第三章-利率结构理论课件

1、第3章利率风险和期限结构，第1节利率风险结构，第2节利率期限结构，第1节。PPT学习和交流，1。债券评级，2。PPT学习和交流，1。债券评级，3。PPT学习和交流，1。债券评级，4。PPT学习和交流，1。债券评级，投资等级：AAA AA BB B投机等级：BB B收益债券：受以下方面影响：信用风险，流动性税收状况，6。PPT学习和沟通、信用风险(违约风险)和信用风险是借款人的违约风险。如果发行人的声誉在其他特征上是相同的，风险越高，必须提供的回报就越高。债务到期是因为长期债务证券的债权人面临着在更长时间内被拒绝偿付的可能性。投资者可以使用债券评级机构提供的债券评级，7。PPT学习沟通和流动性，

2、投资者更喜欢流动性强的证券。因此，在其他条件相同的情况下，低流动性债务证券必须提供高回报以吸引投资者。流动性高的债券、短期债务证券、二级市场活跃的中长期债券。投资者可以接受在低流动性债券到期日之前不需要使用资金的投资者。8.投资者对证券的税后收益更加关注的是PPT研究与交易、纳税状况、税后收益和税前收益。如果其他特征相同，应税证券应提供比免税证券更高的税前收入，以吸引投资者。适用所得税税率高的投资者将从购买免税证券中获益最多。美国的通常规则是，其他政府不再对某一级政府发行的债券征税。州或地方政府不再对联邦债券征税，联邦政府也不再对市政债券征税。州或地方政府通常不对利息收入征税，并免除所得税。9

3、，PPT学习交换，纳税状态，税后收入：Yat=Ybt(1-T)这里，Yat=税后收入Ybt=税前收入t=投资者边际税率，10，PPT学习交换，纳税状态，假设某一应税证券的税前收入为14%，某一投资者的税率为20%，税后收入为：YAT=YBT (1-T)=14% (1-0.2)=11.2%，11，PPT学习交换，纳税状态为了达到这一税后收入标准，应纳税证券的税前收入必须是：YBT=YAT/(1-T)=8%/(1-0.2)=10%，12。PPT学习和交流，课后作业和思考问题。1993年，克林顿政府将个人所得税的最高税率从31%提高到40%，将企业所得税的税率从31%提高到40%。乔治布什政府推出的

4、个人所得税减税政策，在该政策到期后，财政悬崖问题(即提高所有美国人的税收并大幅削减政府支出)对市政债券和国债的收益率有什么影响？13、PPT研究与交换、债券期限、债券期限是导致不同债券收益率的另一个原因。利率期限结构是在其他因素不变的情况下，解释期限与债券年收益率之间的关系。下表显示，政府债券期限越长，年收入越高；因为债券的需求和供给会随着时间的限制而变化，所以债券的价格也会变化。14、PPT学习交换、特殊条款、回购条款：规定债券发行人可以在到期日前以一定价格回购债券。在其他条件相同的情况下，回购债券的收益率高于非回购债券。投资者在购买此类债券时会要求额外的补偿，尤其是当利率预计会下降时，因为

5、在这种情况下债券很可能会被回购。15、PPT研究与交换、特殊条款、可转换条款投资者可以将债券转换成一定数量的普通股。如果债券的市场价格下跌，想出售债券的投资者也可以将债券扔进股市。在其他条件相同的情况下，投资者愿意接受低收益率但可兑换的债券。，16，PPT学会沟通，估计适当的回报，如果计算适当的回报，债券是以无风险回报为基础，与它同期，并对不同的特点作出相应的调整。该模型如下：Yn=Rf，n=到期日为n天的风险债券的回报Rf，n=到期日为n天的无风险债券的回报LP=信用风险溢价LP=流动性溢价TA=税收调整系数CALLP=由于不同的税收COND=联盟=回购系数COND补偿回购可能性=可转换贴现

6、，17。PPT学会沟通，并估计适当的收入。例如，如果三个月期国库券的年收益率为8%，并且公司计划发行90天期商业票据，则假设公司认识到0.7%的信用风险溢价、0.2%的流动性溢价和0.3%的税收调整系数是出售其商业票据的必要条件。然后：ycp，n=RF，n DP LP ta=8% 0.7% 0.2% 0.3%=9.2%，18，PPT学习和沟通，适当的收益估计，例如，随着时间的推移，信用风险溢价从0.7%下降到0.5%，但无风险收益从8%上升到8.7%。那么，商业票据的适用收益率(假设税收调整系数和流动性溢价不变)为YCP=射频，无本金交割远期利率=8.7% 0.5% 0.2% 0.3%=9.7

7、%，表明债券收益率的增加不一定意味着债券风险系数的增加。19，PPT学习交换，第2节利率期限结构，利率期限结构：指不同期限但其他条件相同的贷款工具的收益率之间的关系。也就是收益率和到期日之间的关系。利率期限结构理论，预期理论，流动性溢价理论，市场分割理论，20，PPT研究与交换，1。期望理论，期望假说的基本命题是长期利率等于人们在这一时期预期的所有短期利率的平均值。因此，收益率曲线反映了所有金融市场参与者的综合预期。预期假设中隐含着几个假设：(1)投资者对债券期限没有偏好，他们的行为取决于预期收益的变化。如果一种债券的预期回报率低于另一种，那么投资者会选择购买后者；(2)在投资者的资产组合中，

8、不同期限的债券被完全替代；(3)完全替代债券的预期收益率相等。21，PPT学习交换，第一，期望理论，假设有条件债券投资者对不同期限的债券没有特殊偏好；这意味着，如果不同期限的债券是完美的替代品，这些债券的预期回报必须相等。1.预期理论中，有两种投资策略如下：a)购买一年期债券，然后在一年后到期时再购买另一年期债券。购买2年期债券并持有至到期日。如果人们同时持有1年期债券和2年期债券，这两种投资策略的预期回报必须相等。23，PPT学习与交流，1。预期理论，有两种投资策略：目前假设一年期债券利率为9%，预计明年一年期债券利率将达到11%。年均预期回报率为(9% 11%)/2=10%。只有当2年期债

9、券的年预期收益率等于这个值时，投资者才愿意同时持有1年期债券和2年期债券，因此2年期债券的利率等于10%，即两个1年期债券的平均利率。24，PPT研究与交换，期望理论的数学表达式，为了描述这种恒定的关系，考虑2年期债券和1年期债券的利率之间的下列关系：(1t I2)2=(1ti 1)(1t R1 1)ti2=t时刻2年期债券的即期利率ti1=时刻1 R1 1的1年期债券的即期利率=未来t时刻1的市场预期年利率， T 1r1可以通过使方程变形来计算：t 1r1=(1 ti2)2/(1 ti1)-1变量t 1r1是远期利率，即即将到来的即期利率。 预测远期利率可以预测利率的未来发展趋势。26，PP

10、T学习与交流，1。预期理论，假设两年期债券的年收益率为10%，一年期债券的年收益率为8%。远期利率可估计如下：t1 R1=(10.1)2/(10.8)-1=0.1203704，27，PPT研究与交换，首先，期望理论，n期债券的利率等于n期债券所有利率的平均值。预期假说解释了利率期限结构随时间变化的原因。(1)当收益率曲线向上倾斜时，短期利率有望在未来上升；(2)当收益率曲线向下倾斜时，短期利率预计未来会下降；(3)当收益率曲线处于水平状态时，短期利率预期在未来将保持不变。28.PPT学习和交流。首先是期望理论，通过观察许多国家不同时期的收益率曲线，研究人员发现收益率曲线可能呈现不同的形状。29

11、，PPT学习与交流，1。预期理论认为，远期利率和即期利率之间的差异越大，未来的预期年利率变化越大。如果利率期限结构仅受利率预期的影响，则以下关系成立：30。PPT研究与交流；1.预期理论，其主要缺陷是严格假设人们对未来短期债券的利率有一定的预期；假设长期资本市场和短期资本市场之间的资金流动是完全自由的。无法解释的收益率曲线通常向上倾斜。典型的向上倾斜的收益率曲线意味着短期利率预计在未来会上升。事实上，短期利率在未来可能上升或下降，所以根据预期理论，典型的收益率曲线应该是平坦的，而不是向上倾斜的。31，PPT研究与交流，三个经验事实，1。债券的期限不同，其利率随时间波动2。如果短期利率低，收益率

12、曲线更有可能向上倾斜，如果长期利率低，收益率曲线更有可能向下倾斜3。通常收益率曲线会向上倾斜。期望理论可以解释1和2，32，PPT学习和交流，33。PPT学习和交流，2。市场分割理论，市场分割理论不同期限债券的利率取决于债券的供求关系，其他期限债券的预期收益率对其没有影响。假设：不同期限的债券根本不能相互替代，因此一个期限的债券的预期收益率对其他期限的债券需求没有影响。34、PPT学习和交流；第二，市场分割理论，根据市场分割理论，不同期限的债券根本不是替代品，投资者和筹资者选择不同期限的债券来满足他们的预期现金流。例如，养老基金和保险公司通常更喜欢长期投资来匹配他们的长期负债。商业银行更喜欢短

13、期投资来匹配他们的短期负债。如果投资者和筹资者只参与满足他们特殊需求的市场，那么市场就会被分割。根据市场分割理论，投资者通常根据需求而不是利率预期优先选择长期投资或短期投资。第二，市场分割理论，市场分割理论的最大缺陷是它认为不同期限的债券市场是互不相关的；不能解释不同期限债券利率的同步波动；它不能用短期债券市场利率的波动来解释长期债券市场利率的明显而有规律的变化。36，PPT学习交换，第三，流动性溢价理论，流动性溢价理论的期限结构认为，长期债券的利率应该等于两者之和；第一项是长期债券到期前的平均预期短期利率；第二项是随债券供求变化而变化的流动性溢价。流动性溢价理论的关键假设是不同期限的债券可以

14、相互替代；不同期限的债券可以相互替代，但它们不是完美的替代品。第三，流动性溢价理论，一些投资者更喜欢持有短期债券而不是长期债券，因为期限越短，流动性越高，也就是说，如果投资者持有短期债券，他们在提前需要资金时会遇到的价格风险就会越小。这样，只有当他们获得流动性溢价时，他们才愿意持有长期债券。对短期债券的偏好使收益率曲线向上倾斜。对于投资者来说，在某个时间点，流动性是一个更重要的因素，因此，流动性溢价随时间而变化。因此，收益率曲线也随着流动性溢价的变化而变化。这就是流动性溢价理论。38，PPT研究与交流，三。流动性溢价理论，投资者：投资者通过偏好短期债券购买长期债券的唯一途径是让他们相信长期债券

15、的回报率会更高。借款人：如果他们愿意支付风险溢价，他们应该考虑发行费用和成本。39.PPT研究与交流；3.流动性溢价理论；40.PPT研究与交流；3.流动性溢价理论。如果预计未来五年一年期利率分别为5%、6%、7%、8%和9%，根据预期理论，五年期债券的利率应该是多少？如果流动性溢价为1%，根据流动性溢价理论，5年期债券的利率应该是多少？41、PPT学习和交流；第三，流动性溢价理论，结合纯期望理论和流动性溢价理论，在给定的持有期内，长期债券的回报可能不等于同期连续短期债券投资的回报。例如，2年期债券的收益率确定如下：(1t I2)2=(1ti 1)(1tr R1)LP2，其中LP2代表2年期债

16、券的流动性溢价。两年期债券产生的收入应该超过连续投资两个一年期债券产生的收入，超额部分只是弥补投资者因债券流动性低而遭受的损失。42，PPT研究和交流，然后看三个经验事实。1.债券的期限不同，利率随时间波动。2.如果短期利率低，收益率曲线更有可能向上倾斜。如果长期利率较低，收益率曲线更有可能向下倾斜。3.通常，收益率曲线会向上倾斜至流动性溢价。这个理论可以解释1，2和3，43。PPT学习与交流，本章总结，1。在特定时间点的不同债务证券。2.流动性越低，回报率越高。3.应税证券的税前收益率必须高于免税证券的税前收益率。4.不同期限证券的收益率不同。5.有回购条款的证券收益率更高；带有可转让条款的证券收益率较低。44，PPT研究与交流，本章总结，2。特定债券的适当收益的计算以同期的无风险(政府债券)收益为基础，并根据不同的特征进行相应的调整。如信用风险、流动性、税收状况和特殊条款。45，PPT学习与交流，本章总结。第三，债券期限与年收益率的关系可以用三种期限结构理论来解释。1.根据纯预期理论，收益率曲线的形状完全由对未来利率的预