129945199897187500C5普通股价值分析.ppt

1、第五章：普通股价值分析，1 .股票估值的几个要素，1 .股票估值困难，1 .未来股息收入的不确定性。由于不同行业的现金流和折现率不同，折现率的确定比较复杂。股票无限期的最大困难是，一般来说，一个企业的生命周期被估计为一个有限的周期。4.很难量化股权控制的价值。(2)股票估值的几个因素分析。1.股票折现率的确定对于股票，在影响债券折现率的所有因素中，信用风险补偿变为破产风险补偿，而期限补偿不存在，通货膨胀风险仍然存在，但影响不如债券显著。资本资产定价模型：ERi=rf(ERRf)其中：Rf无风险率ERRf平均风险溢价(市场平均收益率与无风险收益率之差)ERi预期贴现率公司股票价格波动和整体市场价

2、格波动的方差弹性值表明，该值通常通过基于历史数据的回归获得，时间间隔基于周。回归周期越长(通常超过5年)，精度越高(包括整个周期)。样本选择应结合国内外数据。ERmRf风险溢价描述：2。现金流量增长率预测： g=BROA D/EROAi(1t)其中：b为返利率，ROA为总资产收益率，I为债务利率，t为所得税率，D/E为债务权益比率ROA=EBIT/总资产，EBIT:如果税前利润不含债务，g=BROE，ROE为股东权益收益率，例1: A公司的投资收益率为10%，且一直实行50%的股息支付率，则股息增长率意味着公司改变其投资策略。 将股利支付率降低到25%，股利增长率变为G=0.10 (1-0.2

3、5)=0.075=7.5 (3)股利贴现模型的基本公式1938年，美国投资理论家威廉姆斯在他的投资价值理论一书中阐述了证券的基本分析理论，由此产生了著名的股利模型(DDM)。 DDM的基本思想是股票的现值等于其未来收益的现值之和。对于股票，其价值取决于(1)持有期间获得的股息收入；(二)出售股份的现金收入。假设Dt 1是t 1期的股息，Pt 1是t 1期的价格，R是贴现率。从上面可以看出，估计每个时期的股利几乎是不可能的，有必要对模型进行简化，模型的重点是股利增长率。1.固定股息模型(股息零增长模型):假设D1=D2=D优先股适用。2.股息贴现模型，2。戈登模型(恒增长红利稳定增长)使用几何级

4、数来总结，并采取限制，Kg，其中g=ROE b，当b=0，g=0，那么稳定增长DDM持有的限制：(1) g是一个常数，但从长远来看，稳定和持续的增长是不可能的。从可持续性的角度来看，G必须是G，否则，几何级数不能用于求和，只能分段计算。(3)ROE k，股东要求的最低回报率。(4)在分析股票价格时选择合适的指标。该模型适用于具有稳定增长和稳定股利政策的公司。例2: AAA股票的交易价格为11元/股，E=0.40，D=0.20，固定股息增长率为g=9%，k=13%。如果g=12%，公司的价值是多少？AAA级股票的交易价格是11元/股，E=0.40，D=0.20，股息固定增长率g=9%，k=13%

5、，公司的价值是：因此，公司的增长越好，股票价格越高。，例3:CE公司，基本股息为4.08亿元，总股本为2亿元，rf=7.5%，=0.75，(ErRf=5.5%)问：当a. g=5%时，股价是多少？如果股价现在是26.75，通用应该维持多少？等式为：k=射频(erm射频)=7.5% 0.75 * 5.5%=11.625% a . p=32b . p(kg)=d0(1g)26.75 *(11.625% g)=2.04 *(1g)g . 3。两阶段股利贴现模型公式：P0=式中：Pn=高速增长结束时的股票价格g=BROA D/E ROAi(1t)，式中：b留存收益率，ROA总资产收益率D/E债务与权益

6、之比I债务利率，T所得税率，股利支付率=1B=1应用：一个公司在一个时期内异常增长，然后趋于稳定，就是处于一个非常时期。如果超常增长率G和股利支付率保持不变，公式简化如下：P0=超常增长期： g的增长率；稳定期增长率；非常生长期的贴现率；稳定增长期的折现率，案例分析1稳定增长期的预测股利支付率()和非常增长期的股利增长率(g):增长率g，股利支付率。B(留存率)=1(股利支付率)，解：非常生长期的奖金增长率g=B ROA D/EROAi(1t)=(1股利支付率)路/EROAi(1t)=(120%)* 20% 1 * 20% *(140%)=27.2案例分析2 YT公司的基期每股收益=2.7元，

7、基期每股股利=0.9元，非常生长期为5年，g=13.04%，=1.45 解决方案：超常增长期：k=RF(erm RF)=7.5% 1.45 * 5.5%=15.48%稳定增长期：kn=RF(erm RF)=7.5% 1.1 * 5.5%=13.55%稳定计算超常增长期年度预期股息现值：D6=E*(1 g)5 *(1 g n) *股息支付率=2.7 * (113.04%) 5 * (16%) * 69.33% 对于具有周期性波动的行业，现金流量的剧烈波动会导致对未来现金流量的不确定预测，因此使用该模型时，必须在有足够样本的情况下对以前的现金流量进行平均，同时对折现率进行平均。一个好的预测者应该对

8、一个企业的发展阶段做出准确的判断。高科技行业不适合这种模型，因此只能用期权估价模型通过正态分布或二次概率分布来预测企业未来的现金流量趋势。(1)到期收益率(预期收益率):当股票价格已知时，股利现值模型可以用来计算投资者的到期收益率。在这一点上，模型中的p是已知的，贴现率可以从p和股息计算出来，这是投资者的预期回报率。(2)净现值(NPV):指在一定时间内购买资产的成本与资产内在价值之间的差额。这样，如果净现值大于0，资产价值被低估，而净现值小于0，资产价值被高估。4.市盈率模型，相对估值：指一只股票的数据，应用行业或类似股票的平均估值指数来计算股票的合理价格。1.市盈率模型(1)假设：如果没有

9、特殊情况，上市公司将把大部分利润分配给投资者。只有对于投资价值的评估，投资者才期望公司的红利回报而不是价格波动。市盈率的分析必须基于贴现率的动态变化。市盈率=市盈率=市盈率/每股收益=P0/E1股价=每股收益市盈率由两个因素决定：企业内部增长率为33，360，包括利润增长率、股利分配率和现金流量增长率。市盈率与其成正比。贴现率：贴现率与市盈率成反比。4.市盈率模型，(2)基本含义：相当于工业投资的回收期。低市盈率意味着投资回收期短，投资安全性高。(3)分析注意事项：-高风险股票的PE值应相对较低，而低风险股票的PE指数应相对较高-在不同的经济周期和市场基准利率下，市盈率的估计值应不同。当进入经

10、济繁荣周期时，当预期乐观时，市盈率可略高于经济萧条周期，而当预期悲观时，市盈率应略低于市场基准利率。当通货膨胀率较低时，市盈率通常较高。4.市盈率模型，4。由于企业的规模和成长特点，市盈率模型和市盈率标准是不同的。大企业规模、低市盈率、小企业规模、高市盈率和小公司效应：由于以下原因，小公司的市盈率可能达到大公司的23倍。答：容易被操纵。在每股收益上分配了小的绝对增长后，增长率非常快。具有较强的资本扩张能力，如发行股票和配股。-对于处于早期发展阶段且当年仍在亏损(E0)的公司而言，市盈率指数毫无意义。家用电子产品。市盈率模型，4。动态市盈率和价格评估。事实上，影响市盈率变化的原因是复杂的。市盈率

11、的下降可能是由税后利润不变和股价下跌引起的，也可能是由股价不变和税后利润增加引起的。此外，贴现率也在变化。当人们期望市场贴现率上升时，过去市场可接受的市盈率也被认为偏高；相反，当市场贴现率预计会出现下降趋势时，以前被认为偏高的市盈率不会被剔除。动态市盈率=市场价格/未来时期的预期利润静态市盈率=市场价格/前一时期利润需求稳定的行业：静态市盈率和动态市盈率相差不大，掌握动态市盈率更为重要。市盈率水平从根本上取决于企业的成长性和利润增长的可持续性，以及行业在一个国家的地位和发展前景。为什么有些公司目前利润还算不错，但是他们的股票市盈率很低，却没有人关心，因为人们预计公司的经营会陷入衰退，股价会提前

12、下跌，所以市盈率很低；相反，虽然成长型公司股票目前的利润不高，但预计未来会快速增长，这可以给它更高的市盈率，因为随着未来利润的快速增长，市盈率有下降的可能。如果一只股票的市盈率高于同类其他股票的平均水平，那么该股票的当前价格就被高估了，并且存在泡沫。如果一只股票的市盈率低于同类其他股票的平均水平，该股票的当前价格就会被低估，这就是所谓的估值萧条。四.市盈率模型，动态市盈率公式：改写成自然对数形式：其中：s为静态市盈率；n是动态市盈率；g是利润增长率；k是贴现率。显然，当g0，NS时，假设折现率K10%不变，对于不同的静态市盈率S和企业利润增长率G的组合，可以得到相应的动态市盈率N。投资大师彼得林奇提出的市盈率模型将市盈率指数与增长率g%进行了比较。如果聚乙二醇为1，则该股票不值得投资。如果聚乙二醇1，那么股票有投资价值。4.市盈率模型，2。市盈率模型的扩展稳定增长模型(常数增长模型)P0/E0=其中：股利支付率gn稳定增长k折现率，4。市盈率模型，2。非凡增长模式(两阶段增长模式):前几年的非凡增长。后可持续稳定增长P0/E