咨询国投券证研究所 官，国证券券研所合自动送料及多工序连续加工，减少重复装夹，兼顾批量生产的精度与效率。随着探针制造扩产及加工要求提高，相关环节有望增加对微小精密加工设备的采购。图44.微型测试探针与0.5毫米铅笔芯尺寸对比 图45.走心机背面复合加工示意图研官，国证券券研所 America《系列品手国投券证研究所公司PP013、P014、、P034P013、P014125000/分钟；P033、P0343转/分钟。P014、P03414PPVA4-IIP系列面向测试探针等微小零件，新机型有望覆盖其他半导体相关零部件。随着产品组合完善和新增产能落地，公司设备供给与订单交付能力有望增强。图46.P034精密自动车床 图精密加工中心加工区域上床中官网国投券证研究所 本上官，国证券券研所ADC日本技术持续赋能，精密自动车床优势突出日本津上长期积累精密测量与整机开发经验，形成精密加工技术基础。根据日本津上《IntegratedReport20251957车床T71978CNCMercuryIntegratedReport2025》持续研发投入支撑产品迭代，日本仍是集团研发的主要承担主体。按历年年报披露值，FY2015-FY2026，日本津上公司单体研发费用介于10.5亿-16.0亿日元；FY2026单体研发费15.426.2FY2026BW389ZJM08J-ⅢP034-Ⅲ图48.日本津上集团合并研发费用（亿日元） 图49.日本津上公司单体研发费用（亿日元）35 30 161425 1220 15 810 645 20 0。据公司《2025-2026ISO9001:2015覆盖采购、生产过程和成品的检验体系，并通过不合格品处置与复检控制产品质量。在加工机型加工直径机型加工直径主要技术设计对应的加工能力BM162φ16mm精密陶瓷主轴轴承；后拉式夹头；主轴最高12000转/分兼顾主轴响应与夹持稳定性，面向小直径精密零件加工BW269ZJ/BW329ZJ

φ26mm/φ32mm

3系统同时控制；刀台独立控制；可配置动力头及导套/无导套 正背面并行加工，并按工件形状配置刀具与支撑方式SS207 φ20mm B轴动力头；CAD/CAM支持4轴同时加工；背面刀台配备Y轴 支持角度加工及复杂形状复合加工，主轴侧与背面侧并行作业BW389ZJ φ38级 独立对向排刀结构；背面Y轴；结构分析优化刚性；自动编程软件 扩展至较大直径棒料与重切削加工，并优化多工序组织上机床中国及日本津上官网，国投证券证券研究所（注：BW389ZJ用于说明日本母公司的产品开发方向）2026TSUGAMI用者。2026323202933120256接更多设备订单，推动精密车床主业增长。下游多点开花需求拓展至AI算力3CFY2026公司长期服务3C3CFY2021FY2023FY2025算力、半导体在内的其他行业。不同零部件应用的拓展，有助于公司承接不同客户投资周期中的设备采购。图50.津上机床中国国内下游客户行业销售额及占比（%）汽车 气动·压 其他60403020100上机床中国FY2026业绩推介，国投证券证券研究所（注其他行业：包括AI算力、工具、人形机器人、医疗、半导体及其他）4.2.1.3C与汽车需求交替变化，细分机型拓宽客户覆盖围绕零件加工需求开发机型，BM1623C7.427.1pct，在四类下游中最高。此后，FY2021-FY20237.614.43C7.44.83C-5.1pct，3CEMB7.518.328.5pct，成为当年国内收入增长的主要动力。3C-2.1pct图51.各下游对国内收入的拉动增长率图52.汽车与国内销售额（亿元）汽车 气动、压 其他 汽车销额 3C销售额0

FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026司FY2023、FY2026业绩推介，国投证券证券研究所（注:拉动

50FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY2026司FY2023、FY2026业绩推介，国投证券证券研究所增长率＝行业收入同比增量／上年国内收入×100）液冷进入批量采购阶段新兴应用形成收入贡献FY2026AI兴领域的小型精密零部件制造需求，为其以小型精密机床为特色的产品布局带来发展机会。随着液冷制造商量产投入增加，相关加工设备需求有望进一步释放，推动公司液冷业务销售规模扩大。液冷当前收入占比仍较低，后续业务增长有望逐步提升其在公司收入结构中的比重，为汽车、3C等传统下游之外增加新的增长来源。FY2026月，公司已与数十家液冷客户签订设备订单。多客户采购说明公司在这一新应用领域已建立图53.液冷快接头及内部精密零件上机床中国FY2026中期业绩推介，国投证券证券研究所光模块与半导体拓宽需求来源光通信应用有望通过扩大客户覆盖，持续贡献订单增量。部分光器件制造商已将零件制造纳入厂内生产，并形成复合金属等材料的工艺平台。我们认为，公司可围绕光通信金属零件的实际车削环节，同时面向专业精密零件供应商和具备零件自制能力的光器件厂商拓展设备销售。后续增量有望来自新客户导入及已导入客户的扩产采购，使光通信需求在既有精密车床业务中逐步形成持续贡献。1.6-1.7/亿元建设两栋新厂房，预计于2027年底完成竣工验收，投产后新增年组装产能约3000台，届时我们认为公司机床总产能有望达到1.9-2万台/年。我们认为，在已形成应用收入的基础上，整体扩产有助于缓解交付约束，为半导体相关客户的扩产及设备升级采购提供供给保障，推动新兴应用进一步贡献设备销售。图54.光器件垂直整合制造流程 图55.津上平湖新工厂设计图孚信官，国证券券研所 上床中国FY2026绩推，国证券券研所盈利预测和估值盈利预测我们预计公司FY2027202965.1、73.1、82.125.6、12.312.213.9、15.5、17.627.111.4、13.5假设如下：收入3C、气动液压等行业，并持AI3CFY2027-FY202927.6、13.0、12.8，国外收入保持稳定。其中，中国内地收入分下FY2027-FY2029-10.0-10.08.000（AI）65.0、25.0、20.0。FY2027-FY2029年综合毛利率为35.5、35.0、35.0。表3：津上机床中国分地区及下游收入预测单位：亿元FY2025AFY2026AFY2027EFY2028EFY2029E总收入42.651.865.173.182.1yoy36.621.625.612.312.2总毛利14.118.123.125.628.7综合毛利率33.134.935.535.035.0中国内地收入37.948.261.569.578.4yoy44.027.127.613.012.8汽车18.317.515.814.213.5yoy69.4-4.4-10.0-10.0-5.03C2.95.35.96.46.9yoy26.182.812.08.08.0气动、液压3.23.33.33.33.3yoy33.33.10.00.00.0其他（医疗、半导体、人形机器人、其他）及 13.522.136.545.654.7yoy26.263.765.025.020.0海外收入4.73.73.73.73.7yoy-3.4-22.10.00.00.0Find，国投证券证券研究所投资建议20261021202622.53AA202615PE，2026代码简称市值（亿人民币）归母净利润（亿人民