股利政策与资本结构

1、7. 股利政策与资本结构,股利政策 长期筹资决策 资本结构,7.1.1 利润分配的顺序,弥补以前年度亏损 提取法定盈余公积:法定盈余公积按照税后利润的10%提取,当法定盈余公积达到注册资本50%时,可不再提取. 可用于弥补亏损或转增资本,但不得低于注册资本的25%. 提取公益金:公益金按照税后利润的5-105提取,用于职工集体福利支出 向投资者分配利润,支付优先股利 提取任意盈余公积 支付普通股股利,7.1.2 股利支付原则,资本保全原则 遵纪守法原则 兼顾各方利益原则 分配与积累并重原则 平等一致原则,7.1.3 股利理论股利无关理论,股利无关理论：公司的价值取决于公司的盈利能力和投资机会，

2、而股利的股利与留存收益的分割比例并不影响公司的盈利能力和投资机会，所以也就不会影响公司的市场价值。股利无关理论的前提是完善市场. 股利有关理论：该理论认为，由于不存在完全有效市场、由于存在所得税的影响，所以股利政策会直接影响到公司的市场价值。高股利意味着高成长性(信息传播论),事实胜于雄辩。 不确定感消除论（在手之鸟理论）：从股东心理上看，分回的一元钱比保留在公司一元钱的价值更大，所以不同的股利政策会直接影响公司价值。,7.1.4 影响股利政策的因素,法律因素：当年若无盈利，一般当年不允许分配股利；以前年度亏损未弥补完，一般不能分配股利。 负债因素：企业现有的负债会直接影响企业的股利政策制定。

3、如果负债压力大，一般都运用股票股利或其他股利形式。 税收因素：由于投资收益与资本收益的所得税不同，所以利用公司增值以提升股价获取收益还是直接分配股利对投资者的影响甚大。 投资因素：投资机会多时，一般不会采取高股利政策，相反，如果投资机会不多，通常倒是采取高股利政策。 资本成本：如果筹资成本高，高股利政策不是一个明智之举。 股票市价：具体股利政策制定，需要考虑到当前股票市价，能否刺激股价上扬。,7.1.5 主要股利政策,股利政策通常包括股利支付率、股利支付方式、股利支付程序（日期）等，而股利支付率是股利政策的核心。 剩余股利政策 固定股利支付比率政策 定额股利政策 正常股利加额外股利政策 无股利

4、政策 高股利政策,不同的股利政策适用于不同类型、不同时期、不同盈利能力、不同股东的公司，所以股利政策的选择应根据具体情况慎重研究。,6.2 _剩余股利政策,固定或持续增长的股利政策,固定股利支付率政策,正常股利加额外股利政策,选择合适的股利政策类型,7.1.6 股利支付程序,股利宣告日 股权登记日 除息（权）日 股利支付日,7.1.7 股利支付方式,现金股利 股票股利 财产股利 负债股利,7.2.1 长期筹资决策的两个标准,筹资成本 筹资风险,7.2.2 资金成本与资金成本率,资金成本是企业为取得和使用资金而发生的各项费用，包括资金筹集费用和资金使用（占用）费用两部分构成。资金成本可用绝对数表

5、示，也可用相对数表示。,筹资费用：为筹集资金而付出的代价，属于一次性费用。 用资费用：为使用资金而付出的代价，一般分期支付。,资金成本率=,7.2.3 资金成本的作用,资金成本是选择筹资方式、拟定筹资方案的重要依据； 资金成本是评价投资项目可行性的主要经济标准。,7.2.4 债券成本的计算,式中： Cb 债券成本、 I 年利息、 T 所得税税率、 B0 债券筹资额 、 f 筹资费率 F 筹资费用,某公司拟发行债券，面值5 000万元，票面利率12%。按面值发行，发行费用150万元。若所得税率为33%，试计算该债券的资金成本？,发行债券的资金成本可通过下列公式计算：,某公司发行债券，面值5 00

6、0万元，票面利率12%。发行价5800万元，发行费率3%。所得税率33%。该债券资金成本多少？,7.2.5 借款成本的计算,式中： Cl 借款成本、 I 年利息、 T 所得税税率、 L0 筹资额 、 f 筹资费率 F 筹资费用 i 借款利率,借款成本可通过下列公式计算：,拟向银行借款100万元，年利率12%。手续费率1%，所得税率33% 。该借款资金成本多少？,7.2.6 优先股成本的计算,式中： Cp 优先股成本、 D 年股利、 L0 发行优先股总额 、 f 筹资费率,优先股成本可通过下列公式计算：,公司按面值发行优先股1 000万元，年股利率12%，发行费率4%，该优先股资金成本多少？,7

7、.2.7 普通股成本的计算,式中： Cs 普通股成本、 D1 第一年股利、 L0 发行普通股总额 、 f 筹资费率 、 g 股利增长率,普通股成本可通过下列公式计算：,公司发行普通股，发行价格6.20元，发行费用每股0.20元，预计第一年股利0.60元，股利增长率3%。该普通股资金成本多少？,7.2.8 留存收益成本的计算,式中： Ce 留存收益成本、 D1 第一年股利、 L0 留存收益总额 、 g 股利增长率,留存收益的成本可通过下列公式计算：,某公司普通股市价15元，预计第一年股利1.20元，股利增长率3%。计算留存收益的资金成本？,7.2.9 综合资金成本,式中： Cw 综合资金成本、

8、Ci 第i种筹资方式资金成本率、 Wi 第i种筹资方式筹集的资金占全部资金的比重,公司综合资金成本可通过下列公式计算：,7.2.10 综合资金成本的计算,某公司按账面价值反映的资金构成及资金成本如下：,试计算该公司的综合资金成本率,7.2.11 经营风险与经营杠杆,经营风险是指企业的经营活动的销售额或业务量的变动所引起的息税前利润的不确定。,带来经营风险的因素主要有： 市场需求变化 产品价格变化 产品成本变化 固定成本比重,经营杠杆是指用来反映经营风险程度的指标。由于固定成本的相对固定性，企业销售额或业务量的较小变化就会引起息税前利润的较大变化，这就可以用杠杆原理来对这种放大作用进行描述。,7

9、.2.12 经营杠杆率（DOL）,某企业本期销售额为100万元，变动成本率为67%，固定成本总额为30万元。试计算： （1）营业杠杆率。 （2）当销售额增长40%时，息税前利润的增长率。,7.2.13 经营杠杆率的意义,（1）营业杠杆的存在是由于存在固定成本，如果没有固定成本，经营杠杆系数为1，不发生作用。 （2）经营杠杆系数是反映息税前利润的放大倍数。即在固定成本的作用下，销售额或业务量的变化，会引起息税前利润的DOL倍的变化。 （3）固定成本越多，经营杠杆系数越大，经营风险越大。 （4）经营杠杆还同时取决于销售量x，如果销售量x越大，经营杠杆系数DOL将越接近于1，杠杆作用越小，经营风险越

10、小。,7.2.14 融资风险与财务杠杆,融资风险是指企业的息税前利润的变动所引起的每股盈余的不确定。企业息税前利润和不确定性。来自于经营活动诸因素的变动对销售额或业务量变动的影响，并通过固定成本的放大作用后形成的，而这一息税前利润的不确定性，又通过企业的融资活动中固定的负债成本的放大作用，进一步夸大了企业所有者的收益或每股盈余的不确定性，这种来自融资活动的风险称作融资风险或财务风险。,（1）由于负债有固定的偿还日期；（2）由于负债有固定的偿还金额；（3）由于负债有固定的利息负担。这种固定性不随着企业的经营情况而发生变化，所以各项因素对息税前利润的影响都会直接影响每股盈余的变化。负债额度越大，对

11、每股盈余的影响越大。,7.2.15 财务杠杆率（DFL）,某一新创立公司的资金总额为1000万元，其中40%为负债，其余为普通股，负债成本率为15%，预计息税前利润总额为460万元。试计算： （1）财务杠杆率。 （2）如果息税前利润增长20%时，每股盈余的增长率。,7.2.16 财务杠杆率的意义,（1）由于企业存在利息I，所以存在财务风险，财务杠杆系数大于1，如果没有负债，财务杠杆系数为1，这就没有融资风险。 （2）如果 cx-bx-aI，财务杠杆将发生放大作用。此时，当负债成本率低于资产报酬率时，财务杠杆将发生正向作用，即负债比例越大，每股盈余上升越快；反之，如果负债成本率负债成本率高于资产

12、报酬率时，财务杠杆将发生反向作用，即负债比例越大，每股盈余下降越快。,7.2.17 市场风险与复合杠杆,企业的风险来自两方面，一是来自企业外部各项市场变化的因素对企业销售量或业务量的影响，并通过固定成本反映在息税前利润的变动上，称作经营风险，二是来自企业的融资活动，由于负债融资的刚性，造成了息税前利润的变动全部转嫁到每股盈余上，最后由企业的所有者负担，导致了每股收益的不确定，称作融资风险。企业的市场风险包括经营风险和融资风险两部分。,复合杠杆是测定企业市场风险的指标，反映销售额或业务量的变动对所有者收益率或每股盈余变动影响程度的指标。又称为总杠杆或联合杠杆。,7.2.18 复合杠杆率（DTL）

13、,某企业全年的销售量为50万件，每件销售单价为100元，每件的变动成本为80元，企业的资产总额为2500万元，其中40%为负债，负债成本率为10%，固定成本总额为500万元。试计算： （1）经营杠杆率 （2）财务杠杆率 （3）复合杠杆率 （4）如果下年度预计销售量增长20%时，息税前利润、每股盈余的增长率是多少。,7.2.19 复合杠杆率的意义,（1）复合杠杆是对企业总风险的测定，包括了企业固定成本和债务成本的双重影响。 （2）由于经营杠杆和财务杠杆都大于1，所以复合杠也大于1，且复合杠杆既大于经营杠杆，也大于财务杠杆。 （3）如果企业的销售量扩大，复合杠杆系数会越小，企业总风险会降低。,7.

14、3.1 资金结构与最佳资金结构,资金结构是指企业各种资金来源的构成。其中资本结构则反映了企业的长期资金来源的构成关系。,资金结构理论认为，特定企业客观上存在着一个最佳的资金结构，在最佳资金结构中，综合资金成本率最低、企业风险最小、企业价值最大。,最佳资本结构的确定,比较资金成本法 每股利润分析法 比较公司价值法,比较资金成本法,通过计算不同资本结构的综合资金成本,并进行比较,确定最低资金成本的资本结构为最佳资本结构的方法。,例：企业长期资金总额为5000万元，有两个资 本结构方案。甲方案的长期资金情况是：长期 借款500万元，债券1000万元，普通股3500万 元；乙方案的长期资金结构是：长期

15、借款1500 万元，债券2000万元，普通股1500万元。如果 企业的个别资金成本分别为长期借款6%、债券 10%、股票15%，试确定最佳资本结构。,7.3.3 最佳资本结构的确定 EBIT-EPS Analysis 每股利润分析法,由于资本结构的变化对息税前利润（EBIT）和每股盈余（EPS）均产生影响，可以运用EBIT和EPS两个因素的变化进行资本结构决策。,其步骤是： 1、确定多个方案的无差别点 2、比较在无差别点左右，每股盈余的大小，进行相关筹资决策。,每股收益无差别点 普通股每股收益不受筹资方式影响的息税前收益水平 或销售水平。,（EBITI1）（1t）E1,n1,（EBITI2）（1t）E2,n2,式中：EBIT 息税前收益无差别点 I 利息 t 所得税率 E 优先股股利 n 流通在外的普通股总股数,例：公司现有资产总额为3000万元，负债比率40%，负债的年利率为6%，现有普通股100万股，所得税税率3