财务分析第十二章

1、.,第12章 综合分析与业绩评价,.,第12章 综合分析与业绩评价,第一节 综合分析与业绩评价的目的与内容 第二节 杜邦财务综合分析及其发展 第三节 企业经营业绩综合评价,.,引例：宝钢股份与鞍钢股份盈利能力存在差异的原因,宝钢股份和鞍钢股份在国内钢铁业处于领先地位，宝钢20022006年的净资产收益率分别为13.92%、19.76%、22.59%、17.38%、16.25%，鞍钢20022006年的净资产收益率分别为7.62%、16.01%、17.53%、18.44%，22.70%。由数据可以看出，2004年以前，宝钢的净资产收益率大于鞍钢股份，而此后的净资产收益率小于鞍钢股份。即宝钢股份前

2、期盈利能力是大于鞍钢股份的，在2004年至2005年期间发生了变化，鞍钢的盈利能力超过了宝钢股份。到底是什么原因导致了这样的结果呢? 从案例中我们可以发现，各个财务指标之间并不是彼此独立、互不干涉的，而是相互联系、环环相扣的。因此我们需要了解财务分析的综合分析和业绩评价。,.,学习目标,本章学习目标是使学生掌握财务分析的综合分析及业绩评价。其具体目标包括： 知识目标 了解综合分析与业绩评价的意义与目的；明确综合分析与业绩评价的内容；了解帕利普分析体系。 技能目标 掌握杜邦财务分析体系的基本原理；掌握综合指数法的原理及实施步骤；掌握综合评分法的原理及实施步骤。 能力目标 能够运用杜邦财务分析体系

3、对企业进行综合财务分析；能够运用综合指数法和综合评分法对企业进行经营业绩综合评价。,.,第一节 综合分析与业绩评价的 目的与内容,综合分析与业绩评价的目的 综合分析与业绩评价的内容,.,一、综合分析与业绩评价的目的,为弥补单项财务分析的这一不足，有必要在财务能力单项分析的基础上，将有关指标按其内在联系结合起来进行综合分析。 业绩评价是指在综合分析的基础上，运用业绩评价方法对企业财务状况和经营成果所做的综合结论。,.,综合分析与业绩评价的目的在于： 通过综合分析评价明确企业财务活动与经营活动的相互关系，找出制约企业发展的“瓶颈”所在。 通过综合分析评价全面评价企业财务状况及经营业绩，明确企业的经

4、营水平、位置及发展方向。 通过综合分析评价为企业利益相关者进行投资决策提供参考。 通过综合分析评价为完善企业财务管理和经营管理提供依据。,.,二、综合分析与业绩评价的内容,根据上述综合分析与业绩评价的意义和目的，综合分析与业绩评价至少应包括以下两方面内容： 财务目标与财务环节相互关联综合分析评价。 企业经营业绩综合分析评价。,.,第二节 杜邦财务综合分析及其发展,杜邦财务分析体系 杜邦财务分析体系的变形与发展帕利普财务分析体系,.,一、杜邦财务分析体系,杜邦财务分析体系，亦称杜邦财务分析法，是指根据各主要财务比率指标之间的内在联系，建立财务分析指标体系，综合分析企业财务状况的方法。由于该指标体

5、系是由美国杜邦公司最先采用的，故称为杜邦财务分析体系。,.,净资产收益率 =资产净利率业主权益乘数 =销售净利率资产周转率1/（1-资产负债率）,.,图121 杜邦财务分析体系分解图,.,13,分析要点,净资产收益率是一个综合性极强的投资报酬指标。净资产收益率高低的决定因素是资产净利率和权益乘数 资产净利率又受两个指标的影响，一是销售净利率，二是资产周转率 要想提高销售净利率，一方面要扩大销售收入，另一方面要降低成本费用 资产周转率是反映运用资产以产生销售能力的指标,分析资产周转率除了分析资产结构是否合理外,还可以通过对流动资产周转率、存货周转率、应收帐款周转率等有关资产组成部分使用效率的分析

6、 权益乘数对净资产收益率具有倍率影响。权益乘数主要受资产负债率指标的影响,.,14,改进分析体系的核心公式,.,15,改进分析体系的核心公式,权益净利率 =净经营资产利润率+（净经营资产利润率净利息率）净财务杠杆 =净经营资产利润率+经营差异率净财务杠杆 =净经营资产利润率+杠杆贡献率 =销售经营利润率净经营资产周转率+杠杆贡献率,.,案例一:为民公司2007年销售净利率，资产周 转率1.3，平均资产负债率41；2008年部分报表数据 如下：年初资产总额900万元，其中，负债350万元，年 末资产总额1000万元，其中，负债400万元，2008年销 售收入1200万元，实现净利120万元。 要

7、求： （1）计算2007年净资产收益率； （2）计算2008年销售净利率、资产周转率、平均资 产负债率、净资产收益率； （3）运用杜邦分析原理，定量分析说明该公司净资 产收益率变动的原因，并提出改进措施。,.,解：（1）2007年净资产收益率 =8%1.3 1/(1-41%)=17.63% （2）2008年销售净利率=120/1200 100%=10% 资产周转率=1200/(900+1000)/2=1.26 平均资产负债率=(350+400)/2/(900+1000)/2=39.47% 净资产收益率=10%1.26 1/(1-39.47%)=20.82% （3）净资产收益率提高3.19%，主

8、要因为销售净利率 提高2%，而资产周转率下降0.04，资产负债率下降1.53， 会引起净资产收益率下降。 该公司净资产收益率提高的主要原因是销售净利率 提高。要进一步提高净资产收益率，必须要提高资产利用 效率。,.,二、杜邦财务分析体系的变形与发展 帕利普财务分析体系,随着经济与环境的发展、变化和人们对企业目标认识的进一步升华，许多人对杜邦财务分析体系进行了变形、补充，使其不断完善与发展。 美国哈佛大学教授帕利普等在其所著的企业分析评价一书中，将财务分析体系（本书称为帕利普财务分析体系）作了重新界定。,.,帕利普财务分析体系的含义 帕利普财务分析体系是在杜邦财务分析体系基础上进行的加工、补充和

9、发展，它以可持续增长率指标为核心，将反映企业盈利能力、营运能力及偿债能力的指标联系在一起，使财务综合分析的方法体系更加完善，是以可持续增长率指标为核心，将反映企业盈利能力、营运能力及偿债能力的指标联系在一起形成的全面反映企业综合财务状况的财务综合分析的方法。 帕利普财务分析体系的特点 本着可持续发展的原则，将可持续增长率作为核心指标，并相应纳入了大量的反映企业盈利能力、各部分资产营运能力、长短期偿债能力等多元化的财务比率，使财务分析体系更完善、更全面、更灵活。,.,可持续增长率 =净资产收益率留存收益率 =净资产收益率（1-支付现金股利/净利润） =销售净利率资产周转率权益乘数 （1-股利支付

10、率）,.,图122 帕利普财务分析体系图,.,案例二：为民公司2007年销售净利率，资产周转 率1.3，平均资产负债率41，股利支付率为10%，2008年 部分报表数据如下：年初资产总额900万元，其中负债350 万元，年末资产总额1000万元，其中，负债400万元， 2008年销售收入1200万元，实现净利120万元，支付现金 股利15万元。 要求： （1）计算2007年净资产收益率、可持续增长率； （2）计算2008年销售净利率、资产周转率、平均资 产负债率、股利支付率、净资产收益率、可持续增长率； （3）运用帕利普财务分析原理，定量分析说明该公司 可持续增长率变动的原因，并提出改进建议。

11、,.,解：（1）2007年净资产收益率 =8%1.3 1/(1-41%)=17.63% 可持续增长率=8%1.3 1/(1-41%)（1-10%） =15.88% （2）2008年销售净利率=120/1200100%=10% 资产周转率=1200/(900+1000)/2=1.26 平均资产负债率=(350+400)/2/(900+1000)/2=39.47% 净资产收益率=10%1.26 1/(1-39.47%)=20.82% 股利支付率=15/120100%=12.5% 可持续增长率=10%1.261/(1-39.47%)（1-12.5%） =18.22% （3）分析对象：可持续增长率=

12、18.22% - 15.88%=2.34%,.,因素分析: 销售净利率影响=（10%-8%）1.3 1/(1-41%)（1-10%）=3.966% 资产周转率影响=10% （1.26-1.3） 1/(1-41%)（1-10%）=-0.61% 资产负债率影响= 10% 1.26 1/（1-39.47%）-1/(1-41%)（1-10%）=-0.486% 股利支付率影响= 10% 1.26 1/（1-39.47%）（ 1-12.5%）-（1-10%）=-0.52% 合 计 2.34%,.,案例三：甲公司和乙公司均是从事办公自动化设 备生产的股份有限公司。为了扩大生产和销售规模，整合 研发资源和服务

13、网点，提高市场占有率和经济效率，甲公 司拟收购乙公司。为此，甲公司管理层责成财会部门对乙 公司偿债能力、营运能力、盈利能力、发展能力和市场评 价等方面进行分析，估算乙公司的市场价值，提出专项报 告，作为收购决策的参考因素。 甲公司财会部门采用财务比率分析法对乙公司进行 分析，相关资料如下： 资料1：乙公司2007年12月31日资产负债表， 单位：万元 （1）乙公司2007年末股份总数为3120万股； （2）乙公司2007年末股票市价为16元/股。,.,项 目 年初数 年末数 货币资金 600 260 交易性金融资产 1200 300 应收账款 1500 2380 存货 4800 6860 流动

14、资产小计 8100 9800 固定资产净值 11900 11000 资产总计 20000 20800 短期借款 4000 3800 应付账款 2000 2325 流动负债小计 6000 6125 长期借款 8000 7427 负债合计 14000 13552 股东权益合计 6000 7248 负债及股东权益总计 20000 20800,.,资料2：乙公司2007年度利润表，单位：万元 项 目 金 额 营业收入 17460 减：营业成本 9176 营业税金及附加 852 销售费用 1500 管理费用 3000 财务费用 932 营业利润 2000 减：营业外净支出 136 利润总额 1864 减

15、：所得税 616 净利润 1248,.,注：财务费用均为利息支出 资料3：2007年有关行业平均值：流动比率2.3,速 动比率1.5,资产负债率0.5;市盈率45,股票收益率6%, 市净率5.8，利息倍数3.8,应收账款周转率6次,应收账款 周转天数60天,存货周转率3次,存货周转天数120天,总 资产周转率1.5次,营业利润率35%, 销售净利率7.3%, 总资产报酬率15%,净资产收益率22%,总资产增长率 3.8%,净资产增长率21%. 要求: 1、利用以上资料计算乙公司有关比率并填表； 2、分析乙公司的偿债能力、营运能力、盈利能力、 发展能力及市场评价情况； 3、运用杜邦分析法定量分析

16、说明乙公司净资产收益 率与行业平均水平产生差异的原因。 4、采用市盈率法估算乙公司的市场价值。（分别据 乙公司2007.12.31日的市盈率和行业平均的市盈率）； 5、综合分析说明乙公司生产经营中可能存在哪些问题？,.,分析：1、利用以上资料，计算乙公司有关比率； 项 目 行平 2007年初 2007年末 2007年度 偿债能力指标 流动比率 2.3 1.35 1.6 速动比率 1.5 0.55 0.48 资产负债率 50% 70% 65.15% 利息倍数 3.8 3 营运能力指标 应收账款周转率 6 9 应收账款周转天数 60 40 存货周转率 3 1.6 存货周转天数 120 225 总资

17、产周转率 1.5 0.8559,.,项 目 行平 2007年初 2007年末 2007年度 盈利能力指标 营业利润率 35% 2000/17460=11.45% 销售净利率 7.3% 1248/17460=7.15% 总资产报酬率 15% (1864+932) /20400=13.71% 净资产收益率 22% 1248/（6000+7428）2=18.84% 发展能力指标 总资产增长率 3.8% (20800-20000) /20000=4% 净资产增长率 21% (7428-6000)/6000=23.8% 市场评价指标 市盈率 45 16/1248/3120=40 股票收益率 6% （12

18、48/3120）/16=0.025 市净率 5.8 16/（7428/3120）=6.72,.,2、（1）偿债能力分析：乙公司的流动比率、速 动比率和利息倍数均低于行业平均值，且前两项指标 均已低于公认的财务安全线，资产负债率高于行业平 均值，表明乙公司偿债能力较弱。 （2）营运能力分析：乙公司应收账款周转率高于 行业平均值，表明乙公司应收账款周转较快；乙公司 存货周转率远低于行业平均值，表明其存货周转速度 较慢。总资产营运效率较行业平均水平低。 （3）盈利能力分析：乙公司的营业利润率低于行 业平均值，表明其销售环节的盈利能力较差；乙公司 的总资产报酬率和净资产报酬率均低于行业平均值， 表明其

19、总资产和净资产盈利能力较弱。,.,（4）发展能力分析：乙公司的总资产增长率高于 行业平均值，净资产增长率大致等于行业平均值，但 其盈利能力比行业平均水平低，表明其发展能力较行 业平均水平弱。 （5）市场评价分析：乙公司的股票收益率、市盈 率均低于行业平均水平表明该公司投资价值相对较低。 4、按照乙公司2007年末的市盈率估算，乙公司 市场价值为： 124840=49920（万元）； 按照行业平均市盈率估算，乙公司的市场价值为： 124845=56160（万元）,.,3、2007年行业平均净资产收益率 =7.3%1.51/(1-0.5)=21.9% 2007年乙公司净资产收益率 =7.15%0.

20、8561/1-(70%+65%)/2=18.83% 分析:乙公司净资产收益率低于行业平均水平3.07% 销售净利率影响 = (7.15%- 7.3%)1.51/(1-0.5)=-0.45% 资产周转率影响 =7.15%(0.856-1.5)1/(1-0.5)=-9.209% 资产负债率影响 =6.59% =7.15%0.8561/1-(70%+65%)/2-1/(1-0.5) 合计 -3.07%,.,5、综上所述，企业生产经营过程中主要 存在以下问题： 资产结构和资金结构不够合理，企业偿债能 力较差，财务风险较大； 企业信用政策较严格，影响产品销售，影响 存货、流动资产及总资产的利用效率； 企

21、业成本费用水平较高，影响企业的商品经 营、资产经营和资本经营的获利能力。,.,第三节 企业经营业绩综合评价,经营业绩评价综合指数法 经营业绩评价综合评分法,.,一、经营业绩评价综合指数法,运用综合指数法进行业绩评价一般程序或步骤包括选择业绩评价指标，确定各项指标的标准值，计算指标单项指数，确定各项指标的权数，计算综合经济指数，评价综合经济指数。,.,（一）选择经营业绩评价指标 进行经营业绩评价的首要步骤是正确选择评价指标，指标选择要根据分析目的和要求，考虑分析的全面性、综合性。 财政部颁布的企业经济效益评价指标体系中选择的经济效益指标包括三个方面的十项指标：,.,1反映盈利能力和资本保值增值指

22、标 盈利能力： 销售（总）利润率 总资产报酬率(息税前资产利润率) 资本收益率=净利润/实收资本100% 资本保值增值能力： 资本保值增值率=期末所有者权益 /期初所有者权益100%,.,2反映资产负债水平和偿债能力指标 资产负债率、流动比率或速动比率、 应收账款周转率、存货周转率； 3反映企业对国家或社会贡献水平指标 社会贡献率=企业社会贡献总额 /企业平均资产总额100% 社会积累率=上交国家财政总额 /企业社会贡献总额100%,.,（二）确定各项业绩指标的标准值 当评价企业经营计划完成情况时，可以企业计 划水平为标准值； 当评价企业经营业绩水平变动情况时，可以企 业前期水平为标准值； 当

23、评价企业在同行业或在全国或国际上所处地 位时，可用行业标准值或国家标准值或国际标准值。,.,（三）计算各项业绩指标的单项指数 单项指数是指各项经济指标的实际值与标准值之间的比值。 如果某经济指标既不是纯正指标，又不是纯逆指标时，如资产负债率、流动比率、速动比率等其单项指数可按下式计算：,.,（四）确定各项业绩指标的权数 各项经济指标权数的确定应依据各指标的重 要程度而定，一般地说，某项指标越重要，其权 数就越大；反之，则权数就越小。,.,（五）计算综合经济指数 综合经济指数是以各单项指数为基础， 乘以各指标权数所得到的一个加权平均数。 综合经济指数的计算有两种方法： 1按各项指标实际指数计算（

24、不封顶） 综合经济指数=（某指标单项指数该指 标权数） 适用于：指标标准值为平均值时采用。,.,2按扣除超过100%部分后计算（封顶） 在全部指标中没有逆指标时，如果某项 指标指数超过100%时，则扣除超出部分，按 100%计算，如果某项指标指数低于100%时， 则按该指标实际指数计算。 综合经济指数=某指标指数（扣除超出 部分）该指标权数 适用于：指标标准值比较先进时采用。,.,表121 综合经济指数计算表,.,（六）综合经济指数评价 按第一种方法计算综合经济指数 当各项业绩指标中没有正指标时，综合经济指数以小于100%为好，而且越低越好。 当各项业绩指标中没有逆指标时，一般地说，综合经济指

25、数达到100%，说明企业经营业绩总体水平达到标准要求，或者说企业取得了较好的经济效益，该指标越高，经济效益水平越高；否则，综合经济指数低于100%，说明企业经济效益水平没达到标准要求，该指标越低，经营业绩水平越差。,.,按照第二种方法计算综合经济指数 其最高值为100%，越接近100%，说明企业经营业债总体水平越好。,.,应当注意，在运用综合经济指数法进行经营业绩综合评价时，应特别注意以下两个问题： 第一，选择的各项经济指标在评价标准上应尽量保持方向的一致性，即尽量都选择正指标，或都选择逆指标。 第二，综合经济指数是否可高于100%的问题。,.,二、经营业绩评价综合评分法,运用综合评分法或功效

26、系数法的一般程序或步骤包括：选择业绩评价指标，确定各项业绩评价指标的标准值，确定各项业绩评价指标的权数，计算各类业绩评价指标得分，计算经营业绩综合评价分数，确定经营业绩综合评价等级。,.,（一）选择业绩评价指标 进行经营业绩综合分析的首要步骤是正确选择评价指标，指标选择要根据分析目的和要求，考虑分析的全面性、综合性。 根据2006年国务院国有资产监督委员会颁布的实施细则，选择的企业综合绩效评价指标包括22个财务绩效定量评价指标和8个管理绩效定性评价指标，具体见表12-1。,.,表12-2 企业综合绩效评价指标体系,.,资本收益率=净利润/平均资本100% 平均资本=（期初实收资本和资本公积+期

27、末实收资 本和资本公积）/2 不良资产比率=（资产减值准备余额+应提未提应摊 未摊的潜亏挂账+未处理资产损失） /（资产总额+资产减值准备余额）100% 带息负债比率=带息负债/负债总额100% 或有负债比率=或有负债余额/所有者权益100% 或有负债：已贴现商业承兑汇票、担保余额等。 技术投入比率=本年科技开发支出合计/营业收入 100%,.,表123 ZTE公司2008年财务绩效基本指标表,.,表124 ZTE公司2008年财务绩效修正指标表,.,（二）确定各项经济指标的标准值及标准系数 为了准确评价企业经营业绩，对各项经济指标标准值的确定，根据企业类型不同及指标分类情况规定了不同的标准。

28、 财务绩效基本指标标准值及标准系数。 基本指标评价的参照水平即标准值由财政部定期颁布，分为五档。不同行业、不同规模的企业有不同的标准值。例如，2006年金属加工机械制造业大型企业财务绩效基本指标标准值见表12-2。,.,表125 通信设备制造业全行业财务绩效基本指标标准值表（%）,.,财务绩效修正指标标准值及修正系数。基本指标有较强的概括性，但是不够全面。 为了更加全面地评价企业绩效，另外设置了4类14项修正指标，根据修正指标的高低计算修正系数，用得出的系数去修正基本指标得分。2006年金属加工机械制造业大型企业财务绩效修正指标标准值（见表123）由财政部定期发布。,.,表126 通信设备制造

29、业财务绩效修正指标标准值表,.,（三）确定各项经济指标的权数 指标的权数根据评价目的和指标的重要程度确定。表12-7是企业综合绩效评价指标体系中各类及各项指标的权数或分数。,.,表12-7 企业综合绩效评价指标及权重表,.,（四）各类指标得分计算 财务绩效基本指标得分计算 基本指标反映企业的基本情况，是对企业绩效的初步评价。它的计分是按照功效系数法计分原理，将评价指标实际值对照行业评价标准值，按照规定的计分公式计算各项基本指标得分。,.,计算公式为： （1）单项指标得分的计算 单项基本指标得分=本档基础分+调整分 （2）财务绩效基本指标总分的计算 分类指标得分=类内各项基本指标得分 基本指标总分=各类基本指标得分,.,表128 ZTE公司指标得分的计算表,.,2财务绩效修正指标修正系数计算 对基本指标得分的修正，是按指标类别得分进行的，需要计算“分类的综合修正系数”。分类的综合修正系数，由“单项指标修正系数