期权操作案例及实务

1、期权操作案例与实践，杨晓武，巴菲特对期权的运用启示，巴菲特出售股票期权的案例：1)1993年4月，巴菲特出售了500万份期权，到期日为当年的12月17日，执行价为35美元。当时，可口可乐的市场价格约为40美元。2)这意味着，从巴菲特手中购买了这500万份看跌期权的投资者担心可口可乐的价格会从40美元降到35美元以下，因此他们有权在1993年12月17日以35美元的价格将可口可乐的股票卖给巴菲特，当然，前提是他们先向巴菲特支付每份期权的1.5美元(就像向保险公司支付保险费一样)。3)对于巴菲特来说，如果可口可乐的价格在1993年12月17日高于35美元，显然没有人愿意以35美元的价格出售它，那么

2、这个选项就是一张废纸，巴菲特可以免费得到它。750万美元(1 .期权金。4)然而，如果股价低于35美元，巴菲特必须以35美元购买500万股可口可乐。当然，只有当可口可乐低于33.5美元时，巴菲特才会真正赔钱，因为之前的期权溢价为1.5美元。5)对巴菲特来说，增加可口可乐的持有量是一种内在的愿望。如果可口可乐没有倒下，免费赚一些期权钱也是好的；然而，如果它大幅下跌，期权溢价等于1.50美元的市场补贴来购买可口可乐，这也是好事。对于长期投资者来说，这是一种既适合上涨又适合下跌的投资方法。巴菲特用期权启示，启示1:工具的选择不能脱离趋势和价值判断；启示2:期权工具的应用可以增加简单交易或期货交易之间

3、的灵活性和操作自由度；启示3:结合实际或预期的交易计划和价格目标，期权工具的应用可以降低实际购买价格或提高实际销售价格；启示4:期权交易可以增加额外收入；启示5:期权交易当然不是免费的午餐，风险也很大；启示录6:中航油新加坡公司的期权操作教训，第一次尝到了卖出看涨期权的甜头：2003年下半年，中航油新加坡公司(以下简称中航油)开始交易，主要是卖出原油看涨期权，最初涉及200万桶原油，中航油在交易中获利近300万美元。油价上涨开始浮亏：2004年第一季度，油价上涨导致潜在损失580万美元，公司决定推迟交货合同，预计油价回落；交易量也增加了。交易量增加，交易时间延长：2004年第二季度，由于油价持

4、续上涨，公司的账面亏损增加到约3000万美元。因此，公司决定将交货日期推迟到2005年和2006年；交易量再次增加。浮动损失和交易量持续增加：2004年10月，油价达到新高，公司此时的交易量达到5200万桶石油；账面损失再次增加。填补流动亏损造成的资本黑洞：10月10日：中航油面临严重的资本周转问题，首次向母公司报告交易和账面亏损。为了补充贸易商增加的保证金，公司已经耗尽了近2600万美元的营运资金、1.2亿美元的银团贷款和6800万元的应收账款。账面损失高达1.8亿美元，另外还支付了8000万美元的保证金。10月20日：母公司提前配售15%的股份，并将1.08亿美元的收益贷给中航油。资金链断

5、裂，导致被迫平仓和巨额亏损。10月26日和28日，该公司被迫持有头寸，因为它无法补充一些合同存款，并遭受了1.32亿美元的实际损失。11月8日至25日：该公司的衍生品合约继续被迫平仓，截至25日的实际浮动损失达到3.81亿美元。12月1日，在损失了5.5亿美元后，中航油宣布已向法院申请破产保护令。CAO新加坡公司期权操作的教训，以及普华永道会计师事务所向新加坡证券交易所提交的报告：“在利用衍生品进行石油交易时，由于对市场价格趋势的错误判断，造成了巨大的损失。“，陈久林首先说，当时他缺乏经验，遇到了欺诈，比如高盛及其子公司杰伦合谋陷害我们。第二，内部管理存在问题。当时，我主要关注并购，忽略交易。

6、第三，处理危机的方式是错误的。起初，因为市场被认为对我们有利，它被内部保存了50天，但在那之后，市场改变了方向。结果，每个人都推卸了自己的责任，公司似乎是我自己的。事实上，我没有任何股份，也没有做出决定。”我是一名消防员，烧伤了自己”，中航油新加坡公司期权操作的教训，媒体解读，教训之一：保值还是投机？第二课：风险第三课：卖出看涨期权：期权与销售合同第三课：概率第四课：金钱和时间压垮骆驼的最后一根稻草？第五课：市场力量第六课：航空公司对三项式期权扩展的解释。三个期权组合的月交易量：150，000桶合同期限：12个月(2009年1月，2009年12月)航空公司买入看涨期权实施价格：150美元/桶航

7、空公司卖出看涨期权实施价格：180美元/桶航空公司卖出看跌期权实施价格：70美元/桶杠杆比率：WTI原油当期价格：131.31美元/桶，扩展三个期权组合：月交易量：300，000桶；合同期限：24个月(2010年1月至2011年12月)；航空公司购买的看涨期权；执行价格：$ 170/桶；航空公司出售的看涨期权；执行价格：$ 200/桶；航空公司出售的看跌期权；执行价格：$ 80/桶；杠杆率：2 WTI原油期价：131.31美元/桶其复杂性在于它是三个独立的期权盈亏结构的叠加，并给期权设计者一个期权；2)本合同签订后，三部分即开始生效。一年后，在2009年底，当前三个部分完成时，国际投资银行有权

8、决定是否延长三个期限。3)实施三个选项组合意味着当现货油价为131.31美元/桶时，航空公司有权但没有义务在2009年以150美元/桶的价格每月从国际投资银行购买15万桶原油。当油价在每桶150美元至70美元之间时，这种期权组合对双方都没有意义。4)由于航空公司同时出售了180美元/桶的看涨期权，当原油价格高于180美元/桶时，航空公司不能享受更多的利益，每桶原油的最大利润只能是30美元；假设从2009年开始，石油价格每月高于每桶180美元，航空公司每月的最大收入为30X15万美元。5)与此同时，由于航空公司在同一时期出售了每桶70美元的看跌期权，当原油价格低于70美元时，航空公司不得不以每桶

9、70美元的价格从国际投资银行购买原油。合同条款中有一个双倍杠杆比率，所以航空公司需要将国际投资银行的差价(70原油价格)翻倍。如果一个月的原油价格为40美元/桶，航空公司需要每月向国际投资银行支付：(7040) x 15万x 2900万美元。6)收益和风险并不完全相等。考虑到这是一个期权交易，权利和义务是固有的不平等和无可非议的。解读航空公司对三项式期权的扩展。合理性：1)如果2009年原油价格不低于70美元，2010年和2011年不低于80美元，这种结构性期权组合没有风险，仍然有机会获得收益。此外，如果原油价格在未来三年真的保持在180美元以上，航空公司每月可以赚450万美元。在当时的背景下

10、，有一个非常合理的内核。2)航空公司是原油的大消费者。原油的价格水平与航空公司的利益密切相关。航空公司的风险在于，不断上涨的油价增加了航空公司的成本，而这部分增加的成本不能全部或部分与消费者挂钩。此时，主要风险是防止原油价格大幅上涨。航空公司的这种结构性期权交易可以在一定程度上达到降低原材料购买成本或增加销售收入的目的，并且具有有限的抵消效应；3)自2009年以来，航空公司对石油市场的最初估计没有错。如果这种结构性期权组合到目前为止被实施，除了几个月之外，大多数月份都不会有损失。金融危机和流动性的力量导致2009年初油价在短时间内大幅下跌，但由于持续时间短，损失有限；4)据我所知，国内几家主要

11、航空公司一直在与国际投资银行进行此类衍生品交易，并记录了相对较大的金额和相对长期的收入。2008年底和2009年初，由于原油价格下降到4050美元左右，头寸浮动损失巨大，保证金水平过高。此外，媒体的批评和政府监管当局对浮动损失的担心有点反应过度。5)当交易这种扩展三项式期权时，市场气氛是：两位数油价的时代已经一去不复返了，航空公司对扩展三项式期权的解释是有争议的。1)你是否利用你良好的交易信用、如此巨大的交易量和如此长的交易周期来争取更好、更优惠的合同条款和价格？对于这种组合期权定价，航空公司缺乏专业人才，不能支持国际投资银行的精算师。这是我们国内企业在此类交易过程中的一个客观劣势，但我们可以

12、通过分割国际投资银行的策略，利用众多投资银行的竞争优势，争取更好的结果？2)一旦这种大合约、长周期的结构性期权的价格出现不利方向的大幅变动，是否考虑了大量的浮动损失和看跌期权存款，是否考虑了它们的心理承受能力？有没有考虑到航空公司的财务能力？是否考虑了对航空公司年度财务报表和运营绩效的影响？尤其是在极端条件下(价格朝不利方向大幅变动)？3)如果油价长期低于每桶70美元和80美元，你想保护它吗？据我所知，当原油价格在130美元/桶以上时，在三个期权组合中嵌入执行价格为50-60美元/桶的双速或多速买入深虚置期权是非常低的，保护效果会非常好。即使原油价格长期低于80美元/桶和70美元/桶，损失也是

13、非常有限和可控的。4)此外，在当时的三个方案生效之前，以及在原油价格实际下跌期间，我们是否应该考虑对这种延伸的三个方案采取保护措施？5)同样，你对原油价格的预测是否过于自信？6)作为对不断上涨的原油价格的保护，当油价处于相对较高的价格时，套期保值的数量大大增加。时机合适吗？7)在签订合同时，是否有任何用期货合同对冲的计划？有灰色区域吗？深南电与高盛的结构性合约分析，第一个合约期：2008年3月至2008年12月31日；合同标的物：当月NYMEX轻质原油期货合约收盘价的算术平均价格；合同数量：20万桶/月；杠杆率：2合约结构：1)当原油价格高于63.5美元/桶时，深南店每月收到20万15，300

14、美元；2)原油价格低于63.5美元/桶，高于62美元/桶，深南店月收入(原价62)20万桶；3)当原油价格低于62美元/桶时，深南电向高盛支付：(62原价)X20X2 4)合同签订时，原油价格为100美元/桶，第二次延期合同的合同期限为2009年1月至2010年10月31日；合同标的物：当月NYMEX轻质原油期货合约收盘价的算术平均价格；合同数量：20万桶/月；杠杆率：2合约结构：1)当原油价格高于66.5美元/桶时，深南店每月收到20万X 17，340美元；2)原油价格低于66.5美元/桶，高于64.8美元/桶，深南店得到：(原价64.8)20万桶/月；3)当原油价格低于64.5美元/桶时，

15、深南电向高盛支付：(64.5原价)20万桶。X2 4)签订合同时，原油价格为100美元/桶。深南电与高盛的结构性合约分析，第一份合约：包括三个期权组合和一个期权：1)买入一个执行价为62美元/桶的看涨期权，数量为20万桶；2)卖出执行价为63.5美元/桶的看涨期权，数量为200，000桶；3)卖出两个执行价为62美元/桶的看跌期权。4)深南电在2008年底给予高盛执行或不执行第二份合同的选择权。期权中往往隐藏着魔鬼，深南电和高盛之间的结构性合约被分析。第二个合同也是三向的：1)购买一个看涨期权，执行价格为64.8美元/桶，数量为200，000桶；2)卖出执行价为66.5美元/桶的看涨期权，数量

16、为200，000桶；3)卖出两个执行价为64.5美元/桶的看跌期权。深南电与高盛之间的结构性合约分析，合理性1)与TARN和航空公司与国际投资银行之间的期权组合相比，虽然收益是固定的，但与前两组期权相比，原油价格在发生损失时更低。收益也相对较大；2)合同签订时，原油价格为100美元。在原油价格涨到100美元以上(最高可达147美元)的过程中，你也可以借此机会收取全部收益；3)发电企业重油消耗大。原油价格水平与重油价格水平有很强的相关性，企业效益与原油价格水平密切相关。风险在于油价持续走高，这增加了企业成本。此时，主要风险是防止原油价格大幅上涨。发电企业利用自身对重油的刚性需求，这种结构化期权交

17、易可以在一定程度上达到降低原材料采购成本或增加销售收入的目的，并且具有有限的保值效果；4)截至2010年10月31日，除2009年第二、三个月发生的费用外，该期权组合在其他月份基本可以获得全部收益。粗略计算，深南电如果继续履行本合同，一般在整个合同有效期内都能获得良好的利润。这表明深南店当初对石油市场的预测没有错；5)本合同也不要求押金。这值得讨论。1)一旦这种带有期权的长期结构性期权的价格出现不利方向的大幅变动，大量的浮动损失将对深南电的年度财务报表和经营业绩产生重大影响。开始的时候考虑到了吗？特别是在极端条件下(价格长期向不利方向大幅变动)，企业能承受吗？3)与前两个案例一样，油价长期跌破每桶60美元，超出预期。你想保护它吗？据我所知，当原油价格高于130美元/桶时，在三个期权组合中嵌入一个执行价格约为50美元/桶的双看涨期权，成本非常低，保护效果好。这样，即使在合同有效期内原油价格低于50美元/桶，损失也是非常有限和可控的。也就是说，这个计划有没有改进的余地？4)此外，在油价下跌的过程中