【课件PPT】宏观经济政策分析_北大光华管理学院.ppt

1、美联储“量化宽松”政策会如何影响我国的资本市场和宏观经济运行,北京大学光华管理学院MBA2012F班 2013年3月,宏观经济政策分析,2012年9月，坐着飞机撒钱的伯南克QE3,2008年9月，百年不遇的金融危机-QE1,2010年8月，面对不佳的经济QE2应运而生,2012年，加大规模的扭曲操作QE4?,1,2,3,4,四轮量化宽松政策的背景,2008年，百年不遇的经济危机,2008年9月14日，雷曼兄弟公司由于受次贷危机影响，公司出现巨额亏损，申请破产保护 ,百年不遇的金融海啸爆发。 金融海啸中遇到巨大的冲击的金融机构花旗银行(CITI),美国国际集团(AIG) 美林证券(Merrill

2、, Lynch) 国际大投行:转型为金融控股公司 “大”到不能倒(Too Big To Fall)_关系到美国的国民经济核心与全球金融霸权,流动性陷阱_金融系统中流动性枯竭,商业银行系统,资本市场,货币市场,由于次贷引起的资产负债表恶化，贷款活动大规模缩减，资产负债表收缩,市场活跃度大幅度降低，市场交易清淡，指数大幅度下跌,资金回流美国，美元升值压力加大,商业银行 系统,资本市场,货币市场,当一定时期的利率水平降低到 不能再低时，人们就会产生利率上升而债券价格下降的预期，货币需求弹性就会变得无限大，即无论增加多少货币，都会被人们储存起来。,货币创造陷于停滞,2008年美国道琼斯指数走势,数据来

3、源：同花顺金融咨询,2008年美元走势图,数据来源：大智慧,1929年“大萧条”(Great Depression)的教训,1929年10月发生了令人恐慌的华尔街股市暴跌。而美国当时胡佛政府采用的却是“放任自流”的措施，而此时经济实际上已经陷入了资产负债表衰退. 资产负债表衰退：即当一国内资产价格（如股市，楼市）发生暴跌，使得企业负债超过其资产，在技术意义上该企业已经破产。企业为了维持生存，由高管负责隐瞒资产负债表，并从银行提取存款修复资产负债表，企业把目标从“阳态”世界的利润最大化转变为“阴态”世界的负债最小化。这时的企业已经完全恐惧于资产负债，忙于还债停止所有贷款不管利率何其之低改革：罗斯

4、福“新政”。 （而当年美国胡佛政府还实行过紧缩政策）,2008年再遇百年金融危机美联储的应对措施,第一轮救助,第二轮救助,第三轮救助,2008年9月15日，向AIG注资850亿美元；9月16日，禁止卖空； 2008年9月19日，2008年经济稳定紧急法案 7000亿美元天量救市方案,美国最大的存款和贷款银行华盛顿互惠被联邦存款保险公司接管； Descri2008年9月28日，富通金融集团（Fortis），其资产部分被国有化，比利时、荷兰和卢森堡政府共投注112亿欧元,美国国债及美联储对于金融危机中美联储极巨扩大资产负债表的方法遭到大众及纳税人的攻击； 冰岛国家破产,美联储QE对全球资本市场的影

5、响,Commodity,Exchange,Industry,Assets Price,QE,在陷入金融危机后，以铁矿石、铜、石油等为代表的大宗商品经历了暴跌暴涨,全球资本回流美国本土，美元指数上涨，新兴市场国家资产价格和股市价格暴跌,制造业陷入寒冬，三大汽车巨头华盛顿“乞讨”，实业在QE救助之后开始缓慢复苏,美国本土房地产价格暴跌，而对于新兴市场国家,QE带来的输入性通胀带来了资产价格的上涨,Commodity,Industry,Assets,Exchange,美国通过货币创造享受了低通胀和高福利，而美元是美国的掠夺工具,强制结售汇制度是指，除国家规定的外汇账户可以保留外，企业和个人必须将多余

6、的外汇卖给外汇指定银行，外汇指定银行必须把高于国家外汇管理局头寸的外汇在银行间市场卖出。 央行是银行间市场最大的接盘者，从而形成国家的外汇储备。 外汇储备的不断增长，同时意味着基础货币的释放流动性泛滥和通货膨胀的压力 4、中国的M2过往10年高于GDP2倍以上,中国成为世界工厂，为全世界生产大量物廉价美的产品，而本身却带来了环境污染、社会经济环境部分恶化的结果,强制结汇制度,中美国（SINO-US STATES)之间的货币创造,全球经济循环,中国：全球的产品生产者， 世界工厂,新世纪以来10年的全球经济运行,美国：全球的货币创造者,全球经济循环：美国为全球经济提供流动性，中国为全世界提供物质产

7、品， 澳大利亚、加拿大、中东、巴西提供矿业资源及石油国家为中国的生产提供资源， 中国和美国是过往10年经济全球化最大的两个赢家中美国（SINO-US STATES),中国宏观经济运行核心关注点,中国经济构成,消费（居民）,居民消费部门占GDP35%左右 全球主要经济体消费部门占70%左右,投资（民间+政府）,外贸,投资占GDP45%左右，政府购买占15%左右,净出口5%,能源、资源品,汇率,资金流动,中国石油对外依存度超过50%，高涨的油价直接带来中国生产的能源成本，是输入性通胀的主要方式 以铁矿石、铜矿、铝土矿等各种大宗商品全球价格上涨，中国每年8亿吨钢铁产量（铁矿石资源很大部分来自国外），

8、每年进口超过7亿吨铁矿石,人民币汇率主要盯准的一揽子货币中美元还是最重要的参考货币 通过中国的外汇制度带来中国的货币增发 美元贬值带来美国产品的竞争力，削弱中国产品的国际竞争力,通过资金回流，带来中国资本的外流（尤其是2010年前后，美国的大型金融机构纷纷减持当年作为战投进入的中国大型国有银行股票） 中国外需减少，外贸形势恶化，资金流入减少,中国宏观经济政策的应对措施？,美联储QE影响我国宏观经济的路径,2008年A股，1664历史大底，上证综指上演终极逆转，1664-3478，以大量基建为代表的投资带来了新的经济热潮,经济从极寒开始转向过热，结构转型问题更加突出,资本市场,宏观经济,面对经济

9、形势的巨幅下降，尤其是外贸的极寒局面，以10万亿的天量信贷带来的是资产价格大幅度上升,以房价为代表的资产价格大幅度上涨，通胀膨胀率上升，各种流动性过剩的现象：蒜你狠，豆你玩，姜你军等现象,四万亿,十万亿信贷,面对QE1，中国的宏观经济政策反映,无论何时，通货膨胀都是一种货币现象弗里德曼,2008年10月-2009年8月，1664-3478的A股征程,数据来源：招商证券,2008年至2010年，70个大中城市房价走势,贷款增长率和GDP关系,经济复苏缓慢,美国失业率将较长时间维持在9.0%以上,金融监管改革,美联储推出新的QE,大量增加流动性,新的金融监管体制改革,再次实施6000亿美元的“量化

10、宽松”计划，美联储发货币购买财政部发行的长期债券，每个月购买额为750亿，直到2011年第二季度。,美联储认为美国经济长期可维持的失业率水平应该是5%5.25%适度的通胀率应该是2%或略低一些。而当时美国的失业率为9.6%左右,2010年，美国通过了号称史上最严厉的全面金融改革法案,2010年8月，面对不佳的经济数据QE2,中国资本市场的反应面对QE2，中级别反弹,数据来源：同花顺,输入性通胀加剧及人口红利趋近结束，2011年股市受害于成本推动型的通货膨胀,数据来源：同花顺金融资讯,2011年A股一路下行，12年年初甚至下探2319,数据来源：招商证券,结构型转型,流动性泛滥,输入型通胀,QE1,QE2,QE3,1.带来由于大宗商品等的价格上涨的输入性通胀，短期内影响流动性，长期带来成本的上升 2.短期内对于中国结构转型带来更大的压力 3.美国的政策就是向全世界放水，中国的宏观经济政策从内在的影响对于中国经济的长期影响更大,美联储QE对中国资本市场和经济的影响,2012年9月，美国推出QE3，2012年12月再次加推QE3的升级版，并且承诺将0%-0.25%的低利率延长至2015 年年中,面对美国的金融霸权，中国能做什么,国际资本市场,华尔街,国际资本流动,美