金融市场与金融机构基础

1、保险公司,保险公司提供（销售与服务）保单，这些保单受法律约束。投保人（保单所有人）支付保费，根据保险合约，保险公司承诺依据未来的偶然事件情况，比如死亡、车祸等，支付特定的理赔。保险公司是风险的承担者，他们为了得到保费回报而接受或承担风险。 保险公司的两个收入来源：一是初期销售收入，二是投资所得，投资所得随着时间的转移而产生。 保险公司的主要支出：一是对保单的理赔支付。二是保险公司的运营费用，这个支出也是相对稳定的。 保险公司的利润来自保费及其投资回报减去营运费用以及保险理赔。,一、保险的种类,（一）人寿保险：对人寿保险来说，投保的目的就是为了在死亡发生时，即一旦投保人（或被保险人）死亡，人寿保

2、险公司会向其受益人支付保单中注明的费用。有许多种人寿保险品种。 （二）健康保险：健康投保的目的是为了投保人在发生医疗时，健康保险公司会支付保单注明的费用（或提供医疗服务），或者支付部分医疗成本，这些成本是由医生、医院或其他情况下产生的。直至过去的10年，健康险的主要类型是保障险。 常见的是在保障险中，每年设定一个最低费用。如果低于这个费用，保险公司通常不会支付费用，他们有一个免赔额，是由投保人自己支付（即自付扣除额）。典型的保障险要求与投保人有一个共同支付，比如，一旦产生医疗费用，投保人支付20%，保险公司支付80%。 医疗费用福利的两个主要类别是：（1）基本覆盖。传统的住院费，外科、经常开支

3、范围；（2）主要治疗。这是为了减轻重病、长期生病或受伤等重症人员的财务负担。,一、保险的种类,（三）财产与意外伤害险： 由财产与意外伤害保险公司所承担的风险是针对不同财产的损害。特别是针对造成经济损失、损害或破坏，或者是由于可识别的事件不可预期地突然发生或不经常发生所产生的财产损失。 这种保险的主要类型有：（1）房屋及其里面的物件因火灾、洪涝及偷盗（房屋主的保险或其变种）所造成的损失；（2）汽车因碰撞、偷盗或其他损害（汽车保险或其他变种）所造成的损失。 （四）债务险： 投保债务险针对的是诉讼或针对投保人或其他人的风险行为的诉讼。债务险是针对第三方的权益所提供的保护。,一、保险的种类,（五）伞覆

4、式责任险： 伞覆式的名称是指它涵盖了保单下所有的理赔责任。除了提供覆盖基本保单的责任之外，这个险种还提供另外的一些索赔，这些索赔不包括隐私受到侵害、诽谤以及非法拘留。通常，这个保单的使用者有大量的资产，这些资产置于风险之中，在灾难发生时要进行索赔。 （六）伤残险： 伤残险是针对就业人员因为伤残而不能工作并失去收入的保险。就业有两种可能：一种是在自己的岗位上，一种是在任意的岗位上。伤残险中的区别在于保单的持续性。 关于可持续性，有两种类型的保单，第一种是保证可再生性保单，第二种是不可撤销的保证可再生性保单。伤残险可以分成短期与长期伤残，其分界线是6个月。,一、保险的种类,（七）长期护理险： 由于

5、人的寿命较长，人们开始关注比其寿命长的资产以及在老年阶段无法照顾自己的情况。老年人的监护费用变得非常昂贵，医疗常常顾及不到。因此，对不能照顾自己的老年人提供监护的保险需求不断增加，既可以在投保人家里提供护理，也可以在单独的监护机构里享受所提供的护理。 （八）结构化定居险： 结构化定居险是固定的，在较长的时间内保险一个定期支付，典型的定居险是对伤残保单的处置或者说其他类型的保单处置。,一、保险的种类,（九）投资型产品：有担保投资合约 保险公司越来越多地销售产品，这些产品当中除了其保险产品之外还有许多的投资产品。人寿保险公司开发的第一个投资型产品是有担保投资合约，根据有担保的合约，在一个单一的溢价

6、回报中，人寿保险公司同意在投资期内向投保人支付本金以及事先决定的年度抵补率，所有的支付发生在有担保合约的到期日。 保险公司所面对的风险就是所持有资产组合的回报小于向客户所保险的比率。 有担保投资合约的到期可以是1年到20年不等，有保证的利率依赖于市场条件以及保险公司的信用级别。这些产品通常向个人出售，也有作为养老金投资的养老金计划发起人来购买。 人寿保险公司发行有担保投资合约只是债务责任。担保一词并不意味着在保险公司之外还有另外的担保人。,一、保险的种类,（十）年金： 保险公司的另一个投资产品就是年金。年金常常被刻画成采用投资联投险的共同基金。这是什么意思呢？为了能够回答这个问题，我们假定保险

7、公司的投资管理者有两个理想的普通股投资组合，一个是共同基金，一个是年金。 对共同基金用“投资联投险”使得年金可以采用不同的形式。年金持有者收回的数量不小于当初的投入（在获利撤回之前有一个最小的投资期限要求）。因此，如果投资人在普通股型的年金中投入100美元，到回收期时（或者年金持有者死亡时）年金只有95美元，那么，保险公司需向年金持有者（或者期受益人）支付100美元。 保险公司会对年金中保险成分的利益收取一定的保费。,一、保险的种类,（十一）单一险种的保险公司： 单一险种的承保人对债券投保人提供到期无法支付本息的担保。单一险种保险公司之所以称之为“单一”，是由于其只对资本市场这一个行业提供服务

8、。过去所投保的债券都是市政债券，目前也包括一些结构性的金融债券，比如，债券抵押债券、贷款抵押债券、资产担保债券以及其他一些相关的产品。 单一险种的保险公司对债务人不能支付时提供服务，另一方面，常常要求一个漫长的索赔过程，需要提交文件以及调整程序。 单一险种的保险公司被评为AAA级，公司必须要有高的信用等级，因为他们的这个等级会转移到债券发行人的担保上。承保人对债券发生人提供保险，并从中收取保费。这个保险允许发行的债券达到AAA级。,二、保险公司与对应的产品种类,传统上，生命与健康保险被联系在一起形成生命与健康保险公司，财产险与意外伤害险被联系在一起形成财产与意外伤害保险公司，同时提供两种保险产

9、品的公司被称为多行保险公司。 近年来不同的保险公司所组合的产品出现一些变化。这个变化主要是由于联邦监管机构对健康保险产业的监管所引起。人寿保险公司不断推出投资导向型产品，既有固定年金也有可变年金，还有共同基金。伤残险目前主要由纯粹的伤残险公司销售，但是有些人寿保险公司也提供这样的产品。,三 保险产业的基本面,保险产业的基本面方面造成了其收益与成本的关系。保险公司在初期获得保费收入，然后将保费收入投入到其投资组合中去。之后对保单的支付依赖于保险类型，支付的方式也是相当不确定的，依据未来事件的潜在情况而定。 在计算面包生产商与保险公司的利润时有两上重要的差异。第一，对保险公司来说，支付时机与量级不

10、是很确定的；第二，保险公司在收到款项与支付款之间存在一个较长的时间差，这就是引入投资组合的重要性。,四、保险业的监管,立法监管：各州政府监管。 行业监管：全美保险监督官协会 财力监管：在评估保险公司时，保险公司的保费收入与最终随时可能产生的保单合同支付之间的关系起到关键的作用。保险公司受到会计师、审计师、信用评级公司以及政府监管者的监督。这些监管最主要的是关注保险公司财务上的稳定性，除了其他问题之外，关注保费收入与保单支付是否缺少同步以及保单支付的波动性。 资本监管：对监管者来说，出于监管的目的，对待资产与负债是建立在各个州对保险公司覆盖法规基础之上，因此，盈余被称之为法定盈余或法定准备。对会

11、计师而言，由一般会计准则来定义这些盈余，即会计盈余。两者所测度的盈余有所不同，这取决于其具体的目的。对保险公司来说，盈余的增长决定着其未来业务发展的规模。,五、保险公司的结构,保险公司事实上由三个公司组成：第一，他们有一个总部，即实际的保险公司，这个公司设计保险合约（“制造”合约），对合约提供财务承诺，也就是说，确保保单合约持有者在合约条款的条件下能够获得相应的理赔。这个公司是保单的制造与承诺商。第二，有一个投资公司，他们将收到的保费集中起来形成一个投资组合来投资。第三个公司就是销售公司，即有不同类型的销售人员。（银行保险的发展） 保险公司三个组成部分的功能：第一，如前所述，许多保险公司使用独

12、立的经纪人或制造商集团而不是自己的代理人来销售其保险产品。第二，保险公司不断外包他们的投资组合，甚至让外面独立的投资管理者来管理其投资组合。第三，当保险公司的总部被看成是保险公司的核心组成部分时，一些保险公司也会利用外部的精算公司来设计产品。,六 保险公司的形式：股份制与互助制,人寿保险公司有两个主要的形式：股份制与互助制。 股份制保险公司类似于任何公司或公众公司。股份（所有权）由独立的股东所持有并可公开交易。股东只关注其股份的业绩，即股票升值与股票红利。股份制保险公司有两类相关人员，一是股东，二是投保人。 互助制保险公司没有股票与外部的所有者。他们自己持有保单。保单持有人唯一地关注其保单的业

13、绩，特别关注保险公司对保单的支付能力。 互助制保险公司只有一类相关人员，即他们自己，他们自己也是投保人。过去最大的保险人是互助制的，但是目前已经开始股份化，即由互助制转变为股份制。 互助制保险公司可以在其投资中采取长期的策略，以获得较高的长期回报。互助制保险公司要比股份制保险公司缺乏效率且成本较高。从经验上来判断，一旦当互助制公司转变为股份制公司，其费用支出会下降。,六 保险公司的形式：股份制与互助制,互助制公司上市的动因：第一，金融业的多元化、联合、增强，保险公司为了繁荣甚至是生存而需要兼并其他的金融公司。第二，一些互助制保险公司及其顾问认为，与现金相比，即使互助制保险公司有足够的现金用来收

14、购，股票是一个更好的收购倾向。最后，股票与股票期权在很多行业里是更为重要的激励补偿形式，许多保险公司认识到，为了吸引、保留激励所期望的管理人员，他们需要公众股票。 当股份制公司通过融入资本来收购其他公司时，他们自己也易被别的公司收购。互助制公司在这方面是安全的，不能被收购。 1996年，一种新的形式的保险公司出现了，它是介于纯粹互助制与纯粹股份制之间的一种混合体，这种类型的公司在一些州里被批准与实施。这种形式的公司被称之为相互控股公司（MHC）。根据MHC的结构，上游持股公司是互助制公司，它也是持股公司。在MHC结构之下，互助制公司形成一个股份制子公司，将其部分或全部业务放在子公司中运营。 分

15、红型人寿保险是由下游的公共人寿保险公司来完成。,七 个人与团体保险,本章所提到的保险产品都是向个人销售的，一些保险产品也向团体销售。典型的做法就是在具体的公司中通过雇主向其雇员销售教育、医疗或其他与职业相关的保险。向团体销售的主要产品类型是定期人寿保险、终身保险、医疗保险、残疾保险（短期与长期），诸如共同基金、年金以及401（K）等投资产品。,八、人寿保险的类型,（一）定期人寿保险：定期保险是纯粹的人寿保险。如果投保人在保单完全有效内死亡保单收益人会从投保人残废中得到赔付。如果投保人在投保期内没有死亡，保单失效没有任何价值。 （二）现金价值人寿保险或持久人寿保险：现金价值的人寿保险最普通的类型

16、称之为终身人寿保险。除了提供纯粹的人寿保险之外，终身人寿保险在保单内建立了现金价值或者投资价值。现金的价值可以撤回，保单所有者可以以此举债。如果所有者希望保单失效，他可以通过撤回现金价值。人寿保险产品在税收方面具有相当的优势。 现金价值的人寿保险有两种分类：第一是现金价值是否有承诺或可变。第二，所要求的保费支付是固定的还是浮动的。,八、人寿保险的类型,（三）有保证的现金价值人寿保险：传统的现金价值人寿保险也常常被称之为终身保险，基于保险公司普通账户的投资组合，这一保险包含有保证的现金价值。保险公司保证每年年末有一个最少的现金价值，这个有保证的现金价值是基于对保单最低的红利支付。对不分红的保单，

17、最低的红利与最低的现金价值是有保证的数量，对于分红保单，保单的红利支付建立在公司所实现的精算经验与其投资组合。 （四）投资人寿保险：投资人寿保险保单允许保单持有人对其保费支付在保险公司所保持的独立的投资账户中进行配置。在一定的限度内也可以在独立的账户中转移保单的现金价值。保单现金价值的数量与死亡给付依赖于保单持有人所选择的独立账户的投资结果，因此，这里没有有保证的现金价值或死亡给付，两者都依赖于所选择的投资组合的业绩。,八、人寿保险的类型,（五）浮动保费保单全能人寿保险：全能人寿保险的关键要素是保单持有者具有浮动的保费。浮动保费概念是将单纯的保险保护（定期保险）从保单的投资（现金价值）要素中分

18、离出来。保单现金价值是投资收入所产生的现金资金（积累资金）而建立起来的，其中扣除了定期保险中由于投保人所产生的成本（死亡率支付），也扣除了其他费用。 每个月保单的现金价值至少必须覆盖死亡率支付与其他费用支出。 （六）投资的全能人寿保险：投资全能人寿保险复合了投资人寿保险与全能人寿保险的特征，也就是说，选择独立账户的投资产品与浮动的保费。 （七）生存（第二个死亡）保险：在终身保险保单中再增加一个维度，也就是两个人（通常是一对夫妇）联合投保，当第一个人死亡后不要理赔，而是在第二个（未亡配偶）死亡之后才理赔。这就是被称之为生存保险或第二个死亡保险。,九、一般账户与独立账户产品,保险公司的一般账户是指

19、公司总的投资组合，对应由公司自己写的会得到一般账户保证的产品。通常由一般账户所写或担保的产品是指终身寿险、全能寿险以及固定年金，这些是一般账户产品。 独立账户是由投保人所选择的，投资的人寿保险、投资年金都是独立账户产品。 保险公司总的投资组合支持其一般账户产品 独立账户产品依赖于投保人所选择的账户,十、分红保单,独立账户产品的业绩依赖于所选择的独立账户的组合业绩，不受保险公司总的一般账户投资组合业绩的影响。其他一般账户保险产品参与一般账户业绩的分红。股份制与互助制保险公司都发行一般与独立账户产品，然而，分红的一般账户产品绝大多数是由互助制保险公司发行。 如果一般账户投资组合业绩较好，分红保单会

20、得到比最低有保证更高的红利 一般账户产品也可以是不分红的，是固定收益型的,十一、保险公司的投资策略,不同类型的保单会有许许多多的差异如下： 保险公司决定平均支付时的期望时间 在估计投保事件发生及其支付的数量在统计上或精算上的准确性 其他因素 另外，不同类型的保单或保险公司在负税方面存在差异。 人寿保险和财产与意外保险公司之间关键的区别在于决定投保保单是否要偿付清或者需要支付多少。 尽管没有调查不同类型保险产品的组合差异的细节，但人寿保险和财产与意外保险公司存在较大差异 股份制与互助制保险公司在投资策略上的也有类似的差异。,十二、保险业的变革,（一）金融体系放松管制 1933年，美国国会通过了格

21、拉斯斯蒂格尔法，这个法案将商业银行、投资银行以及保险进行分离。 1999年11月12日，格拉姆里奇比雷利法案被签署成为法律，这也被称之为1999年金融现代化服务法案。这个法案取代了商业银行、投资银行与保险公司之间长达50年的反附属制约。格拉姆里奇比雷利法案方便而又加快了3类金融机构之间的联系，也是加速保险公司股份化的一个原因。,十二、保险业的变革,（二）保险业的国际化 包括保险产业在内，很多产业都发生了全球化的现象。（1）美国的保险公司既可以收购与国际保险公司协议进入，也可以在其他国家运营；（2）国际保险公司，主要是欧洲的保险公司有更多的活力来收购美国的保险公司与投资公司。 国际保险公司不断进

22、入美国保险产业的原因，美国其他的金融部门具有以下的特点：（1）相对国际金融业务而言，他们在美国的金融业务增长更快；（2）他们吸引了很多的人，并从潜在的美国客户带来收入；（3）美国保险业对其有较宽松的监管环境。 （三）保险业的股份化,十三、保险、投资与退休产品的演化,30年前，个人理财产品有3种截然不同的产品：保险、储蓄/投资、退休养老金。每类产品种类如下：保险公司产品包括有限期保单和完全保单。储蓄/投资产品包括股票、债务和共同基金。退休养老金产品包括社会保险（由政府提供）、固定收益养老金计划、固定缴款养老金计划（由雇主提供）和个人退休账户（由投资公司提供）。 一般由保险公司和代理人销售的退休、

23、投资类混合产品为401（k）s，Roth401（k）s和各种年金。由于这些产品都是退休计划，对于投资者而言就有税收优势。 根据1954年国内收入法规，合格的雇主为雇员发起的养老金计划可免于交税。只有当雇员提取养老金时才收税。如果该养老金计划符合规定的话，当雇主给雇员养老金计划缴费时，雇员也就享受了税收优惠，一般而言雇员在59.5岁提取养老金时只需交纳相当于本金的10%左右的税费，当然也有例外情况。此外，必须最迟在70.5岁之前开始提取养老金，这是为了限制税收优惠的持续期。401（k）s和Roth401（k）s都是这类合格的计划，而养老金提取就纳税额是按照所有者的个人所得税率征收的。,十三、保险、投资与退休产品的演化,（一）401（k）s和Roth401（k）s 401（k）s是美国1978年国内税收