张裕深度研究报告：国产葡萄酒龙头穿越行业寒冬盈利筑底与全球化布局并行

张裕深度研究报告国产葡萄酒龙头穿越行业寒冬，盈利筑底与全球化布局并行www.chy 目录一、张裕为国产葡萄酒绝对龙头，全球化布局穿越行业周期 11、百年民族品牌，国产葡萄酒龙头 12、控股股东为烟台张裕集团，持股集中 13、葡萄酒、白兰地双系列，品牌矩阵完整 24、营业收入2023年达峰后承压下行，2026年上半年边际回暖 35、销售费用率高，研发费用率虽低但呈上升态势 56、客户结构分散，渠道以海量经销商为主，大客户依赖风险低 7二、国产葡萄酒深度调整筑底，进口量跌价升分化，行业加速迈向“结构重塑与价值驱动”新阶段 81、以新鲜葡萄或葡萄汁发酵酿制，宁夏贺兰山东麓、山东烟台、新疆为代表性核心产区 82、国产葡萄酒产量连降，行业深度调整 83、量跌价升，结构分化，葡萄酒进口市场加速向高价值转型 94、行业呈“一超主导、梯队断层、尾部分散”格局 13三、发展趋势：承压出清，品质突围，竞争重构，产区出海 151、消费承压与存量出清并行 152、高端化与品质化引领，细分品类崛起 153、进口酒冲击与竞争重构 154、产区化、品牌化与出海并行 16一、张裕为国产葡萄酒绝对龙头，全球化布局穿越行业周期1、百年民族品牌，国产葡萄酒龙头（000869／200869）56189219972000BA张裕发展历程时间重要事件1892年爱国侨领张弼士在烟台创办张裕酿酒公司，开启中国葡萄酒工业化（公司官网）1997年张裕B股（200869）在深交所上市2000年张裕A股（000869）在深交所上市（深交所）2010年代起推进“聚焦中高端、聚焦高品质、聚焦大单品”发展战略2023年实施限制性股票激励计划，向203名激励对象授予678.56万股2024年首次回购并注销部分B股；全年营收32.77亿元，同比降25.26%2025年再次回购注销B股，处置法国富郎多公司股权；营收29.89亿元、归母净利润0.71亿元2026年上半年完成2023年限制性股票激励计划第三个解除限售期回购注销；营收15.73亿元、同比增6.94%2、控股股东为烟台张裕集团，持股集中公司控股股东为烟台张裕集团有限公司，持有345,473,856股、占总股本截至2026年6月30日张裕前十名股东持股情况序号持股数量（股）持股比例（%）1烟台张裕集团有限公司345,473,85652.562江逢娣4,429,0000.673胡海荣3,550,0350.544VANGUARDTOTALINTERNATIONALSTOCKINDEXFUND3,446,1370.525全国社保基金一一四组合3,425,0550.526VANGUARDEMERGINGMARKETSSTOCKINDEXFUND3,087,2010.477香港中央结算有限公司3,030,7650.468全国社保基金四一三组合3,000,0600.469NORGESBANK2,333,0300.3510银河金汇证券资管－中国长城资产管理股份有限公司－银河金汇权新长盈精选单一资产管理计划1,847,8410.28资料来源：企业年报、智研咨询整理3、葡萄酒、白兰地双系列，品牌矩阵完整澳大利亚完成海外产能布局。张裕主要产品布局细分品类主要品牌葡萄酒张裕、解百纳、爱斐堡、龙谕、黄金冰谷、醉诗仙、味美思、瑞那、巴保男爵、多名利、爱欧、歌浓、魔狮等白兰地可雅、醴泉、迷霓、派格尔、富郎多等5000络体系。4、营业收入2023年达峰后承压下行，2026年上半年边际回暖2021—2025202343.85高点后连续回落，202529.892023亿元峰值后明显承压，20243.05，20250.7155%—59%区间，202359.25%，202555.51%20261—615.731.4158.37%，20252025全年，显示出一定边际改善迹象。 2021-2026年H1张裕经营业绩 50 6045594035 5830 572520 5615 55105450 532021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年1—6月营业总收入（亿元） 归母净利润（亿元） 整体毛利率（%）55%—60% 2021-2026年上半年张裕分产品营业收入及毛利率情况 35 8030 7025 60502040153010 205 100 02021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年1—6月葡萄酒营业收入（亿元） 白兰地营业收入（亿元旅游营业收入（亿元） 其他营业收入（亿元）葡萄酒毛利率（%） 白兰地毛利率（%）旅游毛利率（%）资料来源：公司年报、公司公告、智研咨询整理从产销量看，2021—20259.757.4110.077.20中有降。白兰地销量波动较大，202431.56%。2021-2025年张裕主要产品产销量情况产品／指标2021年2022年2023年2024年2025年售量吨67,70065,54065,67757,65252,320产量吨67,34266,26962,77256,33951,999存量吨16,10416,44117,03716,37016,105售量吨29,79927,46429,88020,45021,816产量吨33,39423,83028,12521,80820,048白兰地—库14,30810,9868,95910,3178,710存量（吨）合计—销售量（吨）97,49993,00495,55778,10274,135合计—生产量（吨）100,73790,09990,89778,14772,047合计—库存量（吨）30,41227,42725,99626,68724,814资料来源：公司年报、公司公告、智研咨询整理从收入地区分布看，公司收入以国内为主，但国外收入占比由2021年的13.442025202616.10%。2021-2026年H1张裕主营业务收入地区分布情况2021-2026年H1张裕主营业务收入地区分布情况504540353025201510502021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年1—6月国内（亿元） 国外（亿元） 合计（亿元）资料来源：公司年报、公司公告、智研咨询整理5、销售费用率高，研发费用率虽低但呈上升态势公司销售费用率长期高企，202531.6710%左右。2021-2026年上半年张裕期间费用情况2021-2026年上半年张裕期间费用情况14 3512 3010864202021年-2

2022年

2023年

2520151052024年 2025年 2026年1—6月0销售费用（亿元） 管理费用（亿元） 财务费用（亿元销售费用率（%） 管理费用率（%） 研发费用率（%）资料来源：公司年报、公司公告、智研咨询整理0.72%202113720251452021-2026年上半年张裕研发投入2021-2026年上半年张裕研发投入50

研发投入金额（亿元） 研发投入占营收比（%）

80%70%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：公司年报、公司公告、智研咨询整理6、客户结构分散，渠道以海量经销商为主，大客户依赖风险低公司前五大客户集中度较低，合计销售占比在5%—7%区间波动，对单一客户依赖小。2024年、2025年前五名客户合计销售额随营收收缩而下降。 2021-2025年张裕客户集中度情况 3.5 83 72.5 65241.531 20.5 10 02021年 2022年 2023年 2024年 2025年前五名客户合计销售额（亿元） 占年度销售总额比例（%）化，行业加速迈向“结构重塑与价值驱动”新阶段1、以新鲜葡萄或葡萄汁发酵酿制，宁夏贺兰山东麓、山东烟台、新疆为代表性核心产区GB15037-200（葡萄酒（wines酒产区，宁夏贺兰山东麓、山东烟台、新疆为代表性核心产区。 葡萄酒分类 葡萄酒分类 葡萄酒分类按色泽不同按色泽不同按含糖量不同按二氧化碳含量不同白葡 白葡 桃红萄酒 葡萄酒红葡 干葡 半萄酒 萄酒 葡酒半甜 甜葡萄酒 萄酒平静酒起泡 高泡 低泡葡萄 葡萄 葡酒 酒 酒2、国产葡萄酒产量连降，行业深度调整113.79.7 2016-2025年中国葡萄酒产量统计 120100%90%10080%8070%60%6050%40%4030%2020%10%00%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025产量（万千升） 同比增长（%）资料来源：国家统计局、智研咨询整理相关报告：智研咨询发布的《中国葡萄酒行业市场全景调查及投资潜力研究报告》3、量跌价升，结构分化，葡萄酒进口市场加速向高价值转型20261-81-81.398.23%10.087.27/9.12%（≤20.8214.44%（>10进口（量+18.85%+22.96%3.46%（2-10126.82%的暴涨，波动剧烈。综合来看，20268（尤其是高端瓶装酒需求依然具有韧性。2026年1-8月中国葡萄酒进口情况商品名称进口量（亿升）进口额（亿美元）价（元/升）量同比（%）额同比（%）价同比（%）装入≤2升的容器鲜0.829.1611.11-0.17%17.07%葡萄酿造的酒14.44%葡萄汽酒0.060.548.8618.85%22.96%3.46%装入10升以上容器0.490.340.72.80%--24.39%的鲜葡萄酿造的酒22.28%(未加香料)装入2升以上但不超0.010.047.04--5.72%126.82%过10升容器的鲜葡58.43%萄酿造的酒(未加香料)合计1.3910.087.27-8.23%0.14%9.12%从进口来源地来看，20268（2L）（-3.32-24.44%；法国更是量减价升（量-32.91%，价+33.99%，加速向高（量+129.41%（量+68.85%（量/升的均价绝对领跑高端市场，但意大利表现最为亮眼，量额双增（量+61.56%，+77.70%（10L来源地高度集中于澳大利亚，且呈现爆发式增长（量+126.44%，额+165.40%，几乎垄断了散装酒市场。力，而新西兰、南非、格鲁吉亚等国正凭借高增速成为不可忽视的新兴力量。2026年8月中国葡萄酒Top10进口来源地2L及以下瓶装葡萄酒进口国家进口量（升）进口额（美元）进口均价（美元/升）量同比（%）量环比（%）额同比（%）额环比（%）价同比（%）价环比（%）澳大利亚269733645,595,26416.9-3.32%-30.46%-24.44%-56.87%-21.85%-37.98%法国212259228,187,91313.28-32.91%-7.77%-10.10%16.23%33.99%26.02%智利18667229,129,2624.84-3.22%-29.60%14.30%-15.22%18.10%20.42%新西兰8524515,349,8196.28129.41%29.54%97.99%27.94%-13.70%-1.24%意大利5922894,830,2768.16-12.52%-17.36%8.65%-27.62%24.20%-12.42%德国5603952,887,6865.1538.11%0.36%37.49%-6.41%-0.45%-6.74%西班牙4902052,179,2474.45-43.38%-22.15%-40.71%-29.47%4.71%-9.40%美国1631201,525,6009.35-47.35%-12.47%-28.28%-1.56%36.23%12.46%南非225052791,8513.5268.85%3.51%104.38%1.57%21.04%-1.87%格鲁吉亚258922781,1383.0248.32%-40.10%22.71%-36.84%-17.27%5.43%葡萄汽酒进口国家进口量（升）进口额（美元）进口均价（美元/升）量同比（%）量环比（%）额同比（%）额环比（%）价同比（%）价环比（%）法国1115113,791,58134-24.25%-27.50%4.58%-14.65%38.05%17.72%意大利5567102,789,3815.0161.56%27.08%77.70%33.28%9.99%4.88%西班牙107438320,7012.9835.06%6.96%1.89%15.85%-24.56%8.31%澳大利亚48503262,2795.41-13.76%-59.51%-10.03%-51.76%4.32%19.14%智利1273539,6673.112730.00%157.12%609.73%76.40%-74.92%-31.39%新西兰115317,49715.18319.27%-65.23%301.18%-40.11%9.99%72.24%南非417216,3893.93137.59%46.18%40.55%-53.39%-40.84%-68.11%德国6985,8848.4355.11%-81.08%115.22%-74.03%38.75%37.28%阿根廷4553,3767.42/-49.44%/-58.81%/-18.52%日本6889513.16195.65%/12.02%/-62.11%/10L及以上散装葡萄酒进口国家进口量（升）进口额（美元）进口均价（美元/升）量同比（%）量环比（%）额同比（%）额环比（%）价同比（%）价环比（%）澳大利亚58897336,484,7921.1126.44%76.71%165.40%333.47%17.20%145.30%智利854000600,4560.7-0.47%106.28%-4.68%104.79%-4.23%-0.72%新西兰622639334,2740.54418.87%-25.87%281.90%-15.96%-26.40%13.38%阿根廷432000197,9680.46//////法国2402452,7622.2-88.85%-49.95%-79.46%-32.36%84.22%35.15%意大利241,09345.54-99.97%-80.95%-