1998年中国公开市场操作.ppt

1、1998年，中国央行对公开市场操作进行了分析。背景介绍1998年，中国人民银行取消了商业银行贷款规模限额控制，改革了存款准备金制度，并三次下调存款利率。这些措施增强了金融机构的信贷供给能力，有利于扩大货币供给。同时，它们也促进了中国人民银行对货币信贷总量的监管向间接方式的转变。因此，迫切需要建立一种间接的货币政策工具来替代总量控制的规模管理。与其他货币政策工具相比，公开市场业务作为一种间接的总量调节货币政策工具，具有主动性、灵活性、快速性、公平性和功能广泛性等特点。中央银行可以完全控制经营规模，并可以频繁和持续地经营。它不仅可以“微调”货币供应量，还可以在很大程度上调整货币供应量，还可以随时反

2、转操作方向，使金融操作不会产生强烈的冲击；它还可以通过比较短期债券的不同操作来影响利率水平和利率结构。从货币市场的发展来看，自1997年6月银行间债券市场启动以来，银行间同业市场不断发展，交易主体不断增加，交易日益活跃，利率弹性不断增强，逐渐成为商业银行调整头寸的首选和主要场所。特别是中央结算公司管理的可在银行间债券市场交易的债券品种和数量大幅增加，为中国人民银行开展公开市场业务提供了必要条件。为了确保1998年经济增长目标的实现，中国人民银行先后出台了一系列货币政策措施。作为1998年重要的货币政策措施之一，中国人民银行于当年5月16日恢复公开市场业务，加强业务操作，灵活有效地管理基础货币，

3、确保商业银行增加贷款盈余需求，支持经济发展。基本运行，中国人民银行于1998年5月26日恢复公开市场债券交易。截至1998年底，中国人民银行全年共开展36项业务，总投资17613亿元。7，015亿元人民币的净基础货币占中国人民银行总资产的比重从年初的0增加到222，成为1998年中国人民银行投资基础货币的重要渠道。就交易品种而言，回购交易量分别为1720亿元和5亿元，其中14天、28天、91天、182天和364天五个品种的交易量分别为3222亿元、10476亿元、2993亿元、489亿元和25亿元。 五个品种未到期余额分别为3005亿元和1774亿元，现金交易量为中国人民银行购买的单向债券40

4、8亿元，其中建设债券35亿元，政策性金融债券58亿元。 交易工具方面，国债、央行债券和政策性金融债券的交易额分别为7359亿元、384亿元和987亿元。从交易对象来看，一级交易商积极参与，在29家一级交易商中，有22家参与了交易，其中中国银行、中国农业银行和中国工商银行的营业额分别为565亿元、350亿元和300亿元，分别占总营业额的32%、20%和17%，排名前两位。根据交易对象的性质，国有独资商业银行的营业额为1215亿元，股份制商业银行为435.5亿元，城市商业银行为1108亿元。月复一月，公开市场商业债券的交易量逐月增加。5月和6月的营业额分别为180亿元和891亿元。从7月份开始，每

5、月交易额超过160亿元，尤其是9月和12月份，债券交易额分别达到384亿元和5378亿元。今年，中国人民银行的公开市场操作表现出以下特点当公开市场业务在1996年开始时，只有14家商业银行从事公开市场商业债券的交易。1998年5月26日债券交易恢复后，同年12月公开市场交易对象增加到29家，其中国有商业银行4家，股份制商业银行11家，城市商业银行14家。(3)交易工具正在扩大。中国人民银行在1996年开始公开市场业务时，使用的唯一交易工具是财政部当年发行的短期国债。1998年，公开市场业务的债券业务恢复，中国人民银行将国债、中央银行融资债券和政策性金融债券纳入交易工具，大大扩大了公开市场业务的

6、交易工具范围。截至1998年底，中央结算公司共开立债券托管账户490个，托管债券总额达到10210.34亿元，其中中国人民银行持有的债券资产近29100亿元，一级交易商持有的债券资产总额也达到6000亿元，为中国人民银行充分利用公开市场操作、突破基础货币、规范货币供应提供了广阔空间。(4)交易品种极其丰富：1996年开始公开市场业务时，只有一个回购交易品种，只有三个期限分别为7天、14天和21天的短期品种。1998年，为了充分满足商业银行的中短期资本需求。中国人民银行积极配合财政政策的实施和政策性银行融资方式的改革，不仅增加了国债现金债券买断交易和市场化政策性金融债券的品种，还进一步丰富了回购

7、期限的品种。14天、28天、91天、182天和364天五个品种相继开放。(5)交易方式有所改进。1996年，公开市场业务只采用底价利率的竞价方式。1998年，中国人民银行增加了两种交易方式：固定利率数量竞价和底价竞价。1998年，中国人民银行(PBOC)主要采用固定利率招标，以突出货币政策意图，加强货币市场的降息导向。(6)PBOC在确定公开市场债券回购竞价利率时，主要考虑了三个因素：一是如何通过回购利率水平反映央行的货币政策意图；第二，如何防止和制止各种利率的错位，避免商业银行不合理的套利行为；三是如何处理回购利率与中央政府的关系基于1998年公开市场业务的经营目标，中国人民银行以低于同档次

8、再融资利率但高于存款准备金利率的利率开展公开市场业务，并配合下半年两次降息适时下调竞价利率。6月9日，当年公开市场业务最高交易的加权平均利率为6.38。12月30日的最低交易加权平均利率是423。(7)投标数量大幅增加。1996年，公开市场业务每次招标量为1.2亿元，最高为5亿元。1998年恢复公开市场业务时，每次招标量为20亿元，根据货币政策和商业银行财务状况的需要，逐步增加到40亿元、60亿元、80亿元甚至更多，充分满足了商业银行的头寸需求。从1998年货币政策实施以来，作为1998年重要货币政策措施之一的公开市场业务，与其他货币政策措施协调配合，实现了货币政策要求，成为1998年中国人民

9、银行增加基础货币供应量的重要渠道，标志着中国人民银行取消商业银行贷款规模限额控制后，金融宏观调控措施由直接方式向间接方式转变迈出了重要一步。作为总量控制的市场化货币政策工具，公开市场业务充分体现了其在1998年货币政策操作中的主动性、灵活性、及时性和公平性，在增加央行基础货币、扩大货币供应量、促进经济增长等方面发挥了重要作用，取得了明显成效，主要表现在：(1)实现了公开市场业务的操作目标，进而实现了货币政策的要求：1998年， 公开市场业务实现了增加基础货币供应量、满足商业银行流动性需求、适当引导货币市场利率下降的经营目标。 1998年，在中国人民银行再融资和外汇占款增幅大幅下降的情况下，通过

10、公开市场和市场业务渠道投入基础货币700多亿元，有效增加了货币供应量；同时，商业银行积累了1760多亿元，及时满足了商业银行的资本需求，为商业银行增加贷款创造了良好的外部宏观环境。此外，为配合下半年两次降息，在公开市场操作中，中国人民银行以低于同档次再融资利率的利率进行招标，通过货币市场传导，适当引导银行间拆借利率和债券回购利率下降。同业拆借利率和7天期大额债券回购利率分别从5月份的660和657降至12月份的422和416。(2)通过公开市场交易传导货币政策的机制初步形成。中国人民银行在公开市场业务中实行一级交易商制度，及时增加一级交易商，扩大公开市场业务的影响范围，初步建立了通过公开市场业

11、务传导货币政策的框架。为方便货币市场成员及时了解央行公开市场业务信息，加快货币政策操作意图的传递，中国人民银行定期向全国银行间同业拆借成员发布公开市场业务信息公告，发布公开市场业务债券利率、价格等信息；中国人民银行还倡导和鼓励一级交易商积极代理中小金融机构在银行间同业市场融资，传递央行货币政策意图；货币市场利率，尤其是债券回购利率，对商业银行的流动性和中国人民银行的货币政策操作越来越敏感；通过参与公开市场业务，一级交易商加强了管理意识和内部资金管理，对货币政策信号的反应也越来越敏感。(3)配合财政政策的实施，减少财政政策的“挤出效应”。央行的公开市场操作是货币政策和财政政策的结合。1997年以

12、来，为确保经济增长目标的实现，中国人民银行进行了一系列货币政策调整，并积极配合财政政策的实施。财政部于1998年5月中旬向商业银行发行了420多亿元特种国债，中国人民银行于5月26日适时恢复了公开市场业务，将特种国债作为公开市场业务的操作工具之一，与商业银行进行回购交易，为商业银行提供资金支持。为配合1998年建设债券的发行，中国人民银行及时通过公开市场操作为国有商业银行融资，确保了1000亿元建设债券的顺利发行；同时，及时批准1000亿元建设国债上市流通，并将其作为公开市场操作工具；更重要的是，9月中旬，它开始在公开市场交易现金债券，并购买建设债券，以满足商业银行增加贷款和减少财政政策“挤出

13、效应”的资本需求。(4)极大地促进了银行间债券市场的发展。中国人民银行有效地促进了一级债券市场的发展公开市场业务的发展也激活了二级债券市场，市场交易程度日益活跃。自1998年8月以来，营业额不断扩大。10月份，营业额首次突破100亿元，达到118亿元，11月份增至175亿元，12月份飙升至225亿元。二级市场债券年回购量达到102148亿元，现金债券交易额也达到305亿元。1998年，中国人民银行在公开市场业务方面迈出了可喜的一步，但同时也应该看到，在中国人民银行金融宏观调控由直接方式向间接方式转变的过程中，公开市场业务的发展仍然受到诸多因素的制约，有些问题需要逐步解决。(1)中国现行货币政策

14、框架的传导机制也制约着公开市场业务的发展。在经济体制转型时期，我国建立市场化的货币政策框架和传导机制还有相当长的一段路要走。货币政策目标、中介目标、操作目标、操作工具和传导机制的建立和有机结合仍在探索之中，这制约了公开市场业务作为市场化货币政策工具发挥应有的作用。(2)我国利率市场化程度不高，在一定程度上抑制了公开市场业务的效用。从一些国家的经验来看，短期利率是公开市场业务最理想的操作目标。但是，目前我国利率市场化程度不高，商业银行存贷款利率和大部分债券发行利率都受到监管，利率缺乏一定的弹性，这决定了我国央行公开市场操作缺乏清晰科学的操作目标，影响了公开市场操作的实际有效性。(3)中国的货币市

15、场还处于起步阶段，通过货币市场传导公开市场业务存在一定的局限性。货币市场是公开市场操作的基础。近年来，中国人民银行采取各种措施加快货币市场建设步伐，初步建立了统一规范的货币市场，为增加公开市场操作的操作性奠定了一定基础。然而，中国的货币市场毕竟还处于起步阶段，还存在着交易模式和交易主体过于单一、交易工具简单、市场中介组织缺乏等问题。这使得市场交易不活跃，中央银行货币政策意图的传递在及时性、广度和深度上都不能满足要求。(4)现行的债券结算系统、资金支付系统和债券交易结算方式不能满足公开市场业务发展的需要。统一高效的债券结算系统和资金支付系统是发展债券场外交易市场的必要条件。公开市场业务通过一级交易商的债券操作影响市场的资本活动和债券价格，进而影响商业银行的信贷行为，调节社会货币供给。没有统一、安全、高效、快捷的债券托管和资金支付系统的保障，不仅会给公开市场业务中的债券交易带来不便，使货币