红日药业深度研究报告：营业收入持续收缩盈利显著承压

营业收入持续收缩，盈利显著承压 1 1 2 2 4 7 9 11 11 11 13 15 15 16 17 17 17 17 17公司以血必净注射液（2004年上市）切入重症用药，以并购北京康仁堂年业务横跨六大板块，中药配方颗粒布局北京、天津、河北、湖定，有利于长期战略落地；同时前十大股东中亦包含青、李卓）及指数型基金、陆股通等机构化主体，股123456789血必净注射液为代表）为收入与利润的核心支柱，两者2025年合计贡献收入增速约为-10.4%，呈持续收缩态势；同期归母净利润由6.87亿元大幅90806040200-10202120222023202420252026H1营业收入(亿元)归母净利润(亿元)扣非净利润(亿元)营业收入同比(%)25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%2525205080.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%-40.00%-60.00%2025收入(亿元)毛利率(%)收入同比(%)至2025年的9,918.15万支，生产量与库存量同步累积，2025年库存量升至12000100008000600040002000020212022202320242025u销售量：万支/盒/瓶/袋u生产量：万支/盒/瓶/袋u库存量：万支/盒/瓶/袋境内境外与处方药学术推广、渠道建设的刚性投入；2024—2025年财务费用同比分别下45.00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%20212022202320242025——销售费用率管理费用率财务费用率43.532.5210.5020212022202320242025研发投入(亿元)占营业收入比(%)6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%ML-4000公司客户结构较为分散，前五大客户销售额占比长期维持在9%—12%区间年年年按企业出厂价口径统计，2016—2021年国内中药配方颗粒市场保持高速增300250200020162017201820192020202120222023202420252026E按企业出厂价市场销售额（亿元）增速：%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%业因无法满足完整自产要求退出，2026年有效合规备案生产企业约80家。2026年3月截至2025年4月25日截至2024年4月2023年底2022年9月5日生产备案企业总数：家中药配方颗粒标准分为国家标准与过渡期省级标准。202量粒、中成药、中医药健康等相关领域，拥有“中国药材”核心品牌业务主要涵盖中药配方颗粒及饮片、成品药、原辅料、医疗器械、械智慧供应链等六大板块，主要从事成品药、中药配方颗粒、医疗评价重点研究室、国家企业技术中心、中国农技协科技小院、博士业务涵盖中药材种植、中药制剂、配方颗粒、保健品等全产业链提升技术与市场竞争力。2025年获批上市枇杷