第二章-企业并购财务管理概述PPT课件

1、第2章 企业并购财务管理概述,高级财务管理学第三版,1,学习目标,掌握并购的形式与类型 理解并购的动因和效应 了解中外并购史,2,2.1企业并购概念,并购的形式 (1)控股合并 (2)吸收合并 (3)新设合并,3,2.1企业并购概念,并购的类型 按照并购双方所处行业性质来划分,企业并购方式有纵向并购、横向并购、混合并购等三种。 按照并购程序来划分,企业并购方式有:善意并购和非善意并购。 按照并购方的支付方式和购买对象,并购可以分为现金购买资产或股权、股票换取资产或股权以及通过承担债务换取资产或股权。,4,2.1企业并购概念,企业并购的动因 获得规模经济优势 降低交易费用 交易费用：市场交易的成

2、本，包括搜索费用，谈判费用以及履约费用 市场和企业是资源配置的两种方式 多元化经营战略：降低风险、增加收益、发掘新的增长点,5,并购效应:双方股东财富效应的组合 并购正效应 并购零效应 并购负效应,6,并购正效应的理论解释 效率效应理论：高效率企业并购低效率企业 经营协同效应理论 实现规模经济 存在优势互补 纵向并购降低交易费用,7,多元化优势效应理论 股东可以通过证券组合来分散投资风险，管理层不可以 分散企业经营风险降低管理层风险，不是为了股东财富的最大化 资源得到充分的利用:迪斯尼 财务协同效应理论 提供成本较低的内部融资 并购后的企业借贷能力大于并购前的各自借贷能力 负债的节税效应降低财

3、务成本,8,战略调整理论:获得竞争优势 增强企业适应环境变化的能力 迅速进入新的投资领域 占领新的市场,9,10,索尼并购美国影视制作公司 1989年，索尼并购哥伦比亚影视公司 1999年，盛田昭夫逝世 2003年，电影大获成功 2005年，并购美高美公司 2008年，索尼蓝光标准胜出,11,价值低估理论：托宾q比率=企业的市值/重置成本1，低估了 信息理论：并购信息导致目标企业股价上升,12,并购零效应的解释理论：过度自信理论 整体零效应 收益从并购企业向目标企业简单传递 并购负效应：动因是代理问题 管理主义：代理人追求企业增长率忽视收益率 自由现金流量假说：将自由现金进行低收益并购，而不是

4、支付给股东,13,2.3企业并购的历史演进,西方企业的并购简史 第一次并购浪潮（1895-1904） 以横向并购为主 ：形成了一批大规模、大垄断特点的公司（摩根购买卡耐基钢铁） 第二次并购浪潮(1922-1929) 以纵向并购为主，同时还出现了产品扩展型混合并购、市场扩展型混合并购。 第三次并购浪潮（20世纪60年代） 以多元化经营和品牌重组为主要特征，主要是混合并购。 第四次并购浪潮（20世纪70-80年代） 以美国为代表的发达国家企业进入市场经济的重要转折期。 消除混合并购带来的弊端 杠杆收购开始流行,14,第五次并购浪潮（20世纪90年代开始） 回到了一个世纪前的横向并购为主 “强强联合

5、”和“跨国并购” 为主要特点（埃克森-美孚，波音-麦道）,15,2.3企业并购的历史演进,中国企业并购简史 第一时期为1993年以前 企业并购带有浓重的行政色彩,大多数企业并购都是在政府的推动下实施和完成的。在这一时期,最有名的并购模式是“保定模式”和“武汉模式”。 第二时期以1993年的“宝延风波”为起点,中国的企业并购进入了以公司形态为主,通过股权交易进行并购的阶段。 第一阶段(19931999年) 第二阶段(19992002年) 第三阶段(20022006年) 第四阶段(2006至今),16,17,2.4企业并购的财务问题,18,第一阶段：并购可行性分析 核心内容：确定并购价值增值 具体

6、内容 估计并购将能产生的价值 估计并购成本 确定价值增值 第二阶段：财务是核心 确定目标企业价值和并购价格的允许范围 确定支付方式 确定筹资方案 第三阶段：评估并购效果,19,2.5案例研究与分析:中集集团的并购扩张之路,案例背景 中集集团初创于1980年1月，1982年9月22日中集集团正式投产,1987年交通部中国远洋运输总公司(简称中远公司)对中集进行投资,招商局和中远公司各持有中集45%的股份,宝隆洋行则占有10%的股份。1993年,中集改组为公众股份公司, 1994年在深圳证券交易所上市 。1995年起以集团架构开始运作。集团致力于为现代化交通运输提供装备和服务,主要经营集装箱、道路运输车辆、机场设备制造和销售服务。截至2005年年底,中集集团总资产171.73亿元、净资产94.56亿元,在国内和海外拥有40余家全资及控股子公司。 20世纪80年代以后,我国的对外贸易迅猛发展,极大地带动了集装箱行业的发展。生产能力的激增导致低水平的重复建设和低水平的激烈竞争,使得市场供需出现了大逆转。 正是在这样一个特殊的市场环境中,作为国内集装箱龙头企业的中集集团敏锐地看到低成本扩张的机会:实施并购。,20,2.5案例研究与分析:中集集团的并购扩张之路,并购战略的实施 中集集团的并购首先是从集装箱行业的横向并购开始的,在核心竞争力增强之后,通过一系列新领域的并购形成了多元化经营模