全球多资产跟踪月报2026.10：多资产策略承压Carry短期占优

图表31.风险溢价因子指数走势-趋势 12图表32.风险溢价因子指数走势-价值 13图表33.风险溢价因子指数走势-Carry 13图表34.全球多资产指数近期表现统计（截至26/10/16） 13图表35.海外机构全球配置策略产品信息 14图表36.海外机构全球配置策略产品规模（截至26/09/30） 15图表37.海外机构全球配置策略产品收益相关性 15图表38.海外主观多策略全球配置产品净值 15图表39.海外生息策略全球配置产品净值 15图表40.海外混合型策略全球配置产品净值 16图表41.海外量化型策略全球配置产品净值 16图表42.全球配置策略产品近期表现统计（截至26/10/16） 16图表43.全球配置产品大类资产持仓变化（截至26/09/30,%） 17图表44.全球配置产品板块持仓（26/09/30,%） 17图表45.全球配置产品板块持仓变动（%） 17一、全球多资产表现 近期全球多资产整体震荡：权益层面，全球股市震荡回调，新兴市场跌幅大于发达市场，必需消费、能源和医疗保健表现相对较强；固收层面，全球债券市场整体承压，美债收益率曲线整体上移，期限利差扩大、实际利率显著上行；商品层面，能源涨幅收窄，贵金属和工业金属指数下跌。观察多资产间滚动半年日收益相关性，整体均值持续维持在0.2左右。细分26/10/16，SPGSMSCI发达市场、彭博全球综合债、SPGS贵金属相关性分别为-0.50、-0.64、-0.28。图表1.多资产间相关性均值（截至26/10/16）资产指数间相关性均值0.450.400.350.300.250.200.150.100.052020/062020/092020/062020/092020/122021/032021/062021/092021/122022/032022/062022/092022/122023/032023/062023/092023/122024/032024/062024/092024/122025/032025/062025/092025/122026/032026/062026/09资料来源：招商证券，Bloomberg权益全球权益市场近期震荡下行，新兴市场波动较大。1个月，MSCI新兴市场收益-3.99%MSCI发达市场-0.29%1年新兴市场表现仍相对强势，MCI1.%，高于发达市场（109%。发达市场股市表现分化，美国、英国实现正收益，欧洲、日本则小幅回撤。MSCI美国、MSCI欧洲（除英国、MSCI英国、MSCI1个月收益分别为0.17%、-0.23%、0.60%、-0.82%，过去1年收益分别为10.75%、10.80%、11.73%、22.78%0.85、0.83、1.00、1.06。图表2.MSCI发达市场与MSCI新兴市场指数走势 图表3.MSCI地区指数走势

MSCI发达市场 MSCI新兴市场

MSCI美国 MSCI欧洲(除英国)MSCI英国 MSCI日本MSCI亚太地区(除日本)2020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01 2025-01 2026-01资料来源：招商证券,Bloomberg 资料来源：招商证券,Bloomberg行业指数中，必需消费领涨，能源和医疗保健表现较强。过去1个月MSCI能源、MSCI必需消费、MSCI医疗保健收益分别为5.61%、6.18%、3.66%，过去1年收益分别为48.98%、12.05%、15.86%，收益波动比2.55、0.90、1.09。图表4.MSCI一级行业指数走势 图表5.MSCI一级行业指数走势MSCI全球能源分类指数 MSCI全球工业指数MSCI全球必需消费品指数 MSCI全球电信服务分类指数

MSCI全球信息技术指数 MSCI全球公用事业分类指数2.504.50MSCI全球金融指数4.002.003.501.502.504.50MSCI全球金融指数4.002.003.501.503.002.501.002.001.500.501.000.500.000.002020/012021/012022/012023/012024/012025/01 2026/012020/012021/012022/012023/012024/012025/012026/01资料来源：招商证券,Bloomberg 资料来源：招商证券,Bloomberg汇总MSCI股票指数近期表现，如下表：最近1个月收益 最近3个月收益 最近半年收最近1个月收益 最近3个月收益 最近半年收益 今年以来收益过去一年收益过去一年波动过去一年收益/波MSCI地域MSCI发达市场MSCI新兴市场MSCI美国MSCI欧洲(除英国MSCI英国MSCI日本MSCI亚太(除日本)6.39%11.47%0.95-3.99%-1.98%1.33%15.40%23.40%0.627.70%11.70%12.69%-0.23%-0.84%7.84%13.02%9.67%11.71%-0.82%0.44%21.42%-4.15%-2.80%1.54%15.16%13.43%23.47%0.57MSCI行业MSCI全球/能源MSCI全球/工业MSCI全球/必需消费MSCI全球/电信服务MSCI全球/信息技术MSCI全球/公用事业MSCI全球/非必需消费MSCI全球/医疗保健MSCI全球/金融5.61%19.17%2.55-1.49%-3.32%-3.30%7.45%7.44%15.50%0.486.18%4.58%13.32%0.90-1.97%1.00%20.15%0.10-1.23%3.01%15.78%22.39%14.74%23.19%0.640.99%1.94%0.47%-1.64%-2.50%17.98%-0.333.66%7.24%14.10%8.46%15.86%14.55%1.09-2.74%-1.88%6.97%5.24%12.11%12.83%0.94动资料来源：招商证券，Bloomberg美股整体震荡，纳斯达克振幅与波动最大。标普500、纳斯达克100、道指0.28%、-0.88%、0.43%11.16%、11.74%、9.18%0.89、0.60、0.73。图表7.美股指数走势 图表8.A股指数走势标普500 纳斯达克100 道琼斯工业 沪深300 中证1000 科创504.003.503.002.502.001.501.000.500.002020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

2.502.001.501.000.500.002020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01资料来源：招商证券,Bloomberg 资料来源：招商证券,ifindA股与港股整体回撤，中小盘跌幅显著：近期A股延续震荡下行的行情，3001000504.11%、11.48%、15.42%；港股中科技板块持续回调，高股息风格呈现防御11.41%、-4.70%1年收益分别为-0.40%、-32.58%。图表9.港股概念指数走势 图表10.港股行业指数走势1.401.201.000.800.600.400.200.00

恒生指数 恒生高股息

2.502.001.501.000.500.00

恒生科技 恒生医疗保健 恒生消费 资料来源：招商证券,ifind 资料来源：招商证券,ifind汇总美股/港股/A股指数近期表现，如下表：最近1个月收益 最近3个月收益 最近半年收益 今年以来收益过去一年收最近1个月收益 最近3个月收益 最近半年收益 今年以来收益过去一年收益过去一年波动过去一年收益/波美股标普500纳斯达克道琼斯工业平均0.28%11.89%11.16%12.56%0.89-0.88%19.54%0.600.43%5.46%8.20%9.18%12.50%0.73港股恒生指数恒生高股息率恒生科技恒生医疗保健恒生消费-1.70%17.56%-0.471.41%-1.70%-10.09%-2.02%-0.40%13.42%-0.03-4.70%25.79%-1.26-3.13%2.53%-4.66%-1.71%-10.87%31.11%-0.351.45%-6.63%-12.46%17.28%-0.96A股上证指数沪深300中证500中证1000科创50创业板指-4.11%-3.83%13.93%-0.54-12.16%17.10%-0.71-13.18%-18.35%-9.28%-9.47%-7.96%-20.10%-12.03%-11.72%-5.16%1.07%-8.76%40.38%-0.22-15.95%-24.79%-25.48%32.90%-0.50动资料来源：招商证券，Bloomberg,ifind计算美股/港股/AP/ETTMP/B500100P/E12.43%、1.32%分位数水平，为历史低位；A3001000、科50P/E55.16%、31.48%、46.03%；港股整体估值水平维P/E7.5880.69%分P/E2.78%，显著被低估。最新P/E(TTM)P/E分位数12.43%最新P/B美股12.83%港股A股P/B分位数最新P/E(TTM)P/E分位数12.43%最新P/B美股12.83%港股A股P/B分位数 4.7031.956.54 110.91.48%3138.6352.65%29.3855.16%13.0057.80%15.21上证指数沪深300中证500中证1000科创50创业板指2.302.78%13.332.68.35%3129.152.2049.07%21.640.65 7.581.1156.35%10.51恒生指数恒生高股息率恒生科技恒生医疗保健恒生消费6.146.861.32%4.14标普500纳斯达克道琼斯工业平均资料来源：招商证券，Bloomberg,ifind固定收益近期全球债券市场指数整体震荡。彭博新兴市场综合债指数、彭博全球综合债指数，过去1个月收益分别为-1.12%、-0.04%。主要国家债券中，受联储加息政策影响，美国和欧洲综合债指数录得负收益。彭博美国、欧洲、日本、中国综合债指数，过去1个月收益分别为-0.56%、-0.02%、0.37%、0.39%，过去1年收益分别为-1.90%、-2.26%、-6.26%、3.21%。图表13.彭博全球与新兴市场综合债券指数走势 图表14.彭博国家综合债券指数走势Bloomberg全球综合债券指数

Bloomberg美国综合债券指数 Bloomberg欧洲综合债券指数

Bloomberg新兴市场综合债券指数 Bloomberg日本综合债券指数 Bloomberg中国综合债券指数1.41.21.00.80.6 资料来源：招商证券,Bloomberg 资料来源：招商证券,Bloomberg美债指数均有不同程度的回撤。彭博美国国债、TIPS债券、公司债、高收益公司债指数，过去1个月收益分别为-0.27%、-0.11%、-0.81%、-1.88%，过去1年收益分别为-1.88%、-1.47%、-2.40%、0.81%。图表15.彭博美国国债与TIPS债券指数走势 图表16.彭博美国公司债与高收益公司债指数走势Bloomberg美国国债指数 Bloomberg美国TIPS指数 Bloomberg美国公司债指数 Bloomberg美国高收益公司债指数1.101.051.000.950.900.850.800.750.700.650.60

1.401.301.201.101.000.900.800.700.60 资料来源：招商证券,Bloomberg 资料来源：招商证券,Bloomberg汇总彭博债券指数近期表现、主要国家10Y国债收益率月度变化，如下表：图表17.彭博债券指数近期表现统计(截至26/10/16)&主要国家10Y国债收益率月度变化(截至26/09/30)Bloomberg债券指数Bloomberg债券指数最近1个月收益最近3个月收益最近半年收益今年以来收益过去一年收益Bloomberg全球综合债券指数-0.04%-0.72%-0.84%-0.41%-0.75%Bloomberg新兴市场综合债券指数-1.12%-1.88%-1.64%-0.60%-0.14%Bloomberg美国综合债券指数-0.56%-1.36%-2.05%-1.63%-1.90%Bloomberg欧洲综合债券指数-0.02%-1.50%-1.65%-1.67%-2.26%Bloomberg日本综合债券指数0.37%-1.00%-2.38%-3.96%-6.26%Bloomberg中国综合债券指数0.39%1.00%1.72%3.11%3.21%Bloomberg美国国债指数-0.27%-1.05%-1.75%-1.54%-1.88%Bloomberg美国TIPS指数-0.11%-1.40%-2.05%-0.71%-1.47%Bloomberg美国公司债指数-0.81%-1.49%-2.24%-1.82%-2.40%Bloomberg美国高收益公司债指数-1.88%-1.97%-1.21%0.01%0.81%中国10年YTM1.68-0.61-5.08-13.4913.9%美国10年YTM5.2985.0099.00100.0%英国10年YTM5.3762.9450.99100.0%日本10年YTM3.0034.6087.30100.0%国债到期收益率月末水平(%) 最近1国债到期收益率月末水平(%) 最近1个月变化(bp)最近3个月变化(bp)最近半年变化(bp) 三年分位数(%)9月中国国债收益率微幅调整，日本与英国持续上调，美国大幅度上行。截至26/09/3010YTM5.29%、5.37%、3.00%，54.0bp、30.1bp、15.5bp。图表18.主要国家10Y国债收益率走势（截至26/09/30）6.05.04.03.02.01.00.0

中国10年YTM(%) 美国10年YTM(%)英国10年YTM(%) 日本10年YTM(%,右轴)

3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5资料来源：招商证券，ifind美债利率全面上行，期限利差扩大，实际利率上调。26/09/30，美债短3M/6M/1YYTM29bp/34bp/38bp20Y/30Y分44bp/39bp，10Y-1Y0.58%0.75%，实际2.44%2.93%，显著上行。图表19.美债国债到期收益率月度变化 图表20.美债国债实际收益率（截至26/09）

2026-08 2026-091M 3M 6M 1Y 3Y 5Y 10Y 20Y 30Y

差值(右轴) 美国国债收益率美国国债实际收益率(10Y)

3.53.02.52.01.51.00.52015-012015-092015-012015-092016-052017-012017-092018-052019-012019-092020-052021-012021-092022-052023-012023-092024-052025-012025-092026-05-0.5-1.0资料来源：招商证券,ifind 资料来源：招商证券,ifind商品商品类别中，贵金属延续震荡，能源涨幅收窄，商品指数整体小幅上行。标普高盛商品指数、工业金属指数、贵金属指数、能源指数、农业指数，过去1个月收益分别为1.42%、-3.65%、-5.56%、4.59%、-1.24%，过去1年收益分别为66.09%，26.05%，-0.17%，140.67%，5.05%。图表21.标普高盛商品指数走势 图表22.标普高盛商品细分指数走势3.002.502.001.501.000.500.00

标普高盛商品全收益指数

标普高工业属全益指数 标普高贵金全收指数标普高能源收益数 标普高农业牧全益指资料来源：招商证券,Bloomberg 资料来源：招商证券,Bloomberg26/10/16，伦敦金现、布油、LME铝、LME1个月收益分别为-2.30%、-2.60%、-8.94%、2.59%，原油与铜的三年分位数仍处于极高水平。图表23.金价与原油走势 图表24.LME铝、LME铜现货价格走势2020-012020-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07

现货收盘价:伦敦金:美元/盎司现货价:Brent原油:美元/桶(右轴)

140120100806040200

0

现货结算价:LME铝:美元/吨现货结算价:LME铜:美元/吨(右轴)

16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000资料来源：招商证券,ifind 资料来源：招商证券,ifind汇总标普高盛商品指数及商品现货近期表现如下表：图表25.标普高盛商品指数&商品现货近期表现统计（截至26/10/16）标普高盛指数最近1个月收益最近3个月收益最近半年收益今年以来收益过去一年收益标普高盛商品全收益指数1.42%17.34%23.12%61.92%66.09%标普高盛工业金属全收益指数-3.65%2.57%-0.42%11.73%26.05%标普高盛贵金属全收益指数-5.56%3.28%-16.45%-6.07%-0.17%标普高盛能源全收益指数4.59%30.75%48.19%137.68%140.67%标普高盛农业畜牧全收益指数-1.24%1.29%3.06%6.65%5.05%商品价格商品价格伦敦金现(美元/盎司)LME铝(美元/吨)LME铜(美元/吨)布伦特原油(美元/桶)105.924.%4.69%截止日水平 最近1个月涨跌最近3个月涨跌最近半年涨跌 三年分位数资料来源：招商证券，Bloomberg，ifind最近一个月，铜铝库存均减少，期货均为贴水。截至26/10/16，LME铜、LME铝升贴水（0-3）5日平均分别为111.97、1.04美元/吨，库存量分别为22.54、23.79万吨，相对21交易日前分别减少2.97、0.47万吨。图表26.LME铝、LME铜升贴水 图表27.LME铝、LME铜库存

升贴水:LME铜(0-3):美元/吨:5日平均升贴水:LME铝(0-3):美元/吨:5日平均(右轴)

120.0100.080.060.040.020.00.0-20.0-40.0-60.0-80.0

0

LME:库存量:铜:全球:吨 LME:库存量:铝:全球:吨(右轴)2,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,0000 资料来源：招商证券,ifind 资料来源：招商证券,ifind二、海外多资产指数及全球配置产品跟踪 全球多资产指数为跟踪常见的量化多资产策略的表现，我们寻找对应的指数，包括风险平价、风险预算、风险溢价因子，除此以外，我们筛选出短期（1Y）和长期（5Y）表现优秀的多资产指数作为补充，涵盖趋势动量、宏观轮动以及另类策略。风险平价：标普风险平价指数系列，选取目标年化波动10%和15%两种。该指数资产池包括权益、固收以及商品，以风险平价策略为核心，设定目标波动并引入杠杆，其中15%版本在整个风险平价指数系列中属于最高风险档次，其杠杆倍数和权益类资产的实际敞口均高于10%版本。风险预算：MSCI全球多元化多资产指数，旨在全球股票长期增长的基础上，通过资产分散、黄金配置以及动态波动率控制机制，构建一个“风险控制增强型”的多资产组合。该指数底层资产包括美国权益、国际权益、美国国债以及黄金，通过风险控制引擎全天候追踪各成分资产的隐含波动率与历史波动率，根据市场状态对各资产的敞口进行动态调整，使组合适应不同宏观环境。趋势动量：1）BNP全球多资产分散化指数：底层覆盖美国、欧洲、日本、中国权益与利率债，以及工业金属、能源、黄金等商品资产，采用规则化趋势跟随方法，每日构建多个候选组合，并在满足长期波动约束的组合中选择近期表现较优的资产组合，同时引入每日波动率控制机制，目标年化波动5%；2）Barclays夏普风险分散多资产指数：底层覆盖股票、债券、商品、黄金、房地产3个月的夏普比率进行排序，选择风险调整后表现最好的5个资产，并通过风险贡献均衡方式分配权重，目标年化波动5%。宏观轮动：Citi-QuantCube多资产市场状态核心指数，资产范围覆盖权益、美国国债、TIPS、信用、商品和外汇等类别，根据相关指标识别不同经济/市场HeatingUp、Goldilocks等，并在不同资产类别之间动态调整敞口。另类策略：MSCIMKTMediaStatsMulti-AssetIndex是一只基于媒体叙事15来源的新闻和文章，识别金融叙事关注度的变化，将叙事变化转化为多资产配置信号；指数内部包含避险资产、商品、货币、因子、行业和股票等多个轮动模块，并通过每日波动率控制提升收益的稳定性。风险溢价：彭博多资产趋势/价值/Carry指数，代表了三类最核心的宏观风险溢价来源，通过期货、远期等衍生品构建规则化多空组合，分别捕捉趋势、Carry因子收益。指数通过做多相对低估、做空相对高估的资产，捕捉资产价格长期均值回归的收益，涵盖债券与外汇两类资产；Carry指数则通过持有收益率、利差或展期收益更高的资产，赚取承担风险所获得的“风险补偿”，例如在外汇市场中，Carry体现为高息货币与低息货币之间的利差收益，在固收市场中则体现为持有较长期限债券相对于短期债券的期限溢价；Trend指数属于动量策略，涵盖股票、债券、商品与外汇四类资产，通过跟随市场的中长期趋势，在上涨资产中做多、下跌资产中做空。多资产指数净值走势如下：图表28.风险平价与风险预算策略指数走势 图表29.趋势动量策略指数走势S&P风险平价指数-目标波动10% S&P风险平价指数-目标波动15% BNP全球多资产分散化指数 Barclays夏普风险分散多资产指数MSCI全球多元化多资产指数1.25MSCI全球多元化多资产指数1.251.501.201.151.301.101.101.051.000.900.950.700.50

0.900.850.80资料来源：招商证券,Bloomberg 资料来源：招商证券,Bloomberg图表30.宏观与另类策略指数走势 图表31.风险溢价因子指数走势-趋势Citi-QuantCube多资产市场状态核心指数

彭博权益趋势指数 彭博债券趋势指数2.50 MSCI市场媒体统计多资产指数 彭博商品趋势指数 彭博外汇趋势指数1.202.001.501.000.50

1.151.101.051.000.950.900.852021/01 2022/01 2023/01 2024/01 2025/01 2026/01资料来源：招商证券,Bloomberg 资料来源：招商证券,Bloomberg图表32.风险溢价因子指数走势-价值 图表33.风险溢价因子指数走势-Carry1.151.101.051.000.95

彭博债券价值指数 彭博外汇价值指数

1.401.301.201.101.000.90

彭博债券Carry指数 彭博商品Carry指彭博外汇Carry指数0.900.800.850.700.800.602021/012022/012023/012024/012025/012026/012021/012022/012023/012024/012025/012026/01资料来源：招商证券,Bloomberg 资料来源：招商证券,Bloomberg策略层面，短期多资产策略指数仍有压力，另类策略继续体现韧性。油价高位、通胀和财政担忧推升全球利率，同时权益市场波动加大，削弱了股债分10%15%S&P10.77%和1.36%，但从年初以来看，风险平价仍是策略类指数中表现最突出的方向。基于MSCI1个月上0.36%34.57%，体现了另类策略的韧性、以及与传统股债策略的低相关性。风险溢价因子内部分化加剧，债券趋势保持中期优势，商品Carry短期领跑。35.16%5.69%，仍是中期表现最强的趋势因子，但近1个月在联储加息、债市行情震荡的背景下，收益0.25%13个月均为负收益。价值因子整体转弱。债券价值依赖利率水平的均值回归，但在通胀预期、财政融资压力及央行政策偏紧的环境下，全球利率中枢继续上移，低估债券的130.54%0.81%外汇价值捕捉汇率相对长期均衡水平的偏离，近期美元受较高利率支撑，低估1个月转跌。CarryCarryCarry的中长期表现仍最突出，Carry11.95%Carry10.11%、年初以7.00%Carry10.25%1年收益仍小幅为负。策略类型指数名称最近1个月收益最近3个月收益最近半年收益今年以来收益策略类型指数名称最近1个月收益最近3个月收益最近半年收益今年以来收益过去1年收益过去1年波动最近3个月最大回撤最近半年最大回撤过去1年最大回撤过去1年收益/波动过去1年收益/最大回撤风险平价S&P风险平价指数-目标波动10%-0.77%-0.10%1.67%11.14%10.19%9.63%5.71%5.71%5.71%1.061.79S&P风险平价指数-目标波动15%-1.36%-0.70%1.46%15.20%13.36%14.45%8.65%8.65%8.65%0.921.54风险预算MSCI全球多元化多资产指数-1.34%-1.26%-3.20%-3.23%-3.27%8.07%3.12%4.32%7.25%-0.41-0.45趋势动量BNP全球多资产分散化指数-0.30%1.47%2.30%7.52%7.06%4.48%0.87%2.74%2.74%1.582.58Barclays夏普风险分散多资产指数-2.15%-2.56%-2.75%4.79%6.11%5.31%3.88%4.64%4.64%1.151.31宏观轮动Citi-QuantCube多资产市场状态核心指数-0.96%1.66%3.54%14.24%12.38%9.52%2.46%3.56%3.56%1.303.48另类MSCI市场媒体统计多资产指数0.36%4.57%7.31%10.91%10.04%8.01%1.96%2.52%6.32%1.251.59风险溢价彭博权益趋势指数-0.56%-0.76%0.62%0.18%0.02%5.25%2.12%2.12%4.39%0.000.00彭博债券趋势指数0.25%5.16%5.69%4.11%4.80%5.80%2.66%3.12%3.12%0.831.54彭博商品趋势指数-0.63%0.21%-0.35%4.81%5.21%3.23%0.75%2.24%2.24%1.622.33彭博外汇趋势指数-0.13%-1.13%-0.68%-0.18%0.44%2.69%1.72%0.160.26彭博债券价值指数-0.54%-0.81%-0.67%-0.58%-0.61%2.65%1.68%1.74%1.74%-0.23-0.35彭博外汇价值指数-0.64%1.25%0.34%-2.02%-2.30%3.08%1.22%1.49%4.01%-0.75-0.57彭博债券Carry指数0.25%0.75%1.06%1.27%-0.05%2.76%1.01%1.01%1.64%-0.02-0.03彭博商品Carry指数1.95%0.74%1.55%0.51%-0.47%3.85%1.57%2.65%3.53%-0.12-0.13彭博外汇Carry指数0.11%0.45%8.81%3.57%1.59%1.59%1.59%2.475.53资料来源：招商证券，Bloomberg全球配置产品梳理Blackrock、JPM、Fidelity等具有代表性的海外机构旗下的全球多资产配置基金，除去固定比例、指数型等被动型产品，其他主动型策略产品可归类为主观型、混合型（主观量化结合、量化型三种，最终筛选基金如下表：图表35.海外机构全球配置策略产品信息策略类型基金名称基金代码总资产规模(26/03/31,百万美元)Morningstar分类2023-2025年化波动(%)策略说明主观型FidelityWellingtonInvescoQVGIXModerateModerateModerateModerateModerate主观多策略，以PM决策为主。BlackrockDynamicHighIncomeFundMulti-AssetFidelityMulti-AssetFundBuilderPIMCODividendBDHIXBIICXFMSDXPQIIXGlobalModerateAllocationModeratelyModeratelyModeratelyModerate生息策略，主投具有高收益的资产或子策略。混合型BlackrockTacticalOpportunitiesFundPIMCOAllAssetFundPIMCOGlobalCoreAssetAllocationFundPBAIXMacroTradingTacticalAllocationGlobalModerateAllocation量化框架+主观判断，其中量化以宏观、基本面为主。量化型FidelityRiskParityFundInvescoBalanced-RiskAllocationFundFAPSX以风险平价/风险预算模型为主要决策工具。资料来源：招商证券，Bloomberg主观型策略中，拆分成了主观多策略与生息策略。主观多策略产品主要以基金经理和投委会决策为主，涉及到团队对中长期宏观市场环境展望、以及短期观点，在权重范围内进行增减配，通常为自上而下的框架。以JPMorganGlobalAllocationFund为例，首先依据团队对于未来6-18个月包括经济增长、通胀、利率、政治事件等在内的展望，决定大类资产配置比例，在考虑基金风险与回报目标的前提下，选择具体的证券、基金或衍生品等工具实施策略，持续监控组合风险与权重，并根据短期市场观点进行调整、再平衡等操作。相对而言，生息策略产品的投资理念较为透明，以获取稳定现金流为主要目标，通过股息、利息等方式获得定期收入，适合寻求稳定性的投资者。主要子策略包括三种：投资于高股息股票；投资于高收益债券；通过持有股票现货+coveredcallbeta收益的同时，额外获取权利金收入。混合型策略即以量化框架定下基础权重，并根据主观判断的机会进行调整。我们选择的三个产品使用的量化数据包括了宏观、基本面、另类数据等：BlackrockOpportunitiesFund主要从宏观角度分析，使用的数据除了传统的GDP、通胀、就业等外，还包括气候变化、央行会议等另类数据，使用自然语言处理等方式转换为信号；PIMCO则在宏观数据外，还会引入对应资产类别的基本面指标，例如债券的到期收益率、信用风险，股票的盈利增长、估值水平等，搭建多因子框架。量化型策略主要决策工具即为量化模型，这类产品策略中风险平价、风险预算被广泛使用。Fidelity与Invesco均提到使用基于风险因子的风险平价框架，Fidelity因子包括增长、通胀、利率、流动性，Invesco则选择了增长、防御、实际收益，分别通过投资于股票、债券、商品及对应衍生品实现。Morningstar分类及基金历史年化波动看，生息策略产品风险等级较低，8%多策略产品属于中等风险，年化波动基本在8-10%之间，量化型策略产品波动10%。9月全球配置产品规模基本维持。加总筛选出的基金资产规模，截至26/09/30合计约1319亿美元，环比8月减少1.6亿美元。图表36.海外机构全球配置策略产品规模（截至26/09/30）基金总资产规模合计(十亿美元)1401301201101009080资料来源：招商证券，Bloomberg全球配置产品表现计算所有产品日收益的相关性：主观型策略产品内部相关性较高，均在0.7以上；混合型与量化型策略产品中，BlackrockTacticalOpportunitiesFund及InvescoBalanced-RiskAllocationFund与所有产品相关性均在0.5以下，但与同类产品或同一机构下产品关联相对显著，推断源于各机构间量化模型框架构建及使用方式的差异。图表37.海外机构全球配置策略产品收益相关性主观多策略生息策略混合型量化型MALOXFBALXVGWLXQVGIXGAOAXBDHIXBIICXFMSDXJNBAXPQIIXPBAIXPAAIXPGAIXFAPSXABRZX主观多策略QVGIX1.000.930.920.980.870.81 0.85 0.900.850.360.720.930.880.420.931.000.900.940.88