股票定价方法简介.ppt

1、,中银国际证券重庆营业部财富管理中心2010年7月,股票定价方法简介,本杰明，格雷厄姆（Benjamin Graham）说： “评估所支付的价格与所获得的价值两者之间的关系，是投资行为中极为珍贵的特质。”,格雷厄姆说： “千万不要把形容艺术品的词语用在股票上无价之宝。” “如果价格够低，品质平庸的证券也将摇身成为稳健的投资机会 。”,巴菲特说：价格是你所付出的，价值是你所得到的。,价格价值,好公司好股票 （坏公司 坏股票）,价格与价值，好公司与好股票,定价的基本假设市场是错误的,市场是有效的吗？ “相信有效市场投资就好比在打桥牌时认为不需看牌一样如果市场总是有效率的，我将会流落街头，沿街乞讨。

2、” 沃伦，巴菲特,股票定价方法,相对估值方法,绝对估值方法,市盈率（PE）,市净率（PB）,市售率（PS）,市值现金流比率PCF,PEG,现金流贴现方法：DDM GGM 多阶段现金流贴现 自由现金流贴现：FCFF FCFE,市盈率 (PRICE TO EARNINGS),PE的种类： 1、静态市盈率（Trailing PE、Current PE） （1）用当前每股价格除以最近一会计年度EPS （2）TTM（Trailing Twelve Month）PE 用当前每股价格除以最近12个月EPS 2、动态市盈率（Leading PE、Forward PE） 用当前每股价格除以下一会计年度预计EPS

3、,PE的含义：,如果公司的盈利水平保持不变，那么多少年投资者可以收回购买股票的成本。,市盈率计算方法,动态市盈率：13.2/0.8=16.5倍静态市盈率：13.2/0.67=19.7倍TTM市盈率：13.2/（0.67-0.155+0.144）=20倍,假设当前价格13.2元，预计今年每股利润0.8元，那么静态市盈率TTM市盈率，动态市盈率分别是多少？,PE用法一,PE用法二,PE用法三PEG,PEG（PE to Growth）是由投资大师彼得林奇发明的指标，用以衡量PE是否过高的一个绝对指标。彼得林奇认为当PEG=1时，公司估值合理；当PEG1时，公司估值过高；PEG1时，公司估值偏低。 P

4、EG如何运用 预测公司未来3-5年的平均年复合增长，增长率*100则为PE的合理值。 通常我们不能准确预计公司的成长性（或者说利润增长），于是我们可以反过来计算，假设当前股票PE合理，那么市场上投资者预期公司在未来3-5年将以什么样的速度增长。如果预期过高，则高估，反之则反。 使用PEG应当注意: 1、当市盈率过低时，该指标失真，一般认为市盈率在10倍以上时有效； 2、利润增长是指的未来3-5年复合增长（注意不是一年，也不是永续）。,PE 的优缺点,PE的优点 简单明了 使用广泛，便于交流 经验研究表明（BodieKane），长期来看低市盈率的股票通常表现 好于大势 PE的缺点 当净利润为负数

5、时，PE没有意义 净利润中包含一些不可持续的收益 利润往往容易被操纵,静态PE的计算,影响静态PE计算和使用的四大因素： 净利润中包含不可再现的收入（或损失）； 行业周期的波动； 会计政策的不同； 存在摊薄EPS的可能。 对应处理方法： 剔除净利润中包含的不可再现收入（或损失）； 寻找一个完整行业周期，计算公司在周期中的平均EPS或者平均ROE，据此计算PE； 将用于比较的公司使用的会计政策和假设调整为相同； 使用公司摊薄EPS进行PE计算。,PB（PRICE TO BOOK VALUE）的使用,PB称作市净率，即市值与公司账面价值（净资产）的比值 对账面价值的调整： 1、减去无形资产，如专利

6、权、商誉等； 2、使用公允价值计量资产； 3、调整会计政策或者假设。 PB最适用于金融行业估值,PB的局限,PB的局限： 1、同样无法避免做比较公司被高估或者行业整体高估； 2、净资产也可能为负，此时PB无法计算； PB是用误区； 1、不同行业之间做比较； 比如招商银行PB2.5倍，而阿里巴巴21.5倍 2、同行业不同盈利能力公司之间做比较,金鹅和金蛋,PS、PCF的使用,PS被称作市售率，PCF为市价现金流比率 计算和使用方法与PE和PB类似 使用PS和PCF的优势： 1、销售额和现金流受操纵的空间较利润为小； 2、销售额和现金流一般比利润更稳定； 3、销售额不会为负数； 使用PS和PCF的

7、缺点： 1、较大的销售额和现金流不代表公司能够盈利； 2、销售额也可以操纵； 3、销售额不能客观反映不同公司间的成本构成。,DDM和GGM估值方法,DDM（DIVIDEND DISCOUNT MODEL） 称为红利现金流贴现模型 GGM (GORDEN GROWTH MODEL) 称为永续增长现金流贴现模型 公式：V0=D0 (1+g)/(r-g)=D1 /(r-g) 原理：股东愿意支付一定价格购买某一只股票，因为该股票能够在未来一段时间提供一系列现金流收入，而该现金流收入的现值则是股东愿意支付的最高价格。 DDM或者GGM的缺点： 1、计算结果对增长率g的假设十分敏感； 2、有些股票并不支付

8、股利。,何如确定公式中的r和g,r=required rate of return（必要回报率） 个人意见：通常r可由CAPM（资本资产定价模型）、Fama-French三因素模型等方法计算得来，但适用性并不好。所以可以自己根据自己的收益目标设置r，得出的价格即是能够实现自己收益目标时愿意付出的最高价。 g=Growth Rate(增长率) 1、使用预测值 2、最保守的方法可以使用g=ROE*b 此等方法计算出的增长率被称作“可持续增长率”,FCFF的定义和计算,FCFF (FREE CASH FLOW TO FIRM)叫作公司自由现金流，定义为：可供公司资本提供者使用的，在支付了必要的营运资

9、本投资和资本性投入后的剩余现金。 计算公式： FCFF=NI+NCC+Int(1-T)-FCInv-WCInv =净利润+非现金支付+利息（1-税率）-固定资产投资-营运资本投资 WACC( Weighted Average Cost of Capital)称为平均资本成本,计算公式： WACC=债券市值占资本总市值比例*rd(1-T)+股票市值占资本总市值的比率*rs 公司价值计算公式= FCFF/(1+WACC)t 永续增长型计算公式=FCFF0 (1+g)/(WACC-g),FCFE (FREE CASH FLOW TO EQUITY)叫作股东自由现金流，定义为：可供公司普通股股东使用的，在支付了利息和必要的营运资本投资和资本性投入，以及归还（或者得到）借款后的剩余现金。计算公式： FCFE=NI+NCC-FCInv-WCInv+Net Borrowing =净利润+非现金支付-固定资产投资-营运资本投资+净借款 FCFE=FCFF-Int(1-T)+Net Borrowing =FCFF-利息（1-税率）+净借款 股东价值计算公式= F