第11章金融工程1

1、第11章金融工程1,第一章 金融工程概述,主要内容： 一、为什么要学习金融工程？ 二、什么是金融工程？ 三、促使金融工程发展的因素是什么？,第11章金融工程1,一、为什么要学习金融工程？,金融工程的两个基本功能： （1）规避和管理市场风险尽量让你少赔钱或不赔钱。 （2）发现套利机会帮你寻求市场或对手的漏洞而赚钱。,第11章金融工程1,二、什么是金融工程？,谈到金融工程，自然离不开金融产品或金融工具。金融工具的创新尤其是金融衍生工具的创新是金融工程所要讨论的核心内容。因此，在了解什么是金融工程之前，先了解一下金融产品与一般商品所具有的许多完全不同的特点。,第11章金融工程1,1、金融产品的特点：

2、 （1）金融产品供给的特殊性； （2）金融产品需求的特殊性； （3）金融产品定价的特殊性； （4）金融产品获得长期稳定收益的困难性； （5）金融产品巨大价格波动性。,第11章金融工程1,金融产品供给和需求的特殊性,第11章金融工程1,金融产品定价的特殊性,第11章金融工程1,金融产品获得长期稳定收益的困难性,普通产品要获取长期的稳定收益还是可能的，但对金融产品来说则非常困难。因为金融产品的“投资”具有“钱生钱，利滚利”的特点，这种增长将随着时间的延长而变成指数爆炸式增长。例如，唐朝的1元钱，到今天经历了一千多年，如果按年利率5%计算的话，至今的本息和可达天文数字：,第11章金融工程1,金融产品

3、巨大价格波动性,普通产品的供给与需求在短时间内的变化幅度一般比较小，但金融产品的供求却在短时间内可以发生很大的变化。这导致了金融产品的价格波动特别的大。如1992年6月至2001年6月共10年中，日元汇率最高时为147日元/美元，而最低为83日元/美元，相差高达64日元；又美国的Nasdaq指数在1998年1月至2002年12月的走势更是跌宕起伏。最高达到4700点，最低为900点。,第11章金融工程1,2、金融衍生产品及其功能 （1）金融衍生产品简介 定义：所谓金融衍生产品，是指其价值依附于根本资产（underlying asset）（也称为标的资产）的价值而衍生出来的金融产品，它包括远期、

4、期货、期权、互换等四种基本的衍生产品，以及由这些衍生产品复合而成的其它各种复合衍生产品，如期货期权、互换期权等。,第11章金融工程1,远期（forwards）。是指交易双方约定在未来指定的某一特定日期，按照约定价格进行交易的合同。与即期交易不同，远期的交易时间被推迟到以后某个固定日期进行，而交易的价格则在签订交易合同时即固定下来，不随市场波动。,第11章金融工程1,期货（futures）。是标准化的远期，指一份合法的有约束力的合同，规定以确定的价格在未来特定的一个日期交割一定数量的资产。期货合约中所约定的需要交割的资产称为根本资产或标的资产。按照期货合约中的根本资产的不同，可以把期货分为商品期

5、货和金融期货。,第11章金融工程1,期权（options）。是一种特殊的合约协议，它赋予持有人在某给定日期或该日期之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。对于期权的买方而言，他只有权利而没有义务，但对于卖方而言，他却有着绝对的义务。最常见的一种期权是股票期权，它使得持有人拥有购买或出售股票的权利。除了股票期权外，以其它资产作为根本资产的期权也被广泛交易，包括外汇及其期货、农产品期货、金、银、固定收益证券、行业指数等。,第11章金融工程1,互换（swaps）。是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期间内互相交换一定的现金流，以不同货币计算和支付，计算方式可能相同也可能不同。互换

6、包括利率互换和货币互换两种基本形式。,第11章金融工程1,（2）金融衍生产品的功能： 金融衍生产品是金融工程的重要工具之一，可以从金融工程的两种基本功能来理解金融衍生产品的主要功能。 规避市场风险。许多金融衍生产品的产生都是与当初投资者需要规避某一种市场风险有关。有了衍生产品，投资者可以更好地规避和管理市场的风险。例如，利率远期、利率期货、利率期权等都可以用于规避利率波动的风险。 套利。金融衍生产品大大丰富了市场的套利机会，这使得套利成为它的一个功能。比如，利率互换就是一种利用双方比较优势的套利产品。,第11章金融工程1,投机。规避市场风险和套利都是针对风险厌恶的投资者来说的，而对于投机者而言

7、，金融衍生产品则增加了市场的投机机会。 以上的三种功能是从投资者的角度来看的，如果从整个市场的角度来看，金融衍生产品还具有如下的功能： 提高交易效率。衍生产品提高了市场的流动性，降低了交易成本，从而提高了整个市场的交易效率。 促进金融市场的完善。衍生产品补充和丰富了金融市场的交易品种，衍生产品和根本产品的组合可以为投资者提供任何收益和风险特性相匹配的产品。,第11章金融工程1,（3）中国内地金融衍生产品的发展状况 中国内地的股票市场成立于1990年，期货市场与股票市场同步成立于1990年底，目前的期货交易品种有上海期货交易所的铜和铝金属期货、天然橡胶期货，大连商品交易所的大豆和豆粕期货，郑州商

8、品交易所的绿豆和小麦期货。 我国的远期、互换和期权等金融衍生产品基本上仍处于未开发阶段。但值得一提的我国股票市场早期开发出的认股权证和目前仍在发展的可转换公司债券就具有期权的特点。 随着中国加入WTO后金融市场的对外开放，我国金融衍生产品的推出和发展已是必然趋势。,第11章金融工程1,3、金融理论应用的几个阶段,（1）描述性应用阶段； （2）分析性应用阶段； （3）金融工程阶段。,第11章金融工程1,金融理论应用的几个发展阶段,第11章金融工程1,4、金融工程的基本概念,（1）金融工程的定义 最早提出金融工程学科概念的学者之一约翰.芬尼迪（John Finnerty，1988）认为，金融工程就

9、是对创新型金融工具与金融手段的设计、开发与实施，以及对金融问题给予创造性的解决。通俗地讲，所谓金融工程，就是将工程思维引入金融领域，综合地采用各种工程技术方法（主要有数学模型、数值计算、网络图解、仿真模型等）设计、开发和实施新型的金融产品，创造性地解决各种金融问题。,第11章金融工程1,注意： （1）在定义中提到的金融产品是广义的，它包括所有在金融市场交易的金融工具，比如股票、债券、期货、期权、互换等金融商品，也包括金融服务，如结算、清算、发行、承销等。而设计、开发和实施新型的金融产品的目的也是为了创造性地解决金融问题，因此金融问题的解（solution）也可看作是金融产品。,第11章金融工程

10、1,（2）定义中的关键在于“创新”和“创造”这两个词。这里的“创新和创造”包括三个层次的涵义： 指金融领域中思想的跃进，其创新程度最高； 是对已有的观念做重新的理解和运用； 指对已有的金融产品和手段进行分解和重新组合。,第11章金融工程1,（2）金融工程的研究内容,金融工程的研究内容主要包括三个方面（Finnerty，1988 ）： 新型金融产品和工具的开发。包括面向大众的金融产品（如新型银行帐户，新型共同基金等）和面向企业的金融工具（如期货、期权、新型可转换债券、新型优先股等）。 新型金融手段的开发。主要目的是降低交易成本。典型实例有证券发行的存架登记方式、电子化证券交易等。 创造性地解决金

11、融问题。例如现金管理策略的创新、公司融资结构的创造等。,第11章金融工程1,（3）金融工程的应用领域,Marshall等（1992）从实务角度概括了金融工程的应用领域：公司理财、金融工具（包括根本工具和衍生工具）的交易、投资和货币管理、风险管理等。,第11章金融工程1,（4）金融工程的工具,金融工程的工具指的是在解决金融问题时所使用的基本金融工具和技术手段。 概念性工具: 金融工程的概念性工具包括使金融成为一门正式学科的那些思想和概念。这方面的例子包括：估值理论（Valuation）、代理理论、会计关系、汇率理论、利率理论及汇率的平价关系、资产组合理论、有效市场理论、套期保值理论、期权定价理论

12、等。,第11章金融工程1,实体性工具: 金融工程的实体性工具包括那些可被拼凑起来实现某一特定目的的金融工具和手段。从一个很宽的层面看，这些金融工具包括固定收益证券、权益证券、远期、期货、期权、互换协议，以及由这些基本工具所形成的许许多多变形。,第11章金融工程1,金融手段： 包含了如电子证券交易、证券的公开发行和私募、存架登记，以及电子资金转移等新事物。通过将实体性工具以不同的方式组合起来，金融工程师就能够为客户设计出解决大量令人困惑的难题的方案。,第11章金融工程1,（5）金融工程与金融分析,金融分析家的基本职能是分析，而金融工程师的基本职能是创造。但这两种工作不是截然分开的，只是金融工程师

13、的工作比分析家的工作更进一步。,第11章金融工程1,（6）金融工程师所扮演的角色,在某种意义上，金融工程师们在扮演着三种角色： 交易方案制定者（市场参与者）； 新观念的创造者（创新者）； 钻法律空子者（在法律边缘活动的人）。,第11章金融工程1,三、金融工程的发展背景,1、追求风险规避的动因 （1）价格波动性的加大； （2）市场风险的加剧； （3）风险的规避和管理； （4）风险规避的管理技术; （5）金融工程师进行风险规避和管理的手段.,第11章金融工程1,(2)寻求市场和对手漏洞的套利动因 金融业竞争态势的变化与金融监管的变革; 金融业竞争的加剧,使得金融机构通过金融工程的创新来寻求套利机会

14、的动机更加强烈,而金融监管的放松则使得这种行为成为可能.,第11章金融工程1, 税收的不对称性 寻求税收不对称中的套利机会； 许多新型的金融工具和金融工程活动是由于受到税收不对称性的激励而产生的. 税收不对称性的存在基于以下几个方面的原因:,第11章金融工程1,（1）特殊的税收豁免与优惠政策； （2）不同国家向不同企业施加的税收不同; （3）过去的经营业绩作为减税和冲销额度。 注意:利用税收的不对称性进行套利来帮助企业避税 这种行为是受到法律保障的,它不是违法的逃税, 而是合理的避税.,第11章金融工程1,例: 假设A公司的边际所得税率为40%,它又可按10%的成本借入资金.现A公司借入100

15、0万元资金,并用它来购买B公司的收益率为8%的的优先股(即优先股每年支付固定的8%的股息,也就是A公司每年可获得80万元的优先股股息). 问:A公司的这个交易有价值吗?,第11章金融工程1,解答: （1）A公司的税后借款成本实际上是6%: （2）A公司从股息中得到的税后利润率(即税后报酬率）达到7.36%： （3）A公司总的收益率就变为1.36%： 这样，A公司每年净赚13.60万元。,第11章金融工程1,降低交易成本、代理成本，寻求套利机会. （3）科学技术和金融理论的支持 科学技术的影响； 现代科学技术的发展，特别是计算机与通信技术的快速发展，为金融工程提供了开发和使用金融工具、解决金融问

16、题的有效手段，推动了金融工程的迅速发展。,第11章金融工程1,金融理论的推动。 1896年，美国经济学家欧文费雪提出了关于资产的当前价值等于其未来现金流贴现值之和的思想。 1934年，美国投资理论家本杰明格兰罕姆（Benjiamin Graham）的证券分析一书，开创了证券分析史的新纪元。 1938年，弗里德里克麦考莱（Frederick Macaulay）提出“久期”的概念和“利率免疫”的思想。,第11章金融工程1,1952年，哈里马柯维茨发表了著名的论文“证券组合分析”，为衡量证券的收益和风险提供了基本思路。 1958年，莫迪利安尼（F.Modigliani）默顿米勒(M.H.Miller) 提出了现代企业金融资本结构理论的基石MM定理 . 20世纪60年代，资本资产定价模型（简称CAPM），这一理论与同时期的套利定价模型（APT）标志着现代金融理论走向成熟。,第11章金融工程1,20世纪70年代，美国经济学家罗伯特默顿（Robert Merton）在金融学的研究中总结和发展了一系列理论，为金融的工程化发展奠定了坚实的数学基础，取得了一系列突破性的成果。 1