《期货投资分析概论》PPT课件

1、1,期货投资分析概论,2,学习目的和要求/学习重点,学习目的和要求 了解（知识点） 掌握（重点） 理解（难点） 学习重点 期货定价理论 有效市场假说 基本面分析与技术面分析的比较 期货投资方法论,3,期货投资分析,是人们在期货投资实践中形成的方法论学科 在期货投资实践中，不仅通过总结经验，提出了具体的分析方法，同时还对这些方法的有效性进行考察与思索。20世纪五六十年代，伴随着金融工程学科的崛起，金融学家运用数量分析手段，丰富了期货投资分析方法的理论和内容,4,期货投资分析的有效性,主讲内容tents,期货投资的特殊性,期货定价理论,期货投资分析方法,5,第一节 期货投资的特殊性,1,2,3,期

2、货投资的一般属性,期货投资的特殊性,期货投资分析的特殊性,6,一、期货投资的一般属性k to edit title style,Step 1,Step 2,Step 3,传统意义上的投资货币转化为资本的过程,现代意义上多元化投资一定资金或资源投入某项事业以获取未来收益,以保证金杠杆交易、信用交易为基础的期货交易不仅符合投资的一般概念，而且基本上具备了投资活动的一般特征，具有金融属性和投资属性,7,二、期货投资的特殊性lick to edit title style,期货价格的特殊性 特定性(合约) 远期性 预期性 波动敏感性,期货交易的特殊性 行情描述（持仓） 高利润、高风险、高门槛 卖空机制

3、和双向交易 T+0交易制度 到期交割 零和博弈,8,三、期货投资分析的特殊性难度大,期货投资分析是人们通过各种专业性分析方法，对影响期货合约价格的各种信息进行综合分析，以判断价格及其变动的行为 包括： 现货原生产品及其相关产品，衍生出的期货合约与原生产品之间的价格评价关系以及期货合约之间的比价关系 对行情进行预测分析和交易策略分析 期货市场交易者：套期保值者，投机者，套利者,9,期货投资分析的有效性,主讲内容tents,期货投资的特殊性,期货定价理论,期货投资分析方法,10,第二节 期货定价理论k to edit title style,1,2,3,期货定价理论概述,资产的远期合约定价,资产的

4、期货定价,11,一、期货定价理论概述ick to edit title style,现货价格和期货价格的差（即持有成本）有三部分组成：融资利息，仓储费用和收益。,Kaldor,期货价格等于现货价格的预期值加上风险溢价。,Houthakker,Telser,Working,Dusak,持有成本假说,风险溢价假说,12,从远期合约理论价格入手推导期货合约理论价格,无套利均衡价格 推导远期合约理论价格假设： 无交易费用； 所有的交易净利润使用同一税率； 市场参与者能够以相同的无风险利率借入或贷出资金； 市场参与者能够对资产进行做空； 当套利机会出现时，市场参与者将参与套利活动； 除非特别说明，所使用

5、利率均以连续复利计算。,13,二、资产的远期合约定价,资产的分类 投资性资产 消费性资产 （一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格 （二）支付已知现金收益的投资性资产的远期合约 （三）支付已知收益率投资性资产的远期合约价格,14,二、资产的远期合约定价,（一）不支付收益的投资性资产的远期合约价格 【例1-1】考虑一个基于不支付红利的股票的远期合约多头。假设股价为40美元，3个月期无风险利率为年利率5%。我们讨论两种极端情况下的套利策略。假定远期价格偏高，为43美元，套利者可以以5%的无风险年利率借入40美元，买一只股票，并在远期市场上做空头（3个月后卖出股票）。用来归还贷款的总额数为：40e

6、0.053/12=40.50美元。通过这个策略，套利者在3个月内锁定了2.5（43-40.5）美元的收益。 再假定远期价格偏低，为39美元。套利者可以卖空股票，将所得收入投资，并购买3个月远期合约。卖空股票3个月后所得收益为： 40e0.053/12=40.50美元。此时，套利者支付39美元，交割远期合约规定的股票，再将其送到股票市场平仓。3个月末的净收益为：40.50-39.00=1.50美元。 上述两种套利机会不存在的情况： 第一种套利只有在远期价格高于40.50美元时才成立，第二种套利只有远期价格低于40.50美元时才成立。 推断得出，在无套利前提下，价格一定是40.50美元,15,【结

7、论】假定不支付收益的投资性资产的即期价格为S0，T是远期合约到期的时间，r是以连续复利计算的无风险年利率，F0是远期合约的即期价格，那么F0和S0之间的关系： F0 = S0 erT 如果F0 S0 erT，套利者可以买入资产同时做空资产的远期合约，如果F0 S0 erT，套利者可以卖空资产同时买入资产的远期合约,16,（二）支付已知现金收益的投资性资产的远期合约,【例1-2】考虑购买一份附息票债券的远期合约，债券的当前价格为900美元。假定远期合约期限为1年，债券在5年后到期，那么该远期合约实际上相当于一份一年之后购买4年期债券的合约。我们假设6个月和12个月后，债券分别支付40美元的利息，

8、其中第二次付息日恰恰是远期合约交割日的前一天。6个月和1年期的无风险利率（连续复利）分别为9%和10%。 首先，假设当前远期合约价格偏高，为930美元。一个套利者可以借900美元购买债券，以930美元的价格卖出远期合约。首次付息的现值为40e-0.090.5=38.24美元。在900美元中，有38.24美元可以以9%的年利率借入6个月，在第一次付息日偿还。剩下的861. 76e0.11=952.39美元。第二次付息可以收到40美元。 以远期合约规定价格卖出债券可获得930美元，这样，套利者净盈利 为：40+930-952.39=17.61美元。,17,其次，我们假设当前远期价格偏低，例如为90

9、5美元。持有该债券的某个投资者可以卖出债券，购买远期合约。卖出债券所得900美元，其中38.24美元以9%的年利率投资6个月，以保证支付债券息票利息的现金流。剩下的861.76美元以10%的年利率投资1年，得到952.39美元。用其中40美元支付债券息票利息，905美元用来按远期合约条款规定的远期价格买入债券。与投资者一直持有债券的情形相比，该策略的净盈利为：952.39-40-905=7.39美元。 若F0是远期合约的即期价格，第一种套利策略中，当F0 952.39美元时，投资者会产生净收益；第二种套利策略中，当F0 952.39美元时，投资者会产生净收益，所以只有远期合约价格等于952.3

10、9美元时才不存在套利机会。,18,【结论】当一项资产在远期合约期限内能够产生收益，其收益的现值为P，那么远期合约的即期价格为： F0=（S0 P）erT 当F0（S0 P）erT 时，一个套利者可以通过买入资产同时做空资产的远期合约来锁定利润；当F0（S0 P）erT 时，套利者可以通过卖出资产的同时持有资产的多头头寸来获利。,19,（三）支付已知收益率投资性资产的远期合约价格,假如远期合约的标的资产能够为持有者提供收益，且这种收益可以表示为资产价格的百分比，即以收益率形式表达。比如：假设红利收益率可以按照年率d连续支付，当d=5%时，表示红利收益率为每年5%。尽管事实上红利并不是连续支付的，

11、但在有的情况下，连续红利收益率假设与事实吻合 在这种情况下，远期合约的理论价为： F0=S0e (r-d)T,20,三、资产的期货定价,（一）投资性商品资产的期货价格 （二）消费型商品资产期货价格 （三）资产的期货价格,21,三、资产的期货定价,（一）投资性商品资产的期货价格 期货价格： F0=（S0 +U）erT （U是期货合约有效期内所有存储成本的现值） 若任何时刻的存储成本与商品的价格成一定的比例，存储成本可以看作是负的红利收益率。在这种情况下： F0=S0e (r+u)T（u是每年的存储成本与现货价格的比例）,22,（二）消费型商品资产期货价格,期货价格的上限F0（S0 +U）erT

12、如果存储成本用现货价格的比例u来表示： F0S0e (r+u)T 如果存储成本可知，且现值为U，便利收益率为y，则： F0eyT=（S0 +U）erT 若每单位的存储成本为现货价格的固定比例u，则y定义为： F0eyT=S0e (r+u)T，即F0=S0e (r+u-y)T,23,（三）资产的期货价格it title style,F0=S0e cT=S0e (r-rf)T,F0=S0e cT=S0e (r-d)T,F0=S0e cT=S0erT,Add your title in here,Add your title in here,F0=S0e cT=S0e (r+u)T,F0=S0e (

13、c-y)T,24,期货投资分析的有效性,主讲内容tents,期货投资的特殊性,期货定价理论,期货投资分析方法,25,第三节 期货投资分析方法k to edit title style,1,2,3,期货基本面分析,期货技术面分析,期货投资方法论,26,基本面分析的定义,基本面分析的逻辑,基本面分析的数据性质,基本面分析的缺陷,基本面分析的优点,基本面分析的使用者,一、期货基本面分析k to edit title style,27,二、期货技术面分析,Year,技术面分析的定义 技术面分析对供求关系的理解 技术面分析的逻辑 技术面分析的数据性质,技术面分析的缺陷 技术面分析的优点 技术面分析的使用

14、者,28,三、期货投资方法论,（一）方法与方法论 1、方法论不是具体方法的简单集合，具有整体性要求。 2、具体的方法侧重操作性和技术性 3、总结方法或策略背后的准则或原理，势必涉及更为根本的认识论问题。 4、只有站在方法论高度上，才能更好地审视和评价具体方法的优劣，形成一定的投资理念，并以此指导投资实践。,29,Click to edit title style,投资者对 市场的认识,投资分析 方法的可靠性,投资策略 的完整性,期货投资的方法论,Image Info www.wizdata.co.kr - Note to customers : This image has been lice

15、nsed to be used within this PowerPoint template only. You may not extract the image for any other use.,30,期货投资分析的有效性,主讲内容tents,期货投资的特殊性,期货定价理论,期货投资分析方法,31,第四节 期货投资分析的有效性k to edit title style,1,4,信息与价格预测的关系,期货技术面分析,行为金融学的观点,2,随机走势理论的观点,3,有效市场假说的观点,32,一、信息与价格预测的关系,非公共信息,非市场数据,市场数据,第二层次：公共信息,第一层次：市场信息,

16、第三层次：全部信息,33,二、随机走势理论的观点,价格具有高度的随机性，期货的每个价位，都是独立出现的个体，与过去并无任何关联，而随机变动是无法预测的。,34,三、有效市场假说的观点,投资者数目众多，投资者都以利润最大化为目标,投资者对新的信息的反应和调整可迅速完成,有效市场假说,任何与期货投资相关的信息都以随机方式进入市场,35,有效市场假说的三种形式title style,Growth,Start,Jump,弱有效市场中的信息，即指市场信息。,强势有效市场中的信息，即指全部信息。,半强式有效市场的信息，即指所有的公开的可获得的信息。,36,有效市场假说的检验,技术面分析认为：市场行为包含一

17、切。,基本面分析认为：现在的期货定价不一定合理。,37,四、行为金融学的观点,行为金融学认为有效市场假说本身并没有保证两个假设前提一定成立。行为金融学根据对实际情况的分析，认为投资主体因为心理因素的影响经常出现违反这两个前提的情况。 行为金融学揭示了新古典经济学和金融学的一个根本性缺陷:完全理性假设。 行为金融学认为市场中的参与者不是完全理性的，他们只是准理性人或者有限理性人，他们在进行风险决策中往往包含一些系统性误差，这些误差在有些情况下，成为影响全局的错误。,宏观经济分析,银河期货有限公司,第一节 宏观经济分析概述,宏观经济分析的内容,分析宏观经济运行状况及趋势，对经济政策及指标进行解读、

18、研判。 分析经济运行、经济政策、经济指标的期货市场的影响,宏观分析的重要性,宏观经济决定期货价格的趋势； 供求决定次要趋势； 周边市场、突发事件影响短期趋势。,经济总体指标,国内生产总值 1. 反应一国经济发展水平最常用的综合性指标； 2. 三种表现形式：价值、收入和产品形态 GDP=C+I+G+X,工业增加值 1. 报告期内以货币形式表现的工业活动最终成果。 2. 一方面反映工业部门的经济状况，可作为原油、基本金属等工业原材料需求状况判断依据；另一方面，对经济周期反映迅速，能较好体现GDP增长变化。,失业率 1. 美国：非农就业、失业率共同反映了美国就业市场的整体状况 2. 失业率上升往往伴

19、随经济衰退；失业率对预测经济复苏没有帮助。,价格指数 1. 衡量的是一定时期内价格水平变动的统计指标。 2. 主要价格指数：CPI、PPI、GDP deflator 3. 通货膨胀：物价水平的持续普遍上涨,国际收支 1. 特定时期一国居民与非居民之间经济交易的系统记录。 2. 基本结构：经常项目、资本项目、平衡项目 3. 出口和进口是国际收支中最主要的部分，对经济、期货市场影响主要体现在经济增长、商品原材料需求、汇率等方面。,需求类指标,全社会固定资产投资 1. 固定资产投资增长率、房地产开发投资及增速、房地产开发投资完成额等常用的经济指标。 2. 投资是GDP中变动最大的一部分，对经济周期起

20、着至关重要的作用。 新屋开工、营建许可 数据增加，显示出房地产市场景气看好，对生产资料需求增加。,社会消费品零售总额 是研究国内零售市场变动情况、反映经济景气度程度的重要指标。 零售销售 1. 衡量消费者在零售市场的消费金额变化，由美国商务部发布。 2. 零售销售增加，表示消费支出增加，经济好转，对该国货币有利。,货币类指标,货币供给量 1. 单位、个人在银行的各项存款和手持现金之和，其变化反映央行货币政策变化。 2. 货币供应量的定义 1） M0，现金 2）M1，M0+活期存款 3）M2，M1+企业定期存款、自筹基建存款、机关存款。,基准利率 1. 在整个利率体系中起主导作用，决定其他利率水

21、平和变化。 2. 中国：一年期存贷款利率；境外：Libor、联邦基准利率。,财政类指标,财政收入 1. 来源包括，税收、公共收费、国有资产收益 2. 财政收入变化和经济周期相关联，经济高速增长时期，财政收入增长较快；经济增长回落时期，收入增长受到抑制。 财政支出 1. 包括经常性支出和资本性支出 2. 财政支出结构调整有显著的产出效应。,其他指标,领先指标 预测经济的短期波动，具有很强的前瞻性。 1. ISM采购经理人指数 2. 中国制造业采购经理人指数 3. OECD综合领先指标 美元指数 权重分布： 欧元，57.6%；日元，13.6%；英镑，11.9%；加元，9.1%；瑞典克朗4.2%，瑞

22、士法郎3.6%,商品价格指数 1. 综合反映商品价格的变动； 2. 路透商品研究局指数（RJ/CRB），全球商品市场基准指针； 3. 涵盖的商品都是原材料性质的大宗物资商品，可以作为通货膨胀的指示器。,第二节 宏观经济运行分析,经济周期对期货市场的影响,经济运行周期是决定期货价格变动趋势最重要的因素。 复苏阶段 1. 消费、投资需求增加、投资者预期企业利润增长，股指走高； 2. 企业生产规模扩大，生产要素需求增加，原油、基本金属等商品需求稳步增加，商品期货价格缓慢回升。,繁荣阶段 1. 企业扩大再生产，投资、生产规模扩大，期货价格因商品需求的增加而上升。 2. 实际利率处于较高水平，持有黄金的

23、机会成本过高导致投资者不愿意持有黄金，黄金期货价格下降 3. 繁荣后期，经济高增长可能无法持续，企业利润下降，股指下跌；投资者为了避免通胀风险，对黄金需求增加。,衰退阶段 1. 企业利润下降，需求萎缩，库存增加，供给过剩，商品期货、股指期货价格下跌。 2. 由于投资者无法明确经济前景以及投资风险凸现，黄金期货价格上涨。 萧条阶段 1. 经济最困难的时期，需求持续下降，商品期货价格处于较低水平； 2. 企业利润下降，股指期货价格低迷； 3. 收入减少导致黄金投资、保值需求下降，黄金期货价格大幅回落。,物价水平对期货市场的影响,通货膨胀与通货紧缩 1. 通胀，物价水平的持续普遍上涨； 2. 根据通

24、胀程度，温和通胀、恶性通胀； 3. 根据通胀原因，需求拉动型、成本推动型、混合性等类型,通货膨胀对经济增长的影响 1. 在温和通胀下，政府增加通过通胀性税收，并将之用于投资，刺激总需求，促进经济增长。 2. 温和通胀下，产品价格上涨速度快于名义工资增速，企业利润增加，投资增加。 3. 通胀提高储蓄率，而促进经济增长。,物价水平对商品期货市场的影响 1. 温和通胀促进总需求扩张，增加实物资产需求，推动价格的上涨 2. 在通货紧缩的预期下，投资者倾向于减少持有实物资产，导致商品价格下跌。 3. 黄金期货是抵制通货膨胀进行资产保值的重要资产，通胀预期对黄金期货价格影响较大。 4. 温和通胀下，人们为

25、了保值，而转向投资股市，股价走高；恶性通胀会减少人们实际收入，导致市场需求下降，股指下跌。,汇率变动及对期货市场影响,美元指数与商品价格 1. 美元和商品总体呈现负相关性； 2. 美元汇率变化对不同商品价格影响存在差异，美元与贵金属、工业品期货价格相关性较高；与农产品期货价格相关性较弱。 3. 美元走势与商品价格并不完全负相关，阶段性也会出现共涨共跌。,币值变化直接影响期货价格或比价关系。 本币升值或升值预期强烈，在商品价格普涨的情况下，国内商品价格涨幅小于国际市场价格涨幅。 改变供求关系进而影响商品价格 本币贬值提升本国商品需求量，扩大出口需求，总需求扩大，增加对相关原材料需求，促进现货、期

26、货价格上涨。,第三节 宏观经济政策分析,财政政策对期货市场的影响,财政政策概述 1. 财政政策是指政府通过支出和税收等活动影响总体经济状况，以对抗经济周期的政策。 2. 政策分类：扩张性财政政策、紧缩性财政政策 3. 财政支出政策：经济面临衰退时，总需求小于总供给，失业率上升；为克服衰退，政府增加财政支出，从而提高总需求。经济过热时，政府减少财政支出，抑制总需求。 4. 税收或收入政策：经济面临衰退时，政府通过减免税、或退税等方法增加居民收入，刺激总需求。经济过热时，措施相反。,财政政策对商品期货市场的影响,扩大需求，推升价格。如果是以增加公共开支、政府购买等方式实行扩张性政策，会直接增加商品

27、需求；如果是以退税、增加补贴等方式，则会引起居民收入增加，间接增加对商品需求。现货市场需求上升将会推升商品价格，进而推动商品期货价格上涨。 增加商品进口，减少出口。随着商品进口量增加，国内供给增加，此时如果需求增速放缓，商品价格升势将放缓，或出现回落。 对于股指期货，如果财政政策使得经济从萧条逐步复苏，实现持续稳步增长，则企业利润会上升，股指走强；反之，如果经济已达到潜在产出，扩张性政策对对企业盈利上升影响不大，反而会削弱企业盈利空间，使股指走弱。,货币政策及对期货市场的影响,货币政策概述 1. 货币政策终极目标：经济增长、物价稳定、充分就业、国际收支平衡。 2. 货币政策中介目标：货币供给量

28、、利率,货币政策工具 1. 再贴现利率 1）再贴现意味着中央银行向商业银行贷款，从而增加货币投放，间接增加货币供给。 2）经济萧条时期，央行降低贴现率，增加货币供给；通货膨胀时期，央行提高贴现率，减少货币供给。,2. 公开市场操作 1） 是指中央银行为了将货币数量、利率控制在适当范围内，而在金融市场上公开买卖有价证券的行为。 2）通胀时期，央行公开卖出政府债券，在货币乘数的作用下，货币供给成倍减少；萧条时期，央行公开买进政府债券，向市场投放货币，进而刺激消费投资增长。 3. 法定准备金率 萧条时期，降低法定存款准备金率；通胀时期，提高法定准备金率。,宽松货币政策对期货市场的影响 宽松货币政策是

29、货币供给增加，降低实际利率水平，影响期货市场走势。 1. 商品期货市场： 1） 利率下降使消费投资增加，需求增加，商品价格走高。 2） 利率下降使得本币贬值，刺激净出口，推动现货商品价格上涨。 3） 利率下降使得资产价格上涨，使得财富增加，商品需求增加，价格上涨。,2. 股指期货 1） 利率水平下降将降低企业成本，扩大企业利润空间，利好股指； 2）宽松货币政策拉动总需求，加快经济增长，推动股指上涨。,2011-02-22,北京中期,第三章 期货投资基本面分析,北京中期期货研究院,2011-2-16,北京中期,第一节 基本面分析理论基础：供需理论,一、需求理论,（一）需求的定义 需求是指市场主体

30、在某一特定时期内，在每一价格水平上愿意并能够购买的某种商品的数量的对应关系。 需求是有支付能力的需要（潜在购买力） 三个要素： 购买欲望； 支付能力对应关系 分类： 个人需求； 市场需求 市场需求等于个人需求的加总,概念区分： 需求与需要 需求与需求量,（二）需求函数,Qd = D (P ，M ，Pr) （1）P：价格,需求函数 Qd =D(P ，M ，Pr)（1）P：价格（2）M：收入,需求表（demand schedule） 根据购买者在一定时期内和一定市场中对某种商品不同价格水平下的需求量所列成表。 用图形表示的需求表就是需求曲线。,（三）需求曲线,需求函数：Qd = D (P ，) 需

31、求曲线 描述价格和需求数量的关系，给定某种价格，消费者愿意的（并有能力支付的）购买数量。 习惯：自变量为纵轴，因变量为横轴牢记它！,需求的变动与需求曲线变动,若价格需求曲线左右移动，则表示价格以外的其他因素变动所引起的商品价格与商品需求数量对应关系发生变动 ，包括消费者偏好或效用评价发生了改变。,P,0,Qd,需求定律与恩格尔定律,需求定律 若其他因素保持不变，产品价格越低，消费者需求量越大。 恩格尔定律 食品支出在总支出中所占比重与家庭收入成反比。 恩格尔系数（食物支出总支出）,A.定义: 在不同的价格下消费者愿意并能够购买的商品和服务的数量 B.需求表与需求曲线： 需求表：表示一种商品价格

32、与需求量之间关系的表格 需求曲线：一种商品价格与需求量之间关系的图形 C.需求规律:其他条件相同时，一种物品价格上升时需求量减少，价格下降时需求量增加,D.市场需求与个人需求：市场需求是个人需求之和 E.需求量变动与需求变动 需求量(Quantity Demanded)变动：价格变化时，购买量沿需求曲线移动 需求(Demand)变动：除价格外，任何一种决定需求的因素变动时需求曲线的移动,F.决定个人需求变动的主要因素： 收入（奢侈品、正常品、劣等品） 正常品：其他条件不变时，收入增加引起需求增加的物品。 劣等品：其他条件不变时，收入增加引起需求减少的物品。 偏好 相关物品价格（替代品subst

33、itutes、互补品complements） 替代品：一种物品的价格上升引起另一种物品需求增加的 两种物品。 互补品：一种物品的价格上升引起另一种物品需求减少的 两种物品。 预期（收入、价格） 政府政策（税收、补贴）,（四） 弹性分析,什么是弹性（elasticity） 一个变量的相对变动，对另外一个变量的相对变动的影响能力。 或者说，因变量的相对变化对自变量的相对变化的反应程度。 弹性系数,需求弹性,需求弹性的定义： 需求的一种影响因素的值每变动1%所引起的需求量变动的百分比。 需求的价格弹性 需求的收入弹性 需求的交叉价格弹性,需求的价格弹性,（1）定义： 需求的价格弹性 某种商品的需求量

34、对其价格变动的反映程度，斜率较大的需求曲线对价格较迟钝，斜率较小的需求曲线对价格较敏感。 只取变动数量，不考虑方向 “需求的价格弹性”通常被简称为“需求弹性”,需求的价格弹性的影响因素,可替代性（以及用途） 是否生活必需品（重要性） 商品消费占消费总支出的份额 观测时期（或调整期）的长短,供给理论,供给与价格的关系,生产者供给商品的目的是获得利润，利润大小与成本及销售价格有关。在生产方式与生产成本既定的情况下，市场价格越高意味着利润越大，价格低则利润越小。 较高的价格P1对应较高的供应量Q1;较低的价格P2对应较低的供应量Q2.将供给量与价格联系在一起即获得一条供给曲线如下：,供给的价格弹性,

35、供给的价格弹性指指供给量相对价格变化作出的反应程度，即某种商品价格上升或下降百分之一时，对该商品供给量增加或减少的百分比。供给量变化率对商品自身价格变化率反应程度的一种度量，等于供给变化率除以价格变化率。如果供给量对价格变动的反应很大，可以说这种物品的供给是富有弹性的，如图中S1曲线；反之，供给是缺乏弹性的，如图中S2曲线。,农产品与工业品供给弹性的区别,农产品供给曲线： 农产品供给通常以年度为度量时间，当收获期结束，供给量已经确定。当价格很低时，农民惜售心理导致供给量并不大，随着价格的上升供应量逐步增大，但供给量接近当前产量及前年库存余额时，供给量即无法继续扩大，此时供给弹性形极小。 工业品

36、供给曲线： 工业品特点是采取连续生产方式，没有明显的年度界限，但同样有正常的库存。一般而言，当生产能力利用不充分，供给弹性较大；当生产能力利用相对充分时，供给弹性则小。,供给的变动,当生产方式及成本不变时形成了上述的供给曲线，但当外部因素变化时，也将在一定程度上影响产品的供给。 如商品销售价格没有变化，但因为生产工艺改进或原材料的价格下降导致产品成本下降，则刺激生产商生产更多的产品，在此情况下，供给曲线将产生移动。当外部因素引起供给量增加时，供给曲线向右移，当价格之外因素引起供给减少，则曲线向左移动。,供求关系综合分析,均衡价格,1、均衡的含义：是指经济事物中有关的变量在一定条件的相互作用下所

37、达到的一种相对静止的状态。 2、均衡价格：某种商品的市场需求量和市场供给量相等时的价格,经济模型分析,一、经济模型 二、静态分析、比较静态分析与动态分析 （一）需求的变动与需求量的变动 （二）供给的变动与供给量的变动 （三）供求变动对市场均衡的影响,需求的变动与需求量的变动,供给与供给量的变动,供求变动对市场均衡的影响,蛛网理论,蛛网理论是一种动态均衡分析，其运用弹性理论解释某些生产周期较长的商品在失去均衡时发生的不同波动情况。蛛网理论在推演时有三个假设条件： （1）从生产到产出需要一定时间，而且在这段时间内生产规模无法改变 （2）本期产量决定本期价格 （3）本期价格决定下期产量,收敛型蛛网：

38、需求弹性大于供给弹性,发散型蛛网：需求弹性小于供给弹性,封闭型蛛网：需求弹性等于供给弹性,蛛网模型,定义：关于市场均衡动态分析的一种理论模型，其运用弹性原理解释某些生产周期较长的商品在失去均衡时发生的不同波动情况。 假设： 1、市场是完全竞争的，对产量和价格没有任何人为的控制。 2、从生产到产出需要一定时间，而且在这段时间内生产规模无法改变。 3、本期产量决定本期价格。 4、本期价格决定下期产量。 模型,蛛网模型定义和假设,收敛型蛛网：供给弹性小于需求弹性,发散型蛛网：供给弹性大于需求弹性,封闭型蛛网：供给弹性等于需求弹性,蛛网模型的类型,收敛型蛛网：需求弹性大于供给弹性,Q,P,D,S,Q1

39、,P1,Q2,P2,Q3,P3,Pe,Qe,发散型蛛网：需求弹性小于供给弹性,Q,P,D,S,Q1,P1,Q2,P2,Q3,P3,Q4,Pe,Qe,封闭型蛛网：需求弹性等于供给弹性,Q,P,D,S,Q1,P1,Q2,Pe,Qe,2011-2-16,北京中期,第二节 影响因素分析,第二节 影响因素分析,影响因素的量化分析,影响因素的内容分析,影响因素的结构分析,1,2,3,4,搜集市场信息并进行加工整理，选取与所分析的期货商品有关的、真实的最新消息,依循产业链对这些信息进行分类，并绘制各因素对商品价格影响的路径，梳理出价格传导的逻辑关系，找出最根本的关键因素,准确评估关键因素，对因素进行纵向、横

40、向比较分析，纵向比较适于同类因素的历史表现对比，横向比较是与市场中其他因素比较,不断修正关键因素对市场影响程度的估计，提出已经对市场失去作用的因素，增加新的关键因素，并且进行趋势跟踪,影响因素的结构分析,影响因素的内容分析,影响因素的内容分析是指分析影响供求关系的具体因素。 （一）库存的影响 供求关系是影响商品价格的根本原因，而库存是供求的重要显性指标。 期末库存与供求之间的关系式： 1. 从一国的供求数量来分析： 期末库存=期初库存+当期产量+当期进口量-当期出口量-当期消费 2. 从全球范围内分析： 期末库存=起初库存+当期产量-当期消费,影响因素的内容分析,影响因素的内容分析是指分析影响

41、供求关系的具体因素。 （一）库存的影响 供求关系是影响商品价格的根本原因，而库存是供求的重要显性指标。 期末库存与供求之间的关系式： 1. 从一国的供求数量来分析： 期末库存=期初库存+当期产量+当期进口量-当期出口量-当期消费 2. 从全球范围内分析： 期末库存=起初库存+当期产量-当期消费,影响因素的内容分析,（二）替代品的影响 一般而言，替代品与被替代品之间具有竞争关系，但如果替代品的供求关系发生重大变化，就会打破被替代品原有的平衡，导致价格出现较大的波动。 （三）季节性因素和自然因素的影响 1. 季节性影响。有些商品的供应或需求具有季节性特点，如农产品的供应都是每年同一时期集中上市，而

42、需求却是分散的。 2. 自然因素影响。自然条件因素主要是气候条件、地理变化和自然灾害等等。包括地震、洪水、干旱、严寒、虫灾、台风等。,影响因素的内容分析,（四）宏观经济形势及经济政策的影响 宏观经济形势的影响主要体现在经济的周期性方面，由于政府对整体经济制定的宏观政策具有“反周期性”的特点，调控政策的出台会对经济走势产生一定程度的影响，从而影响一些商品原有的供需关系，使价格发生变化。 （五）政治因素及突发事件的影响 政治因素主要指国际国内政治局势、国际性政治事件的爆发或国际关系的变化，例如政变、内战、罢工、大选、战争、冲突等。 政治因素对期货市场有很强的制约性，导致期货价格的剧烈波动，有时可能

43、直接决定某种商品期货在一定时期的价格走势。,影响因素的内容分析,（六）投机对价格的影响 买涨不买跌是人们的一种普遍心理。当价格上涨时，赚钱效，会使更多人买进，尽管这些购买者并非真正的货物需求者，但暂时加大了需求，加剧了供不应求的局面。反之亦然。在期货交易中，这种现象有时表现的非常突出，特别是当市场处于牛市或是熊市当中时。,影响因素的量化分析,影响因素的量化分析是指将定性思维与定量规律进行量化应用。分析影响供求关系的具体因素。 （一）量化分析的必要性 1. 可以比较全面地用具体数值表达各种因素的影响力度 ； 2. 可以揭示多因素之间的关系，对于包含大量信息冲击而又瞬息万变的金融市场非常重要； 3

44、. 在表现形式上更直观，在深度挖掘上更全面、更精确、更可靠、更有说服力； 4. 为建立预测模型打好了基础，明确应纳入分析框架体系的各因素； 5. 大量经济因素如利率、汇率、库存等指标，均为量化分析提供了条件,影响因素的量化分析,（二）量化分析的方法及注意的问题 量化分析方法主要有变量间相关性分析、因果关系检验方法、协整检验方法。 量化分析时要注意的问题： 1. 确保数据准确性和真实性 2. 指标形式选择，判断是用相对指标还是绝对指标 3. 样本数据的一致性，时间频率、时间跨度和样本容量要保持一致。,中国CPI同比变化与CRB商品期货指数走势对比,2010-11-18,北京中期,第三节 基本面分

45、析常用方法,基本面分析常用方法,一、平衡表法 二、统计计量模型法 三、季节性分析法 四、分类排序法,一、平衡表法,平衡表内容涵盖内容： 上期结转库存、当期生产量、进口量、出口量、消耗量、当期结转库存、前期对照值及未来期预测值。 平衡表法的不足： 平衡表法作为一项分析工具具有局限性，还需借鉴其他分析方法。,二、经济计量型法,线性回归法 一元线性回归：因市场现象往往受多个因素影响，因此单因素模型要求该影响因素影响作用非常显著 多元线性回归：多个解释变量，更符合实际情况，应用最广泛。 联立方程组法 较回归模型复杂，适用于因素互相影响的情形，有时还会涉及到非线性方程。,两种方法比较： 回归法更简单实用

46、； 联立方程组法理论上更精确； 方程组法成本明显高于回归法，很多时候获得符合要求的数据的难度甚至大于建模本身； 方程组法更适合于专业机构使用。,三、季节性分析法,1、什么是季节性分析法 有些商品的价格会由于季节的变化而产生规律性的波动，比如在供应淡季或者消费旺季时价格高企，而在供应旺季或者消费淡季时价格回落，这种现象就是商品的季节性波动规律，季节性分析就是利用市场运行的这种特征分析价格变动和寻找交易机会的方法。 2、季节性分析法比较适合于农产品等季节性较明显的品种的分析。 3、识别某期货品种季节性走势的常用方法是计算季节性指数，即利用统计方法计算出预测目标的季节性指数，以测定季节性波动的规律性

47、。 4、季节性图表法和相对关联法是计算季节性指数的两种最基本方法。,季节性分析法,季节性图表法的步骤： 1、确定研究时段，选取商品的期货价格数据，可采用主力合约组成的连续时间数据。 2、确定研究周期，如周、月或季度等。 3、计算相关指标，如每个周期时段在研究时段上涨和下跌的年数和百分比等等。 4、根据各个指标判断研究时段的价格季节性变动模式。,季节性分析法,相对关联法的步骤： 1、选取商品的期货价格数据，采用主力合约组成的连续时间数据。 2、把研究时段每个年度第一个月的价格定为基准价格，即为100%。 3、把每年种每个月的平均价格（该月各天的价格之和除以交易天数）与上月的平均价格相比，分别得到

48、每个月的百分比。 4、综合研究时段的月度百分比数据，求解该时段相同月份的月度百分比的平均值。 5、根据上一步计算出的结果画出一天月度百分比曲线。 6、根据该曲线判断商品价格的季节变动模式。,分类排序法的应用条件,有效数据时间不长 数据不全面 无法满足定量分析方法对资料以及数据全面性的要求,分类排序法的基本程序,确定影响价格的主要因素或指标 将每一个因素或指标的状态按利多、利空的程度进行等级划分 对每一个因素或指标的状态进行评估，得出对应的数值 将所有指标的所得到的数值相加求和，并根据加总数值评估该品种未来趋势,分类排序法举例股指指标体系反映的市场趋势,2010-11-18,北京中期,第四节 步

49、骤与应用,一、熟悉品种背景与收集数据资料,（一）熟悉品种背景 熟悉的过程其实是学习的过程。阅读大量的相关背景资料及文献是必须的，但这些资料的优点是介绍比较系统，缺点是缺乏动态跟踪且分析深度有限。 （二）收集统计数据 数据是基本面分析最基本的元素，可以从特定的政府部门、非营利研究机构和营利性研究机构等组织获取。 （三）辨析及处理数据 不同的统计机构、不同的统计组织、不同的统计口径及不同的统计方法会造成统计数据有矛盾之处。对于分析者而言，必须对这些数据的含义及由来有一个清晰的了解。,二、建立模型及模型的完善,要点内容,（一）建立模型的目的,（二）解释模型和预测模型,（三）模型建立的过程及注意事项,

50、（四）建模者的知识要求,三、模型应用与修正,1、输入自变量。 2、得出相应的预测价格。 3、注意事项。,修 正,模型应用与修正,1、输入数据准确度不能满足要求。 2、模型中函数形式的选择过程中产生误差。 3、市场发生重大变化，影响因素转变，而模型未纳入 。 4、恶性投机与操纵，难以估计。,应 用,农产品分析,目录,上市品种及分类 商品的定价机制 农产品的一般属性 商品的市场结构 USDA的报告体系 大豆产业链介绍,农产品分析框架,中粮期货 忠良品格,141,上市品种及分类,在现有的期货品种中按照用途又可以划分为： 粮食类玉米、小麦、大豆、豆粕、稻米 油脂类菜籽油、豆油、棕榈油 糖 糖 棉花 棉

51、花,中粮期货 忠良品格,142,一、商品的定价机制,1、供求定价 2、权利定价 3、资本定价 4、关系定价 5、不可抗力,二、农产品的一般属性,明显的季节性（年生） 可替代性和相关性 受自然条件及资源的限制,三、商品的市场结构,1.全球大豆市场概述. 中国进口大豆示意,1.全球大豆市场概述. 播种面积及产量,三、商品的市场结构,1.全球大豆市场概述. 消费国压榨量变化,三、商品的市场结构,1.全球大豆市场概述. 主产国大豆出口比重,三、商品的市场结构,2.美国大豆市场. 播种面积及产量,三、商品的市场结构,2.美国大豆市场. 大豆主产区,三、商品的市场结构,2.美国大豆市场. 压榨与出口量,三

52、、商品的市场结构,2.美国大豆市场. 2009出口国别统计,三、商品的市场结构,3. 巴西大豆市场. 播种面积及产量,三、商品的市场结构,三、商品的市场结构,3. 巴西大豆市场. 大豆主产区,3. 巴西大豆市场. 压榨与出口量,三、商品的市场结构,3. 巴西大豆市场. 2009出口国别统计,三、商品的市场结构,4. 阿根廷大豆市场. 播种面积及产量,三、商品的市场结构,4. 阿根廷大豆市场. 阿根廷大豆主产区,三、商品的市场结构,4. 阿根廷大豆市场. 压榨及出口量,三、商品的市场结构,4. 阿根廷大豆市场. 2009出口国别统计,三、商品的市场结构,5.中国大豆市场. 进出口概况,三、商品的

53、市场结构,三、商品的市场结构,中粮期货 忠良品格,162,四、USDA的报告体系,销售报告 检验报告 月度压榨报告 月度供需报告 畜产品产量报告,五、大豆产业链分析产业链,中粮期货 忠良品格,164,五、大豆产业链分析-种植环节,一月 二月 三月 四月 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一月 十二月,大豆耕作时间分布,中美 巴 西 阿根廷,收获期,种植期,开花期,灌浆期,种植期,种植期,种植期,开花期,灌浆期,收获期,开花期,灌浆期,收获期,种植期,开花期,灌浆期,收获期,需要关注因素,1、巴: 收割，天气； 2、阿： 播种进度， 播种面积; 3、中美： 运输条件；,1、阿： 种植面积；

54、2、巴、 阿：天气， 3、中美 消费情况， 运输条件；,1、中美： 种植意向， 种子品质， 转基因大 豆的比例； 2、巴： 收割进度， 3、阿： 天气；,1、巴、 阿：收割 进度，预 计产量； 2、中美： 种植意向， 种子质量；,1、巴、 阿：收割 进度，预 计产量， 运输条件， 消费情况； 2、中、美 预测种植 面积，种 植进度；,1、巴、 阿：实际 产量，消 费情况； 2、美： 种植进度， 妨碍种植 3、中美： 库存；,1、美： 实际种植 面积，结 转库存； 2、中美： 天气； 3、巴、 阿：消费 情况；,1、美： 天气， 结转库存;,1、美： 实际库存； 2、中美： 天气； 3、巴、 阿

55、：种植 意向；,1、中美： 收割进度， 预计产量； 2、巴、 阿：种植 意向；库 存,1、中美：收 割进度，预 计产量； 2、巴、阿： 种植进度， 预计种植面 积；,1、中美：实 际产量，运 输条件，消 费情况； 2、巴、阿： 种植,1999/2000以来大豆现货贸易由美国公司推动，改一口价（flat price)方式为以CBOT为基础的升贴水方式：FOB及CNF升贴水+期货价格 FOB（Free On Board），是国际贸易中常用的贸易术语之一。按离岸价进行的交易，买方负责派船接运货物，卖方应在合同规定的装运港和规定的期限内将货物装上买方指定的船只，并及时通知买方。货物在装船时越过船舷，风

56、险即由卖方转移至买方。 CNF（COST AND FREIGHT）到岸价交易方式。卖方租船，在合同规定的装运港和规定的期限内将货物装上船只，并及时通知买方。船运费由卖方支付。但是，货物在装船时越过船舷，风险即由卖方转移至买方。 。 CNF=FOB+船运费,五、大豆产业链分析-贸易环节,大豆现货贸易方式,升贴水也称为期现基差（BASIS OR PREMIUM），所谓“期现基差”指某一特定地点的现货价格与当时同种商品临近交割的期货合约价格间的差额。 公式：升贴水（期现基差）现货价格期货价格 基差主要包括运费、运输期内的仓储、装运等费用，还受大豆品质影响，受供求状况（天气与产量、市场需求量，汇率因素

57、，税收政策，码头状况等）影响。各地的基差也是每天变化。,五、大豆产业链分析-贸易环节,升贴水的定义,（1）波动范围跟期货比相对较小，下图可见每年期货价格波动在几百美分，而升贴水年度波动仅为几十美分； （2）有一定的季节性规律：播种前农民由于融资压力会销售比较积极，升贴水比较低；收割季节农民卖货积极，升贴水也往往价格比较低； （3）有时跟期货正相关，有时二者负相关，如2007年期货上涨时 ， 升贴水大幅下调；而2009年阿根廷大豆减产导致期货及升贴水同时上涨。,五、大豆产业链分析-贸易环节,升贴水的特点,169,离岸价格（FOB）,=(,CBOT 期货价格,+,升贴水,),0.36745,=,+

58、,海运费,美元/吨,美分/蒲式耳到美元/吨的折算率,美分/蒲式耳,美分/蒲式耳,到岸价格（CNF）,美元/吨,离岸价格（FOB）,美元/吨,美元/吨（保险费另算）,=,大船舱底完税价,人民币元/吨,到岸价格（CIF）,美元/吨 CNF价+保险费,1.13,13的增值税,1.03,3的关税,美元兑人民币汇率,=,=,五、大豆产业链分析-贸易环节,进口成本测算,170,五、大豆产业链分析-贸易环节,影响进口大豆成本变动的五个因素：, CBOT大豆期价 升贴水 海运费 美元兑人民币汇率 关税税率,压榨利润的测算 压榨利润=产品产出-进口大豆成本-压榨费用 =豆粕出厂价格*0.78+豆油出厂价格*0.18- 进口大豆成本-120 （压榨费、包装费、财务费） 进口大豆成本 =进口大豆大船舱底完税价+100（港杂费+短倒费） 测算的压榨利润决定于： CBOT期货点价，FOB 升贴水，海运费; 豆粕销售价格、豆油销售价格；生产成本及各项费用。 由于期货定价时豆粕销售价格和豆油销售价格并不确定油脂厂就用套期保值来采购并锁定压榨利润,五、大豆产业链分析-压榨环节,五、大豆产业链分析-压榨环节,压榨产业结构,中粮期货 忠良品格,173,压榨产能分布,五、大豆产业链分析-下游环节之豆粕,中粮期货 忠良品格,174,五、大豆产业链分析-下游环节之豆粕,中粮期