第五章+中央银行.ppt

1、1,第五章 中央银行,2,第一节 中央银行的产生与发展 第二节 央行的体制比较 第三节 中央银行的性质和职能 第四节 央行的资产负债 第五节 中央银行的货币政策,3,第一节 中央银行的产生与发展,中央银行： 一国金融体系中居于中心地位的金融机构； 是统领一国金融体系、 控制全国货币供应、 实施国家货币政策的最高金融机构。,中央银行是商业银行发展到一定阶段之后的产物。,4,一、为什么要有中央银行（必要性）,1、货币统一的需要,4、金融管理的需要,3、最后贷款人的需要,2、票据清算的需要,银行券不统一的弊端： 1）各种银行券之间的比价难以确定。 2）真伪难辨，为交易带来不便。 3）银行券仅在其发行

2、银行业务范围内流通，不利于商品的大规模流动。,统一全国票据清算,作为金融体系的最后保护屏障,5,二、中央银行的发展,中央银行的发展历史大体可分为三个阶段： 第一阶段，从17世纪中叶到1843年，初创时期。 第二阶段，从1844年至20世纪30年代，逐步发展完善阶段。 第三阶段，二战以后。这一阶段中央银行的功能更加齐全，突出特点是确立了财政与中央银行分权制衡制度并重视政策调控职能的发挥。这一职能的产生，大大提升了中央银行的地位和作用，中央银行日益被当作与政府并列的社会力量看待。在这一时期发达国家中央银行掀起了国有化浪潮，并不断增强中央银行的独立性；大部分发展中国家也纷纷建立起国有资本形式的中央银

3、行制度，推动金融自由化发展。特别是80年代以后，重视货币政策、减少政府干预、保持中央银行独立性的呼声越来越高，以至于国际货币基金组织也把中央银行独立性问题作为健全中央银行制度的实践问题向其100多个会员提出来。,6,二、中央银行的发展,1、英格兰银行,1928年，只有英格兰银行发行的银行券在流通中使用，其它的全部退出流通领域。,1872年，开始担负最后贷款人的角色。,1854年成为英国银行业的票据交换中心。,1844年，英国通过英格兰银行条例。 规定英格兰银行为唯一的发行银行。,1833年，英国国会规定英格兰银行发行的银行券具有无限法偿资格，但并没有垄断货币发行权。,1694年成立，最早的私立

4、股份制银行、由政府帮助设立。,独占货币市场,央行的正式产生,7,2、美国中央银行,1791年美国国会暂时批准成立第一银行，但是在各州银行的反对中停业。,1913年经过周密的研究，美国国会通过了联邦储备条例，从而宣告了美国中央银行制度的确立。,1816年成立美国第二银行，也遭到同样命运，于1836年宣告终止。,8,3、建立中央银行的途径,私人或国有商业银行演变而成。老牌资本主义中央银行一般由此演变，如英格兰银行。,成立之时就为履行中央银行职责，是20世纪新式中央银行的成立方法；如美国的联邦储备系统。,9,三、中国的中央银行,1、中国中央银行的演变。 在清政府和北洋政府时期，户部银行和交通银行都曾

5、部分行使过中央银行的职能。,1905年清政府成立户部银行 1908年改为大清银行， 1908年成立交通银行代替户部银行，但没有真正起到中央银行的作用 1924年孙中山在广州成立中央银行， 1926年北伐军攻克武汉，同年又成立中央银行 1927年蒋介石成立南京国民政府，制定中央银行条例， 1928年新成立中央银行，总行设立于上海,10,2、中国人民银行 Peoples Bank of China,1931年，中国共产党在江西瑞金成立中华苏维埃国家银行，次年开业 1948年中国人民银行在河北省石家庄市成立， 1949年迁入北京，并在各地迅速建立区行、分行、支行等分支机构。 1969年9月，中国人民

6、银行并入财政部，成为财政部所属的二级机构。 1978年 3月恢复中国人民银行总行为部级单位。,1983年9月，国务院颁发关于中国人民银行专门行使中央银行职能的决定，明确规定中国人民银行职能。不再兼办工商信贷和储蓄业务，专门负责领导和管理全国的金融事业,11,1998年10月，中国人民银行及其分行机构在全国范围内进行 改组，在全国设立9个跨省、自治区、直辖市的一级分行， 重点加强对辖区内金融业的监督和管理。 2003年3月，十届人大一次会议决定将银行监管职能从中国 人民银行中分离出来，主要执行宏观调控和货币政策职能。,12,13,中国人民银行的职能及组织结构,（一）职能 调节职能 监管职能 服务

7、职能 （二）组织结构 1、最高权力机构 决策机构：中国人民银行理事会和货币政策委员会 执行机构：行长办公会议 监督机构：人民银行金融稽核监督局 2、总行内部职能机构 支付与科技司、货币发行司、货币政策司、信贷管理司、计划资金司、调查统计司、银行司、非银行金融机构司、会计司、国际金融司、金融稽核监督局、外资金融机构管理司、金融稳定局等 3、分支机构 9家一级分行,14,第二节 央行的体制比较,15,第二节 中央银行的体制比较,一、所有制形式,3、集体所有：央行资本由金融机构集体持有。如意大利银行和美国联邦储备银行。,2、公私混合所有：中央银行的资本由国家和私人混合持有，如日本、比利时、奥地利、瑞

8、士。,1、国家所有：大多数国家。英法德荷等。,16,二、央行的组织结构,1、单一央行制。国家专门设立央行机构，纯粹行使各项央行职能。可分为一元式和二元式,2、复合央行制。没有专司央行职能的银行，由一家大银行集央行和商业银行职能于一身；过去的苏联和东欧一些国家，以及1983年之前的我国。,一元式：由独家央行及其众多的分支机构来执行中央 银行职能。权力集中、职能齐全、分支机构众多,二元式：有中央和地方两级相对独立的中央银行机构 联邦制国家多采用这种央行制度,17,3.跨国央行制：指两个以上的主权国家设立共同的央行，一般与一定的货币联盟联系在一起。如西非货币联盟设立的中央银行；中非货币联盟所设立的中

9、非国家银行。欧洲货币联盟 欧洲央行,4.准央行制：没有专门设立央行机构，而是设立的类似央行的机构和被授权的商业银行共同行使央行职能。例如香港和新加坡便是如此。香港（发钞：汇丰、渣打、中国银行 / 发行准备与汇率调控：外汇基金 / 清算中心：汇丰 ）,18,对中央银行独立性问题的讨论：,中央银行是否应保持独立性？ （中央银行权利与责任的界定） 中央银行独立性的强弱与经济发展中的哪些因素（物价、就业率、经济增长率等）相关，关联度有多大？,19,三、中央银行与政府的关系,（一）央行应对政府保持一定独立性 央行作为特殊的金融机构，具有较强的专业性和技术性 央行与政府的工作侧重点不同 央行可与政府其它部

10、门政策互补和制约 （二）央行对政府的独立性是相对的 央行与政府的最终目标是统一的 央行的宏观调控是国家宏观调控体系的组成部分 央行履行职责需要得到国家的授权,20,中央银行独立性的内涵： 1）建立独立的货币发行制度，以维持货币的稳定 2) 独立地制定或执行货币金融政策 3）独立管理和调控金融体系,21,（三）央行与政府关系的类型 1.独立性较强（美 / 德） 央行直接对国会负责 2.独立性较弱（法 / 意） 央行隶属于政府 3. 独立性居中（英 / 日） 央行名义上隶属于政府，实际上拥有较大独立性,22,我国人民银行的相对独立性,中国人民银行法中规定“中国人民银行是中华人民共和国的中央银行。中

11、国人民银行在国务院的领导下，制定和实施货币政策。”“中国人民银行在国务院领导下依法独立执行货币政策，履行职责，开展业务，不受地方政府、各级政府部门、社会团体和个人的干涉。”这就从法律上明确了中国人民银行与国务院的关系。虽然中国人民银行受国务院领导，但作为重要的宏观调节机构之一，中国人民银行仍然具有一定的独立性，这主要表现在中国人民银行的行长由全国人民代表大会决定，中国人民银行实行行长负责制，同时在法定权限内可依法独立执行货币政策和履行其他职责，不受其他部门的干扰。,23,四、央行的金融监管体制模式,24,五、美国中央银行,1791年美国国会暂时批准成立第一银行，但是在各州银行的反对中停业。,1

12、913年经过周密的研究，美国国会通过了联邦储备条例，从而宣告了美国中央银行制度的确立。,1816年成立美国第二银行，也遭到同样命运，于1836年宣告终止。,联邦储备体系设有联邦储备局，有委员7人； 美国全国分为12个储备区，每区设一联邦储备银行； 不以营利为前提。 发行钞票，代理国库，主持清算，保管会员银行存款准备金，具有中央银行职能。,25,美联储组织结构图,联邦储备委员会：最高决策机构 联邦公开市场业务委员会和各联邦储备银行：执行机构,26,1.联邦储备银行 12家联邦储备区内各设有一家联储银行，并可在本储备区内的其他城市设立分行。 2.成员银行 所有的国民银行（在货币监理处注册的商业银行

13、）都必须是联储体系的成员，而在各州注册的商业银行则不必加入联储体系。 1980年通过了放款存款机构管制和货币控制法，规定1987年之前所有银行必须在联储保有准备金，并且所有银行都能平等享有联储体系提供的各种便利，如贴现贷款和支票清算等。这样就缩小了成员和非成员之间的差别。,27,3.联储体系理事会 联储体系的最高领导层，设在华盛顿。其7名成员由总统提名、征得参议院同意之后任命。为防止总统控制联储体系，理事任期长达14年且不连任，同时理事的任期错开。 4.联邦公开市场委员会 由联邦理事会的7名成员加上,28,第三节 中央银行的性质和职能,29,第三节 中央银行的性质和职能,一、中国央行的性质 1

14、、 中央银行是国家机关。,不是普通机关，而是一种特殊机关； 通过货币发行，金融监管以及货币政策， 保证经济增长，社会稳定。,30,2、央行的宗旨,为社会公众创造灵活方便的支付手段，满足生产和流通的客观需要。,作为政府的银行和一国金融体系的代表，调节国际金融关系，管理对外金融活动。,对整个金融业和金融市场实行有效地监督管理，提高金融效率，维护金融信誉。,调节货币供给总量，保持货币价值的基本稳定，使社会总需求和总供给保持大体均衡，促进经济稳定发展。,提供流通工具,制定货币政策,管理金融,对外金融活动,31,3、央行业务活动原则,应处于超然地位，在执行业务活动时，不应受到行政和其他部门的干预。,定期

15、公布业务状况，使社会及时了解货币政策，了解实施后所产生经济后果。,以免因不合理竞争而威胁其他金融机构的生存保持中央银行的权威，以领导其他金融机构。,避免与其他银行争利；保持控制金融市场的力量。,相对独立性,不以盈利为目的,不兼营一般银行业务,公开性,32,二、央行的三大职能,1、发行的银行,中央银行是最高的货币管理当局，控制整个经济中的货币供给量。,中央银行垄断银行券的发行权。,人民币由国务院授权中国人民银行发行,货币发行具有双重含义： 货币从中央银行发行库，通过各家银行业务库流向社会； 货币从中央银行流出的数量大于流入的数量。,（1）含义：,33,（2）货币发行制度 currency iss

16、ue system,经济发行：根据社会经济（交易和生产）需要而发行货币。,信用发行 本义是不用黄金作保证的货币发行管制方式。 后把通过信用贷款提供的货币统称信用发行。,财政发行 ：弥补财政赤字而发行。,34,（3）中国货币的发行原则,有计划发行,制定货币发行计划，报经国务院批准后发行。 不得随意突破信贷计划和货币发行计划。,经济发行,发行准备：以商品物资为保证，保证货币的持有者随时能得到所需的生活资料。 发行的货币数量与客观需要相一致，保持币值和物价的稳定。,集中发行,货币发行权集中于中央。 任何地区和部门都不准发行货币、变相货币和货币代用品。,35,（4）发行程序,通过人行发行库与专业行业务

17、库之间的现金调拨实现。,发行库：“发行基金保管库”。 人行机构，负责办理发行业务、保管发行基金。,发行基金人行存放在发行库内准备用于发行但尚未发行的人民币现金。,业务库： 人行对外营业机构 专业银行基层行处为办理日常现金收付而设立的金库,业务库的现金库存属于流通中货币的一部分,货币发行把发行基金拨下,36,专业银行基层行处 库存现金超过规定的限额， 必须当天把超出部分交回当地人行，存入其存款帐户中,专业银行基层行处 现金不足支付时， 从当地人行存款帐户余额内提取,这部分人民币即进入流通领域。,这部分人民币即退出流通领域。,业务库把超过库存限额的人民币交入发行库货币回笼,37,（5）货币回笼 c

18、urrency withdrawal,货币回笼向银行存入现金的过程及其结果：业务库把超过库存限额的人民币交入发行库。,中国一般上半年是货币回笼季节，可将上年612月投放的货币回笼80左右； 全国各大中城市绝大多数是回笼地区；在各产业部门中，商业、交通运输、邮电、金融业是主要的货币回笼部门。,经济部门的现金，按国家现金管理规定，除必要库存备用金外，都要存入开户银行。,货币回笼增加表明流通中现金数额减少。有一定的规律性。,回笼不足或回笼过旺，则表明经济运行中存在某些失衡和失调的因素,38,2、银行的银行,（2）最后贷款人,（1）组织全国范围内的清算,（3）集中保管各商业银行及其它存款机构的准备金,

19、商业银行向中央银行借款的途径是直接借款和票据贴现。,39,中央银行业务清算业务,票据清算原理： 由于商业银行代客收付资金时，具有相互收付特征，因此所有银行的应收应付款项，可相互轧差抵消部分债权债务后，仅收支其差额，这是票据清算的基础。同时由于商业银行都在中央银行开立了帐户，那么通过中央银行结清每日应收应付差额就非常便捷了。 中央银行票据清算业务包括同城的票据交换所业务和办理异地资金汇兑业务。,40,我国票据清算业务,在我国,人民银行和商业银行是支付服务的主要提供者。银行体系包括四家大的国有商业银行、十几家股份制商业银行、数目众多的城市商业银行、农村商业银行和农村信用合作社、合资银行以及外国银行

20、的分行和办事机构。三家政策性银行也提供某些支付服务。 四大国有商业银行都已经建立起各自系统内的全国电子资金汇兑系统，大约三分之二异地支付交易是通过这些系统进行清算的。 中国人民银行为各银行提供支付处理服务，结算大额和零售支付交易。人民银行运行的2000多家同城清算所对所有的同城跨行支付和大部分行内支付业务进行清算和结算处理。全国电子联行系统处理异地跨行支付和行内大额异地支付交易。,41,央行规定：商业银行等存款金融机构必须缴存存款准备金。 1983年人行专门行使。,准备金管理的主要内容,存款准备金deposit reserve,意义： 保证清偿能力， 约束贷款规模， 控制信用规模和货币供应量。

21、,42,商业银行的存款准备包括： 库存现金； 法定存款准备金； 超额存款准备金。,经国务院批准, 为加强银行体系流动性管理，2008年12月25日我国法定存款准备金率下调，大型存款类金融机构为15.5%，中小型存款类金融机构为13.5%,43,44,45,3、政府的银行,（1）代理国库。 国家金库：简称国库，是负责统一办理国家预算收支的出纳机关。,（4）作为最高金融管理当局，执行金融行政管理,（3）为政府融资：弥补政府特定时间的收支差额,（2）政府金融代理人，代办各种金融事务，如参加国际金融活动、进行国际金融事务的协调磋商等。,国家预算收入都由国库收纳入库，一切预算支出都由国库拨付。 依法对各

22、级金库实行管理。,46,央行的金融监管职能原因,央行的金融监管职能目标： 保护本国金融体系安全与稳定； 保护存款人和公众的利益； 保护银行业公平竞争； 保证中央银行货币政策的顺利实施,47,三、中央银行的独立性,丧失了独立性，央行往往会沦为政府弥补预算赤字的工具，政府就可能滥伐钞票造成通货膨胀。,央行独立性：央行作为主管货币政策、垄断货币发行机构，究竟应该在多大程度上独立于最高行政机构的意志。,不过，货币政策必须和财政政策有效地配合才能取得预期的效果。,有了足够独立性就能维持货币的稳定，利于控制通货膨胀。独立性越高，货币稳定程度越高。,48,第四节 央行的资产负债,49,中央银行的资产负债表,

23、50,第四节 央行的资产负债,一、资产负债表 货币当局资产负债表单位：亿元,51,52,影响基础货币的因素,根据资产负债表的基本恒等式： 资产总额=负债+资本项目 资产总额=存款机构准备金存款+其他负债+资本项目 所以，存款机构准备金存款=资产总额-（其他负债+资本）,53,二、中央银行的负债业务,1、货币发行业务。 是央行主要的负债，为商品流通和交换提供手段，也相应筹集了社会资金。,社会集团和个人持有对中央银行的债权,2、经理国库业务。,3、集中存款准备业务,4、资本业务：筹集、维持和补充自有资金的业务。,中央银行自有资金（资本）形成途径有三条： 政府出资； 地方政府或国有机构出资； 私人银

24、行或部门出资。,54,美国央行的负债项目,1）发行美钞，主要是联邦储备券，最主要的负债项目。 2）银行存款，即商业银行等各类存款机构存在联邦储备系统的准备金。 3）美国财政部存款。增加，银行准备金减少。 4）外国及其它存款。增加表明本国企业向外国签发支票金额增加，商业银行在中央银行的准备金存款会减少，而外国在中央银行的存款相应增加。 5）其他。,55,三、中央银行的资产业务,1、贷款和再贴现业务,短期贷款为主； 不以盈利为目的； 不直接对企业和个人发放贷款。 控制对财政的放款；,央行贷款特征,（1）央行贷款是商业银行基础货币的重要来源。 对象主要是商业银行和国家财政。,第二十八条中国人民银行对

25、商业银行贷款期限不得超过一年。,56,（2）再贴现 rediscount,再贴现：商业银行和其他金融机构将已贴现的未到期票据，转让给中央银行以换取资金的行为。,对央行：再贴现是买进票据，让渡资金 对商业行：再贴现是卖出票据，获得资金,再贴现一般为3个月，最长不超过6个月。,商业银行用客户贴现过的面值100万元的票据，向中央银行再贴现； 假定商业银行实际取得贴现额88万元，票据到期日为180天，按月利率计算（6个月),57,2、央行的证券买卖业务,与准备金政策和再贴现相配合，调节控制货币供应量； 缓解财政收支不足； 协助政府的公债发行与管理。,不能在一级市场上购买，只能在二级市场上购买；,应注意

26、,不能购买市场流动性差的有价证券，主要是政府债券,58,3、央行金银外汇储备业务,黄金的安全性强，兑换性和盈利性不及外汇，保管成本也很高； 但外汇的持有有风险，所以适当确定此三者的比例。,稳定币值， 稳定汇价， 调节国际收支。,央行保管经营外汇的意义,特别提款权：由国际货币基金组织对各国政府发行的代替黄金作为国际支付手段的一种储备形式。,59,美国央行的资产项目,1）持有的各种证券 2）贴现贷款，包括再贴现和再贷款。 3）黄金和特别提款权证书账户 4）硬币，它是由美国财政部发行的，代表的是财政部的债权，所以联邦储备系统手中的硬币构成它的一项资产。 5）收款过程中的现金项目等。,60,四、财政赤

27、字和基础货币,政府财政预算赤字是一种间接影响基础货币量的因素。 为了弥补预算赤字，政府可以采用三种方法：增税、发债或发行通货。,61,1.税收融资 政府为购买计算机征税1亿元，公众取出1亿元存款，交给政府，应缴税款也相应减少1亿元。,非银行公众,政府,62,但是，在政府支付计算机货款时，又发生与前述政府存款减少相同的情况。因此，税收融资对基础货币影响的净结果是零。,银行,央行,63,2.债务融资 公众购买债券时，准备金减少；政府支出后，准备金又增加。对基础货币的影响也为零。 但是，对此有争论。如果债务融资引起债券供给增加，利率上升。如果利率上升超过央行的目标值，央行不得不入市干预，买入债券将引

28、起货币供给增加。当然也有可能公众为了支付更多的税而预先增加储蓄，将使债券市场得到平衡。由于债务融资对基础货币的影响比较复杂，目前尚难定论。,64,3.发行通货融资 在许多国家，财政部拥有发行通货的权力，可以通过发现通货来支付政府开支，这将导致基础货币的增加。 财政部不能直接发行通货，而只能发行证券时：如果向公众发行债券，然后获得自己后再支出，这对基础货币没有影响；但中央银行在公开市场操作中从公众那里购买这批债券，这将导致基础货币的等额增加。,65,第五节 中央银行的货币政策,66,货币政策monetary policy ：中央银行为实现特定经济目标，采用各种控制和调节货币供应量或信贷规模进而影

29、响宏观经济的方针和措施的总和。 是宏观经济政策的一种。 它是一个包括货币政策目标、货币政策工具、货币政策的中介指标、货币政策的效果等一系列内容在内的广泛概念。,67,一、 货币政策的目标,1.货币政策目标的形成 1930s以前，西方各国存在各种形式的金本位制度。维持货币币值的稳定及物价稳定是当时货币政策的主要目标。 二战后的美国国会通过就业法案，具体地将充分就业列入经济政策的目标。,68,1950s起，美国着重强调经济发展速度问题，把发展经济、促进经济增长作为当时的主要目标。 1950s末期以后，美国国际收支出现巨额逆差，以美元为中心的国际货币制度受到严重威胁。许多国家提出平衡国际收支的经济目

30、标。 因此，中央银行的货币政策目标发展为四个，即稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支。,69,2.货币政策目标的具体含义,（1）稳定物价。 所谓稳定物价，就是指在某一时期，设法使一般物价水平保持大体稳定。 （2）充分就业。 较高的失业率不但会造成社会经济资源的极大浪费，而且很容易导致社会和政治危机。 失业有两种情况：一是摩擦性失业，即由于经济制度的动态结构调整、技术、季节等原因造成的短期内劳动力供求失调而形成的失业； 二是自愿失业，即劳动者不愿意接受现行的工资水平或嫌工作条件不好而造成的失业。,70,（3）经济增长。 对一个国家来说是至关重要的。 （4）国际收支平衡。 指一国对其他国

31、家的全部货币收入和货币支出持平、略有顺差或略有逆差。通常指除外汇储备项目以外的其它项目的收支是否平衡。,71,3.政策目标之间的矛盾,1）稳定物价与充分就业之间存在一种此高彼低的交替关系。 当失业过多时货币政策要实现充分就业的目标，就需要扩张信用和增加货币供应量，以刺激投资需求和消费需求，扩大生产规模，增加就业人数；同时由于需求的大幅增加，会带来一定程度的物价上升。反之，如果货币政策要实现物价稳定，又会带来就业人数的减少。 2）经济增长与国际收支平衡的矛盾。 随着经济增长，对进口商品的需求通常也会增加，结果会出现贸易逆差；反之，为消除逆差，平衡国际收支，需要紧缩信用，减少货币供给，从而导致经济

32、增长速度放慢。,72,3）物价稳定与经济增长也存在矛盾。 要刺激经济增长，就应促进信贷和货币发行的扩张，结果会带来物价上涨；为了防止通货膨胀，就要采取信用收缩的措施，这有会对经济增长产生不利的影响。,73,我国关于货币政策目标选择的观点,中国人民银行，按照中国人民银行法所宣布的货币政策目标为：“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。 在“稳定”与“增长”之间，有先后之序，主次之分。,74,二、货币政策工具,（一）一般性货币政策工具 三大政策工具：,再贴现政策 存款准备金政策 公开市场政策,75,1、再贴现政策,（1）规定贴现贷款的条件。 （2）规定贴现率。,示范性再贴现率是基础利率，有告示

33、效应。 中国商业票据不发达，再贴现率政策的效果还不明显。,中央银行通过直接调整或制订对合格票据的贴现利率，来干预和影响市场利率以及货币市场的供给和需求，从而调节市场货币供应量的一种货币政策。 贴现率实质上就是中央银行向商业银行的放款利率。 提高贴现率，会影响到商业银行的资金成本和超额准备金的持有量，从而影响商业银行的融资决策。 再贴率特点：它是基准利率、官定利率、最低利率。,76,再贴现的作用,（1）引起的波动程度又远比法定准备率为小，因而一般都经常调整再贴现率来控制货币供应量。,（2）再贴现率作为基准利率，制约和影响着全国的利率水平，是其他利率赖以调整或变动的基础。 商业银行业务中，票据贴现

34、的比例很大，越是发达国家越是如此。 商业银行之所以要进行再贴现，一般是由于商业银行的资金发生短缺。再贴现率低，商业银行取得资金成本较低，市场利率就会降低；反之，表示中央银行的资金供给趋紧，市场利率可能上升。,再贴现率是贷款利率体系中最低的之一，作为商业银行资金成本的参照标准。,77,再贴现的局限性,（1）中央银行处于被动地位，往往不能达到预期的效果。因为中央银行不能强迫或阻止商业银行申请再贴现。,（2）商业银行对中央银行贴现窗口的依赖性大大降低，再贴现政策只能影响前来贴现的银行，对其他银行只是间接地发生作用。,再贴现政策缺乏弹性，中央银行若经常调整再贴现率，会引起市场利率的经常性波动，使企业或

35、商业银行无所适从。,78,2.存款准备金政策,中央银行在法律所赋予的权力范围内，通过调整商业银行交存中央银行的存款准备金比率，以改变货币乘数，控制商业银行的信用创造能力，间接地控制社会货币供应量的活动。 法定准备金的调整一般会产生很大的影响： 一是对货币乘数的影响。 二是对超额准备金的影响。 社会货币供应量过多央行提高存款准备率货币乘数变小或超额准备金减少降低信用创造能力或降低贷款规模银根偏紧利率上升抑制投资货币供应量减少。 降低法定准备率，导致货币乘数提高，就能放松银根，扩张经济；提高法定准备率，货币乘数缩小，就可紧缩银根，收缩经济。,79,对货币供应有较大影响，副作用明显。 一方面，中央银

36、行难以确定调整准备率的时机和调整幅度；另一方面，许多商业银行业难以迅速调整准备金以符合变动了的法定限额。 法定准备率的微小变动也会引起货币供应量的急剧变动，迫使商业银行急剧调整信贷规模，从而给社会经济带来激烈的振荡。 提高法定准备率，导致社会信贷规模骤减，很多生产没有后继资金投入，无法形成生产能力而带来一系列的问题。,西方的央行实施货币政策往往重点在再贴现率和公开市场业务上。,80,3、公开市场政策,央行在金融市场上公开买卖政府债券以控制货币供应量及利率的活动。,公开市场政策主要是通过影响商业银行体系的实有准备金来进一步影响商业银行信贷量的扩大和收缩，进而影响货币供应量的变动。同时，通过影响证

37、券市场价格的变动，来影响市场利率水平。,主要是通过购入或出售证券，放松或收缩银根，而使银行储备直接增加或减少，以实现相应的经济目标。 要紧缩银根卖出有价证券； 要放松银根买进有价证券。,如，央行出售证券时，导致银行体系的准备金减少，通过货币乘数的作用，使商业银行的放款规模缩小；同时，大量出售证券，使证券价格下跌，市场利率提高，提高借入资金的成本，减少社会投资。,81,公开市场操作的优点,1）具有“主动性”。,2）可以适时适量进行调节：可对货币供应量进行微调，避免法定准备金政策的震动效应。,3）具有“可逆性”，执行起来也比较灵活。,4）可以左右整个银行体系的基础货币量，使它符合政策目标的需要。,

38、82,从事公开市场操作时需注意：,3.公开市场业务发挥作用的先决条件是证券市场必须高度发达，并具有相当的深度、广度和弹性等特征。同时，央行必须拥有相当的库存证券。,在大多数发展中国家，由于证券市场还处于萌芽阶段，或者尚未形成，而无法开展公开市场业务。,1.公开市场业务对货币供应量和利率的影响，应视其买卖净值而定。对利率变动和结构的影响，则视买卖证券的种类而定买卖证券种类不同，则可能改变利率的期限结构和影响社会的投资结构。,2.购入证券后，增加商行的准备金；但只能为银行体系的信贷扩张奠定调节，并不能迫使银行扩张信贷。,83,（二）选择性政策工具,选择性政策工具是中央银行针对个别部门、企业或特殊用

39、途的信贷二采用的政策工具，这些政策工具可以影响商业银行体系的资金运用方向以及不同信用方式的资金利率。,84,1.间接信用控制工具,1）优惠利率。央行对重点发展的经济部门制定较低的贴现率或放款利率，作为鼓励这些部门增加投资，扩大生产的措施。 2）预缴进口保证金制度。为抑制进口过分增长，中央银行要求进口商预缴进口商品总值的一定比率的外汇存于中央银行，以减少外汇流失。比率越高，进口换汇成本越高，其抑制作用就越大；反之，则越小。这一措施主要是在国际收支经常处于逆差状态的国家使用。,85,3）消费者信用控制。中央银行对不动产以外的各种耐用消费品的销售融资予以控制,措施与办法： 停办； 提高首次付款金额；

40、 缩短分期付款的期限； 限制可用消费信贷购买的消费品的种类，并严格审查其付款能力等来抑制消费，促进市场平衡,86,5、证券市场信用控制。对证券交易的各种融资活动进行控制。,4）不动产信用控制。 中央银行对金融机构在房地产方面放款的限制措施（与消费信贷控制相似）,措施： 规定信用交易比例； 规定银行为经纪人的证券抵押贷款的比例。,87,2、直接信用管制手段。依据有关法令，对商业银行信用创造业务进行直接干预。,（1）贷款量的最高限额。控制方式有两种：一种是控制贷款总量的最高额度；另一种是对贷款进行边际控制，即控制贷款增长的最高比率或幅度。 （2）存款利率的最高限额：规定商业银行的定期及储蓄存款所能

41、支付的最高利率。,88,对利率的依赖,中国使用最多的政策工具是利率。从1996年5月1日至1999年6月10日，连续7次下调存贷款利率，后来又对利息收入征税。后来又有一次。是连续8次（一年期存款利率从1996年的10.98%降到2.25%） 。 中国是一个以管制利率为主的国家，绝大多数利率由中央银行代表政府制定。 利率水平很难反映公众对未来的预期，利率结构也易于扭曲。 中国的贷款利率低，与实际的民间的贷款利率相差很大，能得到银行的贷款成为人们牟取私利、贪污腐败的重要因素。,89,3、道义劝导,中央银行利用自己的特殊地位和威望，对商业银行及其他金融机构以发出书面通告、指示或口头通知，甚至与进入机

42、构负责人面谈等形式向商业银行通报经济形势，劝其遵守金融法规，自动采取相应措施，配合中央银行货币政策的实施。以影响其放款和投资方向，从而达到控制和调节信用的目的,道义劝导工具的优点是较为灵活方便，无需花费行政费用；缺点是无法律约束力。,90,我国货币政策工具,由市场经济的共性所决定，我国的货币政策工具与西方国家有相同的方面。但是，中央银行选择什么样的货币政策工具，并无固定的模式，只能根据不同时期的经济、金融等客观条件而定，这些又决定了我国的货币政策工具与西方国家不同的方面。我国主要运用的货币政策工具有以下几种： 信贷计划；存款准备金；中央银行贷款；利率政策；窗口指导；再贴现和公开市场业务,91,

43、三、 货币政策传导,货币政策的作用过程非常复杂，它包括货币政策的实施、货币政策的工具、货币政策中间目标的选择和控制、货币政策的传导机制。 1.货币政策的中间目标 1）中间目标的选择：从货币政策工具运用到货币政策目标实现之间有一个相当长的作用过程。在作用过程中，需要及时了解政策工具是否得力，估计目标能不能实现，为此，需要设置中介指标。中介指标的选择是否正确，关系到货币政策最终目标能否实现。 中介指标的选取要符合如下一些标准： 可控性，可测性，相关性，抗干扰性,92,选择中介指标的标准,可控性。即能为中央银行所控制和调节。 可测性。即中央银行能迅速准确的得到有关中介指标的数据以便观察分析和监测。

44、相关性。即中介指标与最终目标之间要有密切的、稳定的、统计上的数量关系。只有这样，中央银行才能通过对中介目标的控制和调节，实现最终目标。 抗干扰性。中介指标的选择必须是那些受外来因素和非政策因素干扰程度较低的经济变量。,93,2）中间目标体系 中间目标分为两类：一类是操作目标，又叫近期目标，包括超额准备金和基础货币；一类是效果指标，也称远期目标，包括利率和货币供应量。,94,95,超额准备金,超额准备金又称剩余储备，这是指商业银行超过中央银行规定交存的法定存款准备金的超额部分。 超额准备金对商业银行的资产业务规模有着直接的决定作用。存款准备金、公开市场业务和再贴现率等货币政策工具，都是通过影响超

45、额准备金的水平而发挥作用的。当提高法定存款准备金或在公开市场出售有价证券时，就会使商业银行的超额准备金减少，反之，就会使商业银行的超额准备金增加。此外，通过超额准备金这个指标也可以观察经济活动的变化情况，当经济繁荣时，商业银行利用超额准备金以扩张信用；当经济衰退，贷款需求减少，商业银行的超额准备金就会增加。 当然，作为货币政策的中介指标，超额准备金往往因其取决于商业银行的意愿和财务状况而不易为货币当局测度、控制。,96,基础货币,基础货币又称高能货币，简单的说就是指流通中的现金与商业银行的存款准备金之和。 将基础货币作为货币政策的中介指标的理由是： 对中央银行来说，基础货币比货币供应量更容易控

46、制 基础货币的变化在一定程度上反映货币政策目标的变化。例如，当实行扩张性货币政策时候，就要放松银根，增加货币供应，通过乘数作用，整个货币供应量就会成倍的增长，从而达到经济增长的目标；反之，当实行紧缩性货币政策时，就会抽紧银根，收缩基础货币的供应，通过乘数的作用，整个货币供应量就会成倍的缩减，从而达到抑制需求，降低经济增长速度、稳定物价的目标。 弱点：当货币乘数变化时，它与货币供应量的关系就不稳定，货币乘数的较小变化会引起货币供应量的较大的变动，中央银行不容易掌握。另外，基础货币中的流通中的现金，中央银行也不容易控制。,97,利率,将利率作为中介指标的主要理由是： 与经济活动水平高度相关。当经济

47、繁荣时，信贷需求增加，利率会上升；反之，当经济衰退时，信贷需求也会缩减，利率则下降。因而利率是经济周期波动的指示器。 利率还是把货币供应量的变动传导到生产和投资领域的重要渠道。货币当局可通过利率影响投资需求和消费需求，以调节总供求。 有较强的可控性。利率水平可以由中央银行加以控制。中央银行通过变动贴现利率和在公开市场买卖有价证券就可以影响整个金融市场的利率水平。 缺点：抗干扰性较弱。易受心理预期、金融市场投机活动等影响从而降低其真实性；在经济活动过程中，其高低的变动是外生性的还是内生性的难以区分。,98,货币供应量,以货币供应量作为货币政策的中介目标的理由是： 可测性强，可以从中央银行和商业银

48、行及其他金融机构的资产负债表中整理，测算出来； 具有可控性，中央银行可以通过各种货币政策工具调控基础货币，进而调控货币供应量； 与货币政策最终目标的相关性强，根据其提供的信号来调整可靠性强； 抗干扰性强，容易判断货币政策作用效果。 弱点：公众持有现金比例的变化就会对货币供应量发生影响,从而使中央银行难以精确的控制货币供应量。,99,关于利率和货币供应量的说明,根据供求分析的结论，利率和货币总量指标不兼容，中央银行可以实现其中一个，但两者不能同时实现。 中央银行追求货币总量的指标意味着利率的波动；中央银行遵循利率指标会导致货币供给以及基础货币等准备金总量的波动。,100,我国货币政策的中介指标,

49、信贷规模（现已取消） 货币供应量（主要指标） 现金发行量（我国特有的） 信用总量：实质上是更大口径的货币供应量。但其可测性差，资料获取不容易，因而限制了它的运用。 同业拆借利率:同业拆借利率一般围绕中央银行贷款利率上下波动，它的波动能反映银根的松紧和预期货币供求动向。 银行备付金:调整备付金率可进一步约束或放松商业银行的贷款能力。,101,2.货币政策的传导机制,一定的货币政策工具，如何引起社会经济生活的某些变化，并最终实现预期的货币政策目标，就是货币政策的传导机制。,102,1）早期凯恩斯主义的利率传导机制理论,凯恩斯学派的货币政策传导机制理论，其最初思路可以归结为：,在这个过程中，货币供应

50、量的调整首先影响利率的升降，然后使投资乃至总支出发生变化。,103,2）资产价格渠道,A.汇率渠道 汇率对净出口的影响成为一个备受关注的货币政策传导机制。 利率下降导致本币存款吸引力降低，导致本币贬值，一定条件下会增加净出口，继而总产出增加。故传导机制为： M r e NXY,104,B.股价渠道：托宾的q 理论和消费的财富效应,以托宾为首的经济学家沿着一般均衡分析的思路，把资产价格，纳入传导机制，认为沟通货币、金融机构一方与实体经济一方之间的联系，并不是货币数量或利率，而是资产价格以及利率结构等因素。 传导的过程是：货币作为起点，直接或间接影响资产价格 PE ；资产价格，主要是股票价格，对现

51、存资本存量价值的评估，它与资本重置成本的比值q，将影响投资行为。过程可以表示为：,105,另一种借助股票价格的货币传导渠道是依靠消费的财富效应来运转。 消费支出时消费者毕生的资财所决定的，这种资财由人力资本、实物资本以及金融财富所构成。金融财富的一个主要组成部分便是普通股。因此当货币扩张导致股价上升时，金融资产价值上升导致消费者毕生资财增加，从而消费上升。 MPe 财富消费Y,106,3）信贷渠道,A.银行贷款渠道。商业银行不仅为大企业提供间接融资，而且为一些无法在资本市场进行融资的中小型企业提供信贷资金。 M银行存款 银行贷款IY B.资产负债表渠道。 公司的资产净值越低，贷款给这些公司所产

52、生的逆向选择和道德风险就越大。故净值的下降会导致贷款的减少，进而引起投资下降。,107,货币政策通过多种途径来影响公司的资产负债表。 首先，扩张性货币政策使股票价格上升，增加公司的资产净值，使得投资增加。 MPe 净值贷款IY 其次，降低名义利率的扩张性货币政策改善了公司的资产负债表，因为它增加了现金流，因而降低了逆向选择和道德风险。 Mr 现金流贷款IY 最后，由于债务一般是事先确定的，并且利率是固定的，通胀的增加会使债务减少进而会增加公司的实际价值。 MP（未预期物价水平） 净值贷款IY,108,四、货币政策的效果,1.影响货币政策效果的因素 货币政策的时滞 政策从制定到获得效果，需要经过

53、一段时间，这叫做“时滞”。如果收效太迟或难以确定何时收效，则政策本身能否成立也成问题。 时滞由三部分组成：认识时滞，从需要采取货币政策行动的经济形势出现到中央银行认识到必须采取行动所需的时间；决策时滞，是指从中央银行认识到必须采取行动到货币当局采取行动的这段时期；外部时滞，指从货币当局采取行动到对政策目标产生影响的时间。 微观主体预期的对消作用 当一项货币政策提出时，微观经济主体会立即根据可能获得的各种信息进行预测，从而很快地做出对策。面对微观主体的对策，推出的货币政策可能归于无效。 其他：如客观经济条件的变化、政治因素等对货币政策效果的影响也是巨大的。,109,2.货币政策的执行原则 如何处

54、理货币政策与经济周期的关系，最早的原则是“逆风向”调节的“反周期货币政策”。这种模式的货币政策是经济趋热，相应紧缩；经济趋冷，相应扩张。概括称之为“相机抉择”。 对于反周期货币政策的批评先是来自货币主义。他们主张货币政策应该遵循固定的货币增长率的规则。对于这种主张，概括为“单一规则”，或简称为“规则”，以区别于“相机抉择”。,110,3.货币政策和财政政策的配合 1）松的财政政策和松的货币政策的配合。对经济具有强烈的刺激作用。 2）紧的的财政政策和紧的货币政策配合。有效刹住恶性通货膨胀，但要付出经济萎缩的代价。 3）紧的财政政策和松的货币政策配合。适合于在财政赤字较大，而经济处于萎缩的状态时采

55、用。 4）松的财政政策和紧的货币政策配合。适合于在经济比较繁荣，而投资支出不足时采用。,111,六、发达国家货币政策操作的发展与新变化,1.将法定准备金制度改变成零准备金制度 20世纪90年代，德国、法国、日本和美国等国家都大幅度地降低了准备金率；新西兰、澳大利亚等国先后实行了零准备金制度。 所谓零准备金制度，不是不要缴纳准备金，也不是解除准备金制度，而是规定商业银行在结算日的准备金余额为零的制度。,112,出现零准备金制度的主要原因：,1）商业银行已经不再需要法定准备金来保障它的流动性。 2）法定准备金异化成商业银行额外负担的法定“准备金税”，法定准备金制度因此具有某种财政的含义，而不具有货

56、币政策工具的意义。 3）准备金制度的实施有悖公平的原则，越是大银行越可以少交准备金、越是小银行越是要承担准备金税的负担，准备金负担的不公平也使其失去了调节所有商业银行信用创造规模的功能。 4）市场的完善、金融环境的稳定、央行操作水平和未来可预见性的提高减少了商业银行的准备金需求。 5）电子货币的流通和发展降低了对准备金的需求。,113,零准备金制度实施，货币乘数会趋于无穷大吗？,Questions?,114,2.利率制定的“通道/走廊机制”（“利率走廊机制”）,背景： 1.近年来，世界上许多国家的中央银行都降低或取消了法定准备金率； 2.在过去的二十年中，电子结算系统和电子货币的发展大大减少了

57、发达国家对基础货币的需求，许多选择控制货币供应量的中央银行都意识到货币需求的高度不稳定，货币增长率不再是预告通胀的适当指标。 此两方面的因素促使加拿大、澳大利亚、新西兰等国放弃货币量调控而转向了利率的“通道/走廊”调控。,115,央行采用货币政策实施的通道/走廊机制表明，中央银行仍然可以有效地设定类似联邦基金利率的银行间隔夜利率。 在典型的利率走廊操作中，操作区间的上限为中央银行的贷款利率，在清算资金出现不足时，商业银行可以此利率向中央银行申请抵押贷款；下限是商业银行在中央银行的准备金存款利率，商业银行的清算余额（或超额储备）可以此利率存在中央银行。 在这样的设定下，短期市场利率与存贷款利率变

58、动的时间序列轨迹便形似一条“走廊”，即“利率走廊”，也称为“利率通道”。,116,隔夜利率 iff,准备金数量,RS,il,ir,117,3.实行通货膨胀目标制,20世纪80年代以来，一些国家的中央银行把实行通货膨胀目标制作为实现价格稳定、增强央行可信性的重要手段。 根据伯南克的观点，通货膨胀目标是由官方公开宣布未来一段时间内需要达到的通货膨胀目标或区间，明确承认低的、稳定的通货膨胀率是货币政策首要长期目标。,118,一般认为，通货膨胀目标制是一种以保持低的和稳定的通货膨胀为目标的货币政策制度或政策框架，这一框架以价格稳定为货币政策的首要目标，目的是实现和保持较低的通货膨胀率。 通货膨胀目标制

59、主要包括五个方面的基本要素： 1）中央银行的独立性。 2）稳定价格的制度性承诺。价格稳定成为中央银行的主要目标，就业和产出则成为次要目标。 3）通货膨胀名义锚。中央银行明确发布通货膨胀目标，并对通货膨胀进行预测，根据通货膨胀目标确定货币政策工具以实现该目标。 4）货币政策透明度。中央银行定期公布通货膨胀报告和货币政策报告。 5）责任性。中央银行对实现通货膨胀目标负责。 这5个要素既是通货膨胀目标制所要求的基本内容，同时也是实行通货膨胀目标制所需具备的基本条件。,119,通货膨胀目标制兼具规则和相机抉择的优点： 1）所有使用通货膨胀目标制的国家的法律框架明确地将价格或货币稳定设为中央银行的首要目标，并给予中央银行运用政策工具的独立性； 2）通货膨胀目标制是一种前瞻性政策，具有名义锚的作用，在降低通货膨胀（存在滞后效应）和私人对通货膨胀预期方面是成功的。 3）可以提高货币政策的透明度和可信度，强化中央银行的纪律性和责任性，进而减少政策制定者在短期内的机会主义行为。 4）可以把中央银行意图传达给金融市场和公众，有助于降低未来通货膨胀过程的不确定性； 5）央行在维持长期价格稳定的目标内有