2011年保荐人财管

1、2011年保荐代表人胜任能力考试,第一部分 证券综合知识第四章 财务会计相关知识第二节 财务成本管理,主讲人简历,金燕华，北京化工大学教授，曾任北京化大化新科技股份有限公司财务总监（20022007年）。 2008年毕业于中国人民大学商学院，获管理学博士学位；1999年毕业于中国人民大学会计系，获管理学硕士学位。 中国注册会计师协会首批资深会员；北京市内部审计协会常务理事、教育考试委员会副主任；中国体育科学学会资深会员，中国会计学会会员，国际注册内部审计师协会会员；财务与会计杂志特约撰稿人；北京市注册会计师协会注册会计师资格考试辅导组财务成本管理主讲人；北京市内部审计协会CIA（国际注册内部审

2、计师）考试项目首席教授；北京金融培训中心AFP讲师。,主讲人 简介,拥有中国注册会计师（CPA）、中国注册资产评估师（CPV）、国际注册内部审计师（CIA）等资格； 1995年起辅导会计师资格考试； 1999年起辅导北京市注协的CPA； 2001年起作为北京内审协会CIA首席教授，培养出李艳华（全球金奖获得者）等优秀考生； 2007年起辅导北京金融培训中心的金融理财规划师（AFP） 2008年起辅导保荐代表人考试 在中国行政管理、经济评论、财务与会计、税务与经济等核心刊物上发表论文80多篇，有数篇论文获奖。 2007年6获北京高校第五届青年教师教学基本功比赛最佳教案奖、文科A组三等奖； 200

3、6年7月获北京化工大学第九届优秀青年主讲教师。 Email：,考试大纲与教材章节对比,财务报表分析（第二章第二、三节） 长期计划与财务预测（第三章第二、三节） 财务估价的基础概念（第四章第一节）、股票估价（第五章第二节） 资本预算（第八章第一节） 股利分配（第十一章第一、二、三节） 本量利分析（第二十章） 资本成本（第六章）和资本结构（第十章第一节）,第一部分 财务报表分析,考点 掌握基本财务比率的分类（P.34） 掌握具体财务比率的计算与分析（P.38） 掌握传统财务分析体系及改进财务分析体系的应用 （P.55和P67）,第一部分 财务报表分析 财务比率计算概述,分析内容： 1. 存量（资产

4、负债表项目）比较 差额比较 比率比较 2. 流量（利润表、现金流量表）比较 结合资产负债表项目进行比率比较 分析思路 善于利用报表的外观形态 掌握基本规律灵活推例外 熟悉各种比率相互关系,（1）资产负债表与财务比率,资产、负债和所有者权益间比率关系 资产负债率（P43） 产权比率 ？长期资本负债率 权益乘数 资产 负债 所有者权益,（2）基本规律与例外,基本规律（1） XO率O/X； 例外：XO比（乘数、倍数）X/O； 注意名词的简称（重复及省略、拆分） 举例：利、息保障倍数（p.44） 利/息 其中利EBIT 息？费用？负债！ 与经营杠杆的关系？ 现金流量利息保障倍数？（p.45）,（2）基

5、本规律与例外,基本规律（2）流、存量比率流量数/存量数 流量（利润表、现金流量表项目）数： 利润表项目：一般是营业收入、净利润（利息保障倍数计算时是EBIT）或利润总额（注意区分收益、净利、利）； 现金流量表项目：经营现金流量（净额） 存量数（资产负债表项目）： 一般情况：年初与年末平均数； 特殊情况：期末数（涉及现金流量项目）；各月（即12个月末）的平均数； 取数思路：对应科目！ 例如：应收账款周转次数（P.46） 是否扣除减值准备？大额现销的影响。,注意比率中的名词,现金：经营现金流量净额 销售净利率：销售（收入）净利（润）率（P51） 每股收益：每（普通）股（净）收益（P54） 市盈率：

6、市盈（比）率 市净率：市净（比）率 市销率：市销（比）率（P55） 长期资本（长期）负债率（P44） 长期资本：非流动负债股东权益；,（3）各种比率相互关系,关系的种类： （1）分子或分母相同； （2）合计关系； （3）与特殊数（如：0、1、2、3）的关系。,思路1：分母相同关系,关系的种类： （1）分子或分母相同； （2）合计关系； （3）与特殊数（如：0、1、2、3）的关系。 流动比率、速动比率： 流动比率速动比率存货等非速动资产/流动负债 速动比率/流动比率 （流动资产存货等非速动资产）/流动资产 应用已知比率倒算某项目！,41页,非速动资产？ 41页,例：分母相同与1的关系,假设企业的

7、速动比率大于1，不考虑其他交易或事项，企业发生偿还应付账款后，下列关于流动比率和速动比率的变化情况的表述中，最准确的是（ ）。 A. 流动比率和速动比率同幅度增加 B. 流动比率和速动比率同幅度下降 C. 流动比率比速动比率增加幅度大 D. 流动比率比速动比率变化幅度小 【答案】C,思路2、合计数关系,会计等式 a、产权比率/资产负债率权益乘数 b、 权益乘数产权比率1 或：1产权比率权益乘数 c、 1/权益乘数资产负债率1 即1/（1-资产负债率）权益乘数 比重：负债/资产所有者权益/资产1？ 运用：加权平均资本成本（P136）,例题,1.权益乘数的高低取决于企业的资金结构，权益乘数越高，（

8、 ）。 A . 资产负债率越高 B . 财务风险越大 C . 财务杠杆作用度越大 D . 产权比率越低 【答案】A、B、C 2.在下列关于资产负债率、权益乘数和产权比率之间关系的表达式中，正确的是（ ）。 A.资产负债率+权益乘数=产权比率 B.资产负债率权益乘数=产权比率 C.资产负债率权益乘数=产权比率 D.资产负债率权益乘数=产权比率 【答案】C,例题,1.某公司总资产1个亿，总资产负债率为70%，为降低负债率，拟股权融资4000万元。下列表述正确的是（ ）。 A.融资前权益乘数为3.33 B.融资后权益乘数为2 C.融资前权益乘数为0.3 D.融资后权益乘数为1.4286 E.融资后权

9、益乘数为0.5 【答案】A、B 2.某企业的资产净利率为20%，若产权比率为1，则权益净利率为（ ）。 A15 B20 C30% D40% 【答案】D 【解析】权益乘数1+12 权益净利率20%240%,第一部分 财务报表分析 具体财务比率计算,1、短期偿债能力 （1）存量比较 差额比较（被减数是流动负债）营运资本 比率比较：流动比率、速动比率、现金比率 （2）流量比较：现金流量比率 比率比较的分母为流动负债，分子为对应的资产 2、长期偿债能力 （1）存量比率比较：资产负债率、产权比率、权益乘数、长期资本负债率 （2）流量比率比较：利息保障倍数、现金流量利息保障倍数、现金流量债务比,比率比较,

10、例题,1.下列各项中，不属于速动资产的是（）。 A.应收账款 B.其他流动资产 C.应收票据 D.货币资金 【答案】B 2.影响速动比率的因素是（ ）。 A.应收账款 B.存货 C.短期借款 D.应收票据 E.预付账款 【答案】A、C、D、E 3.发生下列交易或事项后，速动比率没有变化的是（ ）。 A.借款还应付账款 B.现金买存货 C.现金买固定资产 D.现金买交性金融资产 E. 现金购买可供出售金融资产 【答案】A、D,例题,.在下列各项指标中，能够从动态角度反映企业偿债能力的是（ ）。 A.现金流量比率 B.资产负债率 C.流动比率 D.速动比率 【答案】A 2.下列事项中，有助于提高企

11、业短期偿债能力的是（ ）。 A利用短期借款增加对流动资产的投资 B为扩大营业面积，与租赁公司签订一项新的长期房屋租赁合同 C补充长期资本，使长期资本的增加量超过长期资产的增加量 D提高流动负债中的无息负债比率 【答案】C,例题,1.下列各项中，不会影响流动比率的业务是（ ） A.用现金购买短期债券 B.用现金购买固定资产 C.用存货进行对外长期投资 D.从银行取得长期借款 【答案】A 2.如果流动比率过高，意味着企业存在以下几种可能（ ）。 A. 存在闲置现金 B. 存在存货积压 C. 应收账款周转缓慢 D. 偿债能力很差 【答案】A、B、C,例题：影响偿债能力的因素,1、下列业务中，能够降低

12、企业短期偿债能力的是（ ）。 A.企业采用分期付款方式购置一台大型机械设备 B.企业从某国有银行取得3年期500万元的贷款 C.企业向战略投资者进行定向增发 D.企业向股东发放股票股利 【答案】A 2、下列各项中影响企业长期偿债能力的是（ ）。 A.未决诉讼 B.债务担保 C.长期租赁 D.或有负债 【答案】A、B、C、D,第一部分 财务报表分析 具体财务比率计算,3、营运能力比率 形式：周转次数、周转天数、XX与收入比 关键？ 应收账款周转率、存货周转率、流动资产周转率、营运资本周转率、非流动资产周转率、总资产周转率 存货（收入）周转次数与存货（成本）周转次数？ 交易性金融资产和可供出售金融

13、资产是否属于流动资产？ 4、 盈利能力比率 销售净利率（净利率）、资产净利率、权益净利率 净资产收益率？要注意是否按照平均数计算？ 2010年初净资产8亿元，4月派发现金股利1.5亿元，9月增发股票筹资4.5亿元，2010年实现净利润1亿元,净资产收益率？10%? 5、市价比率 市盈率、市净率、市销率（收入乘数） 与相对价值法的关系？,例题（单项选择题）,某公司2007年年初和年末存货分别为4000万和5000万，存货周转次数为4，2008年末存货比2008年年初减少20%，销售收入和销售成本均增长20%，则2008年存货周转次数为（）。 A、4 B、4.3 C、4.8 D、5.4 【答案】C

14、,例题,1.某公司2004年度营业收入净额为6,000万元。年初应收账款余额为300万元，年末应收账款余额为500万元，坏账准备按应收账款余额10%提取。则该公司应收账款周转天数为（）天。 A.15B.17 C.22D.24 【答案】D 2.销售收入10,000万。货币资金300万，应收帐款1,000万，存货1,000万，一年内到期长期负债200万，可供出售金融资产1,000万，固定资产400万。流动资产周转次数等于4 （ ）。 【答案】,例题,1.市盈率是评价上市公司盈利能力的指标，下列表述正确有（ ） A.市盈率越高，意味着期望的未来收益较之于当前报告收益就越高 B.市盈率高意味着投资者对

15、该公司的发展前景看好，愿意出较高的价格购买该公司股票 C.成长性较好的高科技公司股票的市盈率通常要高一些 D.市盈率过高，意味者这种股票具有较高的投资风险 【答案】A、B、C、D .某公司当年的税后经营净利润很多，却不能偿还到期债务。为清查其原因，应检查的财务比率包括（）。 A.资产负债率 B.流动比率 C.存货周转率 D.应收账款周转率 E.利息保障倍数 【答案】B、C、D,第一部分 财务报表分析 杜邦分析体系,1、杜邦分析体系（P55、P56图2-1） 权益净利率 销售净利率总资产周转次数权益乘数 资产净利率 2、杜邦分析体系的延伸 （1）可持续增长率：P80、P82 可持续增长率权益净利

16、率利润留存率 由于资产负债表项目不计算平均数，因此有两种算法。,财务杠杆,例题,1.在杜邦财务分析体系中，综合性最强的财务比率是（ ）。 A. 权益净利率B. 资产净利率 C. 总资产周转次数D. 销售净利率 【答案】A 2.下列各项中，与权益净利率密切相关的有（ ）。 A. 销售净利率 B. 总资产周转次数 C. 总资产增长率 D. 权益乘数 【答案】A、B、D,例题,1.甲公司2008年销售净利率比2007年下降5%，总资产周转次数提高10%，假定其他条件与2007年相同，那么甲公司2008年的权益净利率比2007年提高（ ）。 A4.5 B5.5 C10% D10.5% 【答案】A 2.

17、C公司无优先股，去年每股收益为4元，每股发放股利2元，留存收益在过去一年中增加了500万元。年底每股净资产为30元，负债总额为5,000万元，则该公司的资产负债率为（ ） A30 B33 C40% D44% 【答案】C,第一部分 财务报表分析 管理用财务报表分析体系,经营资产 资产 金融资产 经营负债 负债 金融负债 税后经营净利润 净利润 税后利息费用,净经营资产,净（金融）负债,管理用财务分析体系P67,应收利息、持有至到期投资、交易性金融资产、可供出售金融资产,短（长）期借款、交易性金融负债、应付债券、应付利息、一年内到期的非流动负债。,EBIT（1-%）,I（1）,改进的财务分析体系核

18、心公式P.67,权益净利率 净经营资产净利率 净经营资产净率税后利息率净财务杠杆 其中：净经营资产（税后经营）净利（润）率 税后经营净利润/净经营资产 税后经营净利率净经营资产周转次数,经营差异率,杠杆贡献率,改进的三驱动因素： 净经营资产净利率、税后利息率、净财务杠杆,净负债/股东权益,分子分母考虑销售收入,连环替换法,N0=16.11%+（16.11%12.595%）0.5898 N1=11.853%+（11.853%9.02%）0.8167 净经营资产净利率变动的影响 11.853%+（11.853% 12.595 %） 0.5898 16.11%+（16.11%12.595 %） 0.

19、5898 6.767% P69表2-16结果,例题,1.下列各项属于金融负债的是（ ）。 A优先股 B应付普通股股利 C交易性金融资产 D应付债券 【答案】A、D 2.假设其他因素不变，下列变动中有助于提高杠杆贡献率的有（ ）。 A提高净经营资产净利率 B降低税后利息率 C减少净负债的金额 D减少净经营资产周转次数 【答案】A、B,第二部分 长期计划与财务预测,考点 掌握销售百分比法在财务预测中的应用（P.73） 掌握内含增长率、可持续增长率的概念及计算（P.79） 熟悉销售增长与外部融资的关系（P.82）,三、长期计划与财务预测销售百分比法（P73）,出发点；销售收入 资产负债股东权益 经营

20、资产金融资产 经营负债金融负债股东权益 因此：资金需求量 净经营资产 经营资产经营负债 金融资产 留存收益金融负债 股本 假定 某些资产、负债和费用与销售收入存在稳定的百分比关系 计划销售净利率可以涵盖增加的利息,销售百分比法思路（P81）,假设：经营资产或经营负债（即敏感项目，A）与销售收入（S）同比例变化，即各期的比例不变！变化率不变、比重不变； A/A1=S/S1； A1/S1=A2/S2 A/ S 推出：A（A1/S1）* S； A2（A1/S1）*S2,增量（增加额）,总量（总额）,教材p.74,资金总需求 经营资产经营负债 净经营资产 23251744581； 金融资产（06）6

21、留存收益40004.5%180 即5816180外部融资额 外部融资额5816180395,例题,1.某企业2008年的经营资产为600万元，经营负债为200万元，金融资产为100万元，金融负债为400万元，销售收入为1000万元，如果经营资产和经营负债占销售收入的百分比不变，销售净利率为10%，股利支付率为50%，企业金融资产的最低限额为60万元，如果预计2009年的销售收入为1500万元，预计外部筹资额为（ ）万元。 A.85 B.125 C.165 D.200 【答案】A 2.除了销售百分比法以外，财务预测的方法还有（）。 回归分析技术 B. 交互式财务规划模型 C. 综合数据库财务计划

22、系统 D. 可持续增长率模型 【答案】A、B、C,销售增长与外部融资的关系,外部融资销售增长比 公式：P77 假设：可动用的金融资产为0 教材例3-2 内含增长率（P79） 外部融资为0时的实际增长率（S/S1） 教材例3-3,例题,1、企业外部融资额取决于（ ）。 A.销售的增长 B.股利支付率 C.销售净利率 D.可动用的金融资产 【答案】A、B、C、D 2、影响内含增长率的因素有（ ）。 A.股利支付率 B.销售净利率 C.经营资产销售百分比 D.经营负债销售百分比 【答案】A、B、C、D,三、长期计划与财务预测可持续增长率,2、可持续增长率 假设、定义（P.79） 计算： 1、根据期初

23、股东权益（P.80），公式第1行及最后一行； 2、根据期末股东权益（P.81） 如何根据假设来计算？ 3、注意点： 资产负债表指标不计算加权平均数，期末数？期初数？ 涉及5个具体报表指标！ 可持续增长率与实际增长率是否一致（假设存在？）？P.83,分子/（1分子）,例题,1.假设资产、负债和费用与销售收入存在稳定的百分比关系，下列表述正确的是（ ）。 （不定项选择题） A.内含增长率等于实际增长率，不需要外部融资 B.股利支付率越高，外部融资需求越大；销售净利率越大，外部融资需求越小 C.实际增长率等于可持续增长率,不需要股权融资 D.销售增长一定导致外部融资额的增加 【答案】 A、B、C 2

24、.假设可动用金融资产为零，下列关于每增加1元销售收入需要追加的外部融资额的相关计算公式中，正确的是（）。 A. 经营资产销售百分比经营负债销售百分比 B. 经营资产销售百分比经营负债销售百分比计划销售净利率（1股利支付率）增长率 C. 经营资产销售百分比经营负债销售百分比收益留存率计划销售净利率（11增长率） D. 经营资产销售百分比经营负债销售百分比计划销售净利率（1股利支付率） 增长率（1增长率） 【答案】C,例题,1.企业销售增长时需要补充资金。假设每元销售收入需要追加的外部融资额不变，以下关于外部融资需求的说法中，正确的有（）。 A. 股利支付率越高，外部融资需求越大 B. 销售净利率

25、越高，外部融资需求越小 C. 如果外部融资销售增长比为负数，说明企业有剩余资金，可用于增加股利或进行短期投资。 D. 当企业的实际增长率低于本年的内含增长率时，企业不需要从外部融资 【答案】A、B、C、D 2.由于通货紧缩，某公司不打算从外部融资，而主要依靠调整股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司资产、负债与销售总额之间存在稳定的百分比关系。已知经营资产销售百分比为60%，经营负债销售百分比为15%，计划销售净利率为5%，不进行股利分配，假设可动用金融资产为0，可以预计下年销售增长率为12.5%（ ） 【答案】,例题,1.某公司不打算从外部融资，而主要靠调整

26、股利分配政策，扩大留存收益来满足销售增长的资金需求。历史资料表明，该公司经营资产、经营负债与销售收入之间存在稳定的百分比关系。已知经营资产销售百分比为80%，经营负债销售百分比为35%，可动用金融资产为0，计划下年销售净利率为5%，通货膨胀率6%，为不进行股利分配，预计下年销量增长率为（）。 A. 6.13% B. 11.79% C. 12.5% D. 19.25% 【答案】A 2.影响内含增长率的因素有（）。 A. 经营资产销售百分比 B. 经营负债销售百分比 C. 销售净利率 D. 股利支付率 【答案】A、B、C、D 3. 【多选题】下列各项关于内含增长率的表述中，正确的有（）。 A. 内

27、含增长率假设不增发新股 B. 内含增长率在数量上等于股东权益增长率 C. 内含增长率是计算不增加借款情况下的销售增长幅度 D. 内含增长率的计算与销售增长率的大小无关 【答案】A、C,例题,1.假设企业本年的经营效率、资本结构和股利支付率与上年相同，目标销售收入增长率为30（大于可持续增长率），则下列说法中正确的有（）。 A. 本年权益净利率为30 B. 本年净利润增长率为30 C. 本年新增投资的报酬率为30 D. 本年总资产增长率为30 【答案】B、D 2.某企业2008年年末的股东权益为2,400万元，可持续增长率为10%该企业2009年的销售增长率等于2008年的可持续增长率，其经营效

28、率和财务政策（包括不增发新的股权）与上年相同。若2009年的净利润为600万元，则其股利支付率是（）。 A. 30% B. 40% C. 50% D. 60% 【答案】D,第三部分 财务估价的基本概念和股票估价,考点 掌握货币时间价值的概念、计算原理 掌握股票价值、股票收益率计算原理,第三部分 财务估价的基本概念和股票估价,1、货币的时间价值 货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值。 终值（F）：指资金经过一定时间之后的价值，包括本金和时间价值，又称“本利和”； 现值（P）：以后年份收到或付出资金的现在价值。,第三部分 财务估价的基本概念和股票

29、估价,复利：一次性收付 终值与现值（P91） （F/P，i，n）（P/F， i，n）1 年金（P94）：等额、定期的系列收付。 普通年金（P94）：后付年金，各期期末收付的年金 预付年金（P97）：即付或先付年金，每期期初支付的年金 递延年金（P99）：第一次支付发生在第二期或第二期以后的年金 永续年金（P100）：无限期定额支付的年金 增长型永续年金（P129）,华章仁达,例题,1、一定时期内每期期初等额收付的系列款项是（ ）。 A预付年金 B永续年金 C递延年金 D普通年金 【答案】A 2、在利率和计息期相同的条件下，复利现值系数与复利终值系数（ ）。 A.互为倒数 B.二者乘积为1 C.

30、二者之和为1 D.二者互为反比率变动关系 【答案】A、B、D,第三部分 财务估价的基本概念和股票估价,普通年金终值 F n A（ F/ A, i, n） A（1+i）t A（1+i）n1 /i 普通年金现值 P0=A （P /A, i, n） A1/（1+i）t A1（1+i）n /i 已知CF 1nA，求P0 偿债基金系数（A/F，i，n）和（F/A，i，n）的互为倒数（P.95） 投资回收系数（A/P，i，n）和（P/A，i，n）互为倒数（P.97）,第三部分 财务估价的基本概念和股票估价,预付年金（P97） 流量分布：CF 0n1A 预付年金终值： F n A （F /A, i, n）

31、（1+i） A （F/ A ,i, n+1）1 预付年金现值： P0 A （P /A, i, n） （1+i） A （P/ A ,i, n1）1,例题,1.已知（F/A，10%，9）13.579，（F/A，10%，11）18.531。则10年，10%的预付年金终值系数为（ ）。 A.17.531 B.15.937 C.14.579 D.12.579 【答案】A 2.根据资金时间价值理论，在普通年金现值系数的基础上，期数减1、系数加1的计算结果，应当等于（） A.递延年金现值系数B.后付年金现值系数 C.预付年金现值系数D.永续年金现值系数 【答案】C,第三部分 财务估价的基本概念和股票估价,递

32、延年金（P99） 流量分布：CFm+1m +n A 递延年金终值 F mnA（ F/A ,i, n） 递延年金现值： P0= A （P/A, i, n） （p /F, i, m） A （P/ A ,i, mn）（P/A ,i, m） 永续年金： 现金流量分布：CF 1 A 永续年金终值： n，所以F n，没有终值； 永续年金现值： P0A1/i；（P100）,例题,1.递延年金具有如下特点（ ）。 A.年金的第一次支付发生在若干期之后 B.没有终值 C.年金的现值与递延期无关 D.年金的终值与递延期无关 【答案】A、D 2.某项永久性奖学金，每年计划颁发50000元奖金。若年复利率为8%，该奖

33、学金的本金应为（）元。 A.40,000 B.54,000 C.62,500 D.70,000 【答案】C,第三部分 财务估价的基本概念和股票估价,增长型永续年金的估算 现金流量分布：P.129 CF t D0（1+g）t D1（1+g）t1 ；t1 估算思路：先估算调整折现率，借鉴永续年金 1ig1+Rs； i Rs g P0D11/（ Rs g） 复利和递延增长型永续年金混合流量计算现值：例511（P129） 有效年利率（P93）：1+EAR=（1i）t（1r/m）m,例题,1.在下列各项中，无法计算出确切结果的是（）。 A.后付年金终值 B.预付年金终值 C递延年金终值 D.永续年金终值

34、 【答案】D 2.一项1000万元的借款，借款期3年，年利率为5，若每年半年复利一次，年有效年利率会高出名义利率（ ）。 A0.16 B0.25 C. 0.06D. 0.05 【答案】C 【解析】1i （1+5%/2）2 i= 5.06 % 有效年利率高出名义利率0.06（5.065）。,第三部分 财务估价的基本概念和股票估价,2、股票价值、股票收益率的计算原理 （1）股票价值（P128） 是指股票预期能够提供的所有未来现金流量的现值。 （）股票价值的计算 现金流量折现法 相关现金流量分布 折现率的选择 一般采用资本成本率或投资的必要报酬率（Rs） 现值的计算,第三部分 财务估价的基本概念和股

35、票估价,相关现金流量分布 非长期持有： CF tDt；t1n 零增长股票： CF tD；t1n 固定增长股票： CF t D1（1+g）t1 ；t 1 非固定增长股票： CFj D j ，j从N；CF +tD+1（）t-1，从 或者： CF +tD+1 D，从 折现率：iRs 计算P0 非长期持有：P128 零增长股票： P129 固定增长股票： P129 非固定增长模型： P129 P0D j（P/F，R s，j）Dm（）/（ R s） （ P/F ，R s，） 或者：P0D j（P/F，R s，j）D/ R s （P/F，R s，）,例题5-11（P.129）,一个投资人持有ABC公司的股

36、票，他的投资必要报酬率为15%。预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为20%。在此以后转为正常增长，增长率为12%。公司最近支付的股利是2元。计算该公司股票的内在价值。 解析：NCF1=2（1+20%）=2.4；NCF2=2.4（1+20%）=2.88；NCF3=2.88（1+20%）=3.456 NCF3+t3.456（112）t，t：（1） P02.4（P/F,15%,1）2.88（P/F,15%,2）3.456（P/F,15%,3）3.456（1+12%）/（1512）（P/F，15%，3） 91.37（元）,第三部分 财务估价的基本概念和股票估价,（3）股票期望收益率（与资本成

37、本的区别？） 等于其必要的收益率 。 假设：股票价格是公平的市场价格，证券市场处于均衡状态；在任一时点证券价格都能完全反映有关该公司的任何可获得的公开信息，而且证券价格对新信息能迅速做出反应。 考虑时间价值 零增长股票：R=D/P0=D0/P0； 固定增长股票：R=D1/P0=D0（）/P0 非长期持有模式、长期持有非固定增长 不考虑时间价值（P130） R=股利收益率资本利得收益率 D1/P0+（P1P0）/P0,例题,1.如果不考虑影响股价的其他因素，股利不变的股票价值与市场利率成正比，与预期股利成反比。（ ） 【答案】 2.从长期来看，公司股利的固定增长率（扣除通货膨胀因素）不可能超过公

38、司的资本成本率。（ ） 【答案】 3.估算股票价值时的贴现率，不能使用（ ）。 A.股票市场的平均收益率 B.债券收益率加适当的风险报酬率 C.国债的利息率 D.投资人要求的必要报酬率 【答案】C 4.某种股票当前的市场价格是40元,每股股利是2元,预期的股利增长率是5%,则其市场决定的预期收益率为（ ）。 A.5% B.5.5% C.10% D.10.25% 【答案】D 【解析】CFt2（5%）t ；t：（1）； P040（元）,第四部分 资本预算,考点 掌握投资项目评价的基本方法（贴现与非贴现）的应用,第四部分 资本预算,资本投资：是企业进行的生产性资本投资。 评价的基本原理：投资项目的报

39、酬率超过资本成本，企业价值将增加；投资项目的报酬率低于资本成本，企业价值将减少； 基本方法：现金流量折现法，包括净现值和内含报酬率法； 辅助方法：（静态）回收期法、会计报酬率法,第四部分 资本预算,会计报酬率法（P199） 会计报酬率年平均净收益/原始投资额 计算简单，应用范围很广。 优点：是衡量盈利性的简单方法，使用的概念容易理解；使用财务报告的数据，容易取得；考虑了整个项目寿命期的全部利润；揭示了采用项目后财务报表将如何变化；使经理人员知道业绩的预期，便于项目的后评估。 缺点：使用账面收益而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了净收益的时间发布对项目经济价值的影响。 （2）回收期法

40、（P.197） 静态回收期：指投资引起的现金流入累积到与原始投资额相等所需要的时间。 它代表收回投资所需要的年限。 NCF t0时求t。 优点：计算简便，容易为决策人所理解，可以大体衡量项目的流动性和风险。 缺点：忽视时间价值，把不同的货币收支看成是等效的；没有考虑回收期以后的现金流，没有衡量盈利性；促使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目。,例题,1. 某方案的静态投资回收期是（）。 A净现值为零的年限 B净现金流量为零的年限 C累计净现值为零的年限 D累计净现金流量为零的年限 【答案】D 2.下列关于评价投资项目的静态回收期法的说法中，正确的是（）。 A它忽略了货币时间价值 B它需要

41、一个主观上确定的最长的可接受回收期作为评价依据 C它不能测度项目的营利性 D它不能测度项目的流动性 【答案】 A、B、C,第四部分 资本预算,3、净现值（NPV）法（P193） 净现值：指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 如净现值为正数，表明投资报酬率大于资本成本，该项目为股东创造财富，应予以采纳。假设原始投资按照资本成本借入的（资本成本是投资人要求的最低报酬率），偿还本息后项目仍有剩余的收益，项目可以满足投资人的要求； 如净现值为零，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。 如净现值为负数，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予以放

42、弃。 优缺点：具有广泛的适用性，理论上比较完善，是金额的绝对值，反映一个项目按照现金流量计量的净收益现值。是绝对值，在比较投资额不同的项目时有一定的局限性。,第四部分 资本预算,4、现值指数（净现值率、现值比率、获利指数）法 指未来现金流入现值与现金流出现值的比率； 现值指数表述元初始投资取得的现值毛收益。 只要项目的现值指数大于1，就意味着其能为公司带来财富，该项目在财务上就是可行的。 项目的现值指数小于1，则拒绝该项目。 如果存在多个互斥项目，应选择现值指数超过1最多的项目。 现值指数反映投资的效率（净现值反映投资的效益） 现值指数能够比较投资额不同项目的盈利性； 现值指数消除了投资额的差

43、异，没有消除项目期限的差异。,第四部分 资本预算,（3）内含报酬率（IRR） 是指能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率 是使投资方案净现值为零的折现率。 根据项目的现金流量计算的，是项目本身的投资报酬率。 与现值指数法的异同（P197） 都根据相对比率来评估项目 ，比率高的项目绝对数不一定大 ； 在计算内含报酬率时不必事先估计资本成本，只是最后才需要一个切合实际的资本成本来判断项目是否可行。现值指数法需要一个合适的资本成本，以便将现金流量折为现值。 （4）动态（折现）回收期（P198） 是在考虑资金时间价值的情况下，以项目的现金流入抵偿全部投资所需要的时间。,例题,1.投资项

44、目评价的获利指数法和内含报酬率法都是根据相对比率来评价投资方案，因此都可以用于独立投资方案获利能力的比较，两种方法评价的结论相同。（ ） 【答案】 2.利用内含报酬率法评价投资项目时，计算出的内含报酬率就是方案本身的报酬率，因此不需要再估计投资项目的资本成本或最低报酬率了（ ）。 【答案】 3.下列投资项目能增加企业价值的是（）。A.净现值大于0B.净现值指数大于1C.收益率超过资本成本D.会计收益超过原始投资额 【答案】 A、B、C、D,例题,1.影响项目内含报酬率的因素包括（ ）。 A.投资项目的有效年限 B.投资项目的现金流量 C.企业要求的最低投资报酬率 D.银行贷款利率 【答案】A、

45、B 2.如果净现值为负数，表明投资项目（）。 A.各年利润小于，不可行 B.它的投资报酬率小于，不可行 C.它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行 D.它的投资报酬率不一定小于 【答案】C、D 3.某投资项目原始投资为12000元，当年完工投产，有效期年，每年可获得现金流量4600元，则该项目内含报酬率为（）。 A. 6.68% B. 7.33% C. 7.68% D. 8.32% 【答案】B,例题,1.一家公司以200,000美元的价格买进一项固定资产，10%的款项由自有资金支付，剩余90%来自年利率为12%的20年贷款。已知（P/F，12%，20）0.1037，（P/A，12%，20）

46、7.4694。假设在20年里，贷款每年偿还相同数额，则每年应付（ ）元。 A.18,660B.20,740 C.24,098D.26,776 【答案】C 【解析】A200,00090%7.4694= 24,098元。 2.某公司在资本成本为15%的情况下，一个预期的投资项目有正的净现值。基于这个信息，可以推出（ ）。 A.该项目的会计收益率大于15% B.该项目的内含报酬率小于15% C.该项目的回收期比其生命周期短 D.该项目本身的投资报酬率大于15% 【答案】 D,例题,一家公司对投资机会进行年度审查，发现在来年有两个合适的两年期的投资项目，项目A和项目B，最好的预测表明项目A的投资支出为

47、30,000元，项目B为1,000,000元，这两个项目的风险被认为是相同的。项目A在两年中每年结束时预计都会产生40,000元的现金流入，项目B预计在第一年结束时会产生700,000元的现金流入，第二年结束时产生500,000元的现金流入。公司资本成本为8%。 利用下列资料回答： （1）项目A的内含报酬率是（ ）。（不保留小数点） A.10% B.15% C.25% D.100% 【答案】 D 【解析】 NPV40,000/（1+IRR）+ 40,000/（1+IRR）230,0000 IRR100% （2）项目A的净现值为（）元。 A. 41,332 B. 71,332 C. 101,33

48、2 D. 28,668 【答案】A NPV40,0001.783330,00041,332,第五部分 股利分配,考点 掌握我国企业利润分配的项目及利润分配顺序、股利支付方式 熟悉股利分配政策的相关理论,第五部分 股利分配,利润分配项目（P.292） 法定公积金 股利（向投资者分配的利润） 利润分配的顺序 计算可供分配的利润 计算法定公积金 计提任意公积金 向股东（投资者）支付股利（分配利润）,第五部分 股利分配,（3）股利支付的方式 （P295） 现金股利 是以现金支付的股利，它是股利支付的主要方式。 股票股利 是公司以增发的股票作为股利的支付方式。 财产股利 是以现金以外的资产（主要是以公司

49、所拥有的其他企业的有价证券）支付的股利。 负债股利 是公司以负债支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，在不得已的情况下也有发行公司债券抵付股利的。,例题,1.如果上市公司以其应付票据作为股利支付给股东，则这种股利的方式称为（ ）。 A. 现金股利B. 股票股利 C. 财产股利D. 负债股利 【答案】D 2.企业在（）时，才能按本年税后利润计算应提取的法定公积金。 A存在年初累计亏损 B不存在年初累计亏损 C本年税后利润与上年相同 D本年税后利润与预算相同 【答案】B 3. A公司2010年12月31日实现净利润2,000万元，所得税率为25%，2009年12月31日公司未分配利润为-1,

50、750万元，其中包含2004年亏损250万元，2010年底A公司应计提法定盈余公积金数为（ ）万元。 A. 0 B. 2OO C.25 D.12.5 【答案】 C 【解析】 2009年应计提的盈余公积=（2,000-1,750）10%=25（万元）,第五部分 股利分配,（2）股利政策（P.302） 包括：股利支付形式、股利支付率、具体的股利政策、股利支付程序 常用股利政策： 剩余股利政策 固定或持续增长股利政策 固定股利支付率政策 低正常股利加额外股利政策,剩余股利政策,涵义： 在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后

51、将剩余的盈余作为股利予以分配。 步骤： 设定目标资本结构（权益资本与债务资本的比率）；确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；最大限度地使用保留盈余来满足投资方案所需的权益资本数额；若有剩余盈余，再将其作为股利发放给股东。 理由：为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。 注意点: 财务限制。主要指资本结构限制，即是长期有息负债（长期借款和公司债券）和所有者权益的比率。保持目标资本结构，不是指保持全部资产的负债比率，无息负债和短期借款不可能也不需要保持某种固定比率；也不是指一年中始终保持同样的资本结构，是指利润分配后（特定时点）形成的资本结构，而不管后续经营造成的所有者权益变化。 经济

52、限制 首先使用留存利润补充资金，其次的来源是长期借款，最后选择增发股份。 法律限制。必须提取10%的公积金，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。法律对于股利分配的限制来源于“累计未分配利润”。,固定或持续增长股利政策,涵义： 将每年发放的股利固定在某一相对稳定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司认为未来盈余会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。主要目的是避免出现由于经营不善而削减股利的情况。 理由： 稳定的股利向市场传递着公司正常发展的信息，有利于树立公司良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。 稳定的股利额有利于投资者安排股利收入和支出

53、，特别是对那些对股利有着很高依赖性的股东更是如此。而股利忽高忽低的股票，则不会受这些股东的欢迎，股票价格会因此而下降。 股票市场会受到包括股东的心理状态和其他要求等多种因素的影响，为了使股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或者暂时偏离目标资本结构，也可能要比降低股利或降低股利增长率更为有利。 缺点： 股利的支付与盈余相脱节。当盈余较低时仍要支付固定的股利，可能导致资金短缺，财务状况恶化； 不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。,固定股利支付率政策,涵义 是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。 理由 各年股利额随公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额

54、高，获得盈余少的年份股利额就低。使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分、少盈少分、无盈不分的原则，才算真正公平地对待了每一位股东。 缺点 在这种政策下各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对于稳定股票价格不利。,低正常股利加额外股利政策,涵义 是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化。 理由 使公司具有较大的灵活性。 可使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低，但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。,例题,1.认为投资者因其所处不同等级的边际税率，对企业股利政策的偏好也是不同的股利理论是（

55、 ）。 A税差理论 B客户效应理论 C“一鸟在手”理论 D信号理论 【答案】B 2.所谓剩余股利政策，就是在公司有着良好投资机会时，公司的盈余首先满足投资方案的需要。在满足投资方案需要后，如果还有剩余，再进行股利分配（ ）。 【答案】 【解析】要考虑目标资本结构,例题,1.在下列股利分配政策中，能够保持股利与收益之间一定的比例关系，并体现多盈多分、少营少分、无盈不分原则的是（ ）。 A.剩余股利政策 B. 固定或稳定增长股利政策 C. 固定股利支付率政策 D. 低正常股利加额外股利政策 【答案】C 2.在下列股利分配政策中，最有利于股价稳定是（ ）。 A.剩余股利政策 B. 固定或稳定增长股利

56、政策 C. 固定股利支付率政策 D. 低正常股利加额外股利政策 【答案】B 3.在下列股利分配政策中，主要依靠股利维持生活的股东和养老基金管理人最不赞成的是（ ）。 A.剩余股利政策 B. 固定或稳定增长股利政策 C. 固定股利支付率政策 D. 低正常股利加额外股利政策 【答案】A,第六部分 本量利分析,考点 掌握成本性态的概念，按成本性态对成本的分类，量本利分析中损益方程式的计算，边际贡献、盈亏临界点的概念及计算 熟悉安全边际概念及计算，影响利润各因素的变动分析,第六部分 本量利分析,成本性态（P.489）概念： 指成本总额与产量之间的依存关系。 按成本性态对成本的分类 固定成本（F） 在特

57、定的业务量范围内不受业务量变动影响，一定期间的总额能保持相对稳定的成本。 约束性固定成本和酌量性固定成本（P490） 变动成本（VQ） 在特定的业务量范围内其总额随业务量变动而正比例变动的成本。 技术变动成本和酌量性变动成本（P492） 混合成本（F+ VQ） 是介于固定成本和变动成本之间的成本，总额因产量变动而变动，但不是成正比例关系。 半变动成本、阶梯式成本、延期变动成本、曲线成本（P493） 相关范围！,华章仁达,第六部分 本量利分析,2、基本损益方程式（P502） EBITp QV QF （pV）QF 其中:单位边际贡献: （pV） 边际贡献M: （pV）Q 制造边际贡献（生产边际贡献

58、）及产品变动成本？ 产品边际贡献（总营业边际贡献）及相关变动成本？ （1V /p）p QF （pV）/p*p QF 其中：变动成本率:V /p 边际贡献率: （1V /p）或（pV）/p 变动成本率边际贡献率1 加权平均边际贡献率（P.507）,华章仁达,第六部分 本量利分析,盈亏临界点作业率与安全边际率（P510） 盈亏平衡（临界）点： EBIT=0 已知固定成本、售价、单位变动成本等参数，计算盈亏平衡点的相关参数 已知固定成本、边际收益率，计算盈亏平衡点销售量 P512图2015 利润安全边际边际贡献率 销售利润率安全边际率边际贡献率 使盈利转为亏损即盈亏转折，指EBIT变化率至少为100

59、，或EBIT20（P.517）,例题,1.下列各项中，属于酌量性固定成本的有（ ）。 A. 管理人员薪酬 B. 固定资产折旧费 C. 职工培训费 D. 研究开发支出 【答案】C、D 2.下列关于产品边际贡献计算的说法中，不正确的有（ ）。 A. 是销售收入与产品变动成本之差 B. 是销售收入与销售和管理变动成本之差 C. 是销售收入与制造边际贡献之差 D. 是销售收入与全部变动成本（包括产品变动成本和期间变动成本）之差 【答案】A、B、C,例题,1.根据本量利分析原理，只能提高安全边际而不会降低盈亏临界点销量的措施是（ ）。 A. 提高单价 B. 增加产销量 C. 降低单位变动成本 D. 压缩固定成本 【答案】B 2.产