金融风险管理与模型

1、1、财务风险理论和模型、第一章介绍、2，1.1 ltcm事件中的风险管理、长term容量管理(ltcm)是1993年成立的对冲基金，合作伙伴是m . ltcm的投资投资对象：债券和负债衍生工具。第一类是美国国债及其衍生品，国债由美国联邦政府保证，风险很小。第二类是企业或发展中国家政府发行的债券，与俄罗斯国债一样，主权信用风险很大。3，ltcm利益的本质：credit spreads，ltcm表明，两种类型债券价格的变动基本同步，上下波动，通常两者之间保持一定的平均价格差异(average spreads)。价格差异的收敛性(converge):“市场证券间异常价格差异的自然性”。通过计算机发现

2、个别债券的市场价格偏差偏离平均值，通过两种证券的多孔操作，当利差回到平均值时，可以获得利润。在一定时间内，不管油价上升或下降，以这种方式投资都可以获得收益。ltcm基金于1994年3月净资产12.5亿美元，上升到1997年底的48亿美元。年度回报率：1994年为28.5%，1995年为42.8%，1996年为40.8%，1997年为17%。各大银行都争着从中分勺子和借钱，ltcm的杠杆率达到了25: 1(由于价格差很小，因此必须扩大到高杠杆率)。4、各信用等级的贴现率(%)、5、美国国债、俄罗斯国债、正常信用价格差、价格、t、价格、t、美国国债、俄罗斯国债危机的起源与此同时，投资者为了保护本展

3、，寻找最安全的避难所，将巨额资金转移到了美国政府担保的短期国债上。那个价格一直飙升到历史最高值。这种情况与ltcm获得的两类债券同时上下浮动的统计规律相反。ltcm基金被错误注入，损失惨重。更糟的是，他们对自己的理论模式过于自信，反而投入更多的资金，为反败为胜而陷入更深的境地。(莎士比亚，哈姆雷特)1998年5月，ltcm购买了价值3250亿美元(名义本金)的证券作为资本担保，造成了该公司巨大的赤字。从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，150天内净资产下降了90%，出现了43亿美元的巨额赤字，只剩下5亿美元，面临破产危机。8，价格差异方向判断失误造成巨大损失，俄罗斯国债，美国国债，正常信用价差

4、，价格，t3，t1，t2，9，ltcm对风险的严重低估，9月23日纽约联邦准备美国政府第一次挽救对冲基金是因为巨额损失用完了ltcm的风险资本(risk capitals)，所以与ltcm的风险相比，资本金严重不足！如果资本金能坚持到t3瞬间，ltcm仍然有反败为胜的机会，为什么ltcm资本金如此短缺？10，风险资本和风险度量，ltcm的信用等级为aa2(一年违约概率为0.022%)，在正式分配中，0.022%概率事件约为3.51标准差，ltcm公司资产的1标准差为16亿美元。因此，至少要提取的风险资本是最大损失的3部分利率交换：35%权益证券：29%俄罗斯国债等债务工具：10%，13，ltc

5、m风险管理上的失误，ltcm公司资产至少有3种风险(上表)市场风险：利率变动引起的交换损失信用风险：不使用压力测试(press testing)，历史的不足(2)ltcm投资战略基于投资组合中两种证券的价格波动和正相关，忽视了流动性恶化时可能发生的负相关。14，ltcm对风险管理的挑战，风险管理的基础是对风险的准确测量有多少风险(股权)资本(bcbs:风险资本约束下的风险，即正在进行的工作量)是根据风险测量的风险的准确测量最有效的利用资本。否则，风险高估：资本浪费低估风险：破产风险度量准确性的两个前提：风险识别：风险因素(risk factors)，ltcm忽略信用风险和流动性风险度量模型的准

6、确性。测量模型需要进行后验和压力测试。ltcm没有进行压力测试，甚至对正常市场的预测也不足。15，250天后测试图，后测试，16，17，1.2对金融风险的基本认识，风险：未来结果的不确定性或可变性(c. a. williams，1985)个人：毕业是一份好工作(战略，18，如未来风险因素，t瞬间的未来合同的价值是风险因素：现货价格和无风险利率(如果给定时间)，19，差异：三种风险，战略风险：由于经济、政治等基本环境因素的变化对企业造成的风险。企业的战略不能适应外部环境，导致企业经营的不确定性，如9/11事件业务风险、特定行业及经营业务的风险。产品直接相关的风险，产品技术革新导致vcd、dvd被

7、vcd、dvd取代，马车行业消灭核心竞争力，对抗业务风险的两种风险都是“实体经济风险”，金融手段不能消除实体经济风险。金融工程师无法阻止9/11事件的发生。金融工程师可以转移9/11事件引起的金融风险。但是整个社会仍然充满危险。宏观风险保留风险必须付出代价或自己承担风险。20，差异：三种风险，整个社会的风险被保留。但是通过金融手段，可以实现个人风险的转移和再分配。金融工具的创造都是金融风险再分配，金融风险管理处于金融工程的核心位置。为规避风险而诞生的新金融工具：长期利率协议：向遭受利率损失的当事人提供现金补偿。外汇期货：避免汇率波动的风险。利率交换：锁定资金成本。灾害债券。风险成为金融市场交易

8、的对象，金融市场实现了金融风险的投资者之间的优化配置。21，如金融交易金融风险的优化部署，一家出口企业在半年内收到了外汇。完全转移风险：企业可以通过长期外汇市场，按照固定汇率1 $:8 655后，但如果到期美元价值下降1 $:7.8 655后，就有损失。这是完全转移风险的代价。部分转移风险：汇率下降选项多发，执行价格为1 $:8 655。22，three main types of trader，hedger:减少或消除风险。一般企业speculator:bet on future movements in the price of an asset。使用衍生工具是为了获得特殊的杠杆比率arb

9、itrageur(套利者)，crep ancy between prices in two different markets。期货和现货价格偏离了价格方程。23，1.3财务风险和类别，财务风险：金融资产的收益(现金流)不确定性金融资产权利(claim)证明物理资产(real assets):是产生收益的资产，一旦拥有，就可以直接提供服务。包括土地、建筑、机器、知识等。代表一个经济的生产能力决定一个社会的财富。financial assets(财务资产):定义投资者之间实际资产分配或风险分配的实际资产要求(on real assets)。债券借贷证书本身不能给持有人带来直接的效用。这就是虚拟经

10、济的特点。24，金融业务和金融风险，金融业务启动和流通：创建金融工具，金融资产价格资产管理：打包业务，单个金融资产分类，资产池构建，新证券评级，分类销售仲裁环(abs)市场本课程未来提到的业务都是指金融业务，所述资产都是金融资产，25，金融风险的分类，26，the new basel accord:金融风险类别，the new basel accord是国际银行界的“游戏规则”，2004年6月，资本充足性是市场风险(。the new basel accord:财务风险类别，表示因违反交易方(counterpart)而导致的资产收入不确定性。与市场风险不同：aaa债券的市场风险可能大于bbb债券

11、，但信用风险较小。与衍生工具和对基础金融工具的影响不同的衍生工具：表外业务、名义资产(nominal asset)本金损失(如利率未来基础金融工具：本金未来现金流支付困难(如债券，28，the new basel accord)损失6.91亿美元的联合爱心股票在伦敦和都柏林证券交易所一度暴跌13.7%，市值减少了12%，损失了24亿美元，击败了其他金融证券。联合爱在该国银行的排名下降到第二位，落在爱尔兰银行后面。该银行的一级资本也严重弱化，比例从7.2%下降到6.4%。恋爱风险控制能力的信赖度也受到了严重的损害。那家银行在交易者作弊一年后完全没有注意到。29，运营风险示例，模型风险：不完整的模

12、型和数据导致的风险低估和高估1998年ltcm事件欺诈风险交易者在发生损失时隐藏或预测技术风险交易系统的错误操作或崩溃的自然灾害导致的损失，30，basel未规定的风险：流动性风险，流动性风险ohara认为流动性是立即完成交易的价格(the price of immediacy)。流动性(如amihud)定义为在一段时间内完成交易所需的成本或找到理想价格所需的时间。black的意思是市场的流动性意味着任何数量的证券可以立即购买或销售，小额交易可以以接近当前市场价格的交易进行交易，大量交易可以在一定时间内按照接近当前市场价格的期望进行交易。31、流动性的三维结构，密度：也称为宽度(宽度)，是指交

13、易价格偏离中间价格(毫米)。如果某项资产的交易是在买方溢价或卖方折扣极小的条件下进行的，那么买卖双方的价格就很接近了。也就是说，交易价格等于或接近中间价格。从视觉上说，交易价格和中间价格差距小、密度高的测量指标。价格差异密度描述了流动性的不足，例如中国股市的价格差异小，交易量也小(深度不足)。密度是流动性的价格属性，也称为32，流动性的三维结构，深度和宽度。交易价格往往受交易数量的影响，因此密度必须与订购数量相关联。如果市场对小额订单的密度很大，对大量订单的密度很小，即在特定价格水平上密度不稳定，则意味着市场在该价格下深度不足。由于深度大的市场、一定数量的交易对价格的影响小、浅的市场中相同数量的交易对价格的影响大，glen认为市场深度反映了特定价格下市场的交易能力。具体来说，市场的交易对象很多，市场容量大，交易活跃，市场就有深度。相反，如果市场交易清淡，即使交易者只拿出小额，也要等很长时间才能得到足够的交易对象，或者接受低交易价格和其他棘手的交易条件，才能立即清算资产。这意味着交易者必须承担时间成本和未来价格变动的风险，后者则意味着密度降低，交易成本增加。深度是流动性的数量属性。33，流动性的三维结构，灵活性是指由于一定数量的交易，价格超出平衡水平后，能够恢复到均衡价格的时间。这是对市场自我