金融市场学上机报告

1、 金融市场学上机实习报告金融市场学上机实习报告 中国地质大学（武汉）经济管理学院中国地质大学（武汉）经济管理学院 指导老师指导老师：张欢张欢（副教授）（副教授） 姓名：张肖姓名：张肖 学号学号：20141001888 2016.11.17 金融市场学 1 目录 一、金融市场初探 . 2 1、简要介绍中国股票一级市场、二级市场、三级市场简要介绍 . 2 1-1.股票一级市场（Primary Market / New Issue Market） . 2 1-2.股票二级市场（Secondary market） . 4 1-3.创业板： （Second-board Market） . 5 1-4.股

2、票三级市场：(Third Market) . 6 1-5.我国黄金交易市场简要介绍 . 6 1-6.我国外汇市场简要介绍 . 7 1-7.我国债券市场简要介绍 . 8 二、金融学理论上机实践模拟 . 10 实验一名称：保证金买入交易 . 10 实验二名称：保证金卖空交易 . 13 实验三名称：债券定价、久期及凸度 . 15 实验四名称：股利贴现模型 . 20 实验五名称：互换、基差、利率的换算、平价定理及远期合约定价 . 24 实验六名称：布莱克-舒尔斯期权定价模型 . 31 实验七名称：收益率曲线 . 45 实验八名称：投资组合管理 . 48 实验九名称：估计贝塔系数 . 62 金融市场学

3、2 金融市场学金融市场学上机报告上机报告 一一、金融市场金融市场初探初探 1、简要介绍中国股票一级市场、二级市场、三级市场简要介绍中国股票一级市场、二级市场、三级市场简要介绍简要介绍 1-1.股票一级市场（股票一级市场（Primary Market / New Issue Market） 按照国际公认的定义， 资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交 易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。中国的股票一级市场即股票发行市 场，是指发生股票从规划到销售的全过程，发行市场是资金需求者直接获得资金 的市场。 新公司成立，老公司增资或举债，都要通过发行市场，都要借助于发生、销 售股票来筹集资金，

4、使资金从供给者于中转入需求者手中，也就是把储蓄转化为 投资，从而创造新的实际资产和金融资产，增加社会总资本和生产能力，以促进 社会经济的发展，这都是一级市场的作用。 中国股票一级市场的特点：一是无固定场所，可以在投资银行、信托投资公 司和证券公司等处发生，也可以在市场上公开出售新股票；二是没有统一的发生 时间和发行价格，由股票发行者根据自己的需要和市场行情走向自行决定。 中国股票一级市场的构成：由股票发行者、股票承销商和股票投资者三个主 体因素相互连结而组成。发行者的股票发行规模和投资者的实际投资能力，决定 着发行市场的股票容量和发达程度；同时，为了确保发生事务的顺利进行，使发 生者和投资者都

5、能顺畅地实现自己的目的，承购和包销股票的中介发行市场，代 发行者发行股票， 并向发行者收取手续费用。 这样， 发行市场就以承销商为中心， 一手联系发行者，一手联系投资者，积极在开展股票发行活动。 下图为上海和证券交易所的基本统计指标数据： 金融市场学 3 金融市场学 4 1-2.股票二级市场股票二级市场（Secondary market） 即股票流通市场，是已经发行的股票按时价进行转让、买卖和流通的市场， 包括交易所市场和场外交易市场两部分。二级市场是有价证券的流通市场，是发 行的有价证券进行买卖交易的场所。 股票二级市场的功能： （1）促进短期闲散资金转化为长期建设资金； （2）调节资金供求

6、，引导资金流向，沟通储蓄与投资的融通渠道； （3）二级市场的股价变动能反映出整个社会的经济情况，有助于抽调劳动 生产率和新兴产业的兴起； （4）维持股票的合理价格，交易自由、信息灵通、管理缜密，保证买卖双 方的利益都受到严密的保护。 已发行的股票一经上市，就进入二级市场。投资人根据自己的判断和需要买 进和卖出股票，其交易价格由买卖双方来决定，投资人在同一天中买入股票的价 格是不同的。 下图是上海证券交易所和深圳证券交易所 2016 年 11 月 16 日的二级主板市 场的行情走势： 金融市场学 5 1-3.创业板： （创业板： （Second-board Market） 又称二板市场， 即为第

7、二股票交易市场， 是与主板市场不同的一类证券市场， 专为暂时无法在主板上市的创业型企业、 中小企业和高科技产业企业等需要进行 融资和发展的企业提供融资途径和成长空间的证券交易市场， 是对主板市场的重 要补充， 在资本市场有着重要的位置。 在中国的创业板的市场代码是 300 开头的。 创业板特点： （1）上市要求更为宽松，主要体现在成立时间，资本规模，中长期业绩等 的要求上； （2）低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会； （3）上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时 间较短规模较小，业绩也不突出，但有很大的成长空间。 综上所述，创业板是一个门槛低、风险

8、大、监管严格的股票市场，也是一个 孵化科技型、成长型企业的摇篮。 当前发展状况：创业板市场统一归深圳交易所管理，创业板的股票在深圳交 易所上市和交易，上海交易所没有创业板。中国证监会规定具有两年以上股票投 资经验的，可以申请开通创业板，但要通过风险测试，并签定风险提示合同。投 资股票经验不足两年的需要开通创业板的， 除通过风险测试和签定风险提示合同 外，还要声明：知道并理解创业板相关规则、投资风险，坚持要求开通并愿意承 金融市场学 6 担由此产生的风险。证券公司有声明样本，对着抄一遍并签名即可。 如下图所示，是深圳证券交易所创业板基本概况统计： 1-4.股票三级市场：股票三级市场：(Third

9、 Market) 又称三板市场，是指那些已在正式的股票交易所内上市的股票，但其买卖却 在股票交易所之外进行的市场。 三级市场的作用：三级市场则是对二级市场的必要补充和完善，由非交易所 会员对在全国性交易所上市的普通股进行场外交易的一种股票交易市场。 大部分 证券三级市场的交易是由机构投资者和证券商进行的，但个人也正在逐渐进入。 这种市场产生的原因在于，有大量的社会基金投资者要买卖大宗的股票，而股票 交易所难以及时过户， 就由非交易所会员在场外充当这些大宗股票交易的中间商， 直接与买卖双方联系，股价协商决定。另外，还可以节省大宗交易的佣金。上市 证券也可由那些非交易所会员的经纪人和证券商不受限制

10、地在场外进行交易。 1-5.我国黄金交易市场我国黄金交易市场简要介绍简要介绍 黄金交易市场(Gold Market)：是集中进行黄金买卖的交易场所。黄金交易与 证券交易一样，都有一个固定的交易场所，世界各地的黄金交易市场就是由存在 金融市场学 7 于各地的黄金交易所构成。黄金交易所一般都是在各个国际金融中心，是国际金 融市场的重要组成部分。 在黄金市场上买卖的黄金形式多种多样，主要有各种成色和重量的金条、金 币、金丝和金叶等，其中最重要的是金条。大金条量重价高，是专业金商和中央 银行买卖的对象，小金条量轻价低，是私人和企业买卖、收藏的对象。金价按纯 金的重量计算，即以金条的重量乘以金条的成色。

11、上海黄金交易所，如下图 7 所示是由中国人民银行组建，经国务院批准，履行黄金交易所管理办法规定 职能， 遵循公开、 公平、 公正和诚实信用的原则组织黄金交易， 不以营利为目的， 实行自律性管理的法人。于 2002 年 10 月 30 日正式开业。上海期货交易所，于 1995 年 12 月 21 日成立，经营范围包括提供期货交易的场所、设施和服务等。 截止 2015 年 12 月 31 日， 中国有 16 家主要商业银行商业银行在 A 股上市， 其中只有华夏银行(600015,买入)没有在年报中单独披露贵金属资产。 如果累加所 有涉及黄金的贵金属资产，中国上市银行截止去年年底累计持有黄金达到 2

12、682 吨。 1-6.我国外汇市场我国外汇市场简要介绍简要介绍 外汇（Foreign exchange） ，狭义指的是以外国货币表示的，为各国普遍接受 的，可用于国际间债权债务结算的各种支付手段。它必须具备三个特点：可支付 性(必须以外国货币表示的资产)、可获得性(必须是在国外能够得到补偿的债权) 和可换性(必须是可以自由兑换为其他支付手段的外币资产)。 外汇， 广义上指的是一国拥有的一切以外币表示的资产。 IMF 对此的定义是： “外汇是货币行政当局(中央银行、货币管理机构、外汇平准基金及财政部)以银 行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式保有的在国际收支逆差时可以使用 的债权。 ” 中国

13、于 1997 年修正颁布的外汇管理条例规定： “外汇，是指下列以外币 表示的可以用作国际清偿的支付手段和资产：一国外货币，包括铸币、钞票等； 二外币支付凭证， 包括票据、 银行存款凭证、 邮政储蓄凭证等； 三外币有价证券， 包括政府公债、国库券、公司债券、股票、息票等；四特别提款权、欧洲货币单 位;五其他外汇资产。 ” 金融市场学 8 中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心， 为中国人民银行直属事业单 位，主要职能是：提供银行间外汇交易、人民币同业拆借、债券交易系统并组织 市场交易；办理外汇交易的资金清算、交割，提供人民币同业拆借及债券交易的 清算提示服务；提供网上票据报价系统；提供外汇市场

14、、债券市场和货币市场的 信息服务；开展经人民银行批准的其他业务。 下图为美元兑人民币的报价： 1-7.我国债券市场简要介绍我国债券市场简要介绍 债券市场(Bond Market)是发行和买卖债券的场所， 是金融市场的一个重要组 成部分。债券市场是一国金融体系中不可或缺的部分。成熟的债券市场可以为全 社会的投资者和筹资者提供低风险的投融资工具； 债券的收益率曲线是社会经济 中一切金融商品收益水平的基准， 因此债券市场也是传导中央银行货币政策的重 要载体。可以说，统一、成熟的债券市场构成了一个国家金融市场的基础。 债券市场可分为发行市场和流通市场。债券发行市场，又称一级市场是发行 单位初次出售新债

15、券的市场。债券发行市场的作用是将政府、金融机构以及工商 企业等为筹集资金向社会发行的债券，分散发行到投资者手中。 债券流通市场，又称二级市场，指已发行债券买卖转让的市场。债券一经认 购，即确立了一定期限的债权债务关系，但通过债券流通市场，投资者可以转让 债权，把债券变现。 金融市场学 9 债券发行市场和流通市场相辅相成，是互相依存的整体。发行市场是整个债 券市场的源头，是债券流通中场的前提和基础。发达的流通市场是发行市场的重 要支撑，流通市场的发达是发行市场扩大的必要条件。 债券种类是逐层分类的，第一层，根据债券性质的单纯还是复合，分为一般 债券和类固收产品。除了基本的债券，目前市场上存在一些

16、具有（或包含）固定 收益性质的产品，比如资产支持证券的优先级、可转债、分级基金的 A 类等， 这些产品规模不大但发展不错，市场关注度较大，由于具有一定债券性质，因此 在债券研究中也会涉及。所以，根据产品性质是一般的债券还是具有复合性质的 类固收产品，进行第一层划分。 第二层，根据发行主体信用程度，一般债券又分为利率债和信用债。在一般 债券中，根据发行主体、担保情况、付息方式、募集方式、债券形态等不同，债 券的种类可以有多种划分方式，发行主体的不同对于债券的性质影响较大，为便 于归类分析债券情况，本文主要采用发行主体分类。根据发行人的信用情况，发 行人可以分两大类，对应的债券可以分为两大类。一类

17、是利率债，发行人为国家 或信用等级与国家相当的机构，因而债券信用风险极低，收益率中枢变动主要受 到利率变动影响（流动性、税收、久期等因素也有影响，但不是划分利率债和信 用债的基础） ， 因此称为利率债； 另一类是信用债， 即发行人没有国家信用背书， 发行人信用情况是影响债券收益率的重要因素。 具体地，利率债包括国债（如下图长期国债收益率走势） 、地方政府债、央 票、政策银行债等，信用债则包含企业债、公司债、短融、中票等。 金融市场学 10 长期国债收益率走势 截止 2016 年 9 月，中国债券市场的债券托管余额达 55.30 万亿元，仅次于 美国、日本，位列世界第三。其中场外市场交易量占到交

18、易总额的 82%以上，是 投资者交易的最主要场所。主要的交易参与者是各类金融机构，集中度较高，投 资者结构不够多元化。当前，我国债券市场券种创新不断，国际化程度进一步加 深，发展态势良好，但信用债违约问题不容小觑。 二二、金融学理论上机实践模拟金融学理论上机实践模拟 实验一名称：保证金买入实验一名称：保证金买入交易交易 1、实验目的、实验目的 熟悉保证金交易原理及计算过程，初始保证金、维持保证金与投资收益率之 间的关系。 2、实验内容、实验内容 保证金买入交易 3、计算公式、计算公式 购买的股数： （初始投资/初始保证金比率）/初始股价 股票差价： （期末股价期初股价）*购买股数 金融市场学

19、11 现金红利：持有期每股现金红利*股买股数 保证金贷款利息：借入资金*（持有期/初始保证金比率）*保证金贷款年利 率 净收入：股票差价+现金红利保证金贷款利息 投资收益率：净收入/初始投资 差价： （初始股价期末股价）*卖空股数 支付的现金红利：每股现金红利*卖空股数 净收益：差价支付的现金红利 投资收益率：净收益/初始投资 4、实验方法、步骤、现象及观察结果，及对观察结果的分析与讨、实验方法、步骤、现象及观察结果，及对观察结果的分析与讨论论 实验方法：实验方法： 1.上机模拟习题： 假设你有 4 万元可以投资于 A 股票，该股票目前市价为每股 16 元。你预计 该股票价格在一年后将达到 2

20、4 元，该股票在未来一年之内每股将支付 0.5 元现 金红利。目前保证金贷款利率为 8%。 假设你用足了 60%的初始保证金比率限制， 你的预计投资收益率等于多少？ 假定维持保证金水平为 30%，股价跌到哪里时你将收到追缴保证金通知？ 构造一个数据表，比较期末股价在 1026 元之间（相隔 2 元）时用保证金购 买与不用保证金购买情况下的投资收益率。 如果你的初始保证金比率只用到 80%，你的预期收益率又是多少？ 当初始保证金比率为 80%，维持保证金比率为 30%时，股价可以跌到哪你 才会收到追缴保证金通知？ 构造一个数据表，比较期末股价在 1026 元之间（相隔 2 元）时用保证金购 买与

21、不用保证金购买情况下的投资收益率。只是现在的初始保证金比率为 80%， 维持保证金比率 30%。将结果与第 3 题比较。 2.在原有表格的基础上，尝试更改其中的数字，观察其他数据的变化。 步骤：步骤： 在 Excel 表格的保证金购买和卖空交易下面的各项目栏内填入数字，根据上 述计算公式算出投资收益率和卖空收益率的各个项目。如下图所示： 金融市场学 12 现象：现象： 在 Excel 表格的保证金购买下面的各项目栏内填入数字，则投资收益率下面 的购买股数、股票差价、现金红利、保证金贷款利息、净收入、初始投资、投资 收益率以及追缴保证金的相关项目全部随之发生变化。 分析：分析： 在其他条件不变的

22、情况下，保证金购买的初始投资越多，股票差价越大，净 收入越高，但投资收益率不变。 金融市场学 13 在其他条件不变的情况下， 无保证金的投资收益率明显低于购买保证金的投 资收益率。因此，购买保证金是提高收益率的有效手段。购买保证金是风险厌恶 型投资者的最佳选择。 在其他条件不变的情况下，期末股价越低，卖空收益率越高。 在其他条件不变的情况下，初始投资和维持保证金比率发生变化，不会改变 卖空收益率。而试验证明，卖空收益率受到期初期末股价和初始保证金比率的影 响。 实验实验二二名称：名称：保证金保证金卖空交易卖空交易 1、实验目的、实验目的 了解卖空交易的投资收益率，以及发出追缴保证金通知时的股价

23、水平。比较 不同条件之下的损益状况。 2、实验、实验内容内容 保证金卖空交易 3、计算公式、计算公式 购买的股数： （初始投资/初始保证金比率）/初始股价 股票差价： （期末股价期初股价）*购买股数 现金红利：持有期每股现金红利*股买股数 保证金贷款利息：借入资金*（持有期/初始保证金比率）*保证金贷款利率 净收入：股票差价+现金红利保证金贷款利息 投资收益率：净收入/初始投资 差价： （初始股价期末股价）*卖空股数 支付的现金红利：每股现金红利*卖空股数 净收益：差价支付的现金红利 投资收益率：净收益/初始投资 4、实验方法、步骤、现象及观察结果，及对观察结果的分析与讨论、实验方法、步骤、现

24、象及观察结果，及对观察结果的分析与讨论 实验方法：实验方法： 1.上机模拟习题： 你有 20000 元可用于卖空交易。你通过研究发现 B 公司股价被高估了。B 金融市场学 14 公司股票当前每股市价为 20 元，而其合理价位为每股 12 元。假设初始保证金为 60%，维持保证金为 25%，请用表单回答下列问题： 如果 B 公司股票真的跌到 12 元，你的投资收益率为多少？ 此时你的保证金比率等于多少？ 股价升到哪里时你会收到追缴保证金的通知？ 列表表示对应于 10-30 元的期末股价（相隔 2 元）的投资收益率。 2.在原有表格的基础上，尝试更改其中的数字，观察其他数据的变化。 步骤：步骤：

25、在 Excel 表格的保证金卖空交易下面的各项目栏内填入数字，根据上述计算 公式算出投资收益率和卖空收益率的各个项目。其如下图所示： 现象：现象： 在 Excel 表格的保证金购买下面的各项目栏内填入数字，则投资收益率下面 的购买股数、股票差价、现金红利、保证金贷款利息、净收入、初始投资、投资 收益率以及追缴保证金的相关项目全部随之发生变化。 分析：分析： 1.投资收益率、卖空收益率、保证金头寸都由投资资金的多少、期初期末股 价、保证金比率、保证金贷款年利率等来决定。 2.在其他条件不变的情况下，保证金购买的初始投资越多，股票差价越大， 净收入越高，但投资收益率不变。 3.在其他条件不变的情况

26、下，无保证金的投资收益率明显低于购买保证金的 金融市场学 15 投资收益率。因此，购买保证金是提高收益率的有效手段。购买保证金是风险厌 恶型投资者的最佳选择。 4.在其他条件不变的情况下，期末股价越低，卖空收益率越高。 5.在其他条件不变的情况下，初始投资和维持保证金比率发生变化，不会改 变卖空收益率。而试验证明，卖空收益率受到期初期末股价和初始保证金比率的 影响。 实验三实验三名称：名称：债券定价、债券定价、久期久期及凸度及凸度 1、实验目的、实验目的 债券定价和久期的计算是相当麻烦的，通过计算机则容易得多。计算机可以 计算不同期限债券的价格和久期。通过它，你还可以看出债券价格和久期对息票

27、率和到期收益率的敏感度。 2、实验内容、实验内容 债券定价和久期计算 3、计算公式、计算公式 2 2 1 = d p p dY 久期改变的百分比 凸性 收益率改变的百分比 4、实验方法、步骤、现象及观察结果，及对观察结果的分析与讨论、实验方法、步骤、现象及观察结果，及对观察结果的分析与讨论 实验方法：实验方法： 1.上机模拟习题： 运用债券定价和久期计算模板中方法， 计算息票率为 5.0% （每年付息一次） 、 到期收益率为 7.0%的 20 年债券（面值 100 元）的价格和久期。创建两个单变量 金融市场学 16 数据表，一个用于计算与从 0.5%到 11.0%到期收益率（相隔 0.5%）相

28、对应的价 格，另一个计算与从 0.5%到 11.0%到期收益率（相隔 0.5%）相对应的久期。创 建两个双变量数据表，一个用于计算价格，另一个计算久期，到期收益率和息票 率的变动范围为 1.0% 到 12.0%，相隔 1.0%。 2.在原有表格的基础上，尝试更改其中的数字，观察其他数据的变化。 步骤：步骤： 在 Excel 表格的年息票率、到期收益率、年付息次数、面值各项目栏内填入 数字，根据上述计算公式算出每期的贴现率和每次支付的利息各个项目；计算出 不同期限债券的价格和久期同时可以看出债券价格和久期对息票率和到期收益 率的敏感度。 其结果如下图所示： 金融市场学 17 6 7 8 9 10

29、 11 12 13 14 15 16 0.005 0.010 0.015 0.020 0.025 0.030 0.035 0.040 0.045 0.050 0.055 0.060 0.065 0.070 0.075 0.080 0.085 0.090 0.095 0.100 0.105 0.110 久期久期 到期收益率到期收益率 到期收益率与久期到期收益率与久期 金融市场学 18 金融市场学 19 现象：现象： 在 Excel 表格的年息票率、到期收益率、年付息次数、面值各项目栏内填入 数字后， 根据上述计算公式算出的每期贴现率和每次支付的利息各个项目可以观 察到， 到期收益率和债券价格成反

30、方向变动， 到期收益率与债券久期呈反向变动， 到期时间与债券久期成正方向变动。同时，调整不同数值，下面的各项目数值都 将随之发生变化。 分析：分析： 1.在其他条件不变的情况下，债券的价格与到期收益率成反比，价格越高， 债券的到期收益率越低。 2.在其他条件不变的情况下，债券的与到期收益率成反比。 3.在其他条件不变的情况下，债券的息票率与债券久期成反比，债券较高的 息票率情况之下，往往具有较小的久期；因为较高的债券息票率会加快债券的折 现过程，降低了债券的偿付期限，相应地降低了债券的久期。 4.我们在投资于债券之时，需要关注久期较小的债券，这样会降低我们的投 资风险，加快资金回流。无疑会降低

31、我们的投资机会成本。 5.利用久期衡量债券的利率风险具有一定的误差,债券价格随利率变化的波 动性越大,这种误差越大。凸性可以衡量这种误差。凸性是对债券价格曲线弯曲 程度的一种度量。凸性越大,债券价格曲线弯曲程度越大,用修正久期度量债券的 利率风险所产生的误差越大。严格地定义,凸性是指在某一到期收益率下,到期收 金融市场学 20 益率发生变动而引起的价格变动幅度的变动程度。 6.当两个债券的久期相同时，它们的风险不一定相同，因为它们的凸性可能 是不同的。如图所示 两个债券的收益率与价格的关系为红线与绿线，内侧的曲线（绿线）为凸性大的 曲线，外侧的曲线为凸性小的曲线(红线)。在收益率增加相同单位时

32、，凸性大的 债券价格减少幅度较小；在收益率减少相同单位时，凸性大的债券价格增加幅度 较大。因此，在久期相同的情况下，凸性大的债券其风险较小。由于修正久期度 量的是债券价格和到期收益率的近似线性关系,由此计算得出的债券价格变动幅 度存在误差,而凸性值对这种误差进行了调整。 实验四实验四名称：股利贴现模型名称：股利贴现模型 1、实验目的、实验目的 利用资本收入化法来估算企业的市场价值，采用价值投资的方法，将企业未 来的现金流按照恰当的利率贴现到当前，对企业内在价值做评估。 2、实验内容：、实验内容： 利用贴现模型（资本收入法）估算股票的内在价值 3、计算公式、计算公式 贴现模型一般形式为： 金融市

33、场学 21 312 23 1 1(1)(1)(1)(1) tt tt t DDDDD D rrrrr 其中，D代表普通股的内在价值， 代表普通股第t期支付的股息或红利，r是 贴现率，又称资本率。 1.零增长模型： 0 11 1 (1)(1) t tt tt D DD rr 2.不变增长模型（又称戈登模型） ： 1 0 1Dg DD rgrg 3.H 模型 为了最大限度对股票内在价值的计算能力、简化计算过程，得出三阶段股利 增长模型的简化版H 模型。其一般形式： 00 (1)() bab bb DgD H gg D rgrg 4.多元增长模型 多元增长模型假定在某一时点 T 之前红利增长率不确定

34、，但在 T 之后红利 增长为一常数 g，估值模型公式表达式为： 1 1(1 )(1) () T tT tT t DD D rrrg 4、实验方法、步骤、现象及观察结果，及对观察结果的分析与讨论、实验方法、步骤、现象及观察结果，及对观察结果的分析与讨论 实验方法：实验方法： 在原有表格的基础上，尝试更改其中的数字，观察其他数据的变化。 步骤：步骤： 在 Excel 表格的每股股息、贴现率、当前股价股息增长率各项目栏内填入数 字， 根据上述计算公式算出每期股票的内在价值、 净现值、 内部收益率各个项目。 其结果如下图所示： 金融市场学 22 金融市场学 23 现象：现象： 从零增长和不变增长模型两

35、种情况来看，股票的价格被高估；从另外两种股 利贴现模型来看，股票的价格被低估；所以采取不同的贴现方式对股票的内在价 值存在高估或者低估的情形。同时，采取不同的贴现方式其内部收益率也呈现出 较大的差异。 同时， 调整不同项目的数值， 上面的各项目数值都将随之发生变化。 分析：分析： 股票价格是市场供求关系的结果，不一定反映该股票的真正价值，而股票的 价值应该在股份公司持续经营中体现。因此，公司股票的价值是由公司逐年发放 的股利所决定的。而股利多少与公司的经营业绩有关。说到底，股票的内在价值 是由公司的业绩决定的。通过研究一家公司的内在价值而指导投资决策，这就是 股利贴现模型的现实意义。 虽然 G

36、ordon 增长模型是用来估计权益资本价值的一种简单、有效的方法， 但是它的运用只限于以一稳定的增长率增长的公司。 两阶段经利贴现模型存在三个问题。 第一个问题是如何确定超常增长阶段的 长度。由于增长率在这个阶段结束之后预期将降到稳定水平，所以延长这一阶段 的时间会导致计算出的价值增加。虽然从理论上，超常增长阶段持续的时间可以 和产品生命周期以及存在的项目机会联系在一起， 但是把这些定性考虑的因素变 成定量化的时间在实践中还是很困难的。 模型的第二个问题在它假设初始阶段的超常增长率很高， 而在此阶段结束时 的一夜之间就变成较低的稳定增长率。 虽然这种增长率的突然转变在实际中可能 会发生， 但是

37、如果认为从超常增长阶段到稳定增长阶段的增长率变化是随时间逐 步发生的，则更符合现实。第三个问题：由于在两阶段模型中最终计算出的价值 的一个重要组分部分是超常增长阶段的期末价格，而它又是根据 Gordon 增长模 型计算得出的，所以最终价值对稳定增长阶段的增长率十分敏感。对此阶段增长 率的过高或过低预测将可能导致估价结果产生严重的误差。 H 模型部分地解决了有关增长率从较高水平陡直下降到稳定增长水平的问 题， 但这样做是有代价的： 首先， 增长率的下降将按照模型设计的严格过程进行， 该模型根据初始增长率、稳定增长率和超常增长阶段的长度，计算得到增长率每 年的变化量，增长率按这一变化量以线性的方式

38、下降。如果这一假定与实际情况 金融市场学 24 偏差较小，则对估计结果的影响不大；但是如果偏差较大的话，则可能会引发问 题。第二，公司在两个增长阶段红利支付率不变的假设将使分析人员陷入自相矛 盾之中公司增长率下降，而红利支付率保持不变。 三阶段模型的灵活性使它适用于任何一家增长率随时间改变的同时。 其他指 标尤其是红利支付政策和风险也将发生改变的公司。 而该模型最适合的公司 是：当前正以超常的速率增长，并预期在一段初始阶段内将保持这一增长率，前 后公司拥有的竞争优势的消失导致增长率逐渐降低，直到稳定增长阶段的水平。 从实际的角度讲，这一模可能更适用于具有下列特征的公司；这些公司当前收益 以很高

39、的速度增长，这一增长速度预期将保持一段时间，但当公司的规模变得越 来越大时，并开始失去其竞争优势的时候，公司预期增长率开始下降，最后逐渐 到达稳定增长阶段的增长率。 实验五实验五名称：名称：互换、基差、利率的换算、互换、基差、利率的换算、平价平价定理定理及远期合约定价及远期合约定价 1、实验目的、实验目的 了解互换的定价，计算现货市场与期货市场之间的基差，掌握不同利率之间 的换算，了解现货远期平价定理及远期合约定价的公式。 2、实验内容、实验内容 运用软件进行相关的模拟，得出相关的结论，与理论之间进行比较。 3、计算公式、计算公式 （一）互换计算 1.固定利率债券价值的计算 假设：Ti：距第

40、i 次现金流交换的时间（1in） A：利率互换合约中的名义本金额 ri：到期日为 Ti 的 LIBOR 连续复利即期利率 k：支付日支付的固定利息额 固定利率债券的价值为： 2.浮动利率债券价值的计算 1 i in n n rTr T fix i BkeAe 金融市场学 25 根据浮动利率债券的性质， 按面值发行的浮动利率债券的当前价值为本金 A。 浮动利率债券的价值为： 根据公式，就可以得到互换的价值,即 3.运用远期利率协议的方法 已知利率的期限结构，从中估计 FRA 对应的远期利率与息差现值，即可得 到每笔 FRA 的价值，加总即可得到利率互换的价值。 利率互换价值计算公式 4.利率互换

41、价格的确定 利率互换中固定利率一般选择使互换初始价值为 0 的那个利率， 在利率互换 的有效期内，它的价值有可能是负的，也有可能是正的。 即： flfix VBB 互换 ，00 flfix VBB 互换 当时，；此时浮动利率现金流现值等于 固定利率现金流现值。 （二）货币互换的定价 定价方法 假设为货币互换的价值，那么对收入本币、付出外币的那一方： 0DF VBS B 互换 其中 F B是用外币表示的从互换中分解出来的外币债券的价值； BD 是从互换 中分解出来的本币债券的价值；S0 是即期汇率（直接标价法） 。对付出本币、收 入外币的那一方： （三）基差计算 b 是特定时刻的基差，H 是需要

42、进行套期保值的现货价格，G 是用以进行套 期保值的期货价格。公式为： bHG fl BA flfix VBB 互换 ()()() KF rTTrTTrTt AeAee 金融市场学 26 进一步将分解为： 1111111 bHGSGHS 其中 1 S表示套期保值结束期货头寸结清时，期货标的资产的现货价格。 （四）利率的换算 假设数额 A 以利率 R 投资 n 年，每一年计一次复利，则终值为： (1)nAR 当m时，其连续复利的终值为： lim(1)mn Rn m R AAe m (1) c R nmn c R e m ln(1) (1) 1 ln(1) =e1 c c m c R m m cm

43、R m R Rm m Rm e m RR R （五）现货远期平价及远期合约定价 由于没有套利机会，对无收益证券而言，该证券远期价格 F 与现价 S 之间 关系满足： ()r T t FSe 支付己知现金收益证券的远期合约的定价： () () r T t FSI e 已知收益率资产的远期合约定价： ()()r q T t FSe 4、实验方法、步骤、现象及观察结果，及对观察结果的分析与讨论、实验方法、步骤、现象及观察结果，及对观察结果的分析与讨论 实验方法：实验方法： 在原有表格的基础上，尝试更改其中的数字，观察其他数据的变化。 步骤：步骤： 金融市场学 27 在 Excel 表格的借款利率、

44、合作收益分享比例、 月份、 现货价格、 期货价格、 年利率、单利、计息次数、连续复利利率、交割价格、现金流支付时间各项目栏 内填入数字，根据上述计算公式算出每个公司的互换成本与收益、期货价格与现 货价格的基差、标的资产现金流价值与远期价格、远期合约的价值等各个项目。 其结果如下图所示： 金融市场学 28 金融市场学 29 金融市场学 30 现象：现象： 在 Excel 表格的借款利率、 合作收益分享比例、 月份、 现货价格、 期货价格、 年利率、单利、计息次数、连续复利利率、交割价格、现金流支付时间各项目栏 内填入数字。根据上述计算公式算出每个公司的互换成本与收益、期货价格与现 货价格的基差、

45、标的资产现金流价值与远期价格、远期合约的价值等各个项目后 发现通过互换能够降低公司 A 和 B 的借款成本，同时还能降风险转移个给 第三方； 基差与现货价格及期货价格的走势密切相关， 在合约到期时， 基差为零； 不同的计息方式往往会产生微小的差异，但采用连续复利对收益率的影响较大； 远期合约定价在不同的状态之下会呈现不同的市场的价值。 同时， 调整不同数值， 上面的各项目数字都随之发生变化。 分析：分析： 1.无套利定价法 在远期合约额的定价过程中，一定要遵循无套利定价法的原则。 即是说：构建两种投资组合，让其终值相等，则其现值一定相等。否则就存 在套利机会，套利者可以卖出现值较高的投资组合，

46、买入现值较低的投资组合， 并持有到期末，赚取无风险收益。众多套利者这样做的结果，将使较高现值的投 资组合价格下降而较低现值的投资组合价格上升，直至套利机会消失，此时两种 组合的现值相等。 2.对于利率互换或者货币互换的双方，一定要有相同的损益，否则互换便难 以达成。同时，对于一份公平的远期合约，在互换合约签订的初期，该合约的初 始价值一定为零，否则便存在套利空间，对合约其中的一方不利。 3.对于不同利率之间的转换问题， 需要引入极限的方法， 通过的极限的方式， 将离散复利转化成连续复利，同时对于一年计多次的离散复利情形，也可以通过 极限互相转化，使得不同利率之间保持相对合理的比例，从而消除套利

47、空间，维 护市场的平衡。 4.基差=现货价格期货价格，基差可能为正值也可能为负值。在期货价格 收敛于现货价格的过程中，并不是一帆风顺的，也就说，基差会随着期货价格和 现货价格的变动幅度的差距而变化。当现货价格高于期货价格的增长时，基差也 随之增大，称为基差增大；当期货价格大于现货价格增长时，称为基差减少。 金融市场学 31 实验六实验六名称：名称：布莱克布莱克-舒尔斯期权定价模型舒尔斯期权定价模型 1、实验目的、实验目的 熟悉和掌握布莱克-舒尔斯期权定价模型，同时了解如何运用该公式求解相 应的问题。并且手动证明 B-S-M 期权定价公式。 2、实验内容、实验内容 模拟该模型，同时证明该公式。重

48、点了解影响该模型的五个参数，并且了解 采用希腊字母对影响模型参数的因子进行检验的方法。 3、计算公式、计算公式 （一）B-S 期权定价模型的八个重要假设 1.股票价格随机波动并服从对数正态分布； 2.在期权有效期内，无风险利率和股票资产期望收益变量和价格波动率是恒 定的； 3.市场无摩擦，即不存在税收和交易成本； 4.股票资产在期权有效期内不支付红利及其它所得(该假设可以被放弃)； 5.该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施； 6.金融市场不存在无风险套利机会； 7.证券交易是持续的； 8.可以运用全部的金融资产所得进行卖空操作。 （二）B-S-M 期权定价模型的推导基础 证券价格的变化过程

49、、弱式有效市场假说与马尔可夫过程 1965 年，法玛（Fama）提出了著名的有效市场假说。该假说认为，投资者 都力图利用可获得的信息获得更高的报酬； 证券价格对新的市场信息的反应是迅 速而准确的，证券价格能完全反应全部信息；市场竞争使证券价格从一个均衡水 平过渡到另一个均衡水平，而与新信息相应的价格变动是相互独立的。有效市场 假说可分为三类：弱式、半强式和强式。弱式有效市场假说可用马尔可夫随机过 程（Markov Stochastic Process）来表述。随机过程是指某变量的值以某种不确定 的方式随时间变化的过程。可分为离散型的和连续型的。马尔可夫过程是一种特 殊类型的随机过程。如果证券价

50、格遵循马尔可夫过程，则其未来价格的概率分布 只取决于该证券现在的价格。 金融市场学 32 1.标准布朗运动 设t代表一个小的时间间隔长度，代表变量z在时间t内的变化，遵循标 准布朗运动的z具有两种特征： 特征 1：z和t的关系满足 zt ； 其中，代表从标准正态分布（即均值为 0、标准差为 1.0 的正态分布）中取 的一个随机值。 特征 2：对于任何两个不同时间间隔，t和z的值相互独立。关察变量 z 在一段较长时间T中的变化情形,可得： 1 ( )(0) N i i z Tzt ； 因 i 的相互独立性，得( )(0)z Tz也具有正态分布特征，其均值为 0，方差 为N tTt ，标准差为Tt

51、。 2.普通布朗运动 引入两个概念：漂移率和方差率。 标准布朗运动的漂移率为 0，方差率为 1.0； 若令漂移率为a，方差率为 2 b； 就可得到变量x的普通布朗运动： dxadtbdz ； 其中，a和 2 b均为常数，dz遵循标准布朗运动 （三）伊藤过程与伊藤引理 普通布朗运动假定漂移率和方差率为常数， 若把变量 x 的漂移率和方差率当 作变量x和时间t的函数，从公式dxadtbdz得伊藤过程（Ito Process） ： ( , )( , )dxa x t dtb x t dz ； 其中，dz是一个标准布朗运动，ab、是变量x和时间t函数，变量x漂移率 为a，方差率为 2 b。进一步，若变

52、量x遵循伊藤过程，则变量x和时间t的函数 金融市场学 33 ( , )G x t将遵循如下过程： 2 2 2 1 () 2 GGGG dGab dtbdz xtxx ； 即是伊藤引理。 证券价格的变化过程可以用漂移率为S、方差率为S的伊藤过程来表示： dSSdtSdz； 两边同除以 S 得： dS dtdz S ； 从上式可知，在短时间后，证券价格比率的变化值为： S tt S ；可得， S S 也具有正态分布特征，即 (,) S tt S （四）衍生证券价格所服从的随机过程 由伊藤引理，衍生证券的价格f应遵循如下过程： 2 22 2 1 () 2 ffff dfSSdtSdz StSS ； 令lnfS，得 2 22 11 ,0 fff SSSSt ； 代入上式得 2 () 2 dfdtdz ； 则证券价格对数遵循普通布朗运动，且有： 2 2 lnln ()(), T SST