曹凤岐-中国资本市场制度创新(20080408)

1、1,社会主义改革与建设,第二讲 中国资本市场制度创新 北京大学光华管理学院教授 北京大学金融与证券研究中心主任 曹凤岐,2,一、改革开放后中国资本市场得到长足发展,1990年建立上海证券交易所和深圳证券交易所 1、资本市场筹资金额不断扩大 2、上市公司数量不断增加，大型蓝筹上 市公司成为中国股市的中坚力量 3、上市公司市值猛增 4、上市公司质量得到得到提高 5、投资者户数大幅提升,3,19932007上市公司数量,资料来源：中国证券期货统计年鉴(2007),4,1992-2007.9上市公司总市值与主营业务收入总和占GDP比变化图,注：2007.9上市公司主营业务收入为三季报披露数据，GDP为

2、国家统计局初步核算数据。 数据来源：中国证券期货统计年鉴(2007),5,1993-2007投资账户数量,6,中国股市规模增长情况,7,中国股市规模增长情况,8,中国股市筹资情况,9,中国股市筹资情况,10,一、改革开放后中国资本市场得到长足发展,资本市场促进了中国经济和企业的发展。资本市场融资和资源配置功能逐步发挥，资本市场推动了企业的发展壮大和行业整合，上市公司的行业布局日趋丰富；资本市场促进了企业和资产价值的重新发现，引领了企业制度变革，促进了国有企业和国有资产管理模式的变革，促进了民营企业的发展。上市公司日益成为中国经济体系的重要组成部分。资本市场还丰富了我国企业吸引国际资本的方式，有

3、助于中国经济更好地融入国际经济体系。,11,一、改革开放后中国资本市场得到长足发展,2006年，在众多历史遗留问题得到妥善解决，机构投资者迅速壮大，法律体系逐步完善的基础上，中国资本市场出现了一系列积极而深刻的变化，市场规模迅速扩张，交易日趋活跃。截至2007年底，企业通过发行股票和可转债共筹集1.9万亿元；沪、深两个市场的共有上市公司1550家，总市值达32.7万亿，相当于国民生产总值的140%，位列全球资本市场第三，新兴市场第一。2007年首次公开发行股票融资4595.79亿元，位列全球第一。日均交易量1903亿，成为全球最为活跃的之一。,12,二、资本市场近年来重大政策及改革措施,关于推

4、进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见的发布 股权分置改革 全面提高上市公司质量 证券公司综合治理 发行制度改革 资本市场法律体系逐步完善,13,三、资本市场存在的问题与不足,资本市场的整体规模有待扩大、结构有待完善 2001至2007年，中国境内直接融资筹资额与同期银行贷款增加额之比分别为9.50%、4.11%、2.97%、4.49%、2.05%、8.38%和21.95%，虽然逐步提高但是仍然偏低。2007底，中国债券市场规模仅相当于股票市场规模的26.7%，远低于美国等成熟市场，甚至低于韩国、印度等新兴市场，结构失衡问题较为突出。,14,金融资产结构国际对照表,15,三、资本市场存在的问题

5、与不足,市场机制有待进一步健全 上市公司整体实力有待提高 机构投资者规模偏小 仍是一个投机的市场,16,四、2008年股市走势分析,（一）2007年初，我对内地股市说了四句话： 1、2007年的股市要比2006年走得好； 2、中国股市乃至资本市场进入一个新的发展阶段； 3、不希望股指涨得太快； 4、密切注意股市风险。,17,四、2008年股市走势分析,（二）2008年的四句话是： 1、2008年中国股市牛市格局不会改变，但应当是慢牛行情。 2、2008年股市将受到宏观调控因素和国际因素影响，短期风险增大，将出现振荡行情。 3、奥运不是中国股市的分水岭。 4、中国股市进入价值投资时代。,18,1

6、9,20,21,四、2008年股市走势分析,（三）当前股市暴跌的原因 1、宏观经济调控的不确定性 2、国际因素，美国次级贷危机及经济衰退的影响 3、大小非解禁的影响 4、过度再融资的影响,22,四、2008年股市走势分析,（四）本轮股市暴跌带来的危害 1、当前主要问题是投资者的信心受到很大打击 2、本轮下跌已经使投资者损失惨重 3、有可能丧失股权分置改革的全部成果 4、股市好坏已经影响了经济发展，损害了资本市场功能,23,四、2008年股市走势分析,（五）应当采取积极措施稳定股市 由于政策信号不明，当前投资者信心极其不足，已经出现非理性抛售。恢复投资者信心是当务之急。 1、及时调整印花税 2、

7、控制再融资规模 3、引导大小非解禁与抛售问题 4、放缓IPO节奏,24,五、进一步发展多层次资本市场,（一）积极培育蓝筹股市场 （二）大力发展中小企业板 （三）推出创业板市场 （四）建立健全非上市公司股份的柜台转让系统(俗称“三板”) ，改善和推进面向法人的产权交易市场,25,五、进一步发展多层次资本市场,（五）进一步发展证券投资基金市场 （六）发展创业投资市场 （七）发展产业投资基金市场 （八）发展公司债市场 （九）适时推出股指期货,26,六、中国资本市场发展战略及展望,中国资本市场的改革和发展，应该从有效推动中国经济可持续发展和构建自主创新经济体系的战略高度去规划。 展望未来，随着法制和监管体系的逐步完善，市场规模的扩大和效率的提高，国际竞争力的增强，中国资本市场将在未来和谐社会