光华科技专用化学品龙头企业PCB化学品与高端试剂双轮驱动盈利增长

深耕高纯及专用化学品，业绩迈入成长新阶段 6PCB化学品行业龙头之一，专注于专用化学品产业 6优化新能源产业布局，专用化学品助力业绩恢复增长 7高阶PCB拉动化学品需求，国产替代潜力大 10PCB化学品应用于PCB生产各个关键工序 10高端PCB紧俏态势持续，多因素拉动PCB化学品需求 11形势与政策促进高端药水国产替代加速 14科研与检测需求双轮驱动，化学试剂市场稳步扩容 15投资亮点 16光华科技有望依靠复配化学品打开利润增长空间 17IVD原料导入头部客户，国产替代有望打开成长空间 18估值及业绩拆分 19风险提示 20图表1：公司发展历程 6图表2：公司股权结构（截至2026年6月30日） 7图表3：2025年公司营业收入恢复增长 8图表4：2025年公司归母净利润扭亏为盈 8图表5：资产减值损失（亿元） 8图表6：主要资产减值损失科目（亿元） 8图表7：各产品营业收入占比 9图表8：各产品毛利润（亿元） 9图表9：各产品毛利率 9图表10：公司销售、管理及财务费率整体趋降 10图表11：公司研发费用保持较高水平 10图表12：AI算力带动全球PCB市场进入新一轮增长（亿美元） 11图表13：2025年预计各地区PCB产值占比 12图表14：国内主要PCB厂商新增产能（不完全统计） 12图表15：2024-2029年服务器/数据存储PCB不同产品复合年均增长率 13图表16：各类PCB板每平方米化学品消耗量（单位：kg/㎡） 13图表17：全球PCB专用电子化学品市场规模及详情 14图表18：美国科技管制持续升级 15图表19：近几年我国R&D经费投入力度持续加大 16图表20：检验检测机构数量整体趋增 16图表21：检验检测行业营收稳定增长 16图表22：公司PCB化学品营收增长迅速 17图表23：我国PCB专用化学品市场规模预计未来保持增长 18图表24：光华科技业绩拆分（亿元） 19图表25：可比公司估值表 20深耕高纯及专用化学品，业绩迈入成长新阶段PCB公司是国内PCB专用化学品行业龙头企业，聚焦电子化学品核心主业，形成以高性能PCB19802015深耕CBsmark统计公布的2023年全球CB60%2017PCBCPCA中国电子电路行业专用化学品主要企业榜单第一名。图表1：公司发展历程公司官网 所2026630%人共持有公司32.70%的股份。公司股权结构稳定清晰，目前公司下设包括东硕科技、金14图表2：公司股权结构（截至2026年6月30日）公司公告，公司官网 所光华科技凭借在专用化学品领域多年的技术积累，持续聚焦高性能电子化学品与高品质化学试剂，并根据市场环境优化新能源材料业务布局。公司围绕PCB专用化学品持续深耕，产品覆盖沉铜、电镀、表面处理等关键湿制程。同时，公司在化学试剂领域拥有1300多个品25002017优化新能源产业布局，专用化学品助力业绩恢复增长2022-20244046%1442024PCB2025CB2964%104CBCB2026年H12248%，归母净利润094亿元，同比增长6756%。图表3：2025年公司营业收入恢复增长 图表4：2025年公司归母净利润扭亏为盈公司公告，iFinD 所 公司公告，iFinD 所新能源业务前期减值集中释放，资产质量有望逐步修复。2023年，受碳酸锂等锂电材料价格大幅下跌影响，公司新能源材料业务盈利明显承压，并对相关存货及长期资产计提较大规模减值，当年资产减值损失合计197亿元，其中存货跌价损失133亿元、固定资产减值损失0552024对相关长期资产进行减值测试，2024年最终计提固定资产减值损失135亿元。随着前期减值存货实现销售及新能源资产结构逐步调整，2025年公司资产减值准备净转回026亿元，其中存货跌价准备转回044018图表5：资产减值损失（亿元） 图表6：主要资产减值损失科目（亿元） 所 所PCB2023司新能源相关业务盈利能力明显承压，其中锂电池材料毛利率降至21.54%，绿环材料和退役电池毛利率分别降至58.65%和30.60%，对公司整体盈利形成较大拖累。经过新能源产PCB2025年，化学品实现营业收入2082亿元，占总营收的70.24%，实现毛利约314亿元，重新成为公4991685%137亿元，2026力进一步改善，锂电池材料营业收入增至352亿元，毛利率由2025年的28.58%修复至2026上半年的828%图表7：各产品营业收入占比公司公告，iFinD 所图表8：各产品毛利润（亿元） 图表9：各产品毛利率公司公告，iFinD 所 公司公告，iFinD 所2019合计占营业收入的比例为1439%；此后虽有一定波动，但整体呈下降趋势，2025724%2026年上半年进一步降至588%术研发，研发费用保持较高水平，2025年研发费用达104亿元，占营业收入的351%。公PCB图表10：公司销售、管理及财务费率整体趋降 图表11：公司研发费用保持较高水平公司公告，iFinD 所 公司公告，iFinD 所我们认为，光华科技作为国内领先的专用化学品及电子化学品企业，以分离提纯、化学PCB电子化学品已逐步形成覆盖湿制程多个关键环节的一体化产品矩阵，化学试剂业务则依托丰富品规和长期PCB专用化学品需求提升以及高端化学试剂国产替代，公司有望依托既有技术平台和客户资源实现产品结构持续升级，推动增长动能由传统通用化学品向高端专用电子化学品和高附加值产品进一步切换。PCBPCBPCBPCBPCBPCB层增厚、盲孔填充及线路保护；最终表面处理则采用OSP、化学锡、化学镍金、化学镍钯金及化学银等专用化学品，保护铜面免受氧化并提升后续焊接和组装性能。PCBPCBAI算力需求开启PCB新一轮成长周期。2023PC和智能手机出货下滑以及产业链去库存影响PCB695CB产值开始回升至约7362025I服务器和数据中心建设成为核PCBPCB852%，其中服务器/数据存储领域CB产值181亿美元，同比增长6581%，增速远超其他应用领域的710%。根据smak预测，全球CB产值预计到2030年达到1233亿美2025年到2030年CB产值复合年均增长率为767%/数据存储领域CB产值2030年预计达到3642025-2030年复合年均增长率为15.00%CB产值预计达到869亿美元，复合年均增长率为531%。图表12：AI算力带动全球PCB市场进入新一轮增长（亿美元）Prismark 所中国大陆是全球最大的PCB生产基地。据smak测算，2025年预计中国大陆CB产值约为4901922%球第一的地位，占全球CB市场产值5751%。图表13：2025年预计各地区PCB产值占比Prismark 所新增产能集中在高端PCB板。PCB景气上行不同于以往主要由智能手机、PC等I增长。新一轮CB扩产呈现明显的高端化趋势，新增产能主要集中在高多层板、高阶HDI、高频高速CB、LP类载板及C封装基板等高技术壁垒产品，而传统单双面板、低层数通用多层板已不再是头部CBsmak2024-2029年服务器/数据存储相关HDI的产值复合年均增长率将达到25.5%，为服务器/数据存储PCB市场增速最快的品类。图表14：国内主要PCB厂商新增产能（不完全统计）备注备注预计投产时间新增产能（万平方米/年）主要产品公司生益电子 人工智能用高阶HDI板 16722029年 高生益电子高多层算力PCB，以高多层板为主70 2028年 高景旺电子 HDI、LP类载板 60 2026年 高强达电路 多层板、HDI板 96 2026年起步投产

中高端广合科技多高层精密PCB，主要面向服务器100 2027年 高端万源通新能源汽车配套高端刚性PCB 50 2026年 高端四会富仕 高多层、HDI板 60 2029年 高端四会富仕 高可靠性PCB 80 2027年底中高各公司公告 所图表15：2024-2029年服务器/数据存储PCB不同产品复合年均增长率Prismark 所高端化升级推动PCB化学品量价齐升。PCB线路进一步向高密度、精细化发展，HD、LP及C载板等产品逐步由传统减成法向m/P等半加成工艺演进。相较传统PmPAP是在绝缘基材表面通过化学沉积金属并结合电镀、蚀刻形成导电图形，mSAP则是在有基铜（薄铜箔）的前提下进行图形电镀，再经去膜和差分蚀刻得到线路。随着线路精细化及盲孔PCB化学品提出更高要求。高阶HDI采用多次积层工艺，随着阶数提升，电镀、外层线路及压合等工序需逐层循环进行，增加相关湿制程及专用电子化学品的使用需求。同时，HDI板微盲孔孔径小、分布密集，孔内药液交换难度较高，对沉铜及电镀药水的润湿、灌孔和盲孔处理能PCB扩建环评报告测算，高多层HDI板单位面积沉铜配方药水耗用量是普通板的275倍，单位面积铜球/磷铜球耗用量是普通板的335倍。综上，CB高端化不仅推高了对CB化学品的需求量，也提高了对配方药水的性能要求，因此像光华科技这样有核心配方技术、拥有全品类产品的企业，有望同时受益于铜盐需求增长和高端功能药水价值量提升。图表16：各类PCB板每平方米化学品消耗量（单位：kg/㎡）PCB类型沉铜药水电镀铜铜球/磷铜球棕化药水微蚀/粗化普通2-6层板028002670059微蚀剂0086kg/㎡4-12多层板-0539-微蚀液2687kg/㎡HDI/高多层076908940549 抗氧化微蚀剂0040kg/㎡；超粗化液0499kg/㎡IC载板081711090034 铜面OP微蚀剂0026kg㎡；超粗化药水0984kg/㎡宏恒胜电子等公司项目环评报告 注：仅选取部分公司作为参考计算形势与政策促进高端药水国产替代加速国产PCB化学品替代已在不同环节形成差异化格局。PCB市场份额。据我们测算，2025年全球CB专用化学品产值规模约为42.6亿美元。根据smak2021CB制程所使用的PCB10%10%40%20%20%CPCA年线路图形国产化程度已经达到77%，铜面处理达到了49%和PCB高端PCB专用电子化学品国产替代空间广阔，但导入壁垒较高。PCB专用电子化学品起步相对较晚，孔金属化、电镀等高技术壁垒环节仍以外资产品为主，国产替代空PCB产品类型市场规模（亿美元，产品类型市场规模（亿美元，国产化率（2021）外资厂商内资厂商线路图形2025年）42677%安美特、麦德美乐思光华科技、板明科技铜面处理42675%MEC、安美特光华科技、板明科技孔金属化170449%陶氏杜邦、麦德美乐思天承科技、贝加电子--水平沉铜（细分）59715-20%安美特天承科技、三孚新科电镀工艺85225%安美特、JCU天承科技、贝加电子Prismark，CPCA，立鼎产业研究网等 所政策与形势持续推动电子化学品产业向高端化和自主可控方向升级。国家发改委《产业（2024电子元器件生产专用材料鼓励范围。从国际形势来看，中美科技竞争已经从芯片本身延伸至PCB功能性湿电子化学品目前尚未被单独纳入美国对华出口管制，但高端沉铜、填孔电镀等核心药水长期依赖欧美日供应商，存在潜在供应链安全风险。因此，加快高端PCB化学品国产替代具有明确的战略必要性。18：美国科技管制持续升级BIS等 所光华科技依托自身高纯电子化学品与PCB复配化学品协同布局，有望同时受益于铜盐求增长和高端功能药水价值量提升，并伴随下游头部PCB客户高端产能释放实现份额提升。同时，高端水平沉铜、填孔电镀等核心环节目前仍较多依赖外资供应，在全球科技产业链PCBmSAP/SAP科研与检测需求双轮驱动，化学试剂市场稳步扩容科研活动持续扩张，化学试剂作为基础实验耗材或将保持长期稳定增长。根据国家统计2025（RD经费支出3926281%内生产总值的280%277811.1%RD经费支出比重为708%“高校院所实验试剂需求分析与管理研究”20%-25%左右。科研试剂行业的市场空间大，达到千亿级别。SKUR&D投入持续增长，特别是基础研究和企业研发投入扩张，科研及研发用化学试剂需求或将具备长期稳定增长基础。图表19：近几年我国R&D经费投入力度持续加大国家统计局 所2025的检验检测机构共有543401130.95（套全年出具检验检测报告571亿份。营业收入5303.08亿元，同比增长876%。检测活动高频消耗化学试剂，随着食品、药品、环境、材料和工业产品质量检测体系持续完善，分析检测类试剂有望保持稳定增长。图表20：检验检测机构数量整体趋增 图表21：检验检测行业营收稳定增长国家市场监管总局等 所 国家市场监管总局等 所光华科技通过为医药、第三方检测、高校科研等客户提供从实验室到产线的高品质试剂与服务，不仅能有效扩大客户基础，更有望凭借其完善的质量体系，在高端市场抢占更多份从而实现产品结构的优化与业务规模的持续增长。投资亮点光华科技有望依靠复配化学品打开利润增长空间PCB扩产叠加国产替代提速，光华科技有望依靠复配化学品占比提升打开新的利润增长空间。光华科技2025年CB化学品营业收入达2082亿元，同比增长2674%，毛利率15.07%CBUnDPP水平沉铜方案已导入多家国内高阶CB头部厂商产线，深盲孔填孔电镀已在I服务器领域mSP配套化学品并完成客户认证与放量，有望同时受益于下游高端产能扩张、单位化学品价值量提升、产品结构优化及国产替代份额增长。图表22：公司PCB化学品营收增长迅速所2019-2023CB专用化学品行业市场规模由13.24亿美元增长至1707亿美元，期间复合年均增长率656%；预计2024-2028年，我国CB专用化学品行业市场规模由18.34亿美元增长至21.17亿美元，期间复合年均增长率365%。307万吨/年CB化学品产能项目在扩28包括CB产业、生物制药产业等专用高纯化学试剂和电子信息专用配方型化学品，项目建成后，预计可实现年产量49CB扩产提高专用化学品需求量与推动药水配方升级的行业背景下，光华科技有望依靠多年技术沉淀在国产替代中找到突破，提升高附加值复PCB图表23：我国PCB专用化学品市场规模预计未来保持增长共研网 所3.2.IVD原料导入头部客户，国产替代有望打开成长空间我国IVD原材料市场增长强劲，但进口产品长期占据高份额。ID（体外诊断）试剂对上游原材料的纯度、稳定性及批次一致性要求较高，供应商进入客户体系后通常需要经历严D试剂原料市场规模由2016年的41亿元增长至2020年的104CGR达2623%ost&ulvan预计2025年我国D试剂原料市场规模将达到2282020年至2025年预计复合年均增长率为1701%中国D市场整体复合年均增长率15.38%。同时，我国D原料市场长期由进口产品占据较高份额，为国产供应商提供了较大的替代空间，随着国内企业技术水平的不断提升以及对生物科技产业供应链本地化重视程度的不断加强，ost&uivan预计国产体外诊断试剂原料市场占比将从2019年的120%增加到2025年的138%，仍有较大替代空间。从通用化学试剂供应商向IVDOEM认s、sHCl2025年，公司进一步建成十万级全自动化洁净生产车间并通过O13485医疗器械质量管理体系认证，据公司2025D行业龙头企业的“唯一全项合规OM厂商”并建立深度合作关系，或意味着公司D业务正由产品供应逐步进入头部客户规模化供应链体系。未来随着客户验证完成及订单逐步放量，D有望成为公司化学试剂业务向高附加值领域升级的重要增长点。公司深耕高纯及专用化学品领域，积极提升PCB高附加值复配化学品占比并向IVD高原料及OEM环节延伸；在发挥技术与客户资源优势的同时持续优化产品结构、提升盈利能力，看好公司高端化学品国产替代与高附加值业务长期成长。估值及业绩拆分根据上述研究我们对公司业绩进行以下假设：PCB化学品需求保持增