第2章 金融工程的产生和发展.ppt

1、第二章金融工程的发生与发展，第一节从金融中学到金融工程，一、初期金融工程实践p 21，1、古希腊时代，油橄榄榨油机拟租金2、17世纪荷兰郁金香中暑期权3、 18世纪以公司股票为目标的资产期权契约交易4公元1600年左右的日本“美国库存票据”5 .在十九世纪90年代利用期权规避风险的思想5 .在十九世纪90年代利用期权规避风险的思想(1) 华尔街金融投资机构提出期权的投资建议第一，如果认为股票价格会下跌，则购买可买卖权的出售权，出售符合云同步的股票。 其次，如果认为股票价格会上升，可以买购置权或者边买进边买相应的股票，(2)十九世纪后半段，绦虫的做法：投资者需要向绦虫牛鼻子借款时，绦虫牛鼻子希望

2、他们交换股票，绦虫向云同步借钱，股票之后，萨牛鼻子立即购买以该股票为目标的出售权合同，同时出售该股票的出售权合同。 二、从金融中学习金融工程可以分为三个阶段：阐释性、分析性、工程科学性；(一)金融学阐释性阶段；两个重要理论；1 .美国经济学家欧文费雪在1896年净现值法；2. Neumann和morgenstern在1944年提出了效用理论。 基本结论：在一系列假设下，证券市场存在有效的投资组合，在行政许可卖空的条件下，在证券组合的前沿不行政许可双曲线卖空的条件下，一些双曲线结合的证券组合的前沿上半部分称为有效前沿，2. 1965年9、10月，芝加哥大学法律查询密码(Fama ) 提出有效市场

3、假说ema的莫迪格里亚(F. Modiogliani )和米勒(M.Millier )在研究企业资本结构和企业价值的关系时，提出了“无套期保值”(No-Arbitrage )的假说。 基本结论： MM定理是在理想的市场条件下，公司价值与这些个政策无关，为公司财务学科奠定了基础。 所谓套期保值假说是指在完全的金融市场中没有套期保值的机会，即已经确定的低买入高卖出等机会。 对有金融市场的“头寸”进行评价和定价，分析的基本方法是将该头寸与市场其他金融资产的头寸相结合，在市场均衡条件下建构出风险无法承受的超额利润的组合头寸，来修正该头寸在市场均衡时的价值。 20世纪六十年代初期，南非兰特约翰逊和杰拉斯

4、把证券组合理论扩展到套期保值研究中，形成了现代套期保值理论。 6、威廉夏普、约翰转塔头、简西蒙等在1964年和1965年创造性地提出了著名的资本资产定价理论，即3360 CAPM-capitalassetpricingmodel。 “无套期保值”(No-Arbitrage )分析方法的核心内容：7. 70年代、迈尔斯、罗伯特莫顿、埃尔顿、格罗佛，8 .费希尔布拉克和哈密瓜斯库斯以罗斯(Ross )为代表的学者基本上放弃了CAPM假设，以新的假设条件为出发点重新建构了模型，分别提出了最初的完整的期权价格模型和套期保值定价(3)金融学工程化阶段P24，恩格尔(Engle )是p级ARCH(p )模

5、型下一代金融经济学家突破传统方法学和思维，抛弃风险与收益呈线性关系的假设，采用非线性动态定价模型，进而抛弃风险与收益呈正相关关系的假设； 提出具有黑匣子性质的定价核(提出分析性向工程化转变的贡献者)达雷达菲等关于不完全市场一般均衡理论的经济学研究为金融创新和金融工程的发展提供了重要的理论支持， 80年代末金融学从分析性向工程科学化转变的Hayne Leland和Mark Rubinstein开始谈论“金融工程新科学”，4. 1988年约翰费蒂娜把金融工程的定义金融工程作为独立学科确立到90年代，这是1991年“国际金融工程师学会(IAFE )”成立的第二节金融工程发展的要素，一、现代金融理论的

6、发展与金融创新，二、信息技术的进步，三、风险规避的需求，四、市场效率的追求，一、现代金融理论的发展与金融创新，20世纪50年代，作为金融工程基础的现代金融理论开始兴起，而70-80年代的金融创新时期，出现了脱节、期权、 出现了长期利率协定和金融期货四个金融工具，这些个金融工具的基本功能都是转移各种金融风险最后，信息技术的进步通过其他环节间接地作用，对金融工程的发展产生了深刻的影响。 其次，通讯技术的发展使世界金融市场一体化，促进了各种金融机构的金融工程活动，三、风险规避需求，四、促进了市场效率的追求效率。 手段多、面广、方便，首先，通过金融工程创造的新金融工具丰富了投资者的选择，便于投资者建立

7、低风险的投资组合。 以期权为例，最后，金融工程技术使金融机构面临直接投资人员个性需求。其次，金融机构通过金融工程手段创造的新金融产品新财务溶解热更好地满足企业的这个需求，提高企业运营效率，第三节金融工程发展趋势，金融工程面临的挑战， B. CAPM模型的奠基者C. 1998年，几名诺贝尔经济学奖获奖者经营的美国长期资本公司破产，理论的精准性和有效性受到质疑，Richard Roll对CAPM提出了一些批判。 这是著名的“罗尔批判”、(1)假设条件(2)技术工具的数学化、假设条件描述理想的均衡市场，合理的人假设，合理的人追求效用最大化。 依赖于严格假言的数学推论不一定能得到满足于现实的结论。 (

8、3)金融产品虚拟化(4)简化决策过程。 假设投资者一般无二，金融工程面临的主要挑战(或缺陷)有以下几点：二、金融工程的发展趋势、精准性、无人能解决的问题、创新性、新的研究领域，如何塑造市场参与者根据各不完全信息做出决策，弥补对传统理论决策过程的忽视、(1) 金融工程理论研究的发展趋势；(2)金融工程业务的发展趋势；扩大P30产品化和市场化；如何估算金融工程产品的风险；如何正确定价金融工程产品。通过金融数据的实时处理，发现大投资者对市场的操作和内幕交易，如何建构风险监测系统，警告和防范全球金融市场的失控，第四节金融工程在中国的发展，金融工程发展的必要性，第一，金融工程推进中国金融业改革深化，是金

9、融市场资源配置中的核心作用金融发展作为量化扩张出现、质量上没有提高的最显着的三个特征是，利率市场化进展缓慢，没有有效地生成真正反映市场供求情况和资本边际效益的利率反应历程。 中央银行频繁降低利率刺激经济，但效果不明显。 重要的原因是利率不是指导社会经济活动的有效指标，利率机制仍然是修订性的。 金融市场的严重分离(分业经营)，其次，实施金融工程可以提高我国资本市场的有效性。 资本市场分为三类：弱式有效市场，即股票价格是反映所有历史信息的市场，半强式有效市场，即股票价格不仅反映历史信息，还反映一盏茶所有公开信息的市场，强有力的有效市场，即反映所有公开或不公开信息的市场。 因此建构了资本市场有效性分

10、析的基本理论信息帧工作。 金融经营主体在权利和义务的关系上没有独立的商业的性质。 第三，金融工程可以降低企业的生存风险，促进企业的并购。 第四，金融工程可以为金融机构开拓新的发展空间，提供新的风险管理手段。 第五，金融工程可以满足投资者金融产品多样化的需要。 第六，金融工程为政府的金融监督管理提供了技术保障，二是发展金融工程的可行性，中国已经为金融工程的实施创造了一定的外部环境中国资本市场的发展为金融工程提供了良好的舞台在中国已经开展了具有金融工程性质的工作，为未来金融工程的大规模发展奠定了良好的基础，我国具有一定的后发优势三、金融工程发展中需要解决的几个问题，(一)金融产品价格市场化过程过慢

11、的市场化程度低，主要表现在：封闭模式弊病：一是国内金融系统运行效率低下，对外开放中难以应对逐渐增加的外来竞争；二是面向国际金融市场，能适应竞争第一，人民币汇率形成反应历程行政色彩浓厚。 第二，利率市场化进程困难，第三，中国股票大盘投机成分浓，市场运行行为比较普遍和云同步，市场上升时间，空间受到政府政策的影响。 (2)形成合理的市场参与主体，(3)建立有效的监管主体，(4)缺乏精通金融工程理论和实务的人才，(5)信息基础设施还不完善，第四，金融衍生工具太少，违法海外金融衍生产品激增，规模小的国内期货市场物价变动，四， 加快我国金融工程发展的几点建议；(一)加快改革步伐，深化金融改革；(二)加快推进企业改制，积极培育风险管理市场需求主体；(三)进一步提高和变革