投资项目的风险分析 PPT课件

1、1、第四节投资项目风险分析，前面讨论投资决策时，假设未来的现金流量是确定的，即可以知道现金收支的金额和它们发生的时间，也就是说，没有考虑风险因素对投资项目的影响。事实上，投资活动充满了不确定性(风险)，因为固定资产投资项目涉及时间较长。因此，当我们做出投资决策时，如果投资项目的风险很高，我们应该在决策时对其进行衡量和考虑。2.投资项目风险分析的常用方法是风险调整贴现率法和正等价法。1.风险调整贴现率法风险调整贴现率法将与投资项目相关的风险收益率加到无风险投资收益率上，并据此分析投资决策。这种方法的基本思想是用较高的折现率来计算高风险项目的净现值，然后根据净现值法的规则来选择方案。在第二章中，在

2、引入投资风险价值时，我们曾经说过，风险调整后的折现率=无风险收益率，风险收益率=风险收益率斜率风险度，用公式表示：K=i bQ公式：K风险调整后的折现率；一、无风险贴现率；风险回报斜率；假设q风险度是已知的。为了确定k，首先需要确定q和b。这里有一个例子来说明如何计算风险度，风险回报斜率，并根据风险调整后的折现率来选择方案。公司的最低回报率是6%，有三个投资机会。相关信息请参见表5，1。对于风险度的计算，我们先看方案一，初始投资5000元是肯定的。每年现金流入量有三种可能性，其概率是已知的。现金流入的集中趋势可用期望值来描述：E1=30000.25 20000.5 10000.25=2000(

3、元)E2=40000.2 30000.2=3000(元)E3=25000.3 20000.4 15000.3=2000现金流入的分散趋势可用标准差来描述：707.11=632.46元三年现金流入的总离差为综合标准差：=931.44元。7.现金流入的分散程度可以反映其不确定性(风险)。但是，标准差是一个绝对数，不便于比较不同规模项目的风险。为了解决这个难题，引入了变异系数(标准差系数)的概念：q=d/E，8，=6236(元)QA=931.446236=0.15。变异系数是标准差与期望值之比，期望值是用相对数表示的离散度，即风险大小。为了综合各年的风险，有一系列现金流入的方案用综合变化系数9，2来

4、描述。确定风险收益率斜率，即线性方程K=i bQ的系数B，其水平反映了风险程度的变化对风险调整最小收益率的影响。风险回报斜率取决于所有投资者的风险规避态度，可以用统计学方法来衡量。如果每个人都愿意承担风险，风险回报斜率将会很小，投资者要求的风险调整后的贴现率将会很低；如果每个人都不愿意承担风险，风险回报斜率将会很大，投资者要求的风险调整贴现率将会很高。10，假设中等风险度项目的变化系数为0.5，通常要求有风险回报的最低回报率为11%，无风险的最低回报率为6%，那么：b=(11%-6%)0.5=0.1方案A的综合变化系数QA=0.15，方案A适用的风险调整后的折现率KA=6%按照同样的方法， E

5、B=4000 Ec=4000=1581(元)=447(元)QB=15814000=0.40 QC=4474000=0.11，12，B和C仅在第三年有现金流入，该年的变动系数为所有流入的变动系数。 没有必要先贴现再计算变动系数，分子和分母同时贴现的比例保持不变。KB=6% 0 . 10 . 40=10% KC=6% 0 . 10 . 11=7.1%净现值是根据不同的风险调整贴现率计算的：=1860 2596 1610-5000=1066元，13，=3005-2000=1000如果不考虑风险因素，则概率最高的现金流量被视为正现金流量，顺序为B=CA:14，=6236-5000=1236(元)=33

6、58-2000=1358(元)，不考虑风险值。加入风险因素后，方案B有风险(变化系数为0.40)。15，风险调整贴现率法更合乎逻辑，不仅被理论界认可，而且被广泛使用。然而，将时间价值与风险价值混合并相应地对现金流进行贴现意味着风险随着时间而增加，这有时与事实不符。对于某些行业的投资，前几年的现金流是不可预测的，但未来更有把握，比如公园和餐馆。肯定等价法为了克服风险调整贴现率法的缺点，人们提出了肯定等价法。该方法的基本思想是用一个系数将风险现金收支调整为无风险现金收支，然后用无风险贴现率计算净现值，从而根据净现值法的规则判断投资机会的合意性。其中：t年现金流量的正等价系数，I无风险折现率，CFA

7、T税后现金流量，17，正等价系数是指不确定的1元现金流量预期等价于满足投资者的正金额的系数，可以将每年的不确定现金流量转化为正现金流量。众所周知，确定的1元比不确定的1元更受欢迎。不确定的1元只相当于少于1元的金额，两者的差异与不确定的程度有关。如果现金流量的不确定度仍用变动系数表示，变动系数与正等价系数之间的经验关系如下：18、变动系数(风险程度)正等价系数0.000.007 10.080.15 0.9 0.160.23 0.8 0.240.32 0.7 0.330.42 0.6 0.430.54 0.5 0.550.70 0.4计算方案现金通过同样的方法，可以知道方案：21，(元)(元)的

8、优先顺序是CBA，不同于风险调整贴现率法(CAB)。主要区别是方案甲和方案乙互换了位置。原因是风险调整贴现率法大大调整了长期现金流入，对长期现金流入量大的B计划影响很大。正等价方法也可以与内部收益率方法结合使用。首先用正等价系数调整每年的现金流量，然后计算内部收益率。最后，以无风险的最低收益率作为方案选择的标准。正当量法的主要难点是确定合理的当量系数。经验丰富的分析师可以通过主观判断来确定正等效系数，或者可以像本例中那样为每个换档变化系数指定相应的正等效系数。变化系数和正等价系数之间的对应关系没有普遍接受的客观标准，但它与公司管理层对风险的好恶程度有关。23，如果风险收益率和无风险最小收益率之

9、间的函数关系是已知的，例如，已知风险收益率K=7.5%相当于无风险收益率i=6%，则可以相应地计算出每年的正等价系数。折算方法如下：因为：所以：24，与之前风险调整后的粘着率法计算的方案A净现值(1066)相同。正等价法通过调整净现值公式的分子来考虑风险，而风险调整贴现率法通过调整净现值公式的分母来考虑风险，这是两者之间的一个重要区别。正等价法克服了风险调整贴现率法夸大长期风险的缺点，可以根据每年不同的风险程度采用不同的正等价系数，但如何确定等价系数是一个难题。，25，方案a每年的正当量系数：在此基础上计算：=1066(元)，26，复习题：1。什么是现金流？什么因素构成了公司的现金流？如何计算？2.简述利润和现金流之间的关系？3.什么是投资项目评估方法？如何计算？4.什么是固定资产的经济寿命？如何计算投资项目的年平均成本？5.分析所得税和折旧对投资决策的影响。6.如何计算风险调整贴现率法和正等价法？作业：和美公司今天有两个投资方案可供选择。方案甲需投资